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楊陽

高估值！高股價！超額認購！這是一個美股狂熱的時代。一切都似乎與1999年互聯(lián)網(wǎng)熱潮時一樣。投資者堅信自己的眼光，企業(yè)堅信自己會有未來。“中國現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)真正的千億美元的上市公司。我們要向世界證明自己的價值”這是一家正在赴美上市緘默期的互聯(lián)網(wǎng)公司CEO講的話，他絲毫不覺得現(xiàn)在扎堆赴美上市的中國企業(yè)PE值已過高。

是的，今年年初開始，赴美上市熱潮再現(xiàn)。當當網(wǎng)、優(yōu)酷網(wǎng)、奇虎360的股價高漲令所有企業(yè)眼紅，人人網(wǎng)、網(wǎng)秦扎堆，鳳凰新媒體、世紀佳緣、土豆網(wǎng)緊隨其后，淘米網(wǎng)、迅雷、58同城躍躍欲試。從2010年5月5日榮昌傳播赴美上市至今，中國已經(jīng)有30多家企業(yè)密集IPO，其中TMT行業(yè)占據(jù)三分之一。

盡管搜狐董事會主席兼首席執(zhí)行官張朝陽也甚感現(xiàn)在中國概念股中隨便一個公司都能在美國上市而且獲得很高的市值。美國股民高昂的投資熱情甚至讓張朝陽也希望旗下分拆出來的搜狗和搜狐視頻都“能沖就沖”趕上這撥熱潮。

就在中國概念在美股火熱的同時，已經(jīng)有16家赴美上市的中國公司遭遇美國做空機構(gòu)質(zhì)疑財務造假而停牌，美國羅仕證券上海代表處首席代表馬峻透露，目前在美國做空勢力已占上風。

此一時彼一時

如果說1999年時投資互聯(lián)網(wǎng)的美國人有些盲目，那么今天他們足夠理性嗎？他們依舊在揮金把籌碼壓在那些甚至還沒有盈利的中國公司身上。

我樂網(wǎng)副總裁李浩透露，對于那些美元基金來講，人民幣升值美元貶值、美國大印鈔票的背景下，投資中國企業(yè)不僅可以為他們手中不斷貶值的美元找到升值機會，還可以通過這些掙人民幣的企業(yè)來分享人民幣升值的好處。

1999年，互聯(lián)網(wǎng)在中國還是個陌生的詞匯，青澀的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者們不知道靠什么掙錢，“VC”這個詞對他們陌生；而2010年年底中國擁有的網(wǎng)民數(shù)量4.59億已經(jīng)超過了美國人口總數(shù)；獲得風投的TMT公司也大多有了自己的用戶群，所提供的也是滿足真正需求的服務，并且知道要按那些尚未掙到的銷售額去做估值。

2000年，瞬間崩潰的納斯達克指數(shù)摧毀了一切信心，被掐斷輸血系統(tǒng)的公司倒閉得幾乎一個不剩；但是11年后的今天會是怎樣的結(jié)局？

馬峻透露，這一輪的中國公司赴美上市熱潮雖然說估值很高，但是很多投資人仍然會投，賭的就是誰將成為將來的行業(yè)領導者。當年谷歌、百度上市的時候每個人都有理由說股價過高，如果做空的話現(xiàn)在就輸?shù)脩K不忍睹。

中國互聯(lián)網(wǎng)從利潤、收入上比美國要小，而且在每個細分市場的競爭對手都比美國多。美國的每個細分市場都有一家壟斷型的企業(yè)，例如 Youtube,　亞馬遜、Facebook,　Twitter等等，中國恰恰相反。以電子商務B2C為例，美國早已形成亞馬遜一家獨大的局面，而中國則有多家同時競爭。網(wǎng)絡視頻、SNS、婚戀網(wǎng)站也一樣。

在馬峻看來，一個行業(yè)里是容不下這么多玩家，很多企業(yè)今后將不復存在。但是如果投資人做出了一個正確的判斷，他也許就買到了一個明天的百度，這是不少美國投資人的心態(tài)。

截止到4月26日中國在美上市的科技股前20名TMT公司平均市盈率為66.8倍，一年內(nèi)平均漲幅48.71%；而美國本土排名前20位的科技明星股的市盈率也才39.49倍，一年內(nèi)的平均漲幅僅為20.49%。

最后的稻草

我樂網(wǎng)副總裁李浩認為這些VC、PE無疑都是在豪賭。他們希望美國股市上的投資人接“最后一棒”，但美國股民的耐心大約也只有一到兩年。如果到時候那些靠概念“畫餅”的公司的財報仍然無法令人滿意，那么這個泡沫必將破裂，夢想很容易被擊碎。

優(yōu)酷網(wǎng)在5月6日發(fā)布的財報顯示，該公司2011年第一季度總收入為人民幣1.28億元人民幣，同比增長163%，但仍然虧損——凈虧損為4690萬元人民幣，虧損幅度同比下降8%。而該公司CEO古永鏘表示，為了拉大與競爭對手之間的距離，該公司還會加大投入。

1999年底的那次泡沫破裂讓張朝陽記憶猶新。在他看來，那時是資本市場對于美國公司的泡沫，而2011年則是美國資本市場對于“中國概念股”的狂熱，投資人不看基本面而是看概念，無論是Youtube、Hulu還是SNS，只要掛上概念的中國公司，都能受到追捧。

是的，現(xiàn)在TMT公司的PE值已經(jīng)接近了十年前高科技公司上市時的PE值水平——30倍。尤其是電子商務的估值方法已經(jīng)不再是非泡沫時期的“銷售額的三到五倍”估算，而是對今年預計將達到的銷售額做一個大膽的估計，然后“直接在后面加個零”。京東商城在2011年4月的C輪融資中，獲得了DST、老虎基金等6家基金一次性15億美元的投資，使得京東商城在公開上市前的估值就超過了100億美元。

在近一年時間中，從股價表現(xiàn)來看，中國在美上市科技股一年平均漲幅高達48.71%；從市盈率狀況來看，美國本土科技明星股的市盈率為39.49倍，而中國在美上市科技股的市盈率為66.80倍，入選樣本的20家美國公司均為盈利，而20家中國公司有3家為虧損。

張朝陽則擔心未來泡沫破滅會讓很多投資人像1999年和2000年那樣虧得很厲害——很多人把自己的退休金虧的一塌糊涂。那之后硅谷連續(xù)五年都沒有能恢復過來，大量資本撤離。

一位美國券商表示現(xiàn)在的公司扎堆赴美上市，除了要爭取在高估值的時候多融些錢以外，一個很重要的原因就是通貨膨脹引發(fā)的這次泡沫很難說什么時候就會突然破滅，事實上，任何一個突發(fā)事件都可能成為那最后一根稻草。一旦這個時間窗口閉合，要想等下一個上市有利時機就可能要再過幾年。所以今天美國投資人想的是，如果買對了，那么以后就可能是大小通吃的一個，如果買錯了，就是一個泡沫。

泡沫破滅之后

易觀資本認為，盡管有不少業(yè)內(nèi)人士認為目前全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)存在嚴重的泡沫，但這絲毫不會減弱創(chuàng)投基金的投資熱情。目前這個市場錢太多了。從2008年到2010年這不到兩年的時間，市場完成了從“很差錢”到“不差錢”的蛻變。

馬峻透露，一段時間以來，中國概念股有16家公司被質(zhì)疑財務造假的背后，是由于現(xiàn)在美國的做空勢力已經(jīng)大過了做多機構(gòu)，他們已經(jīng)將做空的目標從那些通過反向收購借殼上市的公司身上轉(zhuǎn)移到了IPO的中國概念股上。現(xiàn)在的美國股市上，做空勢力已經(jīng)大過了做多動能。

一種觀點認為，目前的狀況已經(jīng)與1999年時完全不同，很多公司即便不用上市，也有自己的用戶群，網(wǎng)民的需求也是客觀存在的。但有些觀點則認為，目前的資本密集型B2C投資面臨很大挑戰(zhàn)。

鐘日昕也指出，泡沫破裂受影響的不僅是上市公司，更多的是那些私募。例如目前吸金最多的就是電子商務垂直B2C領域。

有百度背景的樂淘網(wǎng)完成了三輪總值3億人民幣的融資，好樂買則由騰訊領頭進入第三輪6000萬融資，加上之前的B輪德豐杰、英特爾、紅杉聯(lián)投1700萬，A輪紅杉資本的1000萬，好樂買累計融資金額將高達8700萬美金。阿里巴巴投資的名鞋庫據(jù)說也達到2000萬美元……新浪也入股了麥考林。而在這一輪布局中，騰訊表現(xiàn)得格外積極。據(jù)知情人士援引媽媽網(wǎng)內(nèi)部消息稱，他們已經(jīng)獲得騰訊2000萬元的投資。

但恐怕這些B2C電子商務和移動互聯(lián)網(wǎng)來不及趕上這場上市狂歡了。

樂淘網(wǎng)陳虎表示，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)是在往泡沫上走，但是互聯(lián)網(wǎng)每一波的成長都是靠泡沫來養(yǎng)成的——高估值是由于高成長，高成長才代表未來的規(guī)模和盈利能力。樂淘網(wǎng)去年做了一億，在今年一季度就賣了1個億，但2007年、2008年開始做的這一波電子商務公司大部分趕不上現(xiàn)在的IPO熱潮，目前樂淘的全部任務就是盡量多的擴展產(chǎn)品品類和銷售額。這一波B2C的心理預期至少營業(yè)額要達到10個億才會考慮上市。

事實上，目前大多數(shù)B2C電子商務公司正在極度擴張，他們需要強大的資金流做支撐，如果自身造血功能尚未形成，再趕上泡沫破裂資金斷流，擺在面前的可能只有兩條路，死或者賣。而移動互聯(lián)網(wǎng)就顯得更令人擔憂——LBS和移動增值尚未給業(yè)界一個可能的盈利模式。

一位資深分析人士認為，一旦泡沫破裂，受益者可能就是那些老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，例如如果視頻真是一個泡沫的話，說不定最后活下來的是搜狐，因為他有廣告和游戲作為提款機。而新浪微博和騰訊微博這兩家則可能一統(tǒng)天下，因為他們不需要求生，本身就活得很好。反過來是那些完全靠風險投資“堆”起來的公司，門戶們可以收購也可以就看著他們“死”，然后自己再做一個。