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    即時新聞:
    發(fā)布日期:2009-02-13
    作者:胡蓉萍

    269.3億國債低利率發(fā)行 銀行吃進(jìn)8成

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    胡蓉萍

      11日,09年第一期國債發(fā)行,中標(biāo)利率低于此前市場預(yù)期,且相較中債給出的同期限二級市場收益率下行14個基點(bp)。2.11倍的認(rèn)購刺激財政部追加發(fā)行至269.3億元。

    業(yè)內(nèi)人士透露,銀行類機構(gòu)占據(jù)了80%左右的份額。這和9日發(fā)行的農(nóng)發(fā)債招標(biāo)后公布的機構(gòu)認(rèn)購名單以銀行為主類似。

    “商業(yè)銀行更希望在二級市場進(jìn)行配置性的投資,”安信證券固定收益分析師劉海東表示,“這也解釋了1月份商業(yè)銀行債券資產(chǎn)配置超預(yù)期不足。”

    帶動債市收益率下行

    09年第一期國債發(fā)行當(dāng)日債市收益率出現(xiàn)小幅波動,但5至10年期收益率在7年期國債發(fā)行帶動下出現(xiàn)下行。

    從中債曲線變化趨勢看,中債銀行間固定利率國債收益率曲線各關(guān)鍵期限點平均下跌1.86bp,其中,5年、7年和10年期分別下跌8.12bp、11.5bp和 6.78bp至 2.496%、2.7863% 和3.2323%水平。固定利率政策性金融債各期限點平均下跌0.26bp,其中10年期下跌5.62bp至3.6666%水平。

    財政部公告顯示,11日上午發(fā)行了269.3億元7年期國債,中標(biāo)利率為2.76%,這被市場普遍認(rèn)為是未來中長期利率走勢的風(fēng)向標(biāo)。

    匯豐晉信認(rèn)為,目前7年期國債的相對價值已經(jīng)超越5年期品種,成為國債收益率曲線上價值最高的部位。

    安信證券稱,招標(biāo)利率下行所反映出的商業(yè)銀行對目前收益率水平認(rèn)可,這將支持債市調(diào)整最壞的時期正在過去這個結(jié)論。

    發(fā)行結(jié)果出乎市場意料之外。招商證券此前預(yù)測09記賬式1期國債利率區(qū)間為2.82%-2.87%,中金公司則預(yù)測利率為2.85%左右。

    “債市比我們想象得要好。”一家城市商業(yè)銀行的交易員說。

    根據(jù)本期國債發(fā)行公告,共有506.1億元資金參與了240億元招標(biāo)總量的追逐,認(rèn)購倍數(shù)為2.11倍,顯示本期國債受寬裕資金追捧。在首場240億元招標(biāo)額結(jié)束后,財政部追加發(fā)行了29.3億元當(dāng)期國債,導(dǎo)致最終發(fā)行額上升至269.3億元。

    劉海東此前預(yù)計本次招標(biāo)利率略低于二級市場利率。理由是:從需求來看,銀行是這次投標(biāo)的絕對主力,考慮到目前銀行資金面極度寬裕,并且一季度國債除本期外,其他兩期分別為10年期和20年期,期限均較長,中期國債的供給較少。

    此前9日的農(nóng)發(fā)行金融債也在商業(yè)銀行資金的推動下,獲得3倍認(rèn)購,1.75%的中標(biāo)利率也低于市場預(yù)期。

    南方基金稱:“面對陡峭的收益率曲線,‘揚短避長’仍是目前市場心態(tài)的主流。因此2年的存續(xù)期是這只債券受捧的重要原因。總的來看銀行投標(biāo)比較積極,而市場的活躍對債市會有一定的支持作用。經(jīng)過了年初以來的快速下跌,目前部分品種的投資價值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。”

    緊接著12日債市的收益率整體下行,3至10年期的在買盤推動下下行幅度較大。

    固定利率政策性金融債各期限點平均下跌4.13bp,其中3至10年期下跌幅度均超過10bp。央票各期限點平均下跌0.69bp,主要跌幅出現(xiàn)在2年期及3年期,分別下跌6.95bp和5.81bp至1.6764%和1.7698%。

    債市依然被看好

    1月中旬以來至今,以中債財富總指數(shù)度量的債券市場累計下跌2.93%,收益率曲線平均上揚46bp,上揚最多的5年期國債幅度達(dá)80bp。

    最近現(xiàn)券市場更是拋壓嚴(yán)重,短短一周債市下挫1.54%,市場普遍認(rèn)為債券市場的大幅波動源自于權(quán)益投資人——主要是基金——對債券市場的沖擊,對基金債券倉位的匡算也就成為做空子彈的重要來源。

    央行數(shù)據(jù)顯示,1月人民幣貸款新增1.62萬億元,同比多增621億元,信貸投放將推動貨幣增速維持高位,這將繼續(xù)支持市場參與者對宏觀經(jīng)濟樂觀的預(yù)期。在此背景下,此階段內(nèi)偏股型積極資產(chǎn)配置繼續(xù)傾向股票資產(chǎn),商業(yè)銀行資產(chǎn)激進(jìn)的信貸投放行為可能也將持續(xù)。

    建信基金認(rèn)為,信貸反彈帶來的宏觀經(jīng)濟信心回復(fù)將導(dǎo)致短期內(nèi)債券市場走勢仍會比較疲軟,但長端收益率水平短期內(nèi)或企穩(wěn),短端在新股發(fā)行開閘傳聞和央行1年期央票重啟發(fā)行的預(yù)期下存在繼續(xù)調(diào)整的可能。

    從基金債券資產(chǎn)托管變化情況來看,基金有意識減少債券投資始于08年的12月份,而一月份是基金減持的主要時間段。通過對08年末偏股和偏債類基金債券持有資產(chǎn)規(guī)模的分析,12月末基金公司投機性持有債券資產(chǎn)規(guī)模大約為1300億元左右,而至6日可能已然減持700億元-800億元左右。

    中投證券何欣稱:“在基金規(guī)模不發(fā)生更大變化的情況下,偏股型基金對債券市場的影響將弱化,這將導(dǎo)致債券市場下跌速度放緩,并可能會受一級市場提振而在短期有所企穩(wěn)。”

    從中期來看,由于貨幣政策取向不會發(fā)生變化,因此債券市場資金面寬裕的狀態(tài)尚不會被逆轉(zhuǎn)。在資金面推動下收益率的下行可期,但可以肯定的是,收益率的下行幅度應(yīng)當(dāng)是相對有限的。當(dāng)然,這是基于對未來宏觀經(jīng)濟路徑為低增長低通脹的判斷為前提。

    具體而言,雖然債市資金面將面臨來自信貸的持續(xù)沖擊,但中期內(nèi)央行貨幣政策取向逆轉(zhuǎn)幾無可能,在此階段國內(nèi)目前將持續(xù)處于降息周期,因此從資金面的角度來看,由于央行的資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整使其繼續(xù)保持充裕狀態(tài),應(yīng)當(dāng)是一個合理的估計。在此背景下,經(jīng)歷了深幅調(diào)整后的中長期債券收益率在資金面的推動下呈現(xiàn)逐步下行走勢。

    但可以肯定的是,這樣的下行幅度是相對有限的,10年期國債收益率在3%附近震蕩是較合理的估計。

    根據(jù)央行的數(shù)據(jù),信貸增速提高的背后,更多的源自基礎(chǔ)貨幣投放的提高,而非貨幣乘數(shù)的擴大。

    信貸增長能在多大程度上推動經(jīng)濟增長,還取決于貨幣流通速度的變化,聯(lián)合證券在其最近的宏觀策略報告中對此持保留意見,并指出經(jīng)濟回升之路仍將漫長,經(jīng)濟增速和企業(yè)利潤的走勢更有可能是L型而非U型。

    南方基金對債市的未來表示樂觀:“一方面,受積極財政政策和經(jīng)濟放緩的影響,為平衡收支,對加大國債的發(fā)行市場已是早有預(yù)期;另一方面,在國家大力發(fā)展債券市場的背景下,從微觀經(jīng)濟體而言亦有借道倚力債市融資的需要。在擴容和降息等因素的共同帶動下,09年市場將面臨整體收益率下降和個別券種的信用風(fēng)險。”

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