今年可能會加1-2次息

經(jīng)濟(jì)觀察報：基金經(jīng)理如何看待加息和提高存款準(zhǔn)備金率？

賀濤：我們預(yù)期銀行準(zhǔn)備金率可能會調(diào)到18%，按照這一預(yù)期，實(shí)際上超額準(zhǔn)備金融是比較充足的。我們預(yù)期每個月都會調(diào)一次，從15%到18%有三個點(diǎn)，每次調(diào)0.5％，集中在上半年調(diào)整完畢。

實(shí)際上，市場是有預(yù)期的。加息的預(yù)期、準(zhǔn)備金上調(diào)的預(yù)期，在股市可能會放大這些信號，但是暫時還是比較穩(wěn)定的，因?yàn)槎际窃陬A(yù)期中。

經(jīng)濟(jì)觀察報：你認(rèn)為未來有加息的預(yù)期嗎？加息的可能性有多大？

賀濤：我們判斷央行在價格政策上陷于兩難。加息主要目的還是在于引導(dǎo)通脹的預(yù)期，但去年的市場反應(yīng)足以說明作用比較小。在引導(dǎo)預(yù)期方面，央行可能會加息。我們判斷今年加息一到兩次。

王國衛(wèi)：這個判斷比其他金融機(jī)構(gòu)要樂觀一些，有的認(rèn)為加息的幅度比較大，我們研究認(rèn)為今年加息一到兩次就可以達(dá)到這個預(yù)期。

這是因?yàn)椋谝唬绻^度加息的話，有可能會壓制消費(fèi)，這就是操作的難度了。第二個就是在匯率方面，因?yàn)楝F(xiàn)在美國是處于減息過程中，如果人民幣加息比較大的話，會使得中美利差擴(kuò)大，匯率的加速升值對制造業(yè)會帶來一定影響。目前，制造業(yè)轉(zhuǎn)型還沒有完成，這時負(fù)面作用會更大一些。

所以，我們判斷央行應(yīng)該會綜合考慮各方面因素來決定加息的次數(shù)和水平。

經(jīng)濟(jì)觀察報：假如說加息兩次的話，可能出現(xiàn)在上半年幾月份？

王國衛(wèi)：我們判斷有一次應(yīng)該在四月份，還有一次可能還要再觀察CPI月度數(shù)據(jù)。

目前估計(jì)CPI總水平還是比較高，但是運(yùn)行的態(tài)勢是前高后低的。照目前來說，二月份的數(shù)據(jù)再結(jié)合往年的環(huán)比水平，我們覺得在下半年物價回落會比較大，不會像上半年這樣大的壓力。我們今年的預(yù)測CPI是6%，年底肯定低于這個預(yù)測。另外制約因素還有基數(shù)效應(yīng)，包括前高后低的基數(shù)效應(yīng)。

第二，升值對抑制通脹還是有作用的。

最后，從緊的貨幣政策是今年的基調(diào)。從緊的貨幣政策具有靈活性。包括價格政策的利率、數(shù)量政策、準(zhǔn)備金率、公開市場操作，還有一些行政政策，包括窗口指導(dǎo)信貸等。它的靈活性可以表現(xiàn)為對市場沖擊小，比如說數(shù)量性的政策會用得多一些，價格政策用得緩一點(diǎn)。行政調(diào)控像信貸規(guī)模管理，也具有一定的靈活性。

下半年如果內(nèi)需啟動的話，可能信貸政策是否要松一松？從目前來說，信貸政策還是比較緊的，從按年度考核變成按季考核，但是下半年的話，這方面也有彈性。

通脹中的投資機(jī)會

經(jīng)濟(jì)觀察報：如何把握通脹中的投資機(jī)會

王國衛(wèi):剛剛談到通脹，一方面有經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的價值，一方面有政策制訂的一些參考，但我們更關(guān)心的是，在投資方面我們?nèi)绾慰紤]。

我認(rèn)為今年在投資方面，除了上述的三個壓力外，今年有三條主線是比較關(guān)注的。

第一個就是通脹，這不僅是中國，也是全球的現(xiàn)象。對于通脹，我們落到投資上就要關(guān)注企業(yè)價格轉(zhuǎn)移的能力，特別在通脹初期, 企業(yè)利潤的保障能力如何？我覺得關(guān)注這一點(diǎn),沿著這一主線選擇一些公司。

第二個就是關(guān)注升值，今年升值速度是加快的，過去我們說中國證券市場能夠持續(xù)下去，升值起了很大的作用。但現(xiàn)在市場在調(diào)整和下跌的時候，大家又不談這個問題了，我覺得有必要重新去認(rèn)識升值。

我想通常意義上，升值對銀行、地產(chǎn)、金融企業(yè)是有好處的。另外我們會在升值的主線下關(guān)注進(jìn)口比較多、進(jìn)口占成本比較大的行業(yè)。

第三個主線就是產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，說2008年中國經(jīng)濟(jì)面臨一個痛苦的轉(zhuǎn)型，所謂痛苦的轉(zhuǎn)型就是產(chǎn)業(yè)政策面臨調(diào)整，一方面一些產(chǎn)業(yè)需要升級，另外一方面，可能要轉(zhuǎn)變這種經(jīng)營的方式。我們認(rèn)為可關(guān)注一些行業(yè)的整合，另外就是國家宏觀政策對產(chǎn)業(yè)政策的傾斜。

2008年基金的收益率預(yù)測

經(jīng)濟(jì)觀察報：2008年市場和基金的收益率會如何？

賀濤：去年債市不景氣，債券基金主要收入來自于打新股，打新股的收益平均是15%-- 17%。隨著債市的投資環(huán)境在轉(zhuǎn)暖，經(jīng)濟(jì)周期景氣程度今年可能會見頂，見頂以后回落兩年，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行向上趨勢下，物價和利率也會回落。在大的宏觀背景下，債券投資是有一定導(dǎo)向的，我們預(yù)測債券部分投資收益大概是5-6%水平。

今年，我們還會積極地參與新股申購，如果股市重新走強(qiáng)的話，我們會加大可轉(zhuǎn)債的配置比例，這兩方面增強(qiáng)的話，我們保守估計(jì)會再增強(qiáng)幾個點(diǎn)，預(yù)測是8%--10%。

王國衛(wèi)：今年應(yīng)該說，對債券的收益率把握性要大一些，新股收益的把握相對小一些。今年可能對新股收益有更多競爭性資金，像銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)入到市場。

經(jīng)濟(jì)觀察報：股票型基金的收益率30%是您的投資預(yù)期嗎？

王國衛(wèi)：如果實(shí)現(xiàn)年初的30%，再看今天的基金凈值，你就要測算出指數(shù)需要上漲多少才可能到30%。現(xiàn)在基金平均的跌幅達(dá)20%，從負(fù)20%到正30%。我覺得關(guān)鍵還是看基金的運(yùn)作，但是整個市場的預(yù)期很難。

經(jīng)濟(jì)觀察報：從另外一個角度，在連續(xù)下跌的過程中，市場風(fēng)險肯定逐步地釋放，是不是考慮開始逐步提高倉位？

王國衛(wèi)：是的。

經(jīng)濟(jì)觀察報：大家都期望市場有一個像樣的反彈或者比較大的中心反轉(zhuǎn)，可能會有一些突發(fā)事件或者有一些導(dǎo)火索，您認(rèn)為哪些方面可能會啟動市場信心呢？

王國衛(wèi)：我覺得預(yù)測一些突發(fā)性的事情本身是比較難的。

最重要的一個因素應(yīng)該是公司的業(yè)績而不是寄希望于其他。我們還是按照正常的程序去看挑選公司，是不是認(rèn)可它？價格能不能接受？如果我們能接受，不管是出政策也好還是反轉(zhuǎn)也好、反彈也好，我們就相對長期地持有下去。我們的組合里，不少股票已持有甚至八年的時間，但是正是這些股票給我們帶來了最大的盈利，而不是那些進(jìn)出頻繁的股票給我們帶來了最大的盈利。

如果市場反轉(zhuǎn)，我只看一條，就是這個公司的盈利狀況有沒有超出預(yù)期。

今年，即便沒有像06、07年這么大的整體性機(jī)會，但是我們在局部性市場一樣可以找到投資機(jī)會，在這個過程中，重在挖掘。

經(jīng)濟(jì)觀察報：從現(xiàn)在到您說的市場明朗時候——四五月份還有一兩個月的時間，您覺得這段時間市場會怎么樣？會持續(xù)嗎？

王國衛(wèi)：判斷一兩個月的市場到底會怎么走，這本身是一個比較困難的事情。

我覺得可能對基金公司來說，應(yīng)有一個心理承受的底線或者安全邊際，因?yàn)檫@些事情有可能發(fā)生也有可能不發(fā)生，但我基本上不會等到完全明了以后，再去選擇我認(rèn)為合適的品種，因?yàn)槟莻€時候價格也可能錯過去了。

從最近的操作方面，我們更多的是關(guān)注企業(yè)自身的發(fā)展，我們?nèi)绻幸恍﹩栴}弄不清楚、想不明白，我就會讓基金經(jīng)理，讓研究員更多地去跟企業(yè)的高管、跟企業(yè)的經(jīng)營人員去交流，了解他們的感受，我想他們做實(shí)業(yè)的，比我們純粹看報道或者純粹憑心理的判斷來得真實(shí)的多。  

經(jīng)濟(jì)觀察報：能否總結(jié)一下投資策略？

賀濤：我們的開放式基金還是以流動性安全為主，在目前這個市場階段里，我們是以投資的利息收入為首要的一個目標(biāo)，取得利息收入兼顧價差收入的謹(jǐn)慎操作策略。這是總的策略。