A股上半年尋底 下半年復蘇
日前，本報通過搜集并分析25余家主流券商和基金公司的09年投資策略報告，總結歸納出機構對09年整個市場走勢的研判以及投資策略，其中有諸多共識——趨勢上呈現(xiàn)觸底反彈，也有不少分歧——部分行業(yè)配置差異。
市場將觸底后上行
共識1：市場將先觸底后反彈
包括主流券商在內(nèi)的20家券商報告中，絕大多數(shù)認為09年股市將觸底并會復蘇，而且是在上半年完成“尋底”過程，下半年進入反彈進程。
對今年股市持相對更為樂觀的安信證券在其報告中指出，“可以判定市場底部已經(jīng)出現(xiàn)。”安信證券首席經(jīng)濟學家高善文此前接受本報專訪時指出，股市流動性平衡出現(xiàn)改善，資金正進入股市。
持“戰(zhàn)略樂觀，戰(zhàn)術現(xiàn)實主義”的申銀萬國認為，A股的周期性風險的集中性沖擊正在過去，但市場趨勢性回升還需要長周期風險的消化以及新增長動力的積累，這些都需要時間。國泰君安高級分析師李慧勇稱，今年股市總體會是區(qū)間震蕩，業(yè)績應該是前低后高。
宏源證券認為，A股將以W形運行，寬幅震蕩，筑底回升，上下半年各有一波中級反彈行情。其報告對熊牛轉換充滿了期待。
渤海證券認為，以M1周期性趨勢判斷今年或?qū)⒊蔀楣墒泄拯c之年。西南證券認為，股指的運行態(tài)勢為上半年整理震蕩、下半年向上突破的走勢。
“中等級別的反彈和調(diào)整將交替出現(xiàn)。”招商證券策略報告稱。
國聯(lián)證券認為，A股今年將一季度形成一個底，之后呈“整固-回暖”的格局，期間有反彈但高度有限。
作為買方的基金公司大多偏向樂觀，他們認為09年市場會反彈。富國基金認為，A股市場短期在政策累積效應以及流動性改善基礎上有望延續(xù)反彈。
共識2：業(yè)績?nèi)甑?0%以上
業(yè)績下滑成為機構的第二大共識，A股公司業(yè)績不可避免地步入寒冬。
較為樂觀的安信證券和最為悲觀的中金公司均認為，今年A股總體盈利將出現(xiàn)負增長。前者預計利潤增速為-10.19%；中金預計總體盈利可能下降15%-20%。
海通證券認為，今年第一季度甚至第二季度上市公司營業(yè)收入增速很可能延續(xù)08年第三季度以來的快速下滑勢頭，下半年起逐漸企穩(wěn)，并由此帶動上市公司營業(yè)收入下滑態(tài)勢趨緩。
國信證券、廣發(fā)證券、長城證券均預計業(yè)績下滑在10％。
對業(yè)績較為樂觀的僅有國聯(lián)證券，其報告認為，09年一季度上市公司盈利增速將探得底部，“市場悲觀情緒有望扭轉”。
分歧：估值是否已觸底
在A股市場目前的估值是否已經(jīng)見底這一重要指標上，機構之間出現(xiàn)了分歧。
在參考了美股、港股和A股歷史上12次由于經(jīng)濟和盈利周期調(diào)整導致的熊市底部中進行了比較研究后（見圖表），中金認為，A股的股指風險未充分釋放，可能在盈利下調(diào)風險之上還有10%-20%的下行空間。這也是中金對A股持較為悲觀的主要原因。
安信證券認為，估值上升和盈利下降是09年資本市場的基本格局。其研究表明，中國證券市場上估值的波動頻率和幅度要遠遠超越盈利的波動頻率和幅度，因此，市場的基本運行方向依靠估值水平的變化方向指引。
從國際市場估值比較來看，受金融危機影響，全球股指重心都不斷下移。渤海證券認為，A股目前各項估值水平與全球主要市場比較仍然相對較高。不過，其也認為從歷史比較來看，A股已經(jīng)基本處于歷史估值的底部區(qū)域。“從長期來看A股已經(jīng)具備了很好的估值優(yōu)勢。”
招商證券應用估值模型的情景分析表明，A股估值對負面因素已經(jīng)具有較強的抗性，而對正面因素則具備較強的彈性。因此其認為，A股估值已調(diào)整至歷史低點，因此已具較強的抗跌性，更具較強的彈性。
從防御到進攻完成策略轉換
把握結構性和交易性機會成為眾多機構09年投資策略的主題，前者存在于防御性的行業(yè)，而后者為受到政策刺激影響的行業(yè)。總體上，根據(jù)市場震蕩上行的趨勢，多數(shù)機構認為投資者09年可以完成從防御到進攻的轉換。比如中信證券建議投資者應把握反彈，攻守兼?zhèn)洹?P>共識1：防御性行業(yè)是首選
經(jīng)濟下行周期，防御性行業(yè)不僅成為各大機構的共識，也是他們股票投資組合中的首選項。
中金認為，基于大市盈利預測仍有被大幅下調(diào)以及估值下移的可能性，其投資組合仍然維持較高的防御性，A股中超配必需消費品，低配基礎材料、煤炭、可選或耐用消費品以及航空航運等。
逆周期尋找經(jīng)濟下滑階段能夠有效擴張和整合的優(yōu)勢企業(yè)，這是申銀萬國認為的投資主題，其逆周期整合優(yōu)選的方向包括估值催化劑和財務催化劑等。
安信證券認為，如果考慮企業(yè)盈利，基本消費品比如電力、啤酒、醫(yī)藥等相對較好。
增速受GDP回落影響微小的部分消費品行業(yè)，海通證券認為，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化以及零售百貨等存在結構性投資機會。
南方基金認為，脈沖式反彈，結構分化中領先板塊與個股成為市場的投資機會。
共識2：緊盯經(jīng)濟刺激行業(yè)
機構認為，在維持基本防御策略的同時，也應該把握外部因素刺激下的波段性機會或者主題投資機會。
中金認為，政府刺激經(jīng)濟措施成效可能在下半年出現(xiàn)，帶動大市觸底，歷史上看，大宗原材料、交通運輸和資本品的盈利見底較早；股價上大宗原材料、工業(yè)以及公用事業(yè)先于大盤見底。
申銀萬國認為，在今年上半年主要由財政投資驅(qū)動的經(jīng)濟上行階段投資品具有超和收益。
宏源證券建議投資者關注風格指數(shù)收益板塊，比如保增長收益板塊，產(chǎn)業(yè)并購收益板塊等。
就潛在投資機會而言，海通證券認為，結構性和交易性機會主要存在于：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關行業(yè)、水泥、工程機械、電力設備、3G設備及計算機服務子行業(yè)等；受益于煤價下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油定價機制改革的部分化工子行業(yè)等。
富國基金認為，財政基建投資的行業(yè)，政策未來鼓勵發(fā)展的行業(yè)，政策保護的產(chǎn)業(yè)機會大。
南方基金認為，應把握政府強力刺激下的較大波段機會。
共識3：小市值品種受青睞
看好小市值公司的有安信證券、宏源證券等。前者認為，小市值、低股價的前市特征將至少延續(xù)到今年一季度。
按照 “快速成長的中小市值股”標準，宏源證券選出了09年成長十佳：方圓支承、奧特迅、浙富股份、軸研科技、晉西車軸、川大智勝、獨一味、新和成、金螳螂、拓日新能。
分歧1：房地產(chǎn)是否存在機會
中金指出，政府未來一段時間的刺激經(jīng)濟措施無論是推出的節(jié)奏和力度都非常可能是超預期的。支持地產(chǎn)給投資人帶來超額收益的還有安信證券和興業(yè)證券等。
不過，房地產(chǎn)的基本面仍然讓部分機構擔心，畢竟現(xiàn)在房價仍處于下行期。
分歧2：金融股價值有多大
跟房地產(chǎn)一樣，金融業(yè)也是周期性行業(yè)。中金把金融列入低配行列，而高盛高華認為，直到下半年可能的反彈到來，投資者再轉向金融和周期性板塊。其對工商銀行持強力買入評級。
A股上半年尋底 下半年復蘇
張衛(wèi)華 溫慧抒 胡中彬
401
2009-01-05
張衛(wèi)華 溫慧抒 胡中彬
日前，本報通過搜集并分析25余家主流券商和基金公司的09年投資策略報告，總結歸納出機構對09年整個市場走勢的研判以及投資策略，其中有諸多共識——趨勢上呈現(xiàn)觸底反彈，也有不少分歧——部分行業(yè)配置差異。
市場將觸底后上行
共識1：市場將先觸底后反彈
包括主流券商在內(nèi)的20家券商報告中，絕大多數(shù)認為09年股市將觸底并會復蘇，而且是在上半年完成“尋底”過程，下半年進入反彈進程。
對今年股市持相對更為樂觀的安信證券在其報告中指出，“可以判定市場底部已經(jīng)出現(xiàn)。”安信證券首席經(jīng)濟學家高善文此前接受本報專訪時指出，股市流動性平衡出現(xiàn)改善，資金正進入股市。
持“戰(zhàn)略樂觀，戰(zhàn)術現(xiàn)實主義”的申銀萬國認為，A股的周期性風險的集中性沖擊正在過去，但市場趨勢性回升還需要長周期風險的消化以及新增長動力的積累，這些都需要時間。國泰君安高級分析師李慧勇稱，今年股市總體會是區(qū)間震蕩，業(yè)績應該是前低后高。
宏源證券認為，A股將以W形運行，寬幅震蕩，筑底回升，上下半年各有一波中級反彈行情。其報告對熊牛轉換充滿了期待。
渤海證券認為，以M1周期性趨勢判斷今年或?qū)⒊蔀楣墒泄拯c之年。西南證券認為，股指的運行態(tài)勢為上半年整理震蕩、下半年向上突破的走勢。
“中等級別的反彈和調(diào)整將交替出現(xiàn)。”招商證券策略報告稱。
國聯(lián)證券認為，A股今年將一季度形成一個底，之后呈“整固-回暖”的格局，期間有反彈但高度有限。
作為買方的基金公司大多偏向樂觀，他們認為09年市場會反彈。富國基金認為，A股市場短期在政策累積效應以及流動性改善基礎上有望延續(xù)反彈。
共識2：業(yè)績?nèi)甑?0%以上
業(yè)績下滑成為機構的第二大共識，A股公司業(yè)績不可避免地步入寒冬。
較為樂觀的安信證券和最為悲觀的中金公司均認為，今年A股總體盈利將出現(xiàn)負增長。前者預計利潤增速為-10.19%；中金預計總體盈利可能下降15%-20%。
海通證券認為，今年第一季度甚至第二季度上市公司營業(yè)收入增速很可能延續(xù)08年第三季度以來的快速下滑勢頭，下半年起逐漸企穩(wěn)，并由此帶動上市公司營業(yè)收入下滑態(tài)勢趨緩。
國信證券、廣發(fā)證券、長城證券均預計業(yè)績下滑在10％。
對業(yè)績較為樂觀的僅有國聯(lián)證券，其報告認為，09年一季度上市公司盈利增速將探得底部，“市場悲觀情緒有望扭轉”。
分歧：估值是否已觸底
在A股市場目前的估值是否已經(jīng)見底這一重要指標上，機構之間出現(xiàn)了分歧。
在參考了美股、港股和A股歷史上12次由于經(jīng)濟和盈利周期調(diào)整導致的熊市底部中進行了比較研究后（見圖表），中金認為，A股的股指風險未充分釋放，可能在盈利下調(diào)風險之上還有10%-20%的下行空間。這也是中金對A股持較為悲觀的主要原因。
安信證券認為，估值上升和盈利下降是09年資本市場的基本格局。其研究表明，中國證券市場上估值的波動頻率和幅度要遠遠超越盈利的波動頻率和幅度，因此，市場的基本運行方向依靠估值水平的變化方向指引。
從國際市場估值比較來看，受金融危機影響，全球股指重心都不斷下移。渤海證券認為，A股目前各項估值水平與全球主要市場比較仍然相對較高。不過，其也認為從歷史比較來看，A股已經(jīng)基本處于歷史估值的底部區(qū)域。“從長期來看A股已經(jīng)具備了很好的估值優(yōu)勢。”
招商證券應用估值模型的情景分析表明，A股估值對負面因素已經(jīng)具有較強的抗性，而對正面因素則具備較強的彈性。因此其認為，A股估值已調(diào)整至歷史低點，因此已具較強的抗跌性，更具較強的彈性。
從防御到進攻完成策略轉換
把握結構性和交易性機會成為眾多機構09年投資策略的主題，前者存在于防御性的行業(yè)，而后者為受到政策刺激影響的行業(yè)。總體上，根據(jù)市場震蕩上行的趨勢，多數(shù)機構認為投資者09年可以完成從防御到進攻的轉換。比如中信證券建議投資者應把握反彈，攻守兼?zhèn)洹?P>共識1：防御性行業(yè)是首選
經(jīng)濟下行周期，防御性行業(yè)不僅成為各大機構的共識，也是他們股票投資組合中的首選項。
中金認為，基于大市盈利預測仍有被大幅下調(diào)以及估值下移的可能性，其投資組合仍然維持較高的防御性，A股中超配必需消費品，低配基礎材料、煤炭、可選或耐用消費品以及航空航運等。
逆周期尋找經(jīng)濟下滑階段能夠有效擴張和整合的優(yōu)勢企業(yè)，這是申銀萬國認為的投資主題，其逆周期整合優(yōu)選的方向包括估值催化劑和財務催化劑等。
安信證券認為，如果考慮企業(yè)盈利，基本消費品比如電力、啤酒、醫(yī)藥等相對較好。
增速受GDP回落影響微小的部分消費品行業(yè)，海通證券認為，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化以及零售百貨等存在結構性投資機會。
南方基金認為，脈沖式反彈，結構分化中領先板塊與個股成為市場的投資機會。
共識2：緊盯經(jīng)濟刺激行業(yè)
機構認為，在維持基本防御策略的同時，也應該把握外部因素刺激下的波段性機會或者主題投資機會。
中金認為，政府刺激經(jīng)濟措施成效可能在下半年出現(xiàn)，帶動大市觸底，歷史上看，大宗原材料、交通運輸和資本品的盈利見底較早；股價上大宗原材料、工業(yè)以及公用事業(yè)先于大盤見底。
申銀萬國認為，在今年上半年主要由財政投資驅(qū)動的經(jīng)濟上行階段投資品具有超和收益。
宏源證券建議投資者關注風格指數(shù)收益板塊，比如保增長收益板塊，產(chǎn)業(yè)并購收益板塊等。
就潛在投資機會而言，海通證券認為，結構性和交易性機會主要存在于：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關行業(yè)、水泥、工程機械、電力設備、3G設備及計算機服務子行業(yè)等；受益于煤價下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油定價機制改革的部分化工子行業(yè)等。
富國基金認為，財政基建投資的行業(yè)，政策未來鼓勵發(fā)展的行業(yè)，政策保護的產(chǎn)業(yè)機會大。
南方基金認為，應把握政府強力刺激下的較大波段機會。
共識3：小市值品種受青睞
看好小市值公司的有安信證券、宏源證券等。前者認為，小市值、低股價的前市特征將至少延續(xù)到今年一季度。
按照 “快速成長的中小市值股”標準，宏源證券選出了09年成長十佳：方圓支承、奧特迅、浙富股份、軸研科技、晉西車軸、川大智勝、獨一味、新和成、金螳螂、拓日新能。
分歧1：房地產(chǎn)是否存在機會
中金指出，政府未來一段時間的刺激經(jīng)濟措施無論是推出的節(jié)奏和力度都非常可能是超預期的。支持地產(chǎn)給投資人帶來超額收益的還有安信證券和興業(yè)證券等。
不過，房地產(chǎn)的基本面仍然讓部分機構擔心，畢竟現(xiàn)在房價仍處于下行期。
分歧2：金融股價值有多大
跟房地產(chǎn)一樣，金融業(yè)也是周期性行業(yè)。中金把金融列入低配行列，而高盛高華認為，直到下半年可能的反彈到來，投資者再轉向金融和周期性板塊。其對工商銀行持強力買入評級。
- ·蘇北集體經(jīng)濟“復辟”調(diào)查 | 2008-12-31
- ·“三駕馬車”投資領路 4萬億效果下半年顯現(xiàn) | 2008-12-31
- ·問底 | 2008-12-31
- ·包工頭“說底”：5月才有定數(shù) | 2008-12-31
- ·追底又一年 | 2008-12-31
