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北大國(guó)家發(fā)展研究院教授

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政府和國(guó)企具有較強(qiáng)的信貸能力，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)。大家知道，商業(yè)銀行（和其他金融機(jī)構(gòu)）不斷放出貸款，是“貨幣創(chuàng)造”的重要組成部分。這樣看，要理解中國(guó)貨幣供求的全貌，少不了要探究政府和國(guó)企投資活動(dòng)的貨幣后果。

今天無(wú)論是中央的條條還是地方的塊塊，無(wú)論是央企還是地方國(guó)企，要向商業(yè)銀行借貸，首要的條件是有資本金。資本金越雄厚，可借貸的貸款規(guī)模就越大。這就是說(shuō)，政府和國(guó)企的自有資本構(gòu)成杠桿銀行貸款的“支點(diǎn)”，是放大貸款和貨幣流量的條件。

粗看起來(lái)，這與普通人家沒(méi)有什么兩樣。普通居民家庭買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)，要是不能一把掏現(xiàn)金全額付款，也可以向商業(yè)銀行借貸。車(chē)價(jià)10萬(wàn)，你先付6萬(wàn)，其余每月還本付息，這6萬(wàn)就是你借貸那4萬(wàn)的“支點(diǎn)”。房?jī)r(jià)100萬(wàn)，你首付30萬(wàn)，你等于憑30萬(wàn)就杠桿了銀行的70萬(wàn)。有了信用的支點(diǎn)，貸款才能發(fā)生，至于杠桿的力度——資產(chǎn)負(fù)債比率——那是由商業(yè)銀行在監(jiān)管政策下由競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)決定的。上個(gè)專(zhuān)欄提到，我國(guó)政府和國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率普遍比較高，因?yàn)樵谖覀兊你y行體系眼里，政府和國(guó)企項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較低。

居民家庭借貸的支點(diǎn)，通常來(lái)自于過(guò)往的儲(chǔ)蓄。即便是家人親友幫我們一起湊成的“首付”，一般也來(lái)自他們的儲(chǔ)蓄。回到最微觀的個(gè)人行為，月入1萬(wàn)，開(kāi)銷(xiāo)9千，省下的那1千，積少成多，就構(gòu)成借貸購(gòu)車(chē)購(gòu)房的自有資本。簡(jiǎn)單地說(shuō)，個(gè)人和家庭的收入減去開(kāi)支的“盈余”，是日后發(fā)生借貸的基礎(chǔ)。

政府和國(guó)企貸款的支點(diǎn)，當(dāng)然也有一部分來(lái)自于收支的盈余。譬如2010年央企的年度利潤(rùn)高達(dá)1萬(wàn)億人民幣以上，除了10%上繳財(cái)政，其余部分據(jù)國(guó)資委負(fù)責(zé)人公開(kāi)發(fā)表的談話，大部分用于投資。央企的投資，按我們舉過(guò)的電力案例，資產(chǎn)負(fù)債比可以很高，杠桿力度極大，不過(guò)就其支點(diǎn)而言，也可以來(lái)自其經(jīng)營(yíng)的盈余。

但是，政府和國(guó)企得以實(shí)現(xiàn)借貸的自有資本，除了他們的收支盈余之外，還有其他來(lái)源。其中最大的一塊，就是輿論沸沸揚(yáng)揚(yáng)、社會(huì)高度關(guān)注的“土地財(cái)政”——政府通過(guò)出讓國(guó)有土地、以及征收農(nóng)民集體的土地再向市場(chǎng)出讓所形成的凈收入。對(duì)此我先注明兩點(diǎn)：第一，“土地財(cái)政”的收益范圍不限于政府，也包括國(guó)企，因?yàn)閲?guó)企利用的國(guó)有土地，不論是過(guò)去就占有的，還是新劃撥或新購(gòu)入的，也都進(jìn)入土地資產(chǎn)增值的通道；第二，土地財(cái)政不全是地方性的，因?yàn)榈胤降耐恋爻鲎屖找嬉c中央分成，而在中央各部委——譬如鐵道部——的自有資本項(xiàng)下，土地資產(chǎn)都占了不小的一席之地。

土地收益是政府自有的資產(chǎn)收益。政府擁有資產(chǎn)，就有收益，這沒(méi)有什么特別的。各國(guó)政府多多少少都擁有資產(chǎn)，也多多少少都享有資產(chǎn)收益。至于政府資產(chǎn)在社會(huì)總資產(chǎn)中的地位，那是由歷史、傳統(tǒng)和法律架構(gòu)決定的，反正政府資產(chǎn)的數(shù)量多、質(zhì)量好，收益高就是了。我的看法，中國(guó)特別的地方不是政府擁有資產(chǎn)，甚至也不是政府擁有的資產(chǎn)比較多，而是在歷史形成、尚未改革的現(xiàn)存法律框架里，政府可以在公益用途之外的廣闊領(lǐng)域，動(dòng)用征地權(quán)把農(nóng)民集體的土地變成國(guó)有土地，再在已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)的國(guó)有土地市場(chǎng)上，實(shí)現(xiàn)這部分土地資產(chǎn)的收益套現(xiàn)。

這套學(xué)問(wèn)說(shuō)來(lái)話長(zhǎng)，怕要寫(xiě)完這個(gè)貨幣系列另找機(jī)會(huì)與感興趣的讀者細(xì)細(xì)切磋。這里提醒一句，當(dāng)人們把問(wèn)題冠之以“土地財(cái)政”的名目時(shí)，可能忽略了土地問(wèn)題對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)更為重大、也更為敏感的影響。可觀察到的現(xiàn)象是，征地權(quán)的實(shí)施不但把一塊非政府的資產(chǎn)變成政府和國(guó)企的資產(chǎn)，而且成為政府和國(guó)企大手借貸的支點(diǎn)，構(gòu)造了頗具特色的中國(guó)貨幣創(chuàng)造一個(gè)必不可少的環(huán)節(jié)。

說(shuō)起來(lái)，上述認(rèn)識(shí)產(chǎn)生于2004年的一次調(diào)查研究。那年我剛把前一年到耶魯法學(xué)院訪問(wèn)時(shí)開(kāi)始的關(guān)于農(nóng)地轉(zhuǎn)讓權(quán)的研究報(bào)告完成，中心也舉辦了個(gè)專(zhuān)題研討會(huì)，同行鼓勵(lì)繼續(xù)深入。恰在那個(gè)時(shí)候，“宏觀過(guò)熱”卷土重來(lái)，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室的劉鶴要中心老師做點(diǎn)調(diào)研，提供一些分析。于是我和盧鋒等幾位同事同學(xué)去了昆山、寧波、常州、蕪湖、蚌埠和長(zhǎng)沙，東看西看，問(wèn)來(lái)問(wèn)去。回來(lái)后消化調(diào)查所得，同天天看宏觀的宋國(guó)青討論，最后形成一份研究報(bào)告，送劉鶴那里交卷。我自己感受最深的地方，是此次調(diào)查在常州看“鐵本事件”，在當(dāng)?shù)氐谝豢词厮c已遭牢獄之災(zāi)的戴國(guó)芳長(zhǎng)談了4個(gè)小時(shí)。事后回顧，如果沒(méi)有那次經(jīng)歷，我不會(huì)對(duì)所謂的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題有今天這樣的關(guān)心熱度。

那次調(diào)研的主要收獲就是認(rèn)識(shí)到“土地財(cái)政”有更大的宏觀影響。不記得我們那份報(bào)告發(fā)表過(guò)，今天時(shí)過(guò)境遷，不妨引幾段7年前寫(xiě)下的文字以饗讀者。“調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)現(xiàn)行土地制度下，建設(shè)用地的供給是社會(huì)總投資形成的重要條件。一般而言，建設(shè)用地的增加直接增加了機(jī)構(gòu)和個(gè)人的自有資本金，從而增加了投資的本金；然后，經(jīng)過(guò)土地的評(píng)估和抵押，又?jǐn)U大了這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人的信用，把更多的銀行信貸動(dòng)員為社會(huì)總投資。反過(guò)來(lái)，建設(shè)用地供給的減少同樣對(duì)信用規(guī)模產(chǎn)生緊縮性影響。我們把這個(gè)經(jīng)濟(jì)流程稱(chēng)為‘供地融資’”。

描述之后，是我們的理解：“在中國(guó)現(xiàn)行土地制度下，政府供地卻類(lèi)似投放貨幣。第一，相對(duì)于可出售建設(shè)用地的巨大市值，政府征地的直接成本非常微小，實(shí)在與發(fā)行‘低成本、高面值’貨幣的原理非常相仿。第二，‘土幣’本身具有財(cái)富儲(chǔ)存的功能，在高通貨膨脹預(yù)期下，‘土幣’的財(cái)富存儲(chǔ)功能甚至優(yōu)于貨幣。第三，在供地融資的經(jīng)濟(jì)流程里，‘土幣’可以抵押借貸，從而把銀行存款動(dòng)員為投資。”

接著點(diǎn)到了我國(guó)貨幣供給的特

色。“在我國(guó)并行于貨幣發(fā)行權(quán)的，還有獨(dú)具特色的政府供地權(quán)。雖然人們還不習(xí)慣將政府供地與發(fā)行貨幣并列考察，但是在實(shí)際經(jīng)驗(yàn)方面，城市化加速推動(dòng)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)早就體現(xiàn)出‘土幣’的作用和威力。我們觀察到的基本格局如下：擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)時(shí)期，中央政府在實(shí)施積極的財(cái)政政策與松動(dòng)銀根的同時(shí)，實(shí)際上還大幅度松動(dòng)了 ‘土根’——也就是顯著擴(kuò)大審批征地的規(guī)模、并對(duì)地方政府在競(jìng)爭(zhēng)壓力下增發(fā)‘土幣’的傾向眼開(kāi)眼閉；緊縮經(jīng)濟(jì)時(shí)期，中央政府在收緊銀根的同時(shí)，還運(yùn)用‘凍結(jié)批地’、‘集中土地審批權(quán)’等辦法，實(shí)際緊縮全國(guó)供地總規(guī)模。”

這里的“土幣”和“土根”，相對(duì)于貨幣和銀根而言，意在引起對(duì)特定制度結(jié)構(gòu)下貨幣運(yùn)動(dòng)的關(guān)注。不料“土根”一詞倒流傳開(kāi)來(lái)，演變?yōu)榻裉爝€有人在用的“地根”。不過(guò)，在政策選擇方面，我們當(dāng)時(shí)并不贊成——今天還是不贊成——通過(guò)行政命令控制土地供應(yīng)量來(lái)實(shí)現(xiàn)“宏觀調(diào)控”。個(gè)中理由，也要另外再談了。