經(jīng)濟觀察網(wǎng) 歐陽曉紅/文 2024年10月25日，無論是紐約商品交易所（COMEX）的黃金期貨價格還是倫敦現(xiàn)貨金（XAU/USD）價格，均再創(chuàng)新高。

2024年，在全球金融市場的舞臺上，“倔強的黃金”又一次成為焦點。與此同時，部分投資者將賭注押在美國大選和市場的短期波動上，試圖從中獲利，卻往往陷入“愚蠢的交易”。

“倔強的黃金”昭示市場對風險的長期抗衡，而“愚蠢的交易”則象征著對短期波動的盲目追逐。二者之間的微妙關(guān)系在于：當短期投機行為失敗時，往往會進一步推動避險需求，而避險需求的高漲又會吸引新的投機者涌入。

倔強的黃金：避險資產(chǎn)的“王者”

作為全球金融市場的避險資產(chǎn)，黃金在2024年表現(xiàn)出犀牛般的倔強韌性。

以紐約商品交易所的COMEX黃金期貨為例，2024年12月交割的黃金期貨合約在10月25日的報價達到了2754.60美元/盎司，單日漲幅為5.70美元（+0.21%），一年內(nèi)漲幅高達37.83%，從最低點1948美元一路攀升至新高。

相比之下，倫敦現(xiàn)貨金價格略低于期金，為2747美元/盎司，這表明市場對未來經(jīng)濟環(huán)境存在更高的不確定性預(yù)期。期金之溢價反映投資者對通脹和地緣政治風險的擔憂，尤其是在機構(gòu)投資者中避險情緒更為強烈。除了市場情緒外，“持有成本及機會成本”以及“供需關(guān)系”也對期金價格產(chǎn)生影響。

事實上，全球市場動蕩加劇，令黃金價格一舉突破2750美元/盎司大關(guān)，成為市場中為數(shù)不多能在“亂局”中保持穩(wěn)定，并持續(xù)上漲的資產(chǎn)。

這種表現(xiàn)或許歸結(jié)于這三點：

首先是全球經(jīng)濟面臨不確定性。美聯(lián)儲的降息，雖然一度引發(fā)了股市的短期反彈，但隨后帶來的市場不確定性反而推高了避險需求。黃金作為無息資產(chǎn)，在利率下降時，其機會成本相對降低，因此成為避險資金的主要流向。

再者是通脹預(yù)期和地緣政治風險。尤其是在美國大選前后，不僅有美聯(lián)儲的政策不確定性，還伴隨著中東等地區(qū)的地緣政治風險。歷史表明，每當全球局勢不穩(wěn)，黃金往往充當避險資金的“硬通貨”。

最后，面對這些風險，全球央行和投資者都在增加黃金儲備，尤其是新興市場的央行，這會對金價形成支撐。

“愚蠢的交易”：押注短期波動的風險

與黃金之堅韌形成對比的，是那些過度押注美國大選結(jié)果的“愚蠢交易”。

近期，不少投資者試圖通過所謂的“特朗普交易”來抓住市場波動的短期機會，但全球資管巨頭貝萊德的分析提醒投資者：市場可能低估了選舉結(jié)果懸而未決的風險。

10月24日，貝萊德研究部門董事總經(jīng)理讓·博瓦萬（Jean Boivin）在接受媒體采訪時表示，如果某位候選人對大選結(jié)果提出異議，將導致“數(shù)周非常混亂的法律糾紛”，這可能會擾亂資本市場。

這種對市場預(yù)期的誤判，尤其是押注特定候選人獲勝的策略，忽視了選舉結(jié)果的不確定性，可能導致投資者在選舉紛爭中措手不及，甚至蒙受重大損失。

美股市場的波動則更加劇了這種風險。盡管在“特朗普交易”的推動下，美股指數(shù)一度接近歷史高點，但市場對選舉后可能出現(xiàn)的政策僵局及經(jīng)濟不著陸的擔憂，尚未完全反映在股市價格中。這種對短期收益的盲目追逐，可能在市場回調(diào)時造成高昂的代價。

美債與美元：避險資產(chǎn)的另一面

避險資產(chǎn)中，美債和美元同樣備受市場關(guān)注，但它們的表現(xiàn)也充滿了復雜性。

2024年，美債市場經(jīng)歷了自1995年以來最大規(guī)模的拋售，尤其是目前（截至10月25日）10年期美國國債收益率攀升至4.2%以上。這部分反映了市場對特朗普可能采取高關(guān)稅政策的預(yù)期，推高了通脹壓力，進而導致債券價格下跌。投資者一方面涌向債券以求安全，另一方面卻因為通脹預(yù)期加劇和債市波動，面臨更大的不確定性。

美元在美聯(lián)儲降息后依然保持強勢，美元指數(shù)攀升至三個月高點，達到104.2570。這反映了投資者對美國大選結(jié)果的押注，尤其是預(yù)期特朗普勝選可能會推高通脹，并促使美聯(lián)儲維持較高利率。美元的強勢對新興市場貨幣匯率帶來壓力。

以人民幣為例，有市場分析指出，在“特朗普交易”模式下，若其勝出，由于特朗普政策傾向于增加對中國的關(guān)稅和貿(mào)易壁壘，人民幣匯率或承壓，尤其是美元走強之時，人民幣兌美元匯率可能會下行至7.3左右。反之，若哈里斯獲勝，則可能推動中美關(guān)系的緩和，人民幣匯率也可能獲得支撐，匯率有望維持在7.0左右。

如何應(yīng)對不確定性

瑞士百達財富管理美國高級經(jīng)濟師崔曉指出，距離美國大選選舉日大約兩周之際，特朗普和哈里斯仍勢均力敵。若后者勝出，共和黨在參議院的優(yōu)勢可能會導致分裂政府。若特朗普獲勝，由于眾議院選舉情況緊張，共和黨全面勝利的可能性略高于分裂政府。

崔曉分析，由于減稅和增加支出，共和黨全面勝利將鼓勵美國優(yōu)先的再通脹交易，特朗普在分裂政府中的勝利將意味著貿(mào)易戰(zhàn)2.0，潛在的增長下行風險不會被財政刺激所抵消。哈里斯在分裂政府中的勝利將主要代表連續(xù)性，而民主黨全面勝利將導致對企業(yè)和高收入家庭征收更高的稅收，但也會增加社會支出。

隨著美聯(lián)儲在2025年將利率降至中性水平，到達約3%—3.25%的區(qū)間，勞動力市場良性放緩和經(jīng)濟軟著陸仍是瑞士百達財富管理的基本假設(shè)。然而，如果特朗普當選，可能將實施更為鷹派的貨幣政策，以及對降息周期最終利率的重新評估。

2024年，全球金融市場的不確定性空前加劇。從美國大選的選情僵局到美聯(lián)儲貨幣政策的不明朗性，各類風險使市場波動性上升。在此背景下，過度押注短期波動或依賴“愚蠢交易”的策略可能會帶來風險，而黃金等避險資產(chǎn)則成為投資者應(yīng)對動蕩的核心選擇。

作為避險資產(chǎn)的代表，黃金在多變的市場環(huán)境中保持著穩(wěn)健價值。美債和美元的強勢表現(xiàn)同樣展示了其在避險需求中的關(guān)鍵地位。對于投資者而言，配置避險資產(chǎn)，尤其是在市場劇烈波動時，成為保值增值的重要策略。

現(xiàn)在，隨著美國大選日的臨近，市場密切關(guān)注兩位候選人——特朗普與哈里斯誰將勝出，因為兩人截然不同的政策主張都將對全球市場產(chǎn)生顯著影響。

從全球市場來看，若特朗普獲勝，其經(jīng)濟主張包括減稅、貿(mào)易保護主義和高關(guān)稅政策，這可能加劇全球貿(mào)易緊張。此舉可能對全球經(jīng)濟增長帶來壓力，推動美國通脹上升，進而導致美債收益率上升。同時，特朗普的政策可能在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟并推高美股，但可能增加長期的不確定性。

而若哈里斯勝出，則代表著相對溫和的政策路線，包括推進綠色能源、加強社會福利和對高收入群體加稅。她的勝選可能會減少全球貿(mào)易緊張，促進市場穩(wěn)定，降低美債收益率上升的壓力。盡管哈里斯或通過加稅來彌補財政赤字，這對市場短期可能有一定壓制，但有助于恢復長期經(jīng)濟穩(wěn)定。

無論最終誰獲勝，全球市場和中國資產(chǎn)都將受到影響。特朗普的強硬貿(mào)易政策可能打擊中國市場情緒，使A股和人民幣匯率承壓；而哈里斯的溫和路線或?qū)锳股和人民幣帶來一定緩解和反彈空間。

不過，聯(lián)博基金資深市場策略師黃森瑋認為，從全球資產(chǎn)配置的角度來看，當前是重新思考補倉中國股票的好時機。當前，全球主動型股票基金對中國的配置比例處于歷史低位，僅占整體組合的6.1%，未來回補空間較大。根據(jù)賣方預(yù)估，若全球主動型股票基金將對中國的“低配”調(diào)整至“中立”配置，至少將帶來約3萬億元人民幣的潛在買盤，這還不包括被動式基金和對沖基金的補倉空間。此外，從相對估值來看，全球資金也有重新配置中國股票的誘因。

10月27日，中國人民銀行上海總部主任金鵬輝在全球財富管理論壇表示，全球貨幣政策分化加劇，人民幣資產(chǎn)的投資和避險屬性更加凸顯，對全球投資者的吸引力不斷增強。

在不確定性中堅守穩(wěn)健與理性，或許才是規(guī)避風險、配置資產(chǎn)的有效之策。