廖梓君/文  “全民PE”的形勢愈演愈烈了，動(dòng)輒幾十億規(guī)模的新基金不斷成立。今年上半年創(chuàng)投市場的投資金額，已經(jīng)超過去年全年。

目前的PE市場，不僅包含傳統(tǒng)的PE公司、券商直投子公司，還包括大批的草根PE。從表面上理解，全民PE，意味著大量業(yè)余投資者參與其中，難免推波助瀾吹大泡沫。

但PE作為社會資本、人力資本和金錢資本的組合體，注定無法全民化。PE得以存在和發(fā)展，不僅是因?yàn)镻E有錢可投，更重要的是可提供增值服務(wù)，譬如提升企業(yè)管理運(yùn)營質(zhì)量、優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)。成功的PE，在分享所投企業(yè)成長果實(shí)的同時(shí)，亦使特定創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家分享了他們的經(jīng)驗(yàn)與智慧。

對于一些機(jī)構(gòu)而言，即使短期內(nèi)采取了“大生產(chǎn)”的大基金模式，也必須考慮到底該用什么樣的模式來管理一個(gè)龐大的PE機(jī)構(gòu)，才是可持續(xù)的。

當(dāng)年P(guān)E

很多人在討論P(yáng)E泡沫，但很少有人細(xì)究PE在國內(nèi)的發(fā)展史。

2005年以前，中國經(jīng)濟(jì)高速增長了20年，涌現(xiàn)出一大批新興科技型企業(yè)，像阿里巴巴、騰訊、分眾傳媒、新浪、搜狐這樣的，創(chuàng)造了資本神話，創(chuàng)業(yè)者們也轉(zhuǎn)眼之間身價(jià)倍增。外資創(chuàng)投憑借強(qiáng)大的金融體系和技術(shù)，分享了這些公司成長的盛宴，而國內(nèi)資本卻受制于人為的制度壁壘，與它們失之交臂，令人扼腕嘆息。

2005年，股權(quán)分置改革啟動(dòng)，大家之所以這么期待，是因?yàn)樗嬲_啟了對擬上市公司股權(quán)投資的時(shí)代，價(jià)值投資在大陸資本市場適逢其時(shí)。可能是經(jīng)歷過海外和香港市場的洗禮，我們明白在全流通格局下，大藍(lán)籌的估值定價(jià)邏輯，所以在大藍(lán)籌時(shí)代開啟的前夜，我們果斷出手，鎖定了全流通這個(gè)歷史性機(jī)遇，成功參與了一級市場和二級市場之間系統(tǒng)性的利潤空間。

2006年，那是一個(gè)遍地黃金的年代，金融類大藍(lán)籌公司股價(jià)便宜得驚人。當(dāng)時(shí)，盡管君盛對未上市的金融股股權(quán)投資充滿信心，盡管投資標(biāo)的和機(jī)會都很明確，但真正認(rèn)同的人卻很少。因此，當(dāng)君盛的第一期基金面世時(shí)，規(guī)模只有4000萬。

2007年，全流通時(shí)代來臨，中國民眾開始認(rèn)識新的財(cái)富工具——股權(quán)投資。2008年，全球資本市場風(fēng)聲鶴唳，股市跌到最低點(diǎn)時(shí)，君盛3號基金仍為投資者賺取了36%的凈收益。

2009年，創(chuàng)業(yè)板推出，股權(quán)投資造富效應(yīng)震撼市場。

2010年是PE在國內(nèi)風(fēng)生水起之年，PE泡沫和全民PE開始在各種場合流傳。

現(xiàn)在看，整個(gè)PE行業(yè)很風(fēng)光，但在2009年之前，這個(gè)行業(yè)是苦多樂少。1999年時(shí)盛傳創(chuàng)業(yè)板要推出，一時(shí)間僅深圳一地就冒出了300多家創(chuàng)投，而到了2009年，活下來的不到1/10。大浪淘沙之后，很多人永遠(yuǎn)沉沒了。

無法大躍進(jìn)

君盛投資成立于2003年，作為市場的早期參與者之一，君盛見證了這段歷史。

早在《合伙企業(yè)法》公布之前，君盛即以信托的方式開始發(fā)行股權(quán)投資基金，是國內(nèi)最早以信托方式從事股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)之一。與信托公司的合作，使君盛從一開始就形成了規(guī)范透明的對外信息披露傳統(tǒng)。

KKR（私募股權(quán)投資巨頭）是君盛推崇的標(biāo)桿企業(yè)，在與大摩、美林、雷曼兄弟這些華爾街大鱷的廝殺中，始終堅(jiān)持尋求低估值交易和創(chuàng)造現(xiàn)金流的兩條鐵律，抵制了無數(shù)充滿誘惑的收購機(jī)會，最終在風(fēng)險(xiǎn)巨大的市場中發(fā)展成為最有影響力的機(jī)構(gòu)。

有人說人脈資源是金融業(yè)的核心競爭力。君盛卻認(rèn)為，PE投資有其行業(yè)特點(diǎn)，團(tuán)隊(duì)才是公司最富價(jià)值的資源。PE機(jī)構(gòu)最核心的要素——團(tuán)隊(duì)，不是通過跑馬圈地就可以成就的。

真正進(jìn)行股權(quán)投資，并不只是高負(fù)荷的腦力勞動(dòng)，更是日以繼夜的體力透支。數(shù)量保證質(zhì)量，有比較才能挑到高質(zhì)量的項(xiàng)目。大工作量的投入意味著高淘汰率，君盛跟進(jìn)的項(xiàng)目最終只有3%能夠成交，這就要求PE從業(yè)者必須有足夠的體力與心理承受力。

PE是一個(gè)充滿機(jī)會的行業(yè)。但一個(gè)公司要長久做大做強(qiáng)，還有一個(gè)更為重要因素：能把團(tuán)隊(duì)成員的潛能激發(fā)出來，并長久地留住并發(fā)揮其專業(yè)才能，這需要好的機(jī)制。

這一行業(yè)，靠的不是政策壟斷，不是政府特許，也不是雄厚的注冊資本。如果主要是用自身的資本投資，永遠(yuǎn)成不了優(yōu)秀的PE。

以君盛的團(tuán)隊(duì)建設(shè)為例，君盛實(shí)行的合伙人制，有兩個(gè)目標(biāo)：第一是讓核心業(yè)務(wù)骨干都能夠分享公司的業(yè)務(wù)成果；第二是讓業(yè)務(wù)骨干都能參與到公司重大事務(wù)的決策過程中來。具體做法是，管理公司業(yè)績報(bào)酬的40%都由團(tuán)隊(duì)來分享，剩余的60%按全公司合伙人的股份來進(jìn)行分享。作為創(chuàng)始人股東，剛開始我的股份比例超過40%，希望未來的5年以后這一比例可以降到10%以下，這就意味著公司已經(jīng)成為精英薈萃的團(tuán)隊(duì)。我希望君盛公司的品牌存續(xù)超過創(chuàng)始人的自然生命周期，成為百年老店。

對于未來，君盛將遵循有目的的擴(kuò)張。君盛現(xiàn)在有30多名員工，其中投資組20多人。公司打算通過引進(jìn)外部優(yōu)秀的投資從業(yè)者，同時(shí)加快內(nèi)部培養(yǎng)速度，發(fā)展投資隊(duì)伍。今年下半年開始，君盛的北京、深圳兩個(gè)團(tuán)隊(duì)將獨(dú)立分開運(yùn)行，未來每個(gè)團(tuán)隊(duì)每年投10個(gè)億左右。預(yù)計(jì)3年之后，君盛的投資組總?cè)藬?shù)將控制在60人，到那時(shí)，每年完成15億到20億元的投資。

堅(jiān)持穩(wěn)中求勝

8年來，君盛始終堅(jiān)持一年發(fā)行一只基金的穩(wěn)定節(jié)奏。君盛堅(jiān)守的標(biāo)準(zhǔn)是，當(dāng)前一只基金完成80%的投資時(shí)，才開始下一只基金的募集。

目前，中國的PE還處于發(fā)展的初步階段，大部分的PE基金都尚處于資金募集和項(xiàng)目投資階段，未到退出回報(bào)期。以君盛為例，君盛已累計(jì)發(fā)起設(shè)立了8只股權(quán)投資基金，其中前三只已到期并清算結(jié)束，年均回報(bào)率達(dá)到76%，這是國內(nèi)為數(shù)不多已清算，并取得良好業(yè)績的基金。

在過往的8年中，君盛投資了30多個(gè)企業(yè)，其中已有11家企業(yè)上市或并購?fù)顺觥Ｃ骱髢赡辏⑦M(jìn)入穩(wěn)定的豐收期，將有十二三家公司陸續(xù)上市。如今，君盛第9號基金即將發(fā)售，預(yù)計(jì)扣除本金后的總回報(bào)率在300%左右，年均回報(bào)率超過60%。所投資的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出變現(xiàn)后，資金不做二次投資，直接分配給投資人。

這只基金上限為10個(gè)億，一旦募資到位，年內(nèi)將能完成5億元的投資，整個(gè)基金爭取在一年左右的時(shí)間投完，因?yàn)楣疽呀?jīng)為基金儲備了大量的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，君盛歷來重視投資者資金的時(shí)間成本。

當(dāng)然，并不是所有人都能購買到君盛的基金。去年君盛8號基金募集時(shí)就出現(xiàn)了超募問題，因?yàn)樽疃嘀荒芙邮?9位LP投資者，但實(shí)際想投的人遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)，最后只好勸退了一些人，估計(jì)9號基金又會遇到類似問題。

君盛為第9號基金儲備的項(xiàng)目基本集中在新興產(chǎn)業(yè)，延續(xù)8號基金的風(fēng)格，投向國家鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。新能源、新技術(shù)創(chuàng)新層出不窮，新材料、新工藝脫穎而出，君盛希望參與一批優(yōu)秀企業(yè)發(fā)展的進(jìn)程中。此外，隨著信息時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，許多新的消費(fèi)形態(tài)、方式涌現(xiàn)出來。泛消費(fèi)類新的商業(yè)模式、消費(fèi)模式，均會產(chǎn)生很多新的公司，也是投資機(jī)會很多的一個(gè)領(lǐng)域。