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　　本報(bào)獨(dú)家獲悉，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)在2004年頒布的 《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的基礎(chǔ)上修訂完成了《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理辦法》（下稱(chēng)新辦法），將在近日頒布實(shí)施。

在對(duì)金融衍生品進(jìn)行分類(lèi)管理，根據(jù)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的交易目的和資質(zhì)分級(jí)發(fā)放衍生品牌照基礎(chǔ)之上，新辦法將允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)更廣泛地參與到金融衍生品業(yè)務(wù)，放行信用、商品等類(lèi)別，并培育中資衍生品做市商。

中國(guó)衍生品市場(chǎng)和國(guó)際相比規(guī)模甚小，且基本依靠向境外機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)合約。在金融危機(jī)之后監(jiān)管機(jī)構(gòu)更是一度收緊衍生品交易，但是專(zhuān)家預(yù)計(jì)，新辦法一旦成行，中國(guó)的衍生品市場(chǎng)的規(guī)模將有迅猛增長(zhǎng)，而金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生重大變化。

放閘

在2009年出重拳規(guī)范了衍生品交易、叫停中資銀行與境外機(jī)構(gòu)做“背靠背”業(yè)務(wù)之后，銀監(jiān)會(huì)此次對(duì)衍生品監(jiān)管有了新的全局規(guī)劃。

借鑒了包括2010年7月通過(guò)的美國(guó)金融改革法案在內(nèi)的多方面國(guó)際衍生產(chǎn)品監(jiān)管新規(guī)，并向機(jī)構(gòu)廣泛征求意見(jiàn)之后，銀監(jiān)會(huì)此次即將出臺(tái)的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理辦法》較2004年的《暫行辦法》有著本質(zhì)的不同。

“新辦法”將根據(jù)標(biāo)的物的不同將衍生產(chǎn)品劃分為基礎(chǔ)類(lèi)與非基礎(chǔ)類(lèi)。基礎(chǔ)類(lèi)包括標(biāo)的物為利率（包含債券）、匯率、黃金、白銀的衍生產(chǎn)品，而非基礎(chǔ)類(lèi)包括標(biāo)的物為商品、能源、股權(quán)、信用（債券信用、信貸信用）等其他衍生品。

在進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分和客戶(hù)分層之后，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將領(lǐng)取不同的衍生品牌照開(kāi)展業(yè)務(wù)，拿到高級(jí)類(lèi)資格的機(jī)構(gòu)可以從事包括自營(yíng)類(lèi)交易在內(nèi)的所有類(lèi)別衍生品交易。

一位國(guó)有大行投行高管透露，與目前銀行按照監(jiān)管要求參與衍生品業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀相比，這樣的安排其實(shí)拓寬了銀行參與衍生品業(yè)務(wù)的范圍。“現(xiàn)在銀行衍生品業(yè)務(wù)主要局限于利率、貴金屬類(lèi)，商品、股權(quán)、信用等‘非基礎(chǔ)類(lèi)’品種銀行基本不能獲準(zhǔn)參與。”

實(shí)際上，根據(jù)舊的監(jiān)管規(guī)則，中國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)尚不能染指?jìng)涫芨呤ⅰ⒛Ω笸ǖ葒?guó)際銀行界大鱷青睞的商品類(lèi)衍生品交易，而且在國(guó)際衍生品市場(chǎng)扮演重要角色的CDS等品種，之前也僅有幾家試點(diǎn)銀行可以參與，總量很小。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2009年國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)利率互換交易量為4616.4億元，債券遠(yuǎn)期6556.4億元，外匯掉期8018億美元，場(chǎng)外衍生品總量只有不到1萬(wàn)億美元。而全球衍生品市場(chǎng)僅場(chǎng)外交易總量就超過(guò)600萬(wàn)億美元，中國(guó)占到的比重不到1/600。

“中國(guó)衍生品市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，與經(jīng)濟(jì)總量不匹配。”證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋曾表示。中國(guó)利率衍生品交易量只相當(dāng)于全球利率衍生品交易量的萬(wàn)分之一，外匯衍生品交易量與GDP的比值只是印度的1/4。

上周在北京的一次公開(kāi)會(huì)議上，銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部主任李伏安表示，銀監(jiān)會(huì)對(duì)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)形成共識(shí)，在將基礎(chǔ)性和復(fù)雜的品種分開(kāi)之后，要開(kāi)放這個(gè)市場(chǎng)，讓更多的機(jī)構(gòu)能夠參與。

“目前中國(guó)正在經(jīng)歷匯率改革和利率市場(chǎng)化，而國(guó)際上以美元、歐元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，使得中國(guó)企業(yè)和銀行業(yè)機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生了越來(lái)越不能回避的對(duì)沖需求；另一方面，債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，收益率曲線(xiàn)日趨完整，金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力及中介機(jī)構(gòu)水平也逐步提高，發(fā)展衍生品市場(chǎng)必需的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日漸完善。”李伏安說(shuō)。

新牌照

天平的另一頭，是對(duì)參與衍生品交易的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)更加細(xì)分和審慎的監(jiān)管。

銀行業(yè)機(jī)構(gòu)參與衍生品交易，將需要重新申領(lǐng)不同等級(jí)的牌照；而銀監(jiān)會(huì)對(duì)客戶(hù)類(lèi)交易營(yíng)銷(xiāo)與后續(xù)服務(wù)、理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售也將進(jìn)一步進(jìn)行規(guī)范。

按照新辦法，銀監(jiān)會(huì)將對(duì)金融機(jī)構(gòu)交易衍生品的目的進(jìn)行甄別劃分，種類(lèi)包括風(fēng)險(xiǎn)管理類(lèi)、客戶(hù)類(lèi)、做市類(lèi)和自營(yíng)類(lèi)。風(fēng)險(xiǎn)管理類(lèi)交易須符合套期會(huì)計(jì)要求，并由銀行進(jìn)行賬戶(hù)管理；客戶(hù)類(lèi)和做市類(lèi)交易應(yīng)以不主動(dòng)持有敞口頭寸為原則，但對(duì)于因市場(chǎng)流動(dòng)性不足暫時(shí)不能評(píng)判的、因做市持有的被動(dòng)敞口，應(yīng)限期平盤(pán)，并在被動(dòng)持有敞口期間計(jì)提敞口的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本；自營(yíng)類(lèi)的業(yè)務(wù)規(guī)模將受到顯示，并計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本。

而新牌照的設(shè)立則廣受銀行關(guān)注。新辦法將考察機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)能力，將其交易資格分為基礎(chǔ)類(lèi)、普通類(lèi)和高級(jí)類(lèi)。

基礎(chǔ)類(lèi)牌照發(fā)放的要求會(huì)比現(xiàn)行的衍生品牌照放寬，讓更多的機(jī)構(gòu)進(jìn)入衍生品市場(chǎng)，為自有資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖，但只能交易基礎(chǔ)類(lèi)衍生產(chǎn)品。

普通類(lèi)牌照的準(zhǔn)入要求基本相當(dāng)于目前的牌照，但不能從事自營(yíng)業(yè)務(wù)。

新辦法設(shè)立的高級(jí)類(lèi)牌照頗為引人注目。它的準(zhǔn)入門(mén)檻更高，但獲得牌照的機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行包括自營(yíng)在內(nèi)的所有類(lèi)別的交易，但自營(yíng)類(lèi)交易僅限于基礎(chǔ)類(lèi)衍生品。

預(yù)計(jì)各銀行將再次掀起一場(chǎng)爭(zhēng)奪牌照的大戰(zhàn)。2004年版的“辦法”出臺(tái)后曾經(jīng)給了銀行6個(gè)月的寬限期申領(lǐng)牌照，到期沒(méi)有獲得牌照的銀行將被叫停任何衍生品交易。當(dāng)時(shí)包括德銀等外資銀行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)曾上演衍生品牌照“生死時(shí)速”。

此次獲得何種牌照，對(duì)銀行的影響也是巨大的。“好些業(yè)務(wù)都是憑空多出來(lái)的市場(chǎng)，如果能拿到牌照，銀行做資產(chǎn)配置和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)都有更豐富的選擇，盈利空間也更大。”信達(dá)資產(chǎn)管理公司金融風(fēng)險(xiǎn)研究中心沈洪溥說(shuō)。

在商業(yè)銀行普遍面臨轉(zhuǎn)型的背景下，衍生品牌照分級(jí)發(fā)放將給一部分銀行提供超越“同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)”的法寶。

一家大型商業(yè)銀行副行長(zhǎng)表示，他們目前已經(jīng)開(kāi)始著力準(zhǔn)備新牌照的申領(lǐng)。

“這都是新的利潤(rùn)空間。”一家國(guó)有大型銀行金融市場(chǎng)部人士表示，雖然銀行內(nèi)部對(duì)高級(jí)的衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)仍存顧慮，但是還是會(huì)爭(zhēng)取拿到牌照。

外資銀行因?yàn)檠苌方灰捉?jīng)驗(yàn)豐富，在爭(zhēng)取高級(jí)牌照方面似乎有著先天的優(yōu)勢(shì)。新的監(jiān)管框架將允許外資銀行發(fā)揮其衍生品市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，帶動(dòng)和提高中資銀行的交易水準(zhǔn)。而一些衍生品交易業(yè)務(wù)開(kāi)展得比較好的股份制銀行或也將拿到高級(jí)牌照。

另外，培養(yǎng)中資的衍生品做市商，也是新監(jiān)管框架的一個(gè)內(nèi)容。長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)衍生品市場(chǎng)基本都是一些外資機(jī)構(gòu)在充當(dāng)做市商角色，中資機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)和做市能力都有欠缺。建立人民幣在岸衍生品市場(chǎng)的做市商制度，培育一批有做市能力的中資機(jī)構(gòu)，對(duì)收回人民幣定價(jià)權(quán)、實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化有著極為重要的作用。

量變+質(zhì)變

“新的監(jiān)管辦法將成為中國(guó)衍生品市場(chǎng)的里程碑。”芝加哥氣候交易所中國(guó)區(qū)副總裁黃杰夫說(shuō)。

權(quán)威人士解讀，新辦法搭建起好的監(jiān)管框架之后，可以預(yù)期中國(guó)衍生品市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)蓬勃增長(zhǎng)時(shí)期。“3年內(nèi)翻番是比較保守的估算。”

而市場(chǎng)對(duì)于新監(jiān)管規(guī)則的 “法力”則有更加激進(jìn)的判斷。沈洪溥認(rèn)為，衍生品市場(chǎng)中期內(nèi)幾十倍的增長(zhǎng)也極為可能。

“政策的確是長(zhǎng)期以來(lái)衍生品市場(chǎng)做大規(guī)模的瓶頸。”中國(guó)工商銀行內(nèi)部人士認(rèn)為如果政策放開(kāi)，這個(gè)市場(chǎng)肯定會(huì)很快做大。工行目前正準(zhǔn)備將金融市場(chǎng)部人員規(guī)模擴(kuò)大到2000人，總行后面蓋的一棟大樓都是為交易員準(zhǔn)備的。

但是銀行也表示，由于經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)衍生品的巨大風(fēng)險(xiǎn)還是比較顧慮，所以做大規(guī)模的過(guò)程也將是循序漸進(jìn)的。

量的改變只是一個(gè)方面，衍生品市場(chǎng)是否將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性的變革，也成為新辦法出臺(tái)后的一個(gè)看點(diǎn)。

“完整的金融市場(chǎng)應(yīng)該分成兩部分，一部分是資本市場(chǎng)，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)。中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展較充分，而風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模較小，也存在結(jié)構(gòu)性的不足。”黃杰夫說(shuō)。在新監(jiān)管框架之下，風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)將得到有效的發(fā)展，金融市場(chǎng)的另一極將得到強(qiáng)化。

“金融市場(chǎng)的層次越豐滿(mǎn)，金融工具越豐富，機(jī)構(gòu)、企業(yè)和投資者才能越有效率地管理風(fēng)險(xiǎn)獲得收益，金融市場(chǎng)才能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更積極的價(jià)值。”黃杰夫說(shuō)。