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　　農(nóng)行A股定價(jià)區(qū)間終于亮牌。6月28日晚，上交所發(fā)布的農(nóng)行A股發(fā)行詢價(jià)的文件稱，確定農(nóng)行發(fā)行的價(jià)格區(qū)間為人民幣2.52元/股-2.68元/股。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，農(nóng)行最終以2.68元的區(qū)間上限發(fā)行幾無懸念。

多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，這一定價(jià)低于農(nóng)行基本面的價(jià)值，但高于目前A股市況下農(nóng)行應(yīng)有估值，不過，破發(fā)的幾率已然變小。

作為最后一家上市的大型國(guó)有商業(yè)銀行，農(nóng)行IPO的詢價(jià)和溝通的過程不可避免地帶有一些 “攤派”的因素，但本報(bào)采訪到的保險(xiǎn)、基金、央企財(cái)務(wù)公司和信托等部分投資者表示，這次定價(jià)過程中，投資人行為并未受到太多影響，從結(jié)果上看依然很市場(chǎng)化。

力避破發(fā)

一家基金公司負(fù)責(zé)人向本報(bào)透露，農(nóng)行高層曾在路演時(shí)與其數(shù)次見面，反復(fù)溝通，并對(duì)其表示農(nóng)行本次IPO之后事實(shí)上無法充分補(bǔ)充其資本充足率和撥備，因此要進(jìn)行下一輪再融資，而國(guó)家對(duì)大行再融資都會(huì)有一定的全盤考慮，而這次農(nóng)行IPO定價(jià)要確保下一次再融資的規(guī)模不超過此次IPO融資規(guī)模的20%。這一底線基本上落在了2.52元/股至2.68元/股這一定價(jià)區(qū)間內(nèi)。

接近承銷商的人士透露，2.52元下限是承銷商和農(nóng)行協(xié)商確定的約13倍左右的認(rèn)購倍數(shù)，2.68元的上限的確定事實(shí)上也有一個(gè)承銷商和發(fā)行人認(rèn)為合理的認(rèn)購倍數(shù)，同時(shí)綜合考慮，有一些微調(diào)。

“今年所有發(fā)行的大盤股都跌破了發(fā)行價(jià)，農(nóng)行發(fā)行價(jià)在2.5-2.6元，這樣上市后股價(jià)就不會(huì)持續(xù)低于發(fā)行價(jià)，我們測(cè)算過，真實(shí)價(jià)位應(yīng)該2.7元至3元，如果發(fā)到2.6元，等于給市場(chǎng)留出了1角錢的安全邊界。如此情況下，如果再往下跌則是市場(chǎng)的事情，而非農(nóng)行定價(jià)的問題。”新華人壽資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

“定價(jià)區(qū)間已經(jīng)很窄，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中。假如不按照上限申購的話，申購不上的可能性比較大，還有幾天的資金成本，都已經(jīng)在初步詢價(jià)中入圍了，沒必要非要在網(wǎng)下申購時(shí)候冒著申購不上的風(fēng)險(xiǎn)按下限申購，除非是真的特別不想要。”某央企財(cái)務(wù)公司投資人士對(duì)本報(bào)表示。

但新華人壽資產(chǎn)管理公司人士認(rèn)為，目前發(fā)行區(qū)間價(jià)比較合理，雖然農(nóng)行想力保上限發(fā)行，但不一定保得住，這需要市場(chǎng)、投資者與監(jiān)管都達(dá)至共識(shí)，除非中簽率達(dá)到20%-30%。

7月1日，農(nóng)行網(wǎng)下發(fā)行開始，一位在初步詢價(jià)階段提交了“有效報(bào)價(jià)”的央企財(cái)務(wù)公司投資人士稱，該公司將是以上限價(jià)格繳款。而對(duì)于A股的承銷商來說，依然有一些緊張，畢竟還不是所有真金白銀到賬的時(shí)候，主動(dòng)權(quán)依然在投資者手里，是否能按上限發(fā)行依然存在不確定性。

市場(chǎng)化力量

農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝在6月19日在總行舉行的反路演中表示，希望價(jià)格既能投資者滿意也能農(nóng)行滿意，以期達(dá)到共贏。不過，農(nóng)行董事長(zhǎng)項(xiàng)俊波在一些場(chǎng)合表達(dá)過低于2.8的價(jià)格就不必報(bào)價(jià)。

一位大型基金公司高管稱：“我們把這一說法理解為農(nóng)行很好，很值錢，而不是命令基金公司必須要買，因此基本上我們也沒有將這個(gè)價(jià)格作為參考標(biāo)桿。”因此這家基金公司運(yùn)用階梯式報(bào)價(jià)的方式進(jìn)行了農(nóng)行的網(wǎng)下初步詢價(jià)，其中包括了2.8元以下的價(jià)格。

而一些擁有農(nóng)行的專戶、年金等業(yè)務(wù)的基金公司在經(jīng)歷了兩難和溝通之后，也選擇了以“理性”的價(jià)格參與詢價(jià)。“我們的報(bào)價(jià)也不會(huì)低得離譜，我們也探尋共贏的結(jié)果，即便是一種所謂的利益交換，也是市場(chǎng)化的交換”。上述基金公司高管說，“投資農(nóng)行是一個(gè)配置的需求，我們并不指望它在一年內(nèi)產(chǎn)生明顯的收益，它能否產(chǎn)生收益也要看整個(gè)市場(chǎng)的情況，我們看到二三年內(nèi)。”

不過，總的來說，基金報(bào)價(jià)相對(duì)較低，保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)公司主動(dòng)投資的意愿比基金要強(qiáng)一些，對(duì)他們來說投資還有流動(dòng)性的需求。

若把戰(zhàn)略投資者和網(wǎng)下申購都算在內(nèi)，中國(guó)人壽為此次農(nóng)行A股IPO認(rèn)購數(shù)量最多的投資者，其內(nèi)部人士表示網(wǎng)下詢價(jià)時(shí)報(bào)價(jià)極為接近最終的價(jià)格區(qū)間。該人士表示：“事前有過溝通，但價(jià)格方面并沒有提前安排，完全是市場(chǎng)詢出的價(jià)，是我們根據(jù)對(duì)農(nóng)行基本面的判斷，理性報(bào)價(jià)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從絕對(duì)收益角度考慮，一般不會(huì)冒險(xiǎn)報(bào)高價(jià)。”

農(nóng)行此次IPO發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。其中，戰(zhàn)略配售約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%，回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下發(fā)行約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的18.8%；其余部分向網(wǎng)上發(fā)行。

不少央企既作為農(nóng)行的A股戰(zhàn)略投資者，又以財(cái)務(wù)公司為主體進(jìn)行了網(wǎng)下詢價(jià)和申購，這些央企和中國(guó)人壽一樣一般報(bào)價(jià)比較接近最終定價(jià)區(qū)間。但一些離核心信息比較遠(yuǎn)的小資金容易受到承銷商和市場(chǎng)傳言的影響。

“大盤股詢價(jià)不會(huì)偏差太大，如果報(bào)價(jià)太高的話，按照現(xiàn)在的發(fā)行機(jī)制是需要全盤認(rèn)購的，所以，倘若讓基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拿100億元認(rèn)購發(fā)行價(jià)3元的農(nóng)行，沒有人敢這樣做，不可能只是為了給農(nóng)行面子，市場(chǎng)還不至于如此無效。”泰康資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

某央企財(cái)務(wù)公司一位投資經(jīng)理表示：“確實(shí)有各種關(guān)系來說服央企高管為農(nóng)行上市托市的，還有農(nóng)行希望央企多以集團(tuán)公司名義而非財(cái)務(wù)公司入股。但肯定沒有國(guó)資委來干涉央企投資自主權(quán)，不用 ‘紅頭文件’了，連口頭上我也沒聽說，這樣的話會(huì)鬧國(guó)際笑話的。”

他表示，目前對(duì)于央企財(cái)務(wù)公司來說，投資收益要求越來越高，但農(nóng)行比較特殊，可以作為中長(zhǎng)期投資品來投資。

另據(jù)一位央企中層透露，此次農(nóng)行IPO向戰(zhàn)略投資者定向配售部分的參與公司數(shù)量將是創(chuàng)紀(jì)錄的，包括了國(guó)內(nèi)多家大型央企。這一部分約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%。

市場(chǎng)力量略勝一籌農(nóng)行A股定價(jià)博弈內(nèi)情

胡蓉萍 歐陽曉紅

476

2010-07-05

胡蓉萍 歐陽曉紅

　　農(nóng)行A股定價(jià)區(qū)間終于亮牌。6月28日晚，上交所發(fā)布的農(nóng)行A股發(fā)行詢價(jià)的文件稱，確定農(nóng)行發(fā)行的價(jià)格區(qū)間為人民幣2.52元/股-2.68元/股。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，農(nóng)行最終以2.68元的區(qū)間上限發(fā)行幾無懸念。

多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，這一定價(jià)低于農(nóng)行基本面的價(jià)值，但高于目前A股市況下農(nóng)行應(yīng)有估值，不過，破發(fā)的幾率已然變小。

作為最后一家上市的大型國(guó)有商業(yè)銀行，農(nóng)行IPO的詢價(jià)和溝通的過程不可避免地帶有一些 “攤派”的因素，但本報(bào)采訪到的保險(xiǎn)、基金、央企財(cái)務(wù)公司和信托等部分投資者表示，這次定價(jià)過程中，投資人行為并未受到太多影響，從結(jié)果上看依然很市場(chǎng)化。

力避破發(fā)

一家基金公司負(fù)責(zé)人向本報(bào)透露，農(nóng)行高層曾在路演時(shí)與其數(shù)次見面，反復(fù)溝通，并對(duì)其表示農(nóng)行本次IPO之后事實(shí)上無法充分補(bǔ)充其資本充足率和撥備，因此要進(jìn)行下一輪再融資，而國(guó)家對(duì)大行再融資都會(huì)有一定的全盤考慮，而這次農(nóng)行IPO定價(jià)要確保下一次再融資的規(guī)模不超過此次IPO融資規(guī)模的20%。這一底線基本上落在了2.52元/股至2.68元/股這一定價(jià)區(qū)間內(nèi)。

接近承銷商的人士透露，2.52元下限是承銷商和農(nóng)行協(xié)商確定的約13倍左右的認(rèn)購倍數(shù)，2.68元的上限的確定事實(shí)上也有一個(gè)承銷商和發(fā)行人認(rèn)為合理的認(rèn)購倍數(shù)，同時(shí)綜合考慮，有一些微調(diào)。

“今年所有發(fā)行的大盤股都跌破了發(fā)行價(jià)，農(nóng)行發(fā)行價(jià)在2.5-2.6元，這樣上市后股價(jià)就不會(huì)持續(xù)低于發(fā)行價(jià)，我們測(cè)算過，真實(shí)價(jià)位應(yīng)該2.7元至3元，如果發(fā)到2.6元，等于給市場(chǎng)留出了1角錢的安全邊界。如此情況下，如果再往下跌則是市場(chǎng)的事情，而非農(nóng)行定價(jià)的問題。”新華人壽資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

“定價(jià)區(qū)間已經(jīng)很窄，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中。假如不按照上限申購的話，申購不上的可能性比較大，還有幾天的資金成本，都已經(jīng)在初步詢價(jià)中入圍了，沒必要非要在網(wǎng)下申購時(shí)候冒著申購不上的風(fēng)險(xiǎn)按下限申購，除非是真的特別不想要。”某央企財(cái)務(wù)公司投資人士對(duì)本報(bào)表示。

但新華人壽資產(chǎn)管理公司人士認(rèn)為，目前發(fā)行區(qū)間價(jià)比較合理，雖然農(nóng)行想力保上限發(fā)行，但不一定保得住，這需要市場(chǎng)、投資者與監(jiān)管都達(dá)至共識(shí)，除非中簽率達(dá)到20%-30%。

7月1日，農(nóng)行網(wǎng)下發(fā)行開始，一位在初步詢價(jià)階段提交了“有效報(bào)價(jià)”的央企財(cái)務(wù)公司投資人士稱，該公司將是以上限價(jià)格繳款。而對(duì)于A股的承銷商來說，依然有一些緊張，畢竟還不是所有真金白銀到賬的時(shí)候，主動(dòng)權(quán)依然在投資者手里，是否能按上限發(fā)行依然存在不確定性。

市場(chǎng)化力量

農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝在6月19日在總行舉行的反路演中表示，希望價(jià)格既能投資者滿意也能農(nóng)行滿意，以期達(dá)到共贏。不過，農(nóng)行董事長(zhǎng)項(xiàng)俊波在一些場(chǎng)合表達(dá)過低于2.8的價(jià)格就不必報(bào)價(jià)。

一位大型基金公司高管稱：“我們把這一說法理解為農(nóng)行很好，很值錢，而不是命令基金公司必須要買，因此基本上我們也沒有將這個(gè)價(jià)格作為參考標(biāo)桿。”因此這家基金公司運(yùn)用階梯式報(bào)價(jià)的方式進(jìn)行了農(nóng)行的網(wǎng)下初步詢價(jià)，其中包括了2.8元以下的價(jià)格。

而一些擁有農(nóng)行的專戶、年金等業(yè)務(wù)的基金公司在經(jīng)歷了兩難和溝通之后，也選擇了以“理性”的價(jià)格參與詢價(jià)。“我們的報(bào)價(jià)也不會(huì)低得離譜，我們也探尋共贏的結(jié)果，即便是一種所謂的利益交換，也是市場(chǎng)化的交換”。上述基金公司高管說，“投資農(nóng)行是一個(gè)配置的需求，我們并不指望它在一年內(nèi)產(chǎn)生明顯的收益，它能否產(chǎn)生收益也要看整個(gè)市場(chǎng)的情況，我們看到二三年內(nèi)。”

不過，總的來說，基金報(bào)價(jià)相對(duì)較低，保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)公司主動(dòng)投資的意愿比基金要強(qiáng)一些，對(duì)他們來說投資還有流動(dòng)性的需求。

若把戰(zhàn)略投資者和網(wǎng)下申購都算在內(nèi)，中國(guó)人壽為此次農(nóng)行A股IPO認(rèn)購數(shù)量最多的投資者，其內(nèi)部人士表示網(wǎng)下詢價(jià)時(shí)報(bào)價(jià)極為接近最終的價(jià)格區(qū)間。該人士表示：“事前有過溝通，但價(jià)格方面并沒有提前安排，完全是市場(chǎng)詢出的價(jià)，是我們根據(jù)對(duì)農(nóng)行基本面的判斷，理性報(bào)價(jià)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從絕對(duì)收益角度考慮，一般不會(huì)冒險(xiǎn)報(bào)高價(jià)。”

農(nóng)行此次IPO發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。其中，戰(zhàn)略配售約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%，回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下發(fā)行約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的18.8%；其余部分向網(wǎng)上發(fā)行。

不少央企既作為農(nóng)行的A股戰(zhàn)略投資者，又以財(cái)務(wù)公司為主體進(jìn)行了網(wǎng)下詢價(jià)和申購，這些央企和中國(guó)人壽一樣一般報(bào)價(jià)比較接近最終定價(jià)區(qū)間。但一些離核心信息比較遠(yuǎn)的小資金容易受到承銷商和市場(chǎng)傳言的影響。

“大盤股詢價(jià)不會(huì)偏差太大，如果報(bào)價(jià)太高的話，按照現(xiàn)在的發(fā)行機(jī)制是需要全盤認(rèn)購的，所以，倘若讓基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拿100億元認(rèn)購發(fā)行價(jià)3元的農(nóng)行，沒有人敢這樣做，不可能只是為了給農(nóng)行面子，市場(chǎng)還不至于如此無效。”泰康資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

某央企財(cái)務(wù)公司一位投資經(jīng)理表示：“確實(shí)有各種關(guān)系來說服央企高管為農(nóng)行上市托市的，還有農(nóng)行希望央企多以集團(tuán)公司名義而非財(cái)務(wù)公司入股。但肯定沒有國(guó)資委來干涉央企投資自主權(quán)，不用 ‘紅頭文件’了，連口頭上我也沒聽說，這樣的話會(huì)鬧國(guó)際笑話的。”

他表示，目前對(duì)于央企財(cái)務(wù)公司來說，投資收益要求越來越高，但農(nóng)行比較特殊，可以作為中長(zhǎng)期投資品來投資。

另據(jù)一位央企中層透露，此次農(nóng)行IPO向戰(zhàn)略投資者定向配售部分的參與公司數(shù)量將是創(chuàng)紀(jì)錄的，包括了國(guó)內(nèi)多家大型央企。這一部分約占A股綠鞋全額行使后發(fā)行規(guī)模的40%。