經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅  狂歡也好，驚厥也罷，動(dòng)蕩庚子年收官之際，亦是資本內(nèi)省激活之時(shí)。

“在這次大流行伊始，我們就知道需要用疫苗來終結(jié)疫情。”2020年‎12月18日，世衛(wèi)組織總干事譚德塞在COVAX新聞發(fā)布會(huì)上表示。

他說，今天，我們很自豪地宣布，COVAX（COVID-19疫苗全球獲取）已確保獲得近20億劑幾種有希望的候選疫苗。

話音甫落，得益于疫苗利好消息的提振，國(guó)際金融市場(chǎng)普遍表現(xiàn)不俗；包括近期不同國(guó)家均傳來疫苗接種佳音，資本亦開始暢想2021的戰(zhàn)術(shù)、戰(zhàn)略資產(chǎn)配置那些事。

不過，“憂”的是：隨著新冠疫情在歐美二次蔓延，多國(guó)均發(fā)現(xiàn)此前沒有的新冠病毒變種。英國(guó)衛(wèi)生大臣12月23日表示，該國(guó)又檢測(cè)到了另一種新冠病毒變異毒株，兩例病例均與南非到訪人士相關(guān)。本月18日，南非報(bào)告了這種新的變異病毒，并將其命名為“501.V2”。受此利空因素影響，歐洲股市一度暴跌。但資本仍抵不住源自2021投資前景的躁動(dòng)。

此外，歐盟委員會(huì)主席表示，英國(guó)和歐盟最終達(dá)成了脫歐協(xié)議，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

這個(gè)時(shí)候，投向新一年新格局的資本目光亦開始有了新的期待——這是喜的一面。

“被壓抑的消費(fèi)者需求釋放、場(chǎng)外現(xiàn)金水平高企以及合格的新冠疫苗快速接種，可能會(huì)使股市在2021年飆升。”貝萊德（BlackRock）美國(guó)基本面主動(dòng)股票首席投資官托尼•德斯皮里托（TonyDeSpirito）在最近一份客戶報(bào)告表示。

托尼•德斯皮里托強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)迅速重新開放并恢復(fù)正常或?qū)⒃诿髂昴瓿鯙楣墒型顿Y者帶來強(qiáng)勁的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

其實(shí)，早在11月中旬，當(dāng)Moderna(MRNA.US)稱其三期試驗(yàn)疫苗有效性為94.5%，有望于2021年在全球生產(chǎn)5億至10億劑的疫苗；包括全球有多家醫(yī)藥公司進(jìn)入或者完成新冠疫苗的三期臨床，且有效率高時(shí)；資本就蠢蠢欲動(dòng)——投資邏輯生變，一些聰明的資金開始調(diào)倉(cāng)換股，重新配置資產(chǎn)。

以恒生指數(shù)為例，其長(zhǎng)期處于低位，疫情被指是最大壓制因素。也因此，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，疫苗幾乎是結(jié)束疫情的唯一希望；盡管其仍有待時(shí)間之驗(yàn)證。

譚德塞說，那些前所未有的協(xié)議表示，所有參與COVAX的190個(gè)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體將能夠在明年上半年獲得疫苗，從而使其人口中的弱勢(shì)群體得到保護(hù)。 

“這是一個(gè)令人稱奇的消息，也是全球衛(wèi)生領(lǐng)域的一個(gè)里程碑。我要感謝并祝賀我們COVAX的所有合作伙伴，以及阿斯利康、強(qiáng)生和印度血清研究所迄今為止所做的努力。”譚德塞表示。

與此同時(shí)，海外疫情仍在蔓延，截至12月25日，全球累計(jì)確診逾7980例，死亡破174萬例；全球抗疫情勢(shì)依然異常嚴(yán)峻；包括不乏“中美經(jīng)貿(mào)摩擦演進(jìn)具有不確定性、全球地緣政治沖突此消彼長(zhǎng)”等利空因素加持。

且喜且憂的交易情緒下，資本就在好消息與壞消息之間搖擺，在戰(zhàn)術(shù)調(diào)整與戰(zhàn)略配置之選上，似舉棋不定；而不同的投資展望或預(yù)期卻見仁見智。

一

病毒變異利空消息下，疊加中美摩擦演進(jìn)；國(guó)際金融市場(chǎng)的調(diào)整亦再度襲來。受其拖累，12月22日，A股亦放量跳水，Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金全天實(shí)際凈賣出35.86億。而在此之前，市場(chǎng)剛興起跨年度躁動(dòng)行情。23日全球市場(chǎng)漲跌不一，但A股基本企穩(wěn)。

次日平安夜，美股三大股指齊漲，阿里巴巴（NYSE:BABA）大跌13.34%，報(bào)222.00美元，盤中一度跌17.5%。據(jù)新華社快訊，市場(chǎng)監(jiān)管總局依法對(duì)阿里巴巴集團(tuán)涉嫌壟斷行為立案調(diào)查。25日，A股上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指亦分別收漲+0.99%、0.73%、+0.71%。

“這里我們認(rèn)為本輪調(diào)整并不會(huì)重演3月和10月的調(diào)整行情，這里有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)和一個(gè)信號(hào)。”華泰期貨分析師蔡劭立認(rèn)為，一是目前歐洲各國(guó)仍處于封城階段，有效的隔離措施將阻止感染病例再度激增；二是綜合目前各國(guó)政府和專家觀點(diǎn)來看，病毒變異并不會(huì)影響新冠疫苗效力。

而“貴金屬價(jià)格可以作為一個(gè)重要的信號(hào)點(diǎn)，參考3月和10月的波動(dòng)行情來看，貴金屬對(duì)行情走勢(shì)具有一定的領(lǐng)先性，我們認(rèn)為這種領(lǐng)先性是機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合投資策略所造成的。”蔡劭立分析。

概之，蔡劭立認(rèn)為，在新冠病毒變異消息的沖擊下，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回調(diào)疊加前期多頭止盈行為可能將加劇短期價(jià)格波動(dòng)，這個(gè)期間貴金屬具備較高的逢低配置價(jià)值。

長(zhǎng)期來看，“明年上半年我們?nèi)跃S持樂觀，隨著疫苗逐漸推廣將帶來居民和企業(yè)消費(fèi)的回升，此外全球大水漫灌疊加積極財(cái)政政策，將為全球經(jīng)濟(jì)注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力，有望出現(xiàn)股、商共振上行的局面，本輪調(diào)整結(jié)束后將再度迎來風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的黃金坑。” 蔡劭立認(rèn)為。

而從宏觀環(huán)境來看，IMI學(xué)術(shù)委員、交通銀行黨委副書記、行長(zhǎng)劉珺表示，全球資產(chǎn)配置將呈現(xiàn)“新常態(tài)”，具體而言：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)生變化，面臨著醫(yī)療與公共衛(wèi)生的制約、刺激與救濟(jì)政策的疊加效應(yīng)、世界經(jīng)濟(jì)體發(fā)展分化、傳統(tǒng)全球化的瓶頸以及可持續(xù)發(fā)展的挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，”需要在不確定性中尋找確定性。”中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明稱。他認(rèn)為，“疫情”、“衰退”與“沖突”，構(gòu)成了2020年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的三大關(guān)鍵詞。這三個(gè)關(guān)鍵詞，仍將在2021年繼續(xù)發(fā)酵。

張明解釋，2020年全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入自二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，2021年能否實(shí)現(xiàn)V型反彈還面臨著一系列不確定性。

其邏輯在于：國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)在2021年增速有望達(dá)到5.2%，也即實(shí)現(xiàn)V型反彈。但考慮到迄今為止新冠疫情仍在快速蔓延、中美經(jīng)貿(mào)摩擦演進(jìn)具有不確定性、全球地緣政治沖突此消彼長(zhǎng)等因素，2021年全球經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)V型反彈，還面臨著較強(qiáng)的不確定性。

再者，全球范圍內(nèi)各種類型沖突依然面臨復(fù)雜多變之形勢(shì)，甚至可能繼續(xù)加劇。

而回望疫情2020這一年, 英為財(cái)情相關(guān)報(bào)道認(rèn)為，全球的央行成功應(yīng)對(duì)了今年史無前例的疫情和封鎖之后，證明他們的確從2008-2009年的金融危機(jī)中汲取了教訓(xùn)。這一次，他們采取了強(qiáng)有力的措施來防止市場(chǎng)停滯，創(chuàng)造資金穩(wěn)定市場(chǎng)，并間接為巨額赤字支出提供資金；但這是有代價(jià)的。

“臨近年底，央行們并沒有祭出什么驚天舉動(dòng)，而是表現(xiàn)得十分低調(diào)。因?yàn)樗麄兌荚谟^望，隨著疫苗的廣泛接種，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度能有多快。”英為財(cái)情稱。

一頭是疫苗接種的落地，一頭是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在提速，中間隔著——全球范圍內(nèi)快速反彈的秋冬疫情；它們?cè)谫惻埽涂醋詈笳l更勝一籌。

此時(shí)，你會(huì)看到多空消息交織之下，國(guó)際金融市場(chǎng)各類資產(chǎn)價(jià)格曲線的起伏不定——那是趨利資本“搖擺”或“出入”的痕跡；行至2020與2021交接處，又平添幾份不穩(wěn)定因素。

二

新舊更迭之際，聰明的資本已在重新布局——調(diào)整其資產(chǎn)組合權(quán)重，如降低互聯(lián)網(wǎng)板塊權(quán)重，提升光伏、裝配制造、新能源汽車等板塊權(quán)重。

展望2021年，張明認(rèn)為，中國(guó)GDP年度增速有望達(dá)到8%之上。然而，這并非意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在增速再次上行，而是因?yàn)?020年的GDP基數(shù)較低。這就意味著，從季度增速來看，2021年中國(guó)GDP增速將會(huì)呈現(xiàn)出前高后低的特點(diǎn)。

全球固定收益而言，12月22日，全球資產(chǎn)管理公司富蘭克林·鄧普頓（FranklinTempleton）旗下投資經(jīng)理——西方資產(chǎn)投資總監(jiān)KenLeech表示，即使新冠疫情反復(fù)令經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更加審慎、全球經(jīng)濟(jì)仍面臨極大的下行風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)正試圖朝向另一方向邁進(jìn)。我們?cè)J(rèn)為固定收益的所有主要風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)全球疫情的擔(dān)憂而出現(xiàn)嚴(yán)重超賣，但我們一直相信在政策支持下，加上經(jīng)濟(jì)正由蕭條轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，最終將有利于固定收益類資產(chǎn)。

KenLeech對(duì)新興市場(chǎng)債券持樂觀態(tài)度，他認(rèn)為其價(jià)值被嚴(yán)重低估。盡管新興市場(chǎng)國(guó)家面臨巨大的醫(yī)療及財(cái)政挑戰(zhàn)，但隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性不斷增加，將吸引更多投資者投資新興市場(chǎng)債券。

“疫苗進(jìn)展的利好消息、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力充足，加上各地政府有可能進(jìn)一步推出財(cái)政援助，都將為固定收益的利差產(chǎn)品表現(xiàn)帶來支持。即使防止通縮并非易事，但美聯(lián)儲(chǔ)在這一方面的努力令人鼓舞。長(zhǎng)期利率維持低企的承諾也令長(zhǎng)期國(guó)債前景向好，并成為有利的投資組合資產(chǎn)。”KenLeech稱。

可持續(xù)投資與ESG方面，富蘭克林·鄧普頓旗下投資經(jīng)理——凱利投資環(huán)境、社會(huì)和公司治理投資主管MaryJane McQuillen預(yù)計(jì)具有穩(wěn)健可持續(xù)性特質(zhì)的股票將于2021年繼續(xù)享有高回報(bào)，包括通過減少碳排放量應(yīng)對(duì)氣候變化的公司。

MaryJane McQuillen認(rèn)為，市場(chǎng)期望拜登政府將在聯(lián)邦政府層面支持可再生能源。其相信，隨著世界邁向低碳經(jīng)濟(jì)，加上太陽能和風(fēng)能相對(duì)化石燃料越來越具價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，可再生能源有望能維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)。減排以及提高能源效益的行動(dòng)將會(huì)繼續(xù)支持電動(dòng)汽車和其不斷發(fā)展的供應(yīng)鏈。舉例來說，電動(dòng)汽車包含越來越多的電子零件，這對(duì)電子連接器制造商的需求將會(huì)繼續(xù)增加。

全球股票來看，馬丁可利投資策略主管KimCatechis表示，在未來10年當(dāng)中，我們將有可能看到世界上兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體之間更為涇渭分明的現(xiàn)象。而科技是這兩強(qiáng)相爭(zhēng)的核心。中國(guó)的反應(yīng)將是努力盡快減少對(duì)西方的依賴，而美國(guó)則不太可能放棄其目前的激進(jìn)立場(chǎng)。邁進(jìn)2021年之際，以下是科技將成為全球兩強(qiáng)對(duì)峙關(guān)鍵所在的一些具體領(lǐng)域。

譬如，半導(dǎo)體：電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展幾乎完全取決于半導(dǎo)體這一被低估卻至關(guān)重要的組件，2019 年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)總值為4,120億美元。鑒于美國(guó)在阻止中國(guó)公司獲取美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面采取的行動(dòng)，該產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)開始分崩離析。

機(jī)器人：鑒于中美之間的經(jīng)濟(jì)脫鉤將持續(xù)到2021年，隨著制造業(yè)基地從中國(guó)轉(zhuǎn)移到其他亞洲國(guó)家，甚至回到美國(guó)，大量投資將會(huì)投入到供應(yīng)鏈重組，隨著這一過程的進(jìn)行，各個(gè)產(chǎn)業(yè)不可避免地必須大規(guī)模地采用自動(dòng)化科技。

醫(yī)療科技：Statista數(shù)據(jù)顯示，2019年全球遠(yuǎn)程醫(yī)療市場(chǎng)產(chǎn)值大約為455億美元，預(yù)計(jì)到2026年將增長(zhǎng)四倍，達(dá)到1,750億美元。醫(yī)學(xué)與科技之間的界線已經(jīng)變得模糊。在當(dāng)前的地緣政治爭(zhēng)端中，健康和醫(yī)療科技正處于焦點(diǎn)位置。疫情只是加速了對(duì)醫(yī)療科技的關(guān)注，因?yàn)槭讉€(gè)研制出安全有效疫苗的國(guó)家將明顯加強(qiáng)其外交手腕，并有能力影響其他國(guó)家應(yīng)對(duì)疫情的能力。

量子計(jì)算：按產(chǎn)業(yè)劃分的企業(yè)量子計(jì)算規(guī)模仍然很小，但其使用范圍則相當(dāng)廣泛，目前應(yīng)用最多的幾個(gè)行業(yè)包括生命科學(xué)、汽車、制造業(yè)、土木工程以及石油和天然氣。在這一板塊的共識(shí)是在材料科學(xué)、化學(xué)、制藥和藥物等領(lǐng)域?qū)α孔舆\(yùn)算的使用正在加速發(fā)展，它們將先運(yùn)用于藥物傳遞（drugdelivery）而非藥物開發(fā)上。

聚焦國(guó)內(nèi)，“科技創(chuàng)新”同樣被視為注重把握“新發(fā)展格局”的主線投資機(jī)會(huì)。正如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2021年八項(xiàng)重點(diǎn)工作之首便是“強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量”。

而就資產(chǎn)配置視角解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師高明認(rèn)為，2021年宏觀調(diào)控仍以支持性為主，方向傾斜于基于擴(kuò)大內(nèi)需與科技創(chuàng)新的新發(fā)展格局。金融市場(chǎng)與金融業(yè)的改革持續(xù)推進(jìn)，主要風(fēng)險(xiǎn)也提出了應(yīng)對(duì)方案。科技板塊仍受到高度重視，但也有兩項(xiàng)規(guī)制措施，短期內(nèi)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的反壟斷影響較大。消費(fèi)板塊中長(zhǎng)期看就業(yè)的恢復(fù)和收入分配改革的推進(jìn)，短期則看限購(gòu)取消和下鄉(xiāng)，另外應(yīng)關(guān)注育種。周期板塊重點(diǎn)是新能源與環(huán)保、設(shè)備更新與技改投資、現(xiàn)代物流。房地產(chǎn)仍堅(jiān)持不炒定位，同時(shí)推動(dòng)租賃和舊改。

此外，“需求側(cè)改革的關(guān)鍵是打破既得利益，”高明分析，他認(rèn)為，需求側(cè)改革的目標(biāo)是與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相互配合，實(shí)現(xiàn)“新發(fā)展格局”的構(gòu)建；主要內(nèi)容可以分為優(yōu)化分配格局、促進(jìn)居民消費(fèi)、激發(fā)有效投資三個(gè)相互連接的環(huán)節(jié)；是擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略基點(diǎn)的進(jìn)一步升級(jí)，而打破既得利益優(yōu)化分配格局是其中的關(guān)鍵。盡管需求側(cè)改革的目標(biāo)和內(nèi)容仍然從屬于新發(fā)展格局，但作為一個(gè)新的理念專門提出來，就表明長(zhǎng)期以來抑制需求的因素已經(jīng)到了需要系統(tǒng)性應(yīng)對(duì)的階段。

再換種視角，如果從資本開支看，哪些行業(yè)可能加速修復(fù)？國(guó)盛證券宏觀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，制造業(yè)投資復(fù)蘇可能超預(yù)期，醫(yī)藥、交運(yùn)、紡織、造紙、電子、電氣設(shè)備等行業(yè)已在加速，化工、有色、鋼鐵的內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)，后續(xù)可能加速修復(fù)。

依據(jù)國(guó)盛證券宏觀的制造業(yè)投資分析框架，制造業(yè)投資的內(nèi)生動(dòng)力取決于投資意愿和投資能力，進(jìn)而取決于企業(yè)盈利、產(chǎn)能利用率、庫(kù)存水平、負(fù)債率等方面。

“國(guó)內(nèi)綜合來看，2021年可能是順周期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能繼續(xù)復(fù)蘇和信用風(fēng)險(xiǎn)釋放疊加的一年。”中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事李奇霖稱。

此時(shí)，全球市場(chǎng)也好，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也罷；不管是戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，還是戰(zhàn)略配置，敏銳的資本或者聰明的錢，其搖擺或波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好總是因時(shí)因勢(shì)而變；即使投資預(yù)期如此，一切仍需時(shí)間去驗(yàn)證——包括疫苗是否可以終結(jié)疫情。