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    “不差錢”有什么不妥嗎
    其仁其文

    ——匯率與貨幣系列評(píng)論之(40)

    周其仁

    北大國家發(fā)展研究院教授

    qrzhou@gmail.com

    很佩服藝術(shù)家的直覺。多少年前,姜昆在春晚說北京的廣場(chǎng)過于空曠,不如改為大市場(chǎng)以免出問題。事后證明他的預(yù)見力超凡。去年春晚,趙本山的小品“不差錢”,活脫脫點(diǎn)出了流動(dòng)性泛濫下的時(shí)代特征。還真是的,曬曬公私賬本,觀察各種開銷記錄,大江南北、黃河上下,“不差錢”隨處可見。

    這當(dāng)然是中國經(jīng)濟(jì)搞起來的結(jié)果。2000-2009年間,中國國民生產(chǎn)總值從9.8萬億增加到34.3萬億,絕對(duì)數(shù)增加了24.5萬億人民幣。從支出角度看,同期中國的投資從3.5萬億到16.4萬億,增加了12.9萬億;消費(fèi)從5.4萬億到16.6萬億,增加11.09萬億。好家伙,不過九年功夫,中國的年度投資加消費(fèi)就增加了23.6萬億,當(dāng)然“不差錢”。在社會(huì)總消費(fèi)中,城鎮(zhèn)居民消費(fèi)開支增加了6.98萬億,政府消費(fèi)增加了3.26萬億,人數(shù)最多的農(nóng)村居民最不濟(jì),但也增加消費(fèi)開支8270億。這些總量和結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù),可議之處不少,但打下了中國經(jīng)濟(jì)“不差錢”的基礎(chǔ),卻是千真萬確的。

    問題是,“不差錢”的增加程度,遠(yuǎn)比國民經(jīng)濟(jì)增長來得快。2000年年末我國的廣義貨幣存量13.46萬億,到2009年年末已達(dá)60.62萬億,增加了47.16萬億。這是說,九年之間,我國現(xiàn)金和銀行存款(M2)的增加額,比GDP的增加額(24.5萬億)和投資與消費(fèi)開支的增加額(23.6萬億),分別高出了23萬億-24萬億!

    這里話分兩岔說。一是上述貨幣大大快于經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)象究竟是怎樣形成的?二是如何理解這個(gè)現(xiàn)象的含義?

    關(guān)于第一點(diǎn),本系列發(fā)表了的評(píng)論已提出作者的闡釋。中心論點(diǎn)是,人民幣不是天上來的黃河水,總是在制度約束下人的行為的結(jié)果。具體講,近年中國的貨幣運(yùn)動(dòng)包含兩個(gè)圈圈,其一是出口導(dǎo)向驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)高增長,在國民生產(chǎn)總值中累積起數(shù)目驚人的“凈出口”(2000-2009年中國的凈出口累積達(dá)10.4萬億人民幣)。這部分“國民生產(chǎn)”在中國境內(nèi)完成,商品和勞務(wù)凈輸出到境外,但相應(yīng)發(fā)生的工資、稅收、利潤和其他服務(wù)費(fèi)用卻作為人民幣購買力留在了境內(nèi),成為追逐國內(nèi)“不足額”商品與服務(wù)的貨幣力量。與此相匹配,央行不斷以基礎(chǔ)貨幣大手購匯,在形成過量國家外匯儲(chǔ)備的同時(shí),也向商業(yè)銀行被動(dòng)注入流動(dòng)性。其二,過度投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,特別是條條塊塊政府主導(dǎo)的投資,更偏好銀行信貸杠桿,在“供地融資”機(jī)制下,加速商業(yè)銀行的貨幣再造。講到底,貨幣供給遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增長,其實(shí)就是國民經(jīng)濟(jì)過度依賴出口和過度依賴投資在貨幣上的表現(xiàn)。

    本文要討論的是第二點(diǎn),就是怎樣看待遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增長的貨幣增長?最近看到一些評(píng)論,主要觀點(diǎn)是“不差錢”何懼之有?無非就是通脹,而中國的通脹并不十分嚴(yán)重,或由于經(jīng)濟(jì)高速增長,即便有5%-6%的通脹率也沒有什么大不了的。我不能同意這些觀點(diǎn),講講自己的理由以求批評(píng)吧。

    說中國通脹不嚴(yán)重,根據(jù)是CPI,也就是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的表現(xiàn)。從數(shù)據(jù)看,上世紀(jì)80年代的CPI比進(jìn)入新世紀(jì)以來要高得多,1988年的峰值為18.8%,次年還是18%,平均算,1980-1989年間為7.45%。90年代的通脹更高,平均算7.77%,峰值是1994年的CPI沖到過24.1%。比較而言,2000-2009年間的CPI平均僅為1.87%,峰值不過是2008年的5.9%。以圖形描繪,新世紀(jì)以來中國的通脹指數(shù)下了一個(gè)大臺(tái)階,似乎是一只已被降服了的老虎。

    但是有兩點(diǎn)情況值得注意。首先是新千年開始的頭幾年,中國還沒有走出上一波通縮,由此2004年以前的CPI很低,其中有一年還是負(fù)值。到了2008年,CPI再次沖高,第一季度有8.7%的記錄,不料美國金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響顯現(xiàn),過度依賴出口的中國經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖,物價(jià)紛紛跳水,結(jié)果2009年的CPI不但沒有繼續(xù)上行,反而又一次跌為負(fù)數(shù)(-0.7%)。這一頭一尾共5年,當(dāng)然把CPI的平均值拉了下來。

    另外一個(gè)情況,就是最近十年平均的CPI雖然不高,但資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格卻沖勁十足。上證指數(shù)在一年半時(shí)間里從1000點(diǎn)沖過6000點(diǎn),就發(fā)生在這個(gè)時(shí)段。房地產(chǎn)就更不用說了,“房價(jià)必升、炒房必贏”的預(yù)期,是在這十年形成并普及開來的。否則,何苦發(fā)這么多管制房地產(chǎn)市場(chǎng)的文件?“史上最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控”又豈不是空穴來風(fēng)?至于其他投資品,從商業(yè)店鋪、古玩首飾、紅木家具、中外藝術(shù)品、郵票、園林樹木、普洱茶、大紅袍直到墓地,無一例外都在這十年之間出現(xiàn)了史上最牛之價(jià)。

    這就帶來一個(gè)問題,消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)究竟能不能完全地度量出通脹的嚴(yán)重程度?我的看法是不能。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀亩x,是流通中的貨幣量相對(duì)于可應(yīng)市的商品與服務(wù)量太多,所以引起“物價(jià)總水平”的持續(xù)提升。消費(fèi)品物價(jià)呢?不過是物價(jià)總水平的一部分。上世紀(jì)80年代,國人平均收入水平低,花銷結(jié)構(gòu)單一,人們有了錢就消費(fèi),個(gè)人和家庭的投資活動(dòng)限于教育和養(yǎng)兒育女,一般也表現(xiàn)為消費(fèi)開支的增加。90年代有點(diǎn)變化,但很多普通人家卷入日益多樣的投資活動(dòng),卻是新世紀(jì)以來的新現(xiàn)象。從這點(diǎn)看,越靠近今天,CPI反映通脹程度就越不足。到底拿什么測(cè)量更準(zhǔn)確,見仁見智,要統(tǒng)計(jì)專家下定論。我自己傾向于按中文的“通脹”定義,直接看流通中貨幣的數(shù)量變化。這一看,新千年以來我國貨幣和準(zhǔn)貨幣的增加量驚人:2010年末高達(dá)72.6萬億,比2000年末絕對(duì)增加了59.14萬億!

    貨幣決定潛在的物價(jià)總水平。現(xiàn)金在手,想買什么,說出手時(shí)就出手。持幣而不購物的,那也是為了將來購物的方便。前提是,行為者相信未來買不會(huì)比現(xiàn)在買要吃價(jià)格上的虧。這就是說,預(yù)期很重要,一旦通脹預(yù)期形成,人們覺得將來買不如現(xiàn)在買,流通中的現(xiàn)金量多大,市場(chǎng)的“買壓”就有多大。至于“準(zhǔn)貨幣”即在銀行里的存款和儲(chǔ)蓄,是不是沖到街上來也成為買壓的一部分,關(guān)鍵看真實(shí)利率。講過的,不喂上一大塊肉,籠中之虎餓極了會(huì)想辦法往外沖。還沒有全部沖出來嗎?我的理解是歷史記憶還有作用,存款人相信通脹指數(shù)過一段終究會(huì)下來,忍一忍不悖理性原則。

    目前的形勢(shì)是,遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長的廣義貨幣增量驚人,真實(shí)利率為負(fù),通脹預(yù)期又已形成。在此情況下,還以為“不差錢”舒舒服服的,并沒有什么不妥之處,我以為是短見,而且是危險(xiǎn)的短見。

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