房地美、房利美財務(wù)“黑洞”成因(1)
經(jīng)濟觀察報 記者 汪利娜 2008年7月30日,美國總統(tǒng)布什在他執(zhí)政的最后時日,仍然揮毫救市,簽發(fā)了自次貸危機以來最大的住宅經(jīng)濟復(fù)興法案 (HousingandEco-nomicRecoveryActof2008)。
該法案為聯(lián)邦擔(dān)保機構(gòu)提供3130億美元,為地方政府提供39億美元,允許財政部為兩大“準(zhǔn)政府”資格私營機構(gòu)房地美、房利美提供信用支持,目的是為挽救那些當(dāng)初像飛蛾撲火一樣,沖進住宅市場的40萬美國居民。
自2006開始,聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)督辦公室(OFHEO)試圖抑制房地美(聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會,F(xiàn)NMA)和房利美(聯(lián)邦住宅抵押貸款公司,F(xiàn)HMLC)的擴張規(guī)模,以抑制公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)的盲目擴張招致風(fēng)險的集聚。然而這樣的風(fēng)險意識來的太晚,2007年次貸危機爆發(fā)后,兩大公司再次卷入次貸危機的漩渦之中。
2008年7月12日,穆迪公司下調(diào)房地美和房利美的金融實力評級,兩大公司的股票價格在紐約股票交易所應(yīng)聲下跌,跌幅創(chuàng)28年來的新低。盡管13日美國財長保爾森表態(tài)政府會力挺兩大金融巨頭,給予信用支持,此后美聯(lián)儲主席伯南克也聲明:兩大公司資本充足,完全有能力自救。但是美國經(jīng)濟不景氣、房市低迷,金融市場動蕩,導(dǎo)致兩大公司虧損增加、財務(wù)狀況惡化卻是一個不爭的事實,這給還沒平息的次貸危機又蒙上了一層陰影,更引起了國內(nèi)外投資者的高度關(guān)注,迫使人們?nèi)ヌ骄课C產(chǎn)生的根由。
“準(zhǔn)政府”私營機構(gòu)的特殊地位
房地美和房利美是美國政府依法發(fā)起設(shè)立的兩大私營企業(yè)(govern-ment-sponosedenterprises,GSE),為全美住宅貸款證券化的主要消化單位。
專門從事住宅抵押二級市場業(yè)務(wù),即通過從銀行、其他金融機購買住房抵押貸款、打包上市、證券化,來支持美國住宅金融市場的穩(wěn)定性、流動性和提高國民購房的可支付能力等政府公共政策目標(biāo)。
為支持這兩大住房金融公司,政府提供多種特殊優(yōu)惠政策,具體包括:公司發(fā)行的證券可免去聯(lián)邦證券委員會的審批,是各金融機構(gòu)可以無限持有的資產(chǎn),并可作為聯(lián)邦儲備銀行貼現(xiàn)貸款和信用貸款的合格擔(dān)保品;公司在必要時可獲得財政部最高22.5億美元的資金支持;公司經(jīng)營范圍不受州界和地域的限制,不需地方監(jiān)督部門的認(rèn)可和批準(zhǔn);公司在依法留足資本金后,經(jīng)營收入歸股東所有等。
這些以法律形式明確規(guī)定的優(yōu)惠政策使兩大公司擁有了“準(zhǔn)”政府機構(gòu)的特殊法人地位,盡管兩大公司發(fā)行的債券均為無政府擔(dān)保的債券,但多被評為3A級,被投資者視為與政府國債類似的無風(fēng)險債券。
準(zhǔn)政府機構(gòu)的金字招牌使公司獲得了無限的發(fā)債權(quán),且融資成本大大低于私營機構(gòu)。
在政府優(yōu)惠政策激勵和股東們的利益驅(qū)動雙重作用下,兩大公司的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模在快速擴張,而過去20年,美國經(jīng)濟穩(wěn)步增長(除1991年負(fù)增長外)、住宅市場繁榮,則為兩大公司拓展證券業(yè)務(wù)提供了難得的機遇。
1990年全美住房抵押貸款余額2.9萬億美元(占GDP的50%),兩大公司持有的抵押貸款和抵押貸款證券7400億美元,僅占市場份額的25%。到2008年一季度,全美的住房抵押貸款余額為12.08萬億美元(占GDP的80%左右),兩大公司持有的住房抵押貸款余額1.45萬億美元,持有的住房抵押貸款證券3.65萬億美元,兩項合計5.1萬億美元,占住房抵押貸款市場份額的42%。
兩大公司已成為美國住宅抵押市場的主導(dǎo)者和全美債券市場上僅次于財政部的最大債券發(fā)行商之一。2008年一季度公眾持有的可交易美國國債的規(guī)模只有 4.9萬億美元,顯然兩大公司持有的債務(wù)已超過了可交易國債的規(guī)模。這種特殊的法人地位和龐大的市場份額,不能不讓人們刮目相看。
特殊地位招致的特大“黑洞”
房地美、房利美當(dāng)然并不是一開始就天馬行空,政府曾對兩大證券化公司資本充足率、業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營規(guī)模和所購買的貸款種類進行了嚴(yán)格限定。
依據(jù)1992年國會通過的《聯(lián)邦住宅企業(yè)金融安全和穩(wěn)健法》,公司的核心資本不能低于最低資本,即資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)資產(chǎn)余額的2.5%,加上表外債務(wù)余額,包括擔(dān)保的抵押支持債券(MBS)的0.45%。衡量資本充足的第二個指標(biāo)是風(fēng)險資本要求。按照規(guī)定,公司必須有充足的資本,以應(yīng)對未來10年市場波動的壓力檢驗,以提高它們的抗風(fēng)險能力。而聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)督辦公室(OFHEO)設(shè)定的資本要求是:除核心資本外,公司還要按最低資本的30%提取盈余資本。此外,為保障基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量,監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定,公司購買的購房貸款主要是合格的常規(guī)抵押貸款,即首付比20%、長期固定利率、非政府機構(gòu)擔(dān)保的抵押貸款,合格貸款上限(conformingloan)通常由住房與城市發(fā)展部(HUD)每年根據(jù)市場上住房價格指數(shù)進行調(diào)整,2008年單筆貸款上限在41.7萬美元。
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