經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡中彬 王淑蘭 去年無疑是凱雷在中國最為“沉寂”的一年，以至于一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，凱雷在中國的影響力明顯下降，它一直在透支它早年在中國建立的影響力，因其近幾年并沒有如早年所投資的攜程、中國太保等公司那樣的經(jīng)典案例。

可以略作佐證的是，一度在清科集團(tuán)年度PE排行榜中位列前三的凱雷（2008年第3名，2010年第2名），去年連前30名都沒有進(jìn)入。這樣的狀況讓凱雷顯得黯淡無光。

當(dāng)時(shí)，在經(jīng)過了2010年的波峰后，凱雷在中國無論是項(xiàng)目的投資、退出，還是在募資方面都乏善可陳。外界能夠看到的凱雷投資案例屈指可數(shù)，僅有海爾集團(tuán)、環(huán)球數(shù)碼創(chuàng)意兩起公開的案例。而在退出方面，則只有中國太保部分股份的退出。

但讓人意外的是，沉寂了一年后，今年的凱雷又再次令人感到意外。不僅重磅投資接連不斷，而且單筆交易金額都巨大。

在PE行業(yè)乏善可陳的整體狀況下，凱雷重新回到了市場的中央。

“大交易”頻現(xiàn)

今年整個(gè)PE行業(yè)無疑都陷入了寒冬低谷之中，無論大小PE機(jī)構(gòu)都變得了寂寂無聞，不是投資端沒有好的項(xiàng)目，就是囊中羞澀無米下鍋，市場一片蕭條，唯有行業(yè)大會(huì)時(shí)人聲鼎沸方能感覺出人氣十足。

但讓人意外的是，凱雷今年已經(jīng)重磅投資接連不斷，單筆交易金額都巨大。

8月12日，在美國上市的分眾傳媒發(fā)布公告稱，該公司董事會(huì)已于2012年8月12日收到董事長兼CEO江南春等多方聯(lián)合體成員發(fā)起的私有化邀約，私有化邀約對每股美國存托股票（ADS）支付現(xiàn)金27美元，折合每普通股對價(jià)5.40美元，對應(yīng)的該交易金額約為36億美元。

這無疑是今年資本市場中名列前茅的超級(jí)大交易！而參與該項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)之一便有凱雷。

這不是凱雷今年唯一的一個(gè)大項(xiàng)目，今年年初至今，僅是凱雷集團(tuán)旗下的凱雷亞洲基金III就已經(jīng)宣布了數(shù)個(gè)大型投資項(xiàng)目。

凱雷先是投資了桔子酒店的母公司，Mandarin　Hotel　Holdings　Lim-ited，獲49%股權(quán)并成為最大股東。此后，凱雷又對另一家健康體檢公司美年大健康投資，獲得該公司13.5%的股權(quán)。而此后公布的7天連鎖酒店私有化案例中，凱雷也成為了僅有的兩家PE機(jī)構(gòu)之一。

7天連鎖酒店的私有化收購要約涉及約6.35億美元，除了何伯權(quán)與鄭南雁，參與的機(jī)構(gòu)僅凱雷和紅杉資本。而分眾傳媒的私有化交易金額則更為龐大，該交易金額將達(dá)約36.6億美元，若該交易被股東大會(huì)批準(zhǔn)，將成為繼阿里巴巴與盛大之后最大一宗中概股私有化交易。“由于交易的金額較大，所以原本是競爭者的投資機(jī)構(gòu)組成了一個(gè)大的財(cái)團(tuán)來共同參與。若簡單按照參與分眾傳媒私有化的5家機(jī)構(gòu)加江南春本人平分額度計(jì)，凱雷將對應(yīng)的投資金額就高達(dá)6億美元。”一位業(yè)內(nèi)人士稱。“這些已經(jīng)公布的交易只是今年總投資的一部分。今年凱雷專注中國的基金，包括凱雷亞洲基金、凱雷亞洲增長基金、凱雷亞洲房地產(chǎn)基金，還有人民幣基金，都進(jìn)行了投資，有些項(xiàng)目并沒有對外公布。”凱雷亞洲企業(yè)傳訊董事周紅旗稱，截至目前為止，凱雷在中國投資的總金額累計(jì)超過了45億美元。

不僅是投資項(xiàng)目的案例和金額明顯高過了其他同行，和其他大型PE機(jī)構(gòu)相比，凱雷在投資形式的變化上也得到了體現(xiàn)，分眾傳媒、7天連鎖的私有化投資也體現(xiàn)了其對中概股私有化投資機(jī)會(huì)的把握。

而更會(huì)令凱雷值得一提的是，在退出市場大門緊閉背景下，凱雷今年也有多個(gè)投資案例實(shí)現(xiàn)了退出。最受關(guān)注的無疑是太保一例，凱雷在7月底沽售太保股份2.2億股，售價(jià)介于25.5~26元之間，套現(xiàn)最多可達(dá)57.2億港元。“今年我們在IPO、戰(zhàn)略并購等方面都有退出的案例。”周紅旗稱。

投資端和退出端的活躍無疑使得凱雷今年打了一個(gè)漂亮的“翻身仗”，回過頭來看，今年一級(jí)市場投資的資產(chǎn)價(jià)格同比去年大幅下降，凱雷無疑為去年的“失意表現(xiàn)”找到了合理的注釋。

逆市投資

的確，凱雷在今年終于迎來了表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，尤其是旗下并購見長的凱雷亞洲基金。

“今年應(yīng)該算是我們的一個(gè)大年。”主要參與凱雷亞洲基金投資的凱雷董事總經(jīng)理張弛稱。盡管張弛并不認(rèn)為今年凱雷的表現(xiàn)與去年有多少不同，但在他的直觀感受中，今年倒確實(shí)更忙了些。“去年也挺忙，今年更忙。”張弛認(rèn)為，前兩年在經(jīng)濟(jì)情況看不清楚的時(shí)候采取的保守策略。“但去年我們也沒閑著，在資產(chǎn)處理以及增值服務(wù)方面，我們努力在做公司的背后工作。看不到好的公司，就不投，凱雷對投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)不作硬性要求，即便是一年一個(gè)項(xiàng)目不投，在凱雷也是可以的。我們更多是看階段性的工作。”

僅是張弛在今年就至少主導(dǎo)進(jìn)行了兩個(gè)投資項(xiàng)目，一是桔子酒店的母公司，二是7天連鎖酒店的私有化。早前，他已經(jīng)主導(dǎo)投資過了另一家酒店行業(yè)的企業(yè)開元酒店。

能在今年連續(xù)投資兩個(gè)酒店行業(yè)的企業(yè)，張弛認(rèn)為其中有偶然也有必然。必然因素是資產(chǎn)價(jià)格降下來出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)，這在凱雷眼里，經(jīng)濟(jì)危機(jī)恰恰是機(jī)遇。事實(shí)上，他和桔子酒店、7天連鎖酒店的創(chuàng)業(yè)者們都早已熟識(shí)，是在跟蹤等待了很長時(shí)間后獲得了今年的投資機(jī)會(huì)。

凱雷踩在了好的時(shí)點(diǎn)上，從凱雷投資酒店行業(yè)的時(shí)間點(diǎn)來看，每次都正值資產(chǎn)價(jià)格較低的時(shí)期，此前凱雷投資攜程和開元酒店時(shí)也恰逢是個(gè)經(jīng)濟(jì)低谷。

避開經(jīng)濟(jì)周期的高峰而在低谷時(shí)逆市投資，而這樣簡單明了的道理事實(shí)上在PE投資人聲鼎沸時(shí)卻被多數(shù)機(jī)構(gòu)拋到了腦后。歷經(jīng)多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的凱雷卻沿此邏輯找到了一條清晰的投資線條。“我們也在反思去年在資產(chǎn)價(jià)格比較高的時(shí)候投資有點(diǎn)過猛。”國內(nèi)知名本土機(jī)構(gòu)九鼎投資一位合伙人也對記者坦言。

凱雷創(chuàng)始人魯賓斯坦也曾多次公開說要有“耐心”，“我們花了很長時(shí)間才在中國成功進(jìn)行投資。在中國投資的規(guī)則與美國不同。你必須意識(shí)到這點(diǎn)，必須非常的耐心。我一直告誡大家，如果你想在中國投資，那就請保持耐心。”

另一方面，經(jīng)濟(jì)危機(jī)低谷時(shí)各個(gè)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)的整合機(jī)會(huì)也無疑正好迎合了凱雷亞洲基金的并購特長，為找回曾經(jīng)那個(gè)活躍的凱雷創(chuàng)造了機(jī)遇。

現(xiàn)在本土PE機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到了并購市場機(jī)會(huì)的到來，盡管它們也一直在大呼要在并購上下足工夫，但由于本土PE機(jī)構(gòu)并購經(jīng)驗(yàn)匱乏，再加上國內(nèi)金融杠桿工具的缺乏，大型的PE并購案例并不多。而凱雷可利用的金融工具則是國內(nèi)機(jī)構(gòu)難以企及的。從凱雷投資集團(tuán)今年首度嘗鮮的中概股私有化交易便體現(xiàn)得淋漓盡致。

據(jù)稱，凱雷亞洲基金主管楊向東就對中概股私有化的交易非常興奮，他認(rèn)為該案例實(shí)現(xiàn)了PE資本介入中概股私有化投資的創(chuàng)新。在分眾傳媒的交易中，投資方擬采用債務(wù)資本和股權(quán)資本兩者對交易進(jìn)行融資，總額高達(dá)36億美元的投資中利用杠桿工具減輕了投資財(cái)團(tuán)直接投資的資本壓力。

據(jù)悉，債權(quán)融資方面，目前已有花旗環(huán)球金融亞洲有限公司、瑞信銀行新加坡分行、星展銀行等加入交易隊(duì)伍，擬對此次交易提供融資。

而在7天連鎖集團(tuán)私有化交易的方案中，凱雷投資集團(tuán)及其合作方也同樣遵循了這樣的模式，計(jì)劃通過股權(quán)資本基金和第三方債券來為此項(xiàng)交易融資。

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來本土PE市場也將向并購方向發(fā)展，PE只能靠并購整合、價(jià)值創(chuàng)造掙錢，這對并購經(jīng)驗(yàn)豐富的凱雷來說有著明顯的先機(jī)。

除了對節(jié)奏和時(shí)機(jī)的把握顯得老到外，曾幾度在中國市場失意的凱雷在與國有背景機(jī)構(gòu)合作的經(jīng)驗(yàn)上也變得更加游刃有余。

作為最早涉足中國的外資PE機(jī)構(gòu)，凱雷曾一度名噪一時(shí)，但此后又在徐工機(jī)械、山東海化、廣發(fā)銀行和重慶銀行等項(xiàng)目中折戟，在經(jīng)歷了諸多挫折后也正變得更加聰明和適應(yīng)中國市場。

徐工事件讓凱雷從國有企業(yè)改制的投資機(jī)會(huì)中選擇觀望，凱雷也刻意避開行業(yè)性的投資與收購，轉(zhuǎn)而將目標(biāo)調(diào)整為重點(diǎn)關(guān)注民企，對其少數(shù)股權(quán)投資。“前幾年國企項(xiàng)目做得比較少，我們比較喜歡投資那些需要?jiǎng)P雷幫助的公司。國企近幾年其實(shí)都發(fā)展得比較好，民企反而更加需要我們，所以我們在民企的投資多些了。”張弛稱。

如今，它不僅小心翼翼地修復(fù)和加深與政府的關(guān)系，通過資本合作的方式將北京、上海都變成了它的合作伙伴，也在尋找著其他的合作機(jī)會(huì)重新從國企身上找到賺錢的機(jī)會(huì)。“凱雷有著全球的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和深厚的行業(yè)知識(shí)，對國企的運(yùn)作有著更加深入的了解。隨著中國企業(yè)走出去、市場化運(yùn)作加強(qiáng)，凱雷在探尋多樣化的合作模式。”周紅旗稱。