瑞銀首次回應(yīng)：油價為何能意外跌破20美元 _ 經(jīng)濟觀察報 _經(jīng)濟觀察網(wǎng)_ 2008-12-31

袁朝暉

　　和往年年底一樣，最近，由拉里·夏德威（LarryHatheway）領(lǐng)銜瑞銀集團（UBS）多位分析師為配合其全球股票策略及全球資產(chǎn)配置報告，編寫了09版《未來一年可能出現(xiàn)的十大意外》，拉里·夏德威是瑞銀集團投資銀行全球資產(chǎn)配置主管和首席經(jīng)濟學(xué)家。他所謂的十大意外卻牽動了全球經(jīng)濟的緊張神經(jīng)。

“旨在研判可能出現(xiàn)的情景、找出投資者普遍所持觀點所面臨的相關(guān)風(fēng)險—包括上行和下行風(fēng)險，部分情況下，還包括我們自己的觀點面臨的風(fēng)險。”拉里·夏德威在報告中稱。

這十大意外其實已經(jīng)糾纏全球經(jīng)濟了，它們是：1.公司債違約率并未顯著上升；2.油價跌破每桶20美元；3.美元跌至歷史新低；4.均衡通脹率仍接近零；5.2009年全球經(jīng)濟出現(xiàn)負(fù)增長；6.美聯(lián)儲購買公司債;7.新興市場估值重回平價水準(zhǔn)；8.股市中的“墮落天使”暴漲；9.奧巴馬大力推行減稅政策；10.金價變?yōu)?00美元。

不過，瑞銀財富管理研究部全球總監(jiān)AlexanderKobler和全球投資策略總監(jiān)WalterEdelmann則給出了應(yīng)對的答案。而其中和中國最為關(guān)切的幾點，本報做出了獨家采訪。

超低油價有利于中國

這點似乎不太可能，因為一旦經(jīng)濟開始復(fù)蘇，處于周期性低迷期的大宗商品價格將小幅回升。

Alexander Kobler和 WalterEdelmann認(rèn)為，08年上半年，受快速增長的新興市場經(jīng)濟體的強勁需求以及持續(xù)的供應(yīng)緊張所推動，大宗商品價格持續(xù)大幅上漲。然而，隨著全球經(jīng)濟放緩，市場的關(guān)注焦點從供應(yīng)瓶頸轉(zhuǎn)向需求萎縮，商品牛市迅速逆轉(zhuǎn)。“我們也注意到太多因素可能影響我們的預(yù)測，比如10年全球經(jīng)濟增長低于趨勢水平、新興市場的石油需求疲軟、剩余產(chǎn)能大幅增加等等。

在什么情況下油價有可能跌破20美元？拉里·夏德威也探討了這種可能，如果“假減產(chǎn)”和全球需求疲軟并存，那么油價可能進一步下跌。

這又將帶來怎樣的市場影響？在受影響的產(chǎn)油國中，風(fēng)險溢價將升高，反映在主權(quán)債利差不斷擴大（如果有的話）、貨幣匯率疲弱、包括能源和銀行板塊在內(nèi)的股價進一步承壓。全球看，低油價或?qū)⒁种颇茉窗鍓K的股價，而由于勘探開發(fā)預(yù)算可能下降，石油服務(wù)類股受創(chuàng)尤其大。另一方面，一些資產(chǎn)則可能自油價大幅下挫中獲益。隨著購買力轉(zhuǎn)移至包括美國、西歐大部、日本、中國及印度在內(nèi)的石油進口國消費者和企業(yè)，全球增長預(yù)期也有望顯著改善。

美元跌至新低重走貶值路

瑞銀表示，鑒于美元近期走勢，其匯率創(chuàng)下歷史新低并非不可能—至少對歐元及日元。目前美元/日元匯價距離95年創(chuàng)下的79日元的歷史低點不到10%，美元/歐元與08年稍早創(chuàng)下的1.61美元低位距離也只有15%左右。

從目前看，美元最近的跌勢看似是“良性”的。與之同時發(fā)生的是，過去幾周全球股市普漲，美國公債及抵押貸款收益率下跌。簡言之，導(dǎo)致資金逃向美元的極端避險熱潮目前正在消退。

但市場不大可能樂見美元進一步大幅貶值。

不過，AlexanderKobler和WalterEdelmann也指出，08年下半年美元兌其他主要貨幣大幅升值，這讓許多投資者感到困惑不解：美國是住房市場崩潰、全球金融危機的風(fēng)暴中心，美元怎么會走強呢？

以下兩個情況可以解釋這種看似矛盾的現(xiàn)象。首先，歐洲經(jīng)濟最終也跟隨美國下滑，從而使得被嚴(yán)重高估的歐元受壓；其次，流動性的枯竭以及避險情緒高漲推動了投資者對美元資產(chǎn)的需求上升，并進而推升了對美元的需求。

“然而，我們確信美元的復(fù)蘇將是短暫的。我們認(rèn)為一旦金融市場的流動性恢復(fù)正常、弱勢歐元對歐洲經(jīng)濟的提振作用顯現(xiàn)，美元將重新走上貶值之路。這種情形很可能在2009年逐漸顯現(xiàn)。因此，我們預(yù)計美元兌十國集團（G10）貨幣將再度走低。”

全球經(jīng)濟負(fù)增長損害中國

瑞銀經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計09年全球GDP增速僅為1%，已經(jīng)可以稱為全球性衰退。如果結(jié)果更糟又會怎樣？至少自上世紀(jì)的大蕭條以來，全球GDP沒有再出現(xiàn)過負(fù)增長，但此次危機是戰(zhàn)后以來最嚴(yán)重的，其范圍之廣、程度之深使得全球經(jīng)濟可能很快便出現(xiàn)萎縮。

顯然這是誰都不愿意看到的。如果全球經(jīng)濟陷入負(fù)增長且通縮憂慮主導(dǎo)市場，那么持續(xù)攀升的股票風(fēng)險溢價和不斷下滑的盈利可能會導(dǎo)致全球股市再一年下跌。隱含波動率可能仍較高，反映出圍繞經(jīng)濟何時復(fù)蘇的不確定性增大。信貸環(huán)境無疑也會惡化，同時違約急劇上升。

最讓中國不安的是，全球增長放緩對亞洲和新興市場不利。

即便在目前的困難時期，瑞銀也不認(rèn)為亞洲經(jīng)濟增長將崩潰。雖然亞洲小國可能受全球經(jīng)濟低迷的影響較大，但大型經(jīng)濟體，如中國、印度和印度尼西亞等，應(yīng)有足夠?qū)嵙?yīng)對全球經(jīng)濟放緩。這些國家的出口在GDP中所占比例相對較小，而且內(nèi)需保持強勁。

此外，中國可以動用強大的財政力量來應(yīng)對經(jīng)濟減速，中國政府在08年11月宣布高達6000億美元的經(jīng)濟刺激計劃即是證明。瑞銀認(rèn)為如果09年中國的經(jīng)濟增長如我們所預(yù)期的放慢至8%以下，當(dāng)局將采取更多財政措施來刺激經(jīng)濟增長。

新興市場大幅折讓利好中國

這點多少有些讓人失望。不要急于進入新興市場是瑞銀集團給出的答案。

瑞銀集團認(rèn)為，新興市場股市的估值在2008年得到大幅改善。如果按已實現(xiàn)盈利的市盈率指標(biāo)來計算，目前新興市場股市的估值相對于全球市場有大幅折價，而一年之前其估值相對于全球股市還溢價15%。

瑞銀認(rèn)為，新興市場公司盈利面臨很大風(fēng)險，而這一點還未完全反映到分析師的預(yù)測當(dāng)中。隨著大宗商品的大幅下挫，提醒投資者投資商品生產(chǎn)國股市要當(dāng)心。

瑞銀集團認(rèn)為中國和新加坡是符合以上利好條件的兩個國家。與之相反，瑞銀集團仍然認(rèn)為負(fù)債率高、過度依賴外部需求的市場有很大風(fēng)險，比如韓國。

金價大跌源于風(fēng)向偏好趨正常

LarryHatheway指出，過去幾年間，金價一直受到實貨需求、美元走軟及大宗商品投資流入規(guī)模龐大、通脹憂慮及避險情緒的支撐。盡管市場未必普遍預(yù)期金價會走高，但也并未普遍預(yù)期金價會大幅走軟。金價重挫將是更大的意外。

金價在何種情況下會重挫？眼下已經(jīng)不存在通脹問題，如果風(fēng)險資產(chǎn)回升不能引發(fā)商品指數(shù)投資重現(xiàn)，那么黃金將失去支撐。如果實貨黃金需求依舊不振，那么金價將承受更大下跌壓力。最后一點，各央行及國際貨幣基金會可能會加大出售黃金儲備的力度，力爭借此推動資產(chǎn)增長，成為金價的救命稻草。

Alexander Kobler和 WalterEdelmann則提醒說，當(dāng)避險情緒升高的時候，黃金的表現(xiàn)通常會超過其他大宗商品以及其他資產(chǎn)類型。然而，考慮到通脹持續(xù)回落、美元走強，至少在短期內(nèi)，黃金價格能夠持穩(wěn)就很不容易。我們認(rèn)為，一旦風(fēng)險偏好趨于正常，黃金價格可能走軟。

瑞銀首次回應(yīng)：油價為何能意外跌破20美元

袁朝暉

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2009-01-05

袁朝暉