（圖片來源：圖蟲創(chuàng)意）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李紫宸

故事的主角變了

“冷，冷到了冰點(diǎn)。”

“慢了很多。”

“斷崖式下降。”

“更謹(jǐn)慎了。”

8月29日，西安。一場(chǎng)由數(shù)千人參加的創(chuàng)投峰會(huì)會(huì)場(chǎng)中依然人頭攢動(dòng)，但臺(tái)上代表著主流資本的大咖們對(duì)于“資本寒冬”這個(gè)現(xiàn)階段定性，沒有任何異議。

紅杉資本中國(guó)基金合伙人周逵，軟銀中國(guó)資本管理合伙人宋安瀾，晨暉資本創(chuàng)始管理合伙人晏小平，青松基金創(chuàng)始合伙人董占斌，德同資本創(chuàng)始主管合伙人田立新，清科集團(tuán)聯(lián)席總裁、清科創(chuàng)投主管合作業(yè)人袁潤(rùn)兵，所有人這一次異口同聲說：“太冷了。”

數(shù)據(jù)測(cè)試出了創(chuàng)投市場(chǎng)的溫度。根據(jù)清科研究中心發(fā)布的報(bào)告，2019上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募基金總規(guī)模約5,730億元人民幣，同比下降19.4%；投資市場(chǎng)共發(fā)生3,592起投資案例，總計(jì)2,610.91億元人民幣，同比分別下跌39.1%和58.5%。其中，早期市場(chǎng)新募金額32.63億元，同比大降68.7%；VC市場(chǎng)新募金額為893.27億元，同比下降49.6%。

幾乎所有到場(chǎng)的機(jī)構(gòu)都坦言，2019年投的項(xiàng)目少了很多，在此之前，私募規(guī)模的驟降已經(jīng)在2018年得到赤裸的展現(xiàn)。所有人也都認(rèn)為，短期內(nèi)創(chuàng)投難以回到從前的火熱局面，不僅他們，包括場(chǎng)外的投資人，也都看不出來接下來幾個(gè)季度很快能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

但他們好像又沒有氣餒，討論的氣氛依舊熱烈且活躍。

2019年3月，來自西安的一家“建筑類”公司——華筑科技宣布完成新一輪融資，融資完成后，紅杉資本成為了這家公司的第一大股東。

這是一家成立了四年的初創(chuàng)公司，主做建筑施工領(lǐng)域的軟件，通過軟件解決項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)管理問題，提升建筑施工單位整體的信息化管理水平。紅杉資本中國(guó)基金合伙人周逵戲稱：“那是一個(gè)最土的行業(yè)。”

周逵解釋：“建筑業(yè)在數(shù)字化。”如今，那些工程的進(jìn)度在加快，但品質(zhì)不會(huì)降低，背后是因?yàn)樵絹碓蕉嗟能浖蛿?shù)字化在實(shí)施管理。

和紅杉資本一樣，信中利資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)汪潮涌發(fā)現(xiàn)，那些投資人苦苦尋覓的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，開始不再局限于北京、上海和深圳。西安這樣的硬科技聚集地開始變得更受到歡迎，信中利自身便在這里物色了好幾家喜歡的項(xiàng)目。

軟銀從2000年開始在中國(guó)做投資。軟銀中國(guó)資本管理合伙人宋安瀾介紹，軟銀主要看四個(gè)方向：TMT，醫(yī)療健康，新材料新能源，外加先進(jìn)制造和消費(fèi)。宋安瀾本人更偏好硬科技，他在西安投了若干個(gè)硬科技的公司。

而他們也開始熱愛起一群特定的“中年人”：這群中年“新新創(chuàng)業(yè)者”多數(shù)年齡段集中在70后，年過四旬。青松基金創(chuàng)始合伙人董占斌坦言，和這群中年創(chuàng)業(yè)者“很好聊”。在董的描述中，這樣的人有著更長(zhǎng)時(shí)間的專業(yè)積累，同時(shí)擁有更強(qiáng)的資源積累。

2019年8月12日，科創(chuàng)板迎來“創(chuàng)新藥第一股”微芯生物，首日高開逾500%，發(fā)行市盈率為467.51倍，創(chuàng)28家科創(chuàng)企業(yè)之最。微芯生物背后的VC/PE機(jī)構(gòu)中有德同資本，德同資本創(chuàng)始主管合伙人田立新正是微芯生物的董事。

田立新認(rèn)為，微芯生物創(chuàng)始人魯先平是這個(gè)中年群體的典型：60后，海歸，此前在美國(guó)已經(jīng)是教授，在專業(yè)上積累了二十余年，年齡不小了。過去魯先平創(chuàng)業(yè)18年，現(xiàn)在公司成功上市，為資本市場(chǎng)獻(xiàn)出幾百億的市值。

這迥異于中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上一撥的創(chuàng)業(yè)者。投資人發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)明星少了。在過去十多年的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)浪潮中，創(chuàng)業(yè)者總是在眾人的注視和陪伴下成長(zhǎng)，逐漸成為炙手可熱的新貴。

宋安瀾發(fā)現(xiàn)，硬科技領(lǐng)域，往往是已經(jīng)摸爬滾打多年的企業(yè)家——而不是剛出甚至是尚未走出校門的大學(xué)生，更可能取得成功。這與過往經(jīng)驗(yàn)的差異在于，從前投資天使項(xiàng)目，投資人遇到的常常是那些沒有任何經(jīng)驗(yàn)的年輕人，后者可以僅僅憑借創(chuàng)新的思維，便可能改變抑或顛覆原有的行業(yè)。

現(xiàn)在變了。“我們看到，創(chuàng)業(yè)者獲取資源的角色和能力變得更重要，否則他沒有辦法撬動(dòng)原有的供應(yīng)商，或者下游的小B（B端）。”董占斌解釋。

而投資人的心態(tài)似乎也跟著發(fā)生了轉(zhuǎn)變：你需要放下身段來尋找這樣的新新創(chuàng)業(yè)者，再拿出專業(yè)的精神，來接觸他們，向他們學(xué)習(xí)。

這樣的項(xiàng)目也意味著更加長(zhǎng)久的合作：投資人需要判斷，未來八年要跟誰在一塊，如果不花時(shí)間，不熟悉那個(gè)行業(yè)的規(guī)律，你判斷不出誰是正確的人。

切換的邏輯

周逵說：“做斗魚CEO和建筑工程軟件的CEO，完全是兩類人。”

是那些熱血沸騰的年輕人愛講的故事，傷了投資人的心嗎？沒有，過去十年中，資本從年輕的創(chuàng)業(yè)家那里收獲了足夠的回報(bào)，但一個(gè)顯而易見的事實(shí)是，他們不再像從前那樣熱衷追捧年輕人的故事了。

資本承認(rèn)在向另一端搜尋更多的機(jī)遇，中年創(chuàng)業(yè)者正是典型的目標(biāo)群像。在那些重度垂直的產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)者可能會(huì)比資本更要懂產(chǎn)業(yè)，抑或在產(chǎn)業(yè)端有更強(qiáng)的資源，當(dāng)然，也需要更長(zhǎng)時(shí)間的積累。

宋安瀾認(rèn)為，做一個(gè)新的商業(yè)模式，可能一年內(nèi)估值會(huì)翻十倍，但做一項(xiàng)新材料，可能光研發(fā)就要至少五年，但一旦研究出來，技術(shù)的門檻就變得特別高。這意味著，創(chuàng)業(yè)的門檻可能變高了。董占斌認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)一直還都在，但門檻的確在變高：“以前只是一個(gè)純粹的模式創(chuàng)新，現(xiàn)在這個(gè)機(jī)會(huì)在變小。即使在C端領(lǐng)域，投資人也要強(qiáng)調(diào)是不是有數(shù)據(jù)，或者是算法上的門檻，如果說有這樣的門檻，同時(shí)又有很大的想象空間，可以大膽去創(chuàng)業(yè)。”

2018年，一家叫做碼尚的襯衫定制企業(yè)在一年內(nèi)完成了Pre-A、A輪、A+輪融資，董占斌所在的青松基金是資方之一。這家主打男士定制個(gè)性化服裝的企業(yè)，讓用戶在其平臺(tái)上自主挑選面料、領(lǐng)型、袖型、口袋、版型、門襟、刺繡等定制款式，并通過若干項(xiàng)身體特征完成AI在線量體，最終自動(dòng)生成個(gè)人專屬版型。

服裝行業(yè)以前的邏輯是先生產(chǎn)，進(jìn)而進(jìn)入銷售渠道，再等用戶來購(gòu)買，工廠要囤貨，渠道要囤貨。但服裝是一個(gè)受潮流驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，要適應(yīng)潮流的變化，過去的邏輯就不再適應(yīng)，從B（工廠）到C（客戶），每一段都是巨大價(jià)值的損耗，而如果從C（客戶）到B（工廠），則能夠創(chuàng)造巨大的價(jià)值。

董占斌認(rèn)為，這是基于大量的數(shù)據(jù)，核心是數(shù)字化，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈要數(shù)字化。服裝產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)都在發(fā)生變化，而在服裝之外，每個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)都在發(fā)生著變化——盡管，當(dāng)年ToC市場(chǎng)血流成河，4000家團(tuán)購(gòu)最終只剩下兩家的情況，沒有在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上演，但變化卻一直在持續(xù)地發(fā)生。

周逵認(rèn)為，這兩三年來，創(chuàng)投的一個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)清楚，中國(guó)逐漸在從需求側(cè)向供給側(cè)改革轉(zhuǎn)向。對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說，需求端是過去十幾年的主題，但未來一扇更大的窗戶，是供應(yīng)段效率的提升。

袁潤(rùn)兵則判斷，中國(guó)現(xiàn)在正站一個(gè)全新的歷史節(jié)點(diǎn)：在國(guó)際貿(mào)易關(guān)系緊張的背景下，文化和民族信心的提升是微妙的，中國(guó)也更加迫切地需要在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，而技術(shù)尤其是行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，則提供了可能的契機(jī)。

他相信，在更多細(xì)分領(lǐng)域會(huì)產(chǎn)生一批強(qiáng)大的全球性公司。

尋找最寬的賽道

過去數(shù)年時(shí)間中，德同資本聯(lián)合另外一家戰(zhàn)略合伙人，花了十億人民幣在國(guó)內(nèi)并購(gòu)了一批優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)中心。

創(chuàng)始主管合伙人田立新將之稱為“危中有機(jī)”的投資行為。他說：“我們絕不手軟，出手相對(duì)也比較快，花了10億人民幣，數(shù)額不少。盡管用了大量的前期調(diào)研的工作，包括跟賣方的溝通和協(xié)調(diào)，最終才完成，但沒有什么猶豫。”

這發(fā)生在創(chuàng)投看起來逐漸冷卻的過程中。田立新說，背后的考慮在于，既然5G和AI越來越好，那么最底層的地方，實(shí)實(shí)在在基礎(chǔ)性的東西在那里，這是不可缺少的，它錨定了未來十年的需求，而現(xiàn)在是一個(gè)特殊的機(jī)會(huì)，估值很便宜。

中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司投資管理委員會(huì)副主席、董事總經(jīng)理陳十游當(dāng)天在會(huì)上認(rèn)為，上個(gè)世紀(jì)90年代通信技術(shù)帶來的互聯(lián)網(wǎng)的普及，帶來了第一批高科技企業(yè)，比如美國(guó)的雅虎、中國(guó)的新浪、搜狐、網(wǎng)易，從2010年開始，4G的建設(shè)帶來了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，這個(gè)階段里出現(xiàn)了一批新的創(chuàng)新企業(yè)，如美國(guó)的蘋果、谷歌、亞馬遜，中國(guó)則有BAT。

“但流量的紅利總有用完的時(shí)候，現(xiàn)在是屬于中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來的流量紅利結(jié)尾的階段，上市公司的頻頻破發(fā)是個(gè)印證，美國(guó)標(biāo)志性的事件是Uber的上市，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到1千億美元的市值，但結(jié)果只有500億美元。”陳十游說，“在流量紅利行至尾期的時(shí)候，5G的到來是一個(gè)及時(shí)雨，它將開辟一個(gè)新的廣闊市場(chǎng)。”

在陳十游看來，3G時(shí)代中國(guó)是技術(shù)是落后的，4G時(shí)代中國(guó)趕上了，5G則走在了前列。更快的速度，注定了它的應(yīng)用范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了4G，這不僅可以帶來C端新的流量紅利，催生新的商業(yè)模式的創(chuàng)新，也會(huì)帶來B端工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的大量應(yīng)用。

陸十游所在的機(jī)構(gòu)分析得出，5G+AI就是未來十年的主干道。它會(huì)給全球的經(jīng)濟(jì)帶來16%的增長(zhǎng)，會(huì)達(dá)到15萬億美元的GDP。這15萬億美元，9萬億靠的是替代，替代大量的勞動(dòng)力，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率。此外，AI帶來的創(chuàng)新，將帶動(dòng)6萬億美元的GDP。

5G帶來的確定的創(chuàng)新潮流，不僅涵蓋了4G時(shí)代就已經(jīng)非常火爆的消費(fèi)、醫(yī)療、生活服務(wù)、教育等行業(yè)，也將對(duì)制造業(yè)、智慧城市、災(zāi)后預(yù)防等領(lǐng)域產(chǎn)生了翻天覆地的變化。

陸十游認(rèn)為，也基于5G，中國(guó)和美國(guó)將在下一個(gè)十年里，成為全球共同的創(chuàng)新中心。

對(duì)于另外一個(gè)引擎——人工智能，陸十游預(yù)測(cè)，5G會(huì)給人工智能的應(yīng)用帶來更廣闊的應(yīng)用前景。盡管人工智能在各個(gè)行業(yè)的落地進(jìn)程不同，最慢的無人駕駛可能要等到十年以后才能真正實(shí)現(xiàn)，但落地較快的計(jì)算機(jī)視覺應(yīng)用已經(jīng)在大量普及。

信中利資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)汪潮涌告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，在這次的日程中，他將在西安考察科技領(lǐng)域的項(xiàng)目。盡管過去半年，他所在的機(jī)構(gòu)，投資筆數(shù)同樣處于低位水平，但他認(rèn)為，未來新的獨(dú)角獸陣營(yíng)應(yīng)該是由平臺(tái)生態(tài)型向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型來轉(zhuǎn)變，科技型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)將在未來獲得更多的關(guān)注。

這是基于，人口和流量的紅利在向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化，新興技術(shù)的崛起帶動(dòng)了科技創(chuàng)新。“我們看到在投資界最熱門的領(lǐng)域有人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、金融科技、5G，還有新能源、新材料，以及更底層的一些核心技術(shù)。”汪潮涌說。

而對(duì)資本來說，汪潮涌認(rèn)為，前些年創(chuàng)投火熱時(shí)期出現(xiàn)的近萬家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，勢(shì)必將經(jīng)歷淘汰，現(xiàn)在，到了那些有業(yè)績(jī)、有專業(yè)團(tuán)隊(duì)、有投資歷史的機(jī)構(gòu)逐漸勝出的時(shí)候了。

資本寒冬中的投資人，眼下還沒有唉聲嘆氣。

田立新講述，不久之前，他剛從美國(guó)沃頓商學(xué)院回來，從主管沃頓商學(xué)院創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的教授獲知，沃頓近些年，每一屆MBA的學(xué)員都有來到中國(guó)的想法。

“創(chuàng)業(yè)對(duì)沃頓商學(xué)院是一個(gè)很重要的專業(yè)，這些人很多人是美國(guó)人，他們想要加入中國(guó)的初創(chuàng)公司，來做實(shí)習(xí)。假定這些來自沃頓的學(xué)員是聰明人，那么他們的想法是否值得參照？”田立新說，“我認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)在依然是全球最佳創(chuàng)投之地，沒有之一。”