（圖片來源：圖蟲創(chuàng)意）

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 杜濤 宋恒（化名）是一名從事政信業(yè)務(wù)的團(tuán)隊負(fù)責(zé)人，在過去的多年中一直做非標(biāo)業(yè)務(wù)，也就是給地方政府融資平臺公司提供融資。

非標(biāo)全稱是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。按照銀監(jiān)會 2013 年 3 月頒布的8號文的定義，非標(biāo)是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)。

在過去的多年里，非標(biāo)主要是給地方政府融資平臺提供融資，用途不做嚴(yán)格監(jiān)管，為地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了非常大的支持。

“很奇怪的是，在過去兩年中求爺爺告奶奶的催款狀態(tài)在2019年的下半年突然改變了，不用催平臺公司就準(zhǔn)時足額還錢了。后來了解，很多平臺公司已經(jīng)在陸續(xù)通過銀團(tuán)融資，用低息長期的銀團(tuán)融資將非標(biāo)置換出來。”宋恒告訴記者。

經(jīng)歷幾輪債務(wù)甄別和政策指導(dǎo)后，地方政府在債務(wù)分類和化解上的思路逐漸清晰，對策也更加得力。加對于與政府隱性債務(wù)相關(guān)，但是由各級政府平臺公司承債的“非標(biāo)”，地方政府也有了一個比較好的處置辦法。那就是用長期、低息的銀團(tuán)融資置換出來。

媒體公開消息顯示，國開行湖北分行提供了35億元的期限長達(dá)25年的西四環(huán)線和南四環(huán)線貸款額度，置換了平安保險資產(chǎn)管理公司期限為10年的保險債權(quán)，使公司還債期限大大延長，降低了還債的壓力和風(fēng)險。

其實武漢并非個例，西部某省、中部某省等等，都有用金融機(jī)構(gòu)的融資來置換短期高息的“非標(biāo)”融資。

其實在2019年的上半年，還有不少的地方政府融資平臺不斷暴雷，無論是南方還是北方。但是剛剛進(jìn)入2019年的下半年，情況就好了很多。

對于宋恒來說，這是好事，終于不用再擔(dān)心平臺公司還款問題了。也有了精力對平臺公司的存量資產(chǎn)進(jìn)行篩選，找到那些未來現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定但目前亟需改造提升的收益性資產(chǎn)，然后與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營方合作，通過TOT（移交-運(yùn)營-移交）模式，來與平臺公司進(jìn)行更深入的合作。

還能做嗎？

在宋恒準(zhǔn)備逐步轉(zhuǎn)型的同時，一部分金融機(jī)構(gòu)還在做準(zhǔn)備進(jìn)入融資平臺的非標(biāo)業(yè)務(wù)。

一位東部的金融人士就坦言，準(zhǔn)備與省內(nèi)的一家金融機(jī)構(gòu)成立一家基金，主要是給該省內(nèi)的融資平臺提供非標(biāo)資金，準(zhǔn)備來北京尋找資金。

但是宋恒并不看好上述東部金融人士的前途，宋恒認(rèn)為，首先是資管新規(guī)的限制，其次錢從哪里來，最后是最重要的一步，錢怎么要回來，授人以魚不如授人以漁，通過TOT模式或政府產(chǎn)業(yè)基金合作，金融機(jī)構(gòu)與地方政府及其平臺公司一起盤活有收益的存量資產(chǎn)，要比單純給平臺公司放筆貸款更有價值，收益更高，風(fēng)險更低，畢竟實打?qū)嵉暮觅Y產(chǎn)握在手里，而且這也是市場化化債的途徑，政策鼓勵。

非標(biāo)雖然是以前宋恒的主要業(yè)務(wù)，但是他一直覺得心里不踏實。用他的的一句話，在市場好的時候，我們給融資平臺求爺爺告奶奶的放款；在市場不好的時候，我們又求爺爺告奶奶的要求還款，什么時候才能站著把業(yè)務(wù)做了？這些都是在2015年-2019年上半年重復(fù)發(fā)生的故事。

幸運(yùn)的是2019年下半年，不少給平臺的非標(biāo)產(chǎn)品，都已經(jīng)兌付，甚至提前兌付。

所以宋恒準(zhǔn)備見好就收，徹底轉(zhuǎn)型了。“政信業(yè)務(wù)是一個不完全市場化的業(yè)務(wù)，如果平臺公司資金壓力持續(xù)緊張，就可能采取不完全市場化的手段：資金暢通的時候約定利率，等出現(xiàn)資金壓力的時候，利息約定就調(diào)降了，給金融機(jī)構(gòu)帶來很大壓力。比如今年平臺公司承諾12%的利息借錢，明年平臺說與化債精神不符合，要求降低利息到10%，或者基準(zhǔn)。降低后的利息對于許多金融機(jī)構(gòu)來說，成本都不夠覆蓋。當(dāng)然，層級高和資質(zhì)好的公開發(fā)過債的平臺公司，這么做的可能性很低，畢竟有聲譽(yù)風(fēng)險。但是，那些層級低、資質(zhì)一般又沒公開發(fā)過債的平臺公司，是否會這么做呢？”

擔(dān)心

宋恒看來，中國非標(biāo)集中發(fā)展是在43號文之后。

2014年的國發(fā)43號文規(guī)定，融資平臺和地方政府脫鉤。 43號文之后，融資平臺雖然和政府脫鉤，但是政府出兜底函，這樣既有市場化融資的高成本，又有政府剛兌兜底的承諾，金融機(jī)構(gòu)趨之若鶩，導(dǎo)致了非標(biāo)業(yè)務(wù)反而更迅猛，也一定程度上擠占了投向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)及其小微企業(yè)的資金。

宋恒感嘆，其實就是低風(fēng)險套利，吃了一個可觀的息差。相比以前基于政府表內(nèi)信用的融資，利息要高很多。“2015年-2016年繁榮的時候，融資項目很多，一個項目報告近百頁，上會的時候，大家更關(guān)心融資回報和期限，還有就是政府出函，至于融資平臺的基本情況很少有人細(xì)看，有承諾函，回報高就做了。幾乎沒有地方政府不提供承諾函。”

那個時候宋恒很少關(guān)注錢用到哪里去，非標(biāo)是不進(jìn)行實質(zhì)性資金使用監(jiān)管，當(dāng)然也沒有那個監(jiān)管能力，畢竟在當(dāng)?shù)貨]有分支機(jī)構(gòu)。這也是地方政府相比銀行貸款，愿意用非標(biāo)的一個原因，靈活。

2015年、2016年宋恒全國到處飛，到處和平臺接洽，給平臺放款。很多平臺也不在乎成本，就看誰放款快。當(dāng)時地方政府委托給平臺公司代建的項目特別多，對資金的需求也特別大，當(dāng)然，很多項目倉促上馬，追求高大上，其資金的使用，也難免存在浪費(fèi)。高潮的時候，因為只要有承諾函兜底函就有機(jī)構(gòu)愿意做，以至于不需要太多專業(yè)知識，甚至都有模特跨界來做非標(biāo)業(yè)務(wù)。有的做業(yè)務(wù)的女生經(jīng)常陪著融資平臺人員喝酒，希望融資平臺可以用他們的資金。平臺公司的數(shù)量和規(guī)模也日趨臃腫，甚至有的鄉(xiāng)鎮(zhèn)都有平臺，昨天還是鄉(xiāng)鎮(zhèn)領(lǐng)導(dǎo)的司機(jī)，第二天就變成了平臺的董事長。

宋恒到現(xiàn)在還記得有一次，去平臺公司簽合同，等著坐飛機(jī)，結(jié)果平臺公司董事長在飯局上。他催促其趕緊簽字后坐飛機(jī)走，結(jié)果董事長笑著說不著急，讓飛機(jī)等著你。記者追問結(jié)果如何，宋恒對記者笑了笑，沒有告訴記者結(jié)果。

這個階段，整個中國地方政府搞基建，而融資平臺是地方上著名的財神爺。

但是宋恒一直有個疑惑，就是照理來說，非標(biāo)借出的錢大部分應(yīng)該都投到項目去，形成資產(chǎn)，可以再去做抵押融資，但是從現(xiàn)在的資金緊張形勢來看，資產(chǎn)去哪里了？或者是前面投資的資產(chǎn)沒有產(chǎn)生預(yù)期的收益？

市場轉(zhuǎn)換出現(xiàn)在2016年的下半年。

宋恒做過的一單地市級平臺公司出現(xiàn)了還款問題，他去協(xié)調(diào)后才收回了還款。與此同時，債務(wù)主管部門財政部也要求各地收回各類違約擔(dān)保函，他感覺市場要變化了。

2017年的宋恒的新業(yè)務(wù)收縮了，特別是在50號文之后，宋恒更是主動收縮業(yè)務(wù)了。2017年財政部印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，要求全面組織開展地方政府融資擔(dān)保清理整改工作，切實加強(qiáng)融資平臺公司融資管理。

之后，財政部在2017年、2018年接連對地方政府違法融資進(jìn)行處罰。處罰的不僅僅是地方政府、融資平臺，還包含產(chǎn)業(yè)鏈上的金融機(jī)構(gòu)等。

宋恒直到現(xiàn)在還覺得，2017年、2018年對于平臺對于非標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)都很難過，此時的非標(biāo)金融機(jī)構(gòu)是處于求爺爺告奶奶的還錢階段。

這個時候的宋恒在到處飛，飛來飛去的要錢，特別是在接近還款期限的時間，他是膽戰(zhàn)心驚，擔(dān)心平臺能不能還本，能不能還息？這次還了？下次能不能還上？

此時的融資平臺的負(fù)責(zé)人對宋恒表示的是，肯定會還，平臺的背后是政府，只是暫時有難處，多理解，一起想辦法度過難關(guān)。

宋恒更擔(dān)心的是有些融資平臺的董事長今天談完還款，明天就出事了，新來的董事長摸不清情況，肯定先暫停還款之類的。甚至區(qū)縣級的政府領(lǐng)導(dǎo)對前來催收的金融機(jī)構(gòu)人員說，給你級別，你來干平臺董事長，既要引資，也要引智。而這一切都是為了解決融資問題。還款要么靠自身，要么靠金融機(jī)構(gòu)的外部支持，現(xiàn)在平臺自身造血能力太差，希望邀請些金融機(jī)構(gòu)的人才來參與化債。

這種情況一直持續(xù)到2019年的上半年，2019年下半年之后，非標(biāo)開始逐漸被置換出來。宋恒也告訴記者，之前會擔(dān)心平臺能不能還錢，現(xiàn)在已經(jīng)不擔(dān)心了，省級債券越來越受青睞，對各個地級市的支持力度也越來越大。省市政府也在從更高的層面上，積極與銀行洽談債務(wù)展期和置換。畢竟，省級政府對轄區(qū)內(nèi)的的債務(wù)負(fù)總責(zé)。

但是，宋恒認(rèn)為這只能解決暫時的問題，只是把問題推后，并沒有真正解決。另外，他認(rèn)為地方政府的隱形債務(wù)統(tǒng)計是失真的，很難準(zhǔn)確統(tǒng)計，很多國企或事業(yè)單位借的，可能都也涉及隱形債務(wù)。

但是不管怎么樣，他自己的非標(biāo)業(yè)務(wù)基本上都結(jié)束了，除了為數(shù)不多的要收尾的單子。他覺得非常放松，不用再擔(dān)心地方平臺能不能還款。但是他也很樂觀，認(rèn)為這輪化債對平臺公司和金融機(jī)構(gòu)，既是警示，也是啟發(fā)。平臺公司是服務(wù)于城市發(fā)展的，其作用無可替代。在新形勢上，怎么與平臺公司深入合作，服務(wù)于城市發(fā)展，是所有金融機(jī)構(gòu)要思考的問題。同理，在新形勢上，怎么進(jìn)行市場化轉(zhuǎn)型，怎么合規(guī)融資來服務(wù)于城市發(fā)展，怎么實現(xiàn)項目的自平衡，也是平臺公司要思考的問題。宋恒認(rèn)為，與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營方合作，采取TOT（轉(zhuǎn)移-運(yùn)營-移交）模式對平臺公司的存量資產(chǎn)進(jìn)行盤活，提高其收益性，是非常廣闊的業(yè)務(wù)機(jī)會。同時，通過參與各類政府產(chǎn)業(yè)基金，以股權(quán)形式參與到地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、新舊動能轉(zhuǎn)換中，陪伴地方的高潛力企業(yè)共同成長，也是金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的應(yīng)有之義。