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    券商金領(lǐng)“跪”錢記:仨月找不著“金主”,市場(chǎng)的錢去哪了

    蔡越坤2019-08-17 08:52

    圖片來源:壹圖網(wǎng)

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 在回北京的火車上,彭超接連喝了好幾瓶啤酒。他郁悶的是,這一次出差見客戶,又無功而返。

    作為華北一家券商結(jié)構(gòu)融資部的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人,此刻他正為承做的一單僅兩個(gè)億的旅游類ABS項(xiàng)目而愁眉不展。項(xiàng)目已經(jīng)銷售了近三個(gè)月,但“金主”卻仍然沒有眉目。

    曾被他寄予厚望的同業(yè)資金也給他潑了冷水。即便他一直在將這個(gè)產(chǎn)品向銀行、券商資管、保險(xiǎn)資管等買方推薦,但是卻一直少有人問津,而往年同類別產(chǎn)品一般2-3天時(shí)間就找能到資金方。

    彭超無法理解,今年的債市資金松緊度并不像2018年底貨幣市場(chǎng)“錢荒”的場(chǎng)景,但是作為一單AAA評(píng)級(jí)的ABS產(chǎn)品卻一直賣不出去,這不禁讓他十分困惑——今年債券市場(chǎng)上的錢去哪了?

    “跪”錢

    這單ABS項(xiàng)目原計(jì)劃的發(fā)行時(shí)間是7月中上旬,彭超已經(jīng)連續(xù)向市場(chǎng)上的同業(yè)機(jī)構(gòu)推介近三個(gè)月資金了,但截至8月15日,仍然未果,產(chǎn)品的發(fā)行計(jì)劃被迫一再延期。

    ABS資產(chǎn)證券化,是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持,通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí),在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券。彭超承做的這單ABS是以某旅游項(xiàng)目未來門票收入為保障進(jìn)行融資,針對(duì)性地解決了旅游企業(yè)的痛點(diǎn)。

    5月下旬,這個(gè)ABS項(xiàng)目通過上海證券交易所審議,并收到上交所對(duì)其掛牌轉(zhuǎn)讓無異議函。之后,便開始在金融市場(chǎng)上尋求機(jī)構(gòu)“買主”,因?yàn)楣矩?fù)責(zé)承銷的同事也一直找不到客戶,所以,作為承做這單ABS的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人,他親自“出馬”,開始向機(jī)構(gòu)“跪”資金。“在產(chǎn)品交易過程中,我們經(jīng)常把向銀行、券商資管、保險(xiǎn)資管等同業(yè)金融機(jī)構(gòu)尋求資金交易支持俗稱‘跪’資金。”彭超稱。

    在向客戶“跪”錢過程中,彭超還需要不斷出差與各大主流銀行、券商等去對(duì)接產(chǎn)品需求,尋求買主。彭超稱,一般ABS項(xiàng)目在承做過程中會(huì)提前將買方的資金約定,拿到上交所無異議函后,銀行走流程時(shí)間最多一個(gè)月。而現(xiàn)在,兩個(gè)多月過去,多家銀行卻仍然在走流程。

    此外,彭超承接這個(gè)項(xiàng)目時(shí)還頗有信心。項(xiàng)目融資主體是北方一家旅游類企業(yè),此前還獲得了該省最具發(fā)展?jié)摿γ駹I(yíng)企業(yè)、旅游企業(yè)二十強(qiáng)(第二名)等榮譽(yù)稱號(hào)。此外,項(xiàng)目不僅獲得了AAA的債項(xiàng)評(píng)級(jí),而且有當(dāng)?shù)氐膰?guó)企擔(dān)保公司提供增信。

    更何況ABS資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已經(jīng)是近年來市場(chǎng)認(rèn)可度較高的資產(chǎn)。與抵押為主的銀行信貸不同,ABS融資模式是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式,項(xiàng)目資產(chǎn)作為基礎(chǔ),資產(chǎn)可帶來的預(yù)期收益為保證,通過在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來募集資金,風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較低。

    “沒想到干了十幾年了,可能栽在一個(gè)兩個(gè)億的項(xiàng)目上了。”彭超感慨。令他以理解的是,往年同類獲AAA債項(xiàng)評(píng)級(jí)的項(xiàng)目銷售全部結(jié)束一般2-3天時(shí)間,現(xiàn)在的這個(gè)項(xiàng)目金額也并不算大,如今卻絲毫無法引起同業(yè)機(jī)構(gòu)買方的興趣。

    更讓他哭笑不得的是,在和主流銀行和券商資管溝通ABS項(xiàng)目銷售產(chǎn)品時(shí),“現(xiàn)在是我問同業(yè)一個(gè)項(xiàng)目,同業(yè)給我推薦兩個(gè)他們的項(xiàng)目讓我?guī)蛶涂纯翠N售。”

    “錢去哪了”

    連續(xù)“跪”了近三個(gè)月的資金無果后,讓彭超明顯感受到了市場(chǎng)上資金的“緊張”程度,一個(gè)令他非常不解的問題是:債市的錢去哪了?

    債市的資金變緊了是普遍現(xiàn)象還是個(gè)例?

    一位在北京券商的債券銷售人士告訴記者,今年債市領(lǐng)域一個(gè)非常明顯的特征是“結(jié)構(gòu)性牛市”。所謂“結(jié)構(gòu)性牛市”,她解釋稱:“好資質(zhì)的債,不愁賣;差資質(zhì)的根本賣不出去。”

    該人士也認(rèn)為ABS市場(chǎng)最近熱度確實(shí)較于去年略有下降,但在她看來“3個(gè)月都沒找到資金的話,可能更多是因?yàn)轫?xiàng)目資質(zhì)的不同。”

    彭超承做的ABS產(chǎn)品類型,第一屬于旅游類,第二發(fā)行主體是弱民企資質(zhì),也是不受債市機(jī)構(gòu)投資者歡迎的主要原因。

    上述債券銷售人士也表示,一般ABS優(yōu)先級(jí)大部分都是AAA評(píng)級(jí),所以債項(xiàng)評(píng)級(jí)沒有太多意義,擔(dān)保主體可能要看資質(zhì)主體。對(duì)于ABS來說,民企只是一方面影響因素,更多還是要看底層資產(chǎn)。而門票收入類ABS市場(chǎng)一直不太受歡迎,原因是這類項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)高度依賴景區(qū)及其基礎(chǔ)設(shè)施的未來一段時(shí)間的現(xiàn)金流入,而現(xiàn)金流穩(wěn)定程度會(huì)與融資主體的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力并受宏觀行業(yè)等因素影響較大。

    而與之對(duì)應(yīng)的是,信用債市場(chǎng)則更像是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)性牛市。不論是一級(jí)還是二級(jí),好資質(zhì)的超AAA央企、地方國(guó)企認(rèn)購(gòu)倍數(shù)非常高,而差資質(zhì)的類似網(wǎng)紅地區(qū)的AA平臺(tái)等,銷售難度還是非常大。

    據(jù)東方金誠(chéng)與中央結(jié)算公司聯(lián)合發(fā)布《2019年上半年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)指出,2019年上半年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍以高信用等級(jí)產(chǎn)品為主。信貸ABS產(chǎn)品均為A+以上評(píng)級(jí),其中AA級(jí)及以上高等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行額為3136.68億元,占信貸ABS發(fā)行總量的88%;企業(yè)ABS產(chǎn)品中,AA級(jí)及以上高等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行額為4091.6億元,占企業(yè)ABS發(fā)行總量的89%。

    從數(shù)據(jù)看,高信用評(píng)級(jí)的債券占比明顯在逐漸增多。上述債券銷售人士表示:“今年以來,銀行的風(fēng)格更為清淡,對(duì)于久期敏感性不高,更為偏好資質(zhì)較好的融資主體,收益可以適當(dāng)降低;券商資管受資金成本以及負(fù)債端穩(wěn)定性影響,所以屬于下沉資質(zhì)的排頭兵。”

    這也意味著,債市的錢正在向更加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目靠攏,而融資主體相對(duì)較差資質(zhì)的項(xiàng)目很難獲得市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者的追捧。

    “結(jié)構(gòu)化”牛市

    一邊是海水,一邊是火焰,這是眼下債市融資環(huán)境的真實(shí)寫照。這背后是債市融資環(huán)境的信用分層現(xiàn)象正在加劇。

    多位債市從業(yè)者也都很認(rèn)同,當(dāng)下是非常明顯的機(jī)構(gòu)化分化的市場(chǎng)行情。AAA級(jí)別等城投債、國(guó)企債非常受市場(chǎng)追捧,如同牛市一般非常火爆。反之,外部評(píng)級(jí)低,短期負(fù)債壓力大、現(xiàn)金流較為困難、盈利能力差、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比低、整體負(fù)債率過高等指標(biāo)特征明顯的融資主體項(xiàng)目壓力比較大。

    此外,從市場(chǎng)的情況來看,也是存在一定的結(jié)構(gòu)性矛盾。

    一方面,根據(jù)央行《2019年7月社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》,7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為214.13萬億元,同比增長(zhǎng)10.7%。其中,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為145.52萬億元,同比增長(zhǎng)12.7%;企業(yè)債券余額為21.43萬億元,同比增長(zhǎng)11.6%。因此,市場(chǎng)上資金面不算緊張。

    另一方面,根據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì),截止2019年7月31日,信用債市場(chǎng)共有319只債券發(fā)生過違約,涉及129個(gè)主體,違約總規(guī)模(本金+利息)約為2025.62億元。

    東方金誠(chéng)結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理郭永剛對(duì)記者表示,第一,2018年下半年以來我國(guó)信用債違約顯著增多,在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)、信用債違約仍高發(fā)背景下,投資人整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低;第二,當(dāng)前債券市場(chǎng)的分化局面較為突出,投資人傾向于短久期+中高等級(jí)債券,對(duì)中低等級(jí)債券的態(tài)度較為謹(jǐn)慎;第三,從目前ABS市場(chǎng)發(fā)行情況來看,小額分散的零售債權(quán)類ABS和由優(yōu)質(zhì)主體增信或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)支持的ABS為市場(chǎng)發(fā)行主力,更易受到投資人的認(rèn)可,而基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不佳、外部增信主體實(shí)力不強(qiáng)的產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可程度不高。

    而做完這個(gè)項(xiàng)目后,彭超不打算在短時(shí)間內(nèi)再做門票類ABS項(xiàng)目了。他承認(rèn)此前對(duì)這個(gè)項(xiàng)目大意了,接下來的項(xiàng)目要提前將資金勾兌好,盡量做融資主體資質(zhì)更優(yōu)的項(xiàng)目。

    而對(duì)承攬業(yè)務(wù)的券商來說,這種環(huán)境下競(jìng)爭(zhēng)壓力也在加大。前述債券銷售人士對(duì)記者稱,優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源也在向頭部券商靠攏,小券商手里多持有相對(duì)資質(zhì)較差的融資主體項(xiàng)目,競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈了。不同券商也多提供同質(zhì)化的服務(wù),也要思考如何轉(zhuǎn)型發(fā)展,提供差異化服務(wù)。

    (應(yīng)受訪者要求,文中彭超為化名)

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    資本市場(chǎng)部記者
    主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場(chǎng)報(bào)道。

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