已經(jīng)過(guò)去的2007年不是平凡的一年，經(jīng)濟(jì)生活中熱點(diǎn)頻出，次級(jí)債、流動(dòng)性泛濫、全球通貨膨脹、人民幣升值、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、宏觀調(diào)控，這些熱點(diǎn)不僅滲透到我們生活中的每個(gè)方面，而且，在未來(lái)的2007年，這些熱點(diǎn)又如何影響到2008年我們的經(jīng)濟(jì)、以及老百姓的生活。

如何解讀目前經(jīng)濟(jì)生活中的熱點(diǎn)問(wèn)題，這些經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)又會(huì)如何發(fā)展？記者采訪于銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾女士。

全世界主流媒體都低估了次債

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你如何看2007年經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，比如說(shuō)有什么不確定因素？
左小蕾：2007年過(guò)去了，就跟總理的報(bào)告里說(shuō)的，2008年確實(shí)遭遇到了很多國(guó)內(nèi)外不確定的因素，這大概是2008年的開(kāi)頭所必須要面對(duì)一些問(wèn)題和一些不確定因素。
在國(guó)外，最大的不確定因素就是次級(jí)貸危機(jī)了，我覺(jué)得全世界的主流媒體，都低估了次級(jí)貸的影響。

為什么低估了這個(gè)影響呢，這是因?yàn)椋谝唬瑥拿绹?guó)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)突然降息是恐慌性的，75個(gè)降息基點(diǎn)，在過(guò)去十幾年都沒(méi)有過(guò)的，原因當(dāng)然是他們對(duì)次級(jí)貸帶來(lái)的形勢(shì)的評(píng)估比較不樂(lè)觀；第二，美國(guó)政府也是下決心拯救它的經(jīng)濟(jì)，讓它的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通過(guò)降息來(lái)表示這個(gè)決心；第三原因是美國(guó)前期低估了這個(gè)影響。

但是美國(guó)政府突然大幅度降息，在某種意義上我認(rèn)為是很不合適的，其放出的信息是美國(guó)政府認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)很糟糕了，這是個(gè)負(fù)面信號(hào)。

而在這之前，全世界低估美國(guó)次級(jí)債的影響，我1月15日寫(xiě)了一篇文章，主題就是全球低估了次級(jí)債的影響，第二天，中國(guó)股市就開(kāi)始進(jìn)行調(diào)整，這次調(diào)整絕對(duì)是因?yàn)槊绹?guó)股市次級(jí)貸的影響，但之前沒(méi)人重視這個(gè)問(wèn)題。市場(chǎng)有一種慣性思維，認(rèn)為次級(jí)債與我們沒(méi)有什么關(guān)系。券商年底和年初到處舉行各類(lèi)研討會(huì)，但沒(méi)有哪一家券商在談次級(jí)貸對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有影響。
所以，我覺(jué)得還是有必要進(jìn)一步地分析國(guó)外的不確定因素。對(duì)中國(guó)的決策部門(mén)來(lái)說(shuō)，把握經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的能力越強(qiáng)，政策的針對(duì)性就強(qiáng)。國(guó)家決策必須要有一些戰(zhàn)略眼光，因?yàn)樵谌蚧l(fā)展進(jìn)程中，如果你維續(xù)過(guò)去封閉式管理模式，可能很難應(yīng)對(duì)。

通貨膨脹趨勢(shì)

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你怎么看待通貨膨脹問(wèn)題，今年通脹趨勢(shì)會(huì)如何？

左小蕾：我從去年5月份就開(kāi)始說(shuō)的通脹問(wèn)題，當(dāng)時(shí)還跟余永定吵了半天，余永定說(shuō)4%，我說(shuō)怎么可能是4%，也許到明年年初馬上可能到6%。

2007年9月份，又有一個(gè)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)，前兩個(gè)月是6.5%，9月份的時(shí)候是6.2%，所以通貨膨脹下降，他的判斷理由是，前一個(gè)月6.5%，這個(gè)月6.2%，6.2%比6.5%小，我說(shuō)怎么可能，不管你采取什么樣手段控制通貨膨脹的總量，從趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，不可能上個(gè)月漲這個(gè)月就跌的。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你認(rèn)為通貨膨脹原因是什么？

左小蕾：在通貨膨脹的原因上，很多討論認(rèn)為我們是結(jié)構(gòu)性通脹，但實(shí)際上，結(jié)構(gòu)性通脹是一個(gè)說(shuō)法，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，我們沒(méi)辦法定義的。

第一，我們自己的一個(gè)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性通脹名詞。主要是因?yàn)榧Z食價(jià)格的上漲和食品價(jià)格的上漲，我們稍微回顧一下過(guò)去的包括全世界的通貨膨脹，有哪一次不是因?yàn)槭称穬r(jià)格為上漲為主的？因?yàn)镃PI選的那些的商品都是跟老百姓生活密切相關(guān)的，是大家都很關(guān)注國(guó)計(jì)民生的重要東西，所以基本都是食品價(jià)格為上漲為主的。

第二，如果你說(shuō)結(jié)構(gòu)性通脹的是一些上漲，一些沒(méi)有上漲，那么，什么叫非結(jié)構(gòu)性通脹呢，非結(jié)構(gòu)性通脹是不是所有都上漲呢，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，我們是不是沒(méi)有非結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，我們從來(lái)都是結(jié)構(gòu)性膨脹。同樣的，比如結(jié)構(gòu)性泡沫，這是一樣可笑的。如果按照這個(gè)說(shuō)法，結(jié)構(gòu)性泡沫就是一些股票漲、一些股票跌，但什么時(shí)候是所有全市場(chǎng)的股票一起漲，全市場(chǎng)的股票一些跌？

第三， CPI的計(jì)算方法是算術(shù)平均的，消除了結(jié)構(gòu)性的因素。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)性膨脹是不準(zhǔn)確的。通貨膨脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，就是你的錢(qián)發(fā)多了，你的貨幣供應(yīng)量超出了你經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間貨幣的總需求，從而導(dǎo)致你的貨幣貶值。

大量的實(shí)證研究顯示，貨幣發(fā)行量的不斷增長(zhǎng)和通貨膨脹有兩年的滯后。

我國(guó)從2004年開(kāi)始，貨幣發(fā)行量開(kāi)始增多，我們說(shuō)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題是從2005年顯現(xiàn)的。在這期間，供需方面因素是個(gè)導(dǎo)火線，比如說(shuō)豬肉就是一個(gè)導(dǎo)火線。

所以，調(diào)控通貨膨脹首先必須界定它是結(jié)構(gòu)性通脹還是非結(jié)構(gòu)性通脹。因?yàn)檫@對(duì)政策會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。

為了一直通貨膨脹，我們加息了，也提高存款準(zhǔn)備金率了，但我個(gè)人認(rèn)為，稍微晚了一點(diǎn)。如果2004年我們的外匯積累變成兩千億時(shí)，我們就開(kāi)始全額地對(duì)沖流動(dòng)性，大力度地像2007年的對(duì)沖，估計(jì)我們的通脹不會(huì)那么明顯。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：去年很多人都在談，去年對(duì)沖流動(dòng)性的措施，6次加息，11次提高存款儲(chǔ)備金率，大家認(rèn)為這東西是無(wú)效的。

左小蕾：我覺(jué)得這些話可以不聽(tīng)，要是不做，問(wèn)題更嚴(yán)重。去年央行10次提存款準(zhǔn)備金，拿掉大約一萬(wàn)多億，如果這一萬(wàn)多億不拿掉，再加上貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)原理，我們的流動(dòng)性可能要再多十萬(wàn)億。
提高利率的問(wèn)題在于，央行提高利率的力度夠不夠？我們現(xiàn)在提了6次，每次25個(gè)基點(diǎn)，共提高了1.5個(gè)百分點(diǎn)，就有企業(yè)喊“要命”。在美國(guó)。美聯(lián)儲(chǔ)最近的一次出現(xiàn)過(guò)17次升息。這說(shuō)明我們這個(gè)體系是不成熟的。

當(dāng)然，市場(chǎng)對(duì)利率的反應(yīng)的確不很敏感，我認(rèn)為，貨幣緊縮政策出臺(tái)稍晚了一點(diǎn)。今年提出來(lái)從緊，那就是在去年的基礎(chǔ)上再緊，因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩問(wèn)題還沒(méi)緩解，所以央行繼續(xù)加息。你看兩會(huì)，第一關(guān)注的就是物價(jià)，因?yàn)楫吘垢习傩召N得太緊。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這種情況，今年可能會(huì)加息，提高存款準(zhǔn)備金率，但老百姓收入可能會(huì)減少，物價(jià)雖然得到控制，但老百姓抱怨可能會(huì)更多。
左小蕾：從投資、出口、消費(fèi)對(duì)總需求作用來(lái)看，消費(fèi)的推動(dòng)力度最大。同時(shí)也有總供給方面的影響，總供給曲線就是價(jià)格和供應(yīng)量的關(guān)系，推動(dòng)價(jià)格上漲是成本。從總供給的角度，我們還是要考慮到能源價(jià)格的上漲，糧食價(jià)格的上漲，都會(huì)帶動(dòng)食品價(jià)格的上漲，工資的上漲，這樣都會(huì)推動(dòng)總供給曲線的上漲。

工資還受兩方面的影響，既有總供給方面的影響，作為成本也有總需求方面的影響，如果增加消費(fèi)，人們的消費(fèi)行為可能會(huì)改變；工資多了，收入多了，也會(huì)從總需求的角度拉動(dòng)它。
關(guān)鍵看總供給和總需求誰(shuí)占主導(dǎo)地位。那么，我們的現(xiàn)實(shí)是什么樣子呢？我們是價(jià)格水平上升，GDP增長(zhǎng)還是高速增長(zhǎng)，就是我們所謂的高通脹高增長(zhǎng)。同時(shí)又有成本拉動(dòng)的影響，又有總需求的影響。也即是目前總需求的影響大于總供給的影響。

如果是總供給的影響大于總需求的影響，理論上我們的GDP應(yīng)該呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

總體上，通脹的原因很復(fù)雜，所以抑制通脹不能靠單一的貨幣政策解決。這不是務(wù)實(shí)的態(tài)度，一定要多管齊下，包括貨幣政策、財(cái)政政策。還有行政管理，價(jià)格也在適當(dāng)?shù)乜刂啤?我認(rèn)為還可以采取更好的方法，不一定要采取這種行政手段。但總體上，治理通脹是一個(gè)綜合治理的架勢(shì)，只有這樣才能全方位的治理。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：在2008年，通脹總體走勢(shì)會(huì)如何？

左小蕾：2008年上半年，我覺(jué)得還是會(huì)很高的。如果是2月份 CPI是8%，我一點(diǎn)都不奇怪，因?yàn)樗卸唐谝蛩亍L(fēng)雪造成運(yùn)輸?shù)亩氯┙o不能到位，引起價(jià)格上升。

到了下半年開(kāi)始的時(shí)候，我覺(jué)得這一輪的治理可能到位。但一定要注意，另外一個(gè)因素可能會(huì)加進(jìn)來(lái)。新的因素是什么呢？可能總供給的拉動(dòng)作用，也就是說(shuō)要素成本上升。

一定要小心要素成本上升的問(wèn)題，為什么？有兩個(gè)現(xiàn)象要注意，一個(gè)是PPI，1月份的PPI是6.1%，我們注意到以往PPI都很低的，2.7，2.5，2.4，這印證了我的判斷，在前一輪的通脹影響中，成本拉動(dòng)的影響還是相對(duì)小。

以前PPI很低，沒(méi)有傳導(dǎo)的壓力。CPI上升跟成本拉動(dòng)沒(méi)有太多關(guān)聯(lián)，但是到6.1的時(shí)候，就得想辦法傳導(dǎo)了。因?yàn)樯厦嬉蛩兀哉哒{(diào)控非常謹(jǐn)慎小心的。關(guān)注總需求拉動(dòng)的通脹變成總供給為主的成本要素拉動(dòng)的通脹。

第二個(gè)要注意的是工資增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，在高通脹預(yù)期的環(huán)境里，工資增長(zhǎng)是一個(gè)推動(dòng)通脹上漲的剛性因素。我們現(xiàn)在正處在這樣一個(gè)高通脹的環(huán)境，所以我們的工資如果也在上漲的話，那它很可能成為推動(dòng)的因素。

工資可以拉動(dòng)產(chǎn)品的的成本，從需求的角度，也可以拉動(dòng)它的價(jià)格。工資上漲現(xiàn)在也是一個(gè)很明顯的事實(shí)，工資上漲是必然的。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)力不斷提高，工資不漲是不可能的事情。最近三四年的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)實(shí)際上得益于低廉的勞動(dòng)力價(jià)格，我們的出口貿(mào)易那么大規(guī)模的擴(kuò)張，也是因?yàn)槲覀儎趧?dòng)力成本比較低的優(yōu)勢(shì)。

所以發(fā)展到今天，勞動(dòng)工資的增長(zhǎng)可能變成一個(gè)必然的問(wèn)題，2008年你可以看見(jiàn)它一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)，就是調(diào)整工資，包括最低工資的限制，這些都是應(yīng)該的。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的條件沒(méi)改變

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你認(rèn)為2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否會(huì)出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)？

左小蕾: 雖然2008年面對(duì)這么多國(guó)內(nèi)和國(guó)外的不確定和不穩(wěn)定的因素，但我覺(jué)得2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本條件并沒(méi)有改變。

經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的條件沒(méi)有改變，無(wú)非是幾個(gè)因素，第一投資需求很旺盛的，新一屆政府上任，一般來(lái)說(shuō)第一年都有這個(gè)沖動(dòng)要把經(jīng)濟(jì)搞好，比如說(shuō)大風(fēng)雪暴露出我們的很多基礎(chǔ)設(shè)施上的缺陷，政府可以增加這些方面的投資。又如新農(nóng)村建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施也是很差的，政府的社會(huì)保障體系的建設(shè)，都是需要投入的，所以投資需求一點(diǎn)都不要擔(dān)心。

記者：但是我看有些專(zhuān)家認(rèn)為新開(kāi)工項(xiàng)目方面會(huì)下滑，這是否預(yù)示著經(jīng)濟(jì)會(huì)下滑。

左小蕾：新開(kāi)工項(xiàng)目2007年還在上升，減少是什么樣的概念，要量化它的概念，比如說(shuō)節(jié)能減排，就是要降低這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這都是我們需要的。

所以我們不能總是討論經(jīng)濟(jì)是否下滑，只要經(jīng)濟(jì)不下滑到8%就可以。不要一說(shuō)到下滑，就好像一滑到底似的那種感覺(jué)，不是那樣危言聳聽(tīng)的局面。

記者：加息會(huì)不會(huì)影響企業(yè)投資?

左小蕾：如果假設(shè)2008年把通脹控制在4.8%，最多加兩次，為什么說(shuō)它最多加兩次呢？因?yàn)樗ＷC正的實(shí)際利率嘛，這樣對(duì)通脹預(yù)期會(huì)有作用的。
目前中國(guó)許多公司2007年的利潤(rùn)增幅是不正常的，這與低資金成本，低土地成本，低資源成本有很大關(guān)系，這是不正常的利潤(rùn)。虛高的利潤(rùn)讓公司有更高的投資沖動(dòng)，更大額度的去貸款，這是一個(gè)惡性循環(huán)。

如果利率提50個(gè)基點(diǎn)，我認(rèn)為，對(duì)企業(yè)不會(huì)造成什么影響。但是從國(guó)家的角度來(lái)說(shuō)，政策不可能像我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家這么大膽設(shè)想。政府不會(huì)提升利息，那么也有可能采取提高存款儲(chǔ)備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段。

記者：存款準(zhǔn)備金率目前已經(jīng)到了14.5%，是否意味已沒(méi)有上升空間。

左小蕾：以前我們談到13.5%就沒(méi)有了空間了，但那個(gè)時(shí)候沒(méi)有這么多的流動(dòng)性，所以大家把13.5%當(dāng)成不可以逾越的記錄。我覺(jué)得即使提高到20%也可行。如果流動(dòng)性很?chē)?yán)重的話，沒(méi)有什么關(guān)系。因?yàn)樗幸粋€(gè)全面平衡的問(wèn)題。

第一， 投資是穩(wěn)定的，第二是消費(fèi)也有明顯的增量。去年實(shí)際消費(fèi)是12%，去掉了通脹因素，略高于GDP。比如說(shuō)奧運(yùn)因素。另外，工資的增長(zhǎng)，還有社會(huì)保障體系的不斷完善都給百姓收入帶來(lái)了很高的增長(zhǎng)預(yù)期。對(duì)于那些低收入群體的消費(fèi)，它是消費(fèi)邊際傾向是很高的。如果他們的工資增長(zhǎng)了，一定會(huì)消費(fèi)。我認(rèn)為，消費(fèi)一定不會(huì)低于去年，而且政府還會(huì)加大力度來(lái)刺激消費(fèi)。
可能出現(xiàn)負(fù)面因素是，我們的出口會(huì)受到次級(jí)貸的影響，可能會(huì)下降的。現(xiàn)在談出口，可能有點(diǎn)危言聳聽(tīng)，對(duì)于美國(guó)的次級(jí)貸影響，我認(rèn)為，如果有次級(jí)貸的原因，我們的出口會(huì)下降，但這種冷卻對(duì)我們經(jīng)濟(jì)有好處。如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)僅僅是放緩，我們本來(lái)就在調(diào)順差，這也不是壞事情。

過(guò)去我們出口企業(yè)那種增長(zhǎng)模式，是低水平的。生產(chǎn)一些低附加值的加工產(chǎn)品，邊際收益很小，目前恰好處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，這些產(chǎn)業(yè)一定要調(diào)整。所以，美國(guó)次級(jí)債，對(duì)中國(guó)是有影響。正確的解決方式就是刺激內(nèi)需，刺激內(nèi)需之后，出口剩余產(chǎn)品留在國(guó)內(nèi)，還可以幫助我們治理通脹，這是多贏。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：現(xiàn)在有些人說(shuō)存在產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象。

左小蕾：目前我們有些出口產(chǎn)業(yè)就存在產(chǎn)能過(guò)剩，本該淘汰，污染太厲害了。

記者：比如說(shuō)服裝加工業(yè)，如果沒(méi)有外需需求，內(nèi)需能不能進(jìn)行消化？

左小蕾：有的行業(yè)它的邊際成本在升高，如果再?zèng)]有利潤(rùn)，像這樣的產(chǎn)業(yè)就應(yīng)該淘汰。如果產(chǎn)業(yè)進(jìn)行升級(jí)或者轉(zhuǎn)型，就應(yīng)該加大培訓(xùn)力度，這是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。所以我們應(yīng)該繼續(xù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是出口產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，這是既定的方針。我覺(jué)得不要錯(cuò)過(guò)這個(gè)時(shí)機(jī)，不要因?yàn)閲?guó)外形勢(shì)的變化，而采取一些錯(cuò)誤的應(yīng)對(duì)措施，貽誤了我們政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)機(jī)。