問底 _ 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) _經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)_ 2008-12-31

孫健芳

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將迎來最壞的日子嗎？追問從2008年的秋季持續(xù)到2009年新年，沒有人知道答案。

官方人士似乎相信2009年下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步好起來——至少可以看到復(fù)蘇跡象，那些悲觀的預(yù)測(cè)者卻認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整期可能超過三年。

企業(yè)家們?nèi)栽诳嗫嘀巍Ｔ诒┫谥埃麄內(nèi)詫⒈３钟淖藨B(tài)。對(duì)他們來說，這是代價(jià)高昂而漫長(zhǎng)的等待。每一個(gè)人都想知道，那只穿越迷霧送來經(jīng)濟(jì)回暖信號(hào)的鴿子，會(huì)在什么時(shí)候出現(xiàn)？

追問

“鄭主任，我現(xiàn)在最關(guān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候復(fù)蘇。”2008年年末的一天，在國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的一次內(nèi)部研討會(huì)上，一位山西焦煤行業(yè)的負(fù)責(zé)人這樣說，“如果知道經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候回暖，我們就可以提前做一些準(zhǔn)備。”

鄭新立是中央政策研究室副主任。他的回答如多數(shù)官員一樣：“我們認(rèn)為，2009年上半年可能是最壞的時(shí)候，但明年下半年可能就會(huì)好起來。”

這是目前為止最樂觀的表述，但企業(yè)家們半信半疑，“他們（官員）對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和微觀層次的把握，其實(shí)是沒有那么敏感的”，泰達(dá)集團(tuán)的一位高層說，“官方認(rèn)為2009年下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)轉(zhuǎn)好，理由呢？”

“存貨消化完畢”是官方和經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為經(jīng)濟(jì)見底的信號(hào)，一般情況下，從存貨上升到利潤(rùn)復(fù)蘇需要18-22個(gè)月。

鄭新立判斷的基礎(chǔ)是，2009年4月份存貨基本上消化完畢。對(duì)此，安信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文說，09年下半年很多工業(yè)領(lǐng)域的存貨調(diào)整一定會(huì)結(jié)束。“屆時(shí)，會(huì)伴隨著兩個(gè)現(xiàn)象，一是產(chǎn)能利用率的提升，二是產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)住或開始提升。”高善文說。

但外貿(mào)企業(yè)不以為然。他們中的多數(shù)人認(rèn)為，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈要看美國(guó)佬的臉色，“在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，外貿(mào)沒有起來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)難說到底呢！”美國(guó)斯邁思貿(mào)易信用公司北京首席代表任堅(jiān)鋼說。

還有一些企業(yè)認(rèn)為，如果國(guó)內(nèi)流動(dòng)性沒有改觀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就不會(huì)到底，現(xiàn)在的實(shí)際情況是，雖然央行在繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，但企業(yè)貸款情況仍無改觀，整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面流動(dòng)性仍在吃緊。

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　　一些宏觀研究者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，得出的結(jié)論是，經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整不會(huì)那么快，1992年那次經(jīng)濟(jì)調(diào)整，直到1999年才真正到底。就此，國(guó)金證券認(rèn)為底部可能會(huì)在2010年出現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底沒有答案，一個(gè)主要原因是：無人能夠確切說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部有多深。

“保八爭(zhēng)九”長(zhǎng)期以來一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策基本要求，2009年，官方的預(yù)期是GDP增幅在8%左右。

在2008年9月美國(guó)次貸危機(jī)再次引爆之前，中國(guó)政府官員、國(guó)際投行、學(xué)院專家都認(rèn)為2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可以維持9%以上，但現(xiàn)在分歧加大了。

最樂觀的仍是官員和帶著官方性質(zhì)的研究機(jī)構(gòu)，央行行長(zhǎng)周小川和中國(guó)社科院預(yù)測(cè)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為9%；其次是國(guó)內(nèi)外投資銀行，摩根大通中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄認(rèn)為明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能實(shí)現(xiàn)8%以上的增長(zhǎng)率；安信證券高善文認(rèn)為會(huì)在6%和7%。最悲觀的是企業(yè)家們，他們認(rèn)為明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能在4％-5%。

“經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波詭云譎的時(shí)候，對(duì)未來的預(yù)測(cè)本身就是一個(gè)小概率事件，肯定只有少數(shù)人是對(duì)的。”高善文說。

目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)見底后的走勢(shì)有四種論調(diào)。“U”形是政府相關(guān)部門的主流觀點(diǎn)，如國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)所經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研究室副主任王小廣認(rèn)為，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間可能會(huì)是3年。

對(duì)此，中國(guó)社科院金融所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立表示，他最擔(dān)心的是，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)像日本一樣，可能陷入長(zhǎng)期的衰落而無法起來。這可能會(huì)形成一個(gè)“L”。

安信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的看法是，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的走勢(shì)或者是‘V’形或者是‘W’形，都不太可能是‘U’形或者‘L’。他說，‘L’背后的根本原因是需求崩潰和金融體系的崩潰，目前中國(guó)確實(shí)還很難想象。”

“現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)掉得非常快、非常深，然后會(huì)很快彈起來。假設(shè)從工業(yè)來講，從18%一下掉到2%，再?gòu)?%反彈到10%。你從遠(yuǎn)處看，這個(gè)走勢(shì)就是V字的走勢(shì)，但右側(cè)比左側(cè)低得多。”高善文還假設(shè)，“2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度打了一個(gè)底，二三季度反彈起來，此時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)還是不行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)緊接著又掉下去，過一段時(shí)間再向上走，這就是一個(gè)W形。”

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家苑德軍認(rèn)為，上述說法都是猜謎，“說對(duì)的人不一定意味著你真的看對(duì)了，而是你押對(duì)了。”

詭變

尋找中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部變成猜謎，原因是2009年經(jīng)濟(jì)格局仍將是波詭云譎。

“去年年底，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷也很樂觀，說次貸危機(jī)幾下就擺平了，但現(xiàn)在連底都看不見呢。”高善文回憶，而現(xiàn)在從全球來看，從企業(yè)債到股權(quán)，從大宗商品到房地產(chǎn)和古董，熊市無處不在，這在全球過去六七十年是沒有過的。

回到2008年初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也是變幻莫測(cè)。當(dāng)時(shí)中國(guó)總理溫家寶說，“2008年恐怕是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為困難的一年”，最終，“最為困難”貫穿了整個(gè)2008年。

由于考慮到2007年下半年開始通脹率不斷走高，2008年年初的中央經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)定為“雙防”，即防通脹和防經(jīng)濟(jì)過熱，現(xiàn)在看來這個(gè)決策很正確，因?yàn)樵?008年2月份，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增幅曾高達(dá)8.7%。

但從3月份開始，中國(guó)外貿(mào)企業(yè)情況開始變差，美國(guó)斯邁思的任堅(jiān)剛說，他當(dāng)時(shí)接觸的很多外貿(mào)企業(yè)壞賬率增加了300%。之后，環(huán)渤海、珠三角和長(zhǎng)三角陸續(xù)傳出很多外資企業(yè)逃跑、中小企業(yè)倒閉的消息。

年中，微觀經(jīng)濟(jì)層面已逐步惡化，但經(jīng)濟(jì)學(xué)界和官方卻無法立刻接受并達(dá)成共識(shí)，6-7月份，國(guó)內(nèi)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中最大的爭(zhēng)論集中在：中國(guó)首要任務(wù)是“保增長(zhǎng)”還是控制通貨膨脹。

為了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)真實(shí)情況，中國(guó)最高領(lǐng)導(dǎo)層奔赴全國(guó)各地調(diào)研，之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)總基調(diào)被調(diào)整為 “一保一控”，保增長(zhǎng)被放在控通脹之前。

但整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是沿著下滑周期的慣性往下走，沒想到美國(guó)次貸危機(jī)再次引爆，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑周期，超速下滑出現(xiàn)了。

10月份，中國(guó)工業(yè)企業(yè)增加值增幅為8.2%，11月降至5.4%，而之前8個(gè)月增速還在19.4%的水平，外貿(mào)、貨幣增長(zhǎng)數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都下滑到1998年以來最差的時(shí)候，這些指標(biāo)還意味著，需求嚴(yán)重不足，通貨緊縮可能貫穿2009年。

形勢(shì)變化之快需要迅速?zèng)Q斷。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開之前，中央政治局會(huì)議已經(jīng)決定，“把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展作為2009年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)”。

然而，雙疊加效應(yīng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑慣性仍在繼續(xù)。

10月份，外貿(mào)進(jìn)出口出現(xiàn)2000年以來的首次同時(shí)負(fù)增長(zhǎng)，未來考慮到外需持續(xù)疲軟，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，2009年可能會(huì)出現(xiàn)10%的負(fù)增長(zhǎng)。

出口下降也導(dǎo)致就業(yè)形勢(shì)惡化，西南證券宏觀分析師董先安分析，2008年下半年失業(yè)人口猛增3269萬(wàn)，其中出口下降貢獻(xiàn)各占一半。除此之外，不少企事業(yè)單位縮減人員招聘，新增就業(yè)問題顯現(xiàn)。

消費(fèi)因此被寄予厚望。“2007年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之中，中國(guó)私人部門的消費(fèi)，加上政府的消費(fèi)占整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量的55%到60%之間。”高善文說。

但11月央行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，11月份居民儲(chǔ)蓄仍在增加。雖然2009年春節(jié)臨近，一些大型餐飲集團(tuán)和商場(chǎng)早就大幅降價(jià)或打折，但消費(fèi)者仍舊不買賬，不少出租車司機(jī)從2008年10月份就抱怨，從商場(chǎng)出來打車人數(shù)明顯在減少。

“如果消費(fèi)上不去，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)打擊。”高善文說。

現(xiàn)在，各方都把視線集中于擴(kuò)張性政策托舉的投資力度。目前，中國(guó)政府在財(cái)政、貨幣、需求、就業(yè)和保障上都推出了一系列措施，但現(xiàn)在還沒法看清楚，新推出的政策能否充分發(fā)揮效用。

對(duì)策

2008年6月，光大證券首席宏觀分析師潘向東就提醒企業(yè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的冬天已經(jīng)提前來臨。但當(dāng)時(shí)，很多企業(yè)還只看見冬汛的信息——的確，一些中小企業(yè)訂單減少，一些企業(yè)倒閉了，但大型國(guó)有企業(yè)好像只打了個(gè)噴嚏。

真正的危機(jī)是從9月份開始的，寒流突襲，帶來了大面積的降雪。

但是“下雪不冷化雪冷”，一如企業(yè)最困難時(shí)期不是訂單需求減少而是存貨消化的時(shí)候。

存貨調(diào)整使企業(yè)虧損增加，原因有三：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備會(huì)直接形成現(xiàn)實(shí)的虧損；存貨調(diào)整導(dǎo)致需求在短期內(nèi)快速萎縮，造成產(chǎn)品價(jià)格的下跌；最后，存貨調(diào)整過程造成了產(chǎn)能利用率的下降。

“產(chǎn)品價(jià)格下跌，企業(yè)的毛利下降、公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都受到很大的沖擊，所以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表就很難看。”高善文說。

中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)的一位官員稱，2008年，火電業(yè)料虧逾700億元人民幣。

與此同時(shí)，存貨調(diào)整還會(huì)讓企業(yè)現(xiàn)金流更加緊張。

“從現(xiàn)在到春節(jié)之前是最殘酷的一個(gè)階段。工程隊(duì)、民工會(huì)集中要錢，銀行也會(huì)因?yàn)槟甑琢俗サ帽容^緊，現(xiàn)金流相對(duì)比較緊的房地產(chǎn)公司，這一段可能是比較艱難，”天津一家上市房地產(chǎn)企業(yè)董事會(huì)秘書說，“2008年年底整個(gè)行業(yè)講價(jià)割肉，2009年上半年肉割完了，如果2009年上半年形勢(shì)還不好，下半年很多企業(yè)不是會(huì)不會(huì)死，而是一定會(huì)死。”

企業(yè)開始積極應(yīng)對(duì)。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)對(duì)43家大企業(yè)的調(diào)查顯示，2009年企業(yè)的主要方向是做大主業(yè)，減少投資。預(yù)計(jì)2009年投資增幅低于20%的企業(yè)占到95%，其中77%以上企業(yè)表示投資增幅不超過10%甚至5%。

除了減少投資，企業(yè)也在大范圍凍結(jié)和減少人力資源開支。2008年11月初，一份列舉了22家跨國(guó)企業(yè)、40家國(guó)內(nèi)大中型企業(yè)、116家國(guó)內(nèi)中小型企業(yè)的“大裁員第一波”企業(yè)名單，就已通過各大公司的企業(yè)郵箱在上海、北京、深圳等地傳播。

盡管保持了“防御”姿態(tài)，企業(yè)也在密切關(guān)注任何經(jīng)濟(jì)可能重蘇的信號(hào)。

于力就是他們中間的一個(gè)人。11月底，于力在與香港馬士基物流公司（全球最大的物流公司之一）接觸時(shí)獲知，最近一段時(shí)間，香港馬士基的物流訂單突然增加，這讓于力看到了一絲經(jīng)濟(jì)回暖的希望，他的公司主要從事電路線板的涂料生意，但是已經(jīng)停業(yè)數(shù)月。

而上述房地產(chǎn)公司董秘也表示，如果考慮經(jīng)濟(jì)恢復(fù)周期，現(xiàn)在一定要開始策劃投資項(xiàng)目，“但是策劃以后是不是要馬上啟動(dòng)，要看未來市場(chǎng)剛性需求有多大。”

最讓企業(yè)們苦惱的問題是，經(jīng)濟(jì)回暖的信號(hào)若隱若現(xiàn)又亦真亦幻。

“一些行業(yè)如鐵礦砂最困難的消化過程可能已經(jīng)結(jié)束了，這帶來了需求在一定程度上的恢復(fù)性增長(zhǎng)。”針對(duì)一些小鋼廠開始復(fù)蘇的現(xiàn)象，安信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文說。

不過高善文說：“小鋼廠的復(fù)蘇只是早期的、不很確定的信號(hào)。鐵礦砂存貨包括港口的存貨、大的生產(chǎn)商自己的存貨——很多大企業(yè)都有長(zhǎng)期存貨，即使零售市場(chǎng)跌得很厲害，它還不能掙錢。”

高善文相信，不太可能出現(xiàn)比2008年更壞，更驚心動(dòng)魄的情況了。然而企業(yè)高管們還是說：“我們?nèi)耘f在迷霧中，找不到方向。”

問底

孫健芳

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2009-01-05