PE行業(yè)要長久發(fā)展，一定要制定必要的法規(guī)予以規(guī)范，要通過相應(yīng)的行業(yè)協(xié)會進(jìn)行自律管理，解決好PE行業(yè)泡沫化問題、PE公司對同一項目惡性競爭問題、PE公司的內(nèi)部風(fēng)險控制問題以及PE投資全民化問題，當(dāng)然，還要發(fā)揮主流PE基金作用。
在國外，主流PE一般指PE行業(yè)投資能力強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范和誠信度高的行業(yè)領(lǐng)軍公司。今天，在PE基金行業(yè)發(fā)展迷惘之時，PE投資被人捧又遭人恨之際，講講這個我多年前曾寫過的話題，希望舊曲重彈，卻能奏出新調(diào)。
美國式主流PE
10年前，為了學(xué)習(xí)國際PE行業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗，我們?nèi)ッ绹L問一些科技型企業(yè)和投資協(xié)會類組織。當(dāng)時我們得出的大致結(jié)論是，主流PE基金就是在企業(yè)股權(quán)融資中充當(dāng)牽頭融資人角色的PE投資機(jī)構(gòu)。
美國企業(yè)股權(quán)融資計劃往往是在主流PE基金幫助下制定的，然后聯(lián)合其他中小PE投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)一起投資。主流PE機(jī)構(gòu)對一些初創(chuàng)期的企業(yè)往往是一次策劃，多次融資，即根據(jù)企業(yè)在不同時段對資金的需求，設(shè)計了分階段的籌資計劃，這也是美國的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)分為PE和VC的原因，PE和VC的主要區(qū)別也就是參與企業(yè)投資階段不同，境外大部分投資機(jī)構(gòu)較重視前期創(chuàng)業(yè)項目。
國內(nèi)PE基金現(xiàn)狀
早年業(yè)內(nèi)將PE基金經(jīng)常劃分為海外PE和本土PE兩類。實(shí)際上，即使國內(nèi)本土PE，我認(rèn)為仍可細(xì)分為四類：
第一類是“官辦PE”，即由地方政府創(chuàng)辦的股權(quán)投資公司。現(xiàn)在上海、深圳、廣州、蘇州等城市都有“官辦”的股權(quán)投資公司，雖然冠以官方名字，但這些投資公司也有私募而來的資金，如國內(nèi)被稱為“最大的官辦VC”深圳創(chuàng)新投資公司，其來自“官方”的資金不足其規(guī)模的三分之一，更多資金是私募而來的。“官辦”PE的優(yōu)勢在于能憑借地方政府資源和強(qiáng)大資金實(shí)力，從而占據(jù)其他PE基金不具有的優(yōu)勢地位。目前這類PE在國內(nèi)股權(quán)投資業(yè)占據(jù)一定的重要地位。
第二類是具有金融背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。這是國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)近幾年異軍突起的一股力量，主要是證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的直投公司或部門，目前中信證券、海通證券、光大證券、申銀萬國證券等國內(nèi)主要證券公司都已設(shè)立了券商直投部門。券商股權(quán)投資基金盡管設(shè)立時間不長，但憑借原有金融機(jī)構(gòu)的綜合業(yè)務(wù)和配套服務(wù)，在國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)中有很強(qiáng)的競爭力。
第三類是具有產(chǎn)業(yè)背景的股權(quán)投資基金。主要是一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成立的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，如復(fù)星國際、天津泰達(dá)、上海申能、聯(lián)想投資等，這些機(jī)構(gòu)憑借產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢，在相關(guān)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中往往能縱橫捭闔。
最后一類才是獨(dú)立的投資基金，即由專業(yè)人士組成專業(yè)管理團(tuán)隊發(fā)起設(shè)立由募集民間資金為主的PE基金，這是近年來國內(nèi)PE基金行業(yè)中發(fā)展最快、勢頭最強(qiáng)的一股力量，這類基金的特點(diǎn)是市場化意識特別強(qiáng)，只要有項目，這些機(jī)構(gòu)的人馬上如鷹隼一樣撲了過去，但這類基金做大了又往往會走上官商結(jié)合的道路。
總之，目前國內(nèi)主流PE與國際主流PE還有一定差距，主要體現(xiàn)在：首先，資金規(guī)模不同。國內(nèi)PE基金數(shù)量雖多但資金分散，單個基金規(guī)模都不是特別大。而國際主流PE中單個基金規(guī)模都很大，如注冊在紐約的高盛直投規(guī)模達(dá)500多億美元，注冊在華盛頓的凱雷資本（The Carlyle Group）規(guī)模也在400億美元以上。
其次，用人機(jī)制不同。國際PE公司員工人數(shù)相對少，但人均投資能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前國內(nèi)PE。如10年前我拜訪過的華平基金管理公司，當(dāng)時管理的基金規(guī)模為50億美元，但公司全部管理人員僅為150人，其中還包括50個合伙人；又如華登基金管理公司已投資22億美元，在世界各地的員工僅為100余人。而國內(nèi)目前管理不到幾十億的人民幣基金，動輒員工總數(shù)都會超過一二百人。
最后，對中介機(jī)構(gòu)依賴程度不一樣。國際PE對中介的依賴性強(qiáng)，所有境外投資機(jī)構(gòu)的通常運(yùn)作模式是在投資和運(yùn)營中與會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所進(jìn)行密切的合作，這可能因為境外投資機(jī)構(gòu)對人員素質(zhì)要求高，待遇也高，投資機(jī)構(gòu)不愿支付高額的人力成本所致，而國內(nèi)PE則喜歡什么東西都自己做，恨不得自己公司員工包攬一切業(yè)務(wù)。
誰將主沉浮？
國內(nèi)、國際PE兩種PE運(yùn)作模式，誰更代表未來PE基金行業(yè)發(fā)展的主流，誰又將主導(dǎo)全球PE行業(yè)沉浮？我認(rèn)為，截至目前為止，國內(nèi)PE基金業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，需要引入美國式主流PE基金概念，需要繼續(xù)學(xué)習(xí)境外PE基金運(yùn)作方式。
今天國內(nèi)獨(dú)立的PE基金管理層很多來自投資銀行或某些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，可以說是由資本市場背景和產(chǎn)業(yè)背景兩方面人才結(jié)合的產(chǎn)物，他們進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)的初衷也是利用資本市場上的運(yùn)作經(jīng)驗或集團(tuán)或金融公司的優(yōu)勢來從事股權(quán)投資，所以他們?nèi)粘＿\(yùn)營中都十分注意借助政府、金融機(jī)構(gòu)和某些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的力量。因為上述原因，雖然今天國內(nèi)PE行業(yè)發(fā)展中已有一些股權(quán)投資基金公司脫穎而出，但并不能就此認(rèn)為他們就是中國式的主流PE基金，因為他們在股權(quán)投資業(yè)務(wù)中還沒有完全發(fā)揮美國式主流PE基金的那種領(lǐng)軍作用。
誰將會成為國內(nèi)未來主流PE基金？我認(rèn)為目前國內(nèi)地方政府創(chuàng)辦的、附屬于金融產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)投資基金有這方面潛質(zhì)。但從長遠(yuǎn)看，我更相信，那些完全依賴市場化獨(dú)立運(yùn)作的PE基金終將會在未來市場競爭中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。
如何成為主流PE基金？我認(rèn)為，首先自身必須有較強(qiáng)的投資能力和很強(qiáng)的項目運(yùn)作能力，在對投資項目的會計評估、商務(wù)談判、相關(guān)法律文件起草等工作中能夠承擔(dān)主要責(zé)任，起著組織和領(lǐng)導(dǎo)作用。
其次，應(yīng)有很強(qiáng)的增值服務(wù)能力，增值服務(wù)的主要內(nèi)容是幫助企業(yè)落實(shí)每個階段的融資計劃，重點(diǎn)做好被投資企業(yè)IPO 上市策劃等工作。
當(dāng)然，作為主流PE基金還必須有項目領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)能力。最后，還必須有社會公認(rèn)的誠信度。沒有誠信度的投資機(jī)構(gòu)既不會受到企業(yè)的歡迎，也不會得到業(yè)內(nèi)推崇。筆者認(rèn)為，國內(nèi)需要融資的企業(yè)和PE基金的LP們將會逐漸接受主流PE基金這個概念，也相信國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)會出現(xiàn)一批領(lǐng)軍的PE基金，他們將會發(fā)揮美國式主流PE基金作用，帶領(lǐng)國內(nèi)PE基金行業(yè)邁入健康規(guī)范發(fā)展的道路。
