經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅

一

落一子而活全局？還是數(shù)子齊落，一攬子政策加快落實(shí)而盤(pán)活棋局？6月或見(jiàn)分曉。

6月8日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)常會(huì)”）聽(tīng)取穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)專(zhuān)項(xiàng)督查情況匯報(bào)，要求打通堵點(diǎn)、完善配套，充分發(fā)揮政策效應(yīng)；部署進(jìn)一步穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資舉措，提升對(duì)外開(kāi)放水平。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然突出，要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，各地要切實(shí)負(fù)起保一方民生福祉的責(zé)任，以時(shí)不我待的緊迫感推動(dòng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策再細(xì)化再落實(shí)，進(jìn)一步釋放政策效應(yīng)，確保二季度經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。

從出臺(tái)6方面33條政策，到部署加快落地生效，再到推動(dòng)政策再細(xì)化再落實(shí)，這也是國(guó)常會(huì)連續(xù)3次聚焦穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，昭示中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)、狠抓落實(shí)之篤定。

資本市場(chǎng)對(duì)此將會(huì)如何表達(dá)呢？

走過(guò)境內(nèi)外環(huán)境超預(yù)期沖擊的4、5月，6月6日，即端午假期后的首個(gè)交易日，A股全線大漲，其中創(chuàng)業(yè)板指漲幅近3.92%；市場(chǎng)情緒不可謂不高漲。這天恰值農(nóng)歷芒種節(jié)氣——所謂夏熟作物要收獲，夏播秋收作物要下地，堪稱(chēng)一年中最忙碌的季節(jié)。

6月，上海亦進(jìn)入了全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序階段。北京日新增病例數(shù)連續(xù)降至個(gè)位數(shù)，已連續(xù)五天無(wú)新增社會(huì)面病例，豐臺(tái)區(qū)已經(jīng)連續(xù)7日無(wú)新增社會(huì)面病例，疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好態(tài)勢(shì)不斷鞏固，整體進(jìn)入掃尾階段。豐臺(tái)區(qū)自6月9日起轉(zhuǎn)入常態(tài)化疫情防控，穩(wěn)妥推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市。

疫情防控形勢(shì)向好之外，一度急貶的人民幣自5月17日以來(lái)，總體升值2%左右；5月份的制造業(yè)PMI也比4月份上升了2個(gè)多百分點(diǎn)，以及非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)亦顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正從疫情沖擊中逐步恢復(fù)。

包括中國(guó)央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在6月2日的央行新聞發(fā)布會(huì)上明確，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大流動(dòng)性的投放力度，保持流動(dòng)性總量的合理充裕。

諸多利好消息作用下，6月6日的A股亦積極反饋。細(xì)究之，不難發(fā)現(xiàn)，電力設(shè)備板塊位居行業(yè)主力凈流入之首，為45.70億元，其次是小金屬（+28.50億元）、證券（+23.69億元）；凈流出的板塊則分別是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)（-11.35億元）、銀行（-11.43億元）、建筑裝飾（-12.62億元）等。

其實(shí)，A股的反彈已有時(shí)日。上周（5月30日至6月3日）上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲 2.1%和5.8%；市場(chǎng)主線依然圍繞政策加碼方向和上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)展開(kāi)，其中電力設(shè)備、汽車(chē)、電子等行業(yè)漲幅均超過(guò)5%。

就此，平安證券維持市場(chǎng)短期震蕩?kù)柟痰挠^點(diǎn)不變，并認(rèn)為，目前市場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地的效果評(píng)估期，政策加碼支持的方向值得重點(diǎn)關(guān)注。海外復(fù)雜性仍在進(jìn)一步上升，俄烏局勢(shì)影響繼續(xù)深入，國(guó)際對(duì)于國(guó)家安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全以及糧食安全等風(fēng)險(xiǎn)的重視度提升。

或如其所言，6月7日，A股漲跌不一，沖高遇阻、小幅震蕩整理。行業(yè)主力凈流入中藥（+9.26億）、銀行（+8.47億）、港口航運(yùn)（8.24億）等三大板塊；凈流出汽車(chē)整車(chē)（-24.66億）、半導(dǎo)體及元件（-27.70億）、電力設(shè)備（-54.50億）。當(dāng)日北向資金凈買(mǎi)入46.07億。新能源汽車(chē)、電子、通訊以及部分周期行業(yè)輪番回調(diào)，暫時(shí)壓制了股指反彈的步伐，醫(yī)藥、消費(fèi)、交通運(yùn)輸以及房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)逆勢(shì)走強(qiáng)。

6月8日，A股盤(pán)中一度調(diào)整，但三大股指最終均小幅收紅，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收3263.79(+0.68%)、12033.26(+0.82%)、2576.34(+0.85%)。

大盤(pán)的市場(chǎng)情緒來(lái)看，據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，近一周呈“斜Z”走勢(shì)，上周基本處于微熱中位與過(guò)熱下方之間；而6月6日觸及過(guò)熱高位，當(dāng)日走勢(shì)呈“倒V”字后；7日下行至過(guò)冷上限，8日略有反彈，上行至微冷區(qū)間。

二

如果將2900-3150點(diǎn)定義為技術(shù)性超跌反彈，則后續(xù)行情驅(qū)動(dòng)因素在于企業(yè)盈利。華西證券認(rèn)為，本輪U型行情已步入2.0階段，即A股行情由“技術(shù)性超跌反彈”到由“企業(yè)盈利”驅(qū)動(dòng)，由“普漲”行情到“結(jié)構(gòu)分化”行情，市場(chǎng)波動(dòng)或有所加大。

隨著上海的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步落地，A股或已走出至暗階段。

結(jié)構(gòu)性方面，平安證券分析師魏偉建議，關(guān)注新能源等政策大力支持的綠色發(fā)展板塊，汽車(chē)消費(fèi)、數(shù)字基建等穩(wěn)增長(zhǎng)彈性較大的板塊，以及下游需求有韌性行業(yè)景氣度向上的新能源汽車(chē)、半導(dǎo)體等板塊。

國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策在加快發(fā)力，碳中和在適度糾偏后再度迎來(lái)政策的大力支持，汽車(chē)消費(fèi)政策落地有望支撐行業(yè)高景氣。5月30日，我國(guó)發(fā)布《財(cái)政支持做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》和《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》兩份文件，意在穩(wěn)定碳中和預(yù)期。平安證券認(rèn)為，《方案》強(qiáng)調(diào)我國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向電網(wǎng)消納、土地資源等問(wèn)題，新能源配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望加快。

6月1日出臺(tái)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》針對(duì)可再生能源發(fā)電制定了量化指標(biāo)。在此背景下光伏、風(fēng)電、特高壓、智能電網(wǎng)、儲(chǔ)能等新能源板塊均有望受益。

這其實(shí)有跡可循。5月23日，為實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，廣東省佛山市南海區(qū)印發(fā)《佛山市南海區(qū)推動(dòng)分布式光伏智能化、規(guī)模化開(kāi)發(fā)應(yīng)用實(shí)施方案》，旨在促進(jìn)光伏發(fā)電大規(guī)模、高比例、高質(zhì)量躍升發(fā)展。目前南海已建立廣東省首個(gè)區(qū)域光伏智慧監(jiān)管平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)光伏的全生命周期管理和區(qū)內(nèi)能源數(shù)據(jù)的全局管控。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)獲悉，佛山市南海區(qū)和南網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)公司聯(lián)手共建能源產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)支撐整區(qū)“雙碳”建設(shè)新模式——從整縣（市）光伏到區(qū)域能源管控和“雙碳”智慧管理。

類(lèi)似正在加快的新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)亦昭示穩(wěn)增長(zhǎng)加快落地，推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型升級(jí)。

復(fù)工復(fù)產(chǎn)背景下，5月31日，中國(guó)政府網(wǎng)公布《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》全文，主要包含6個(gè)方面33項(xiàng)政策；這“33條”甚至被認(rèn)為是當(dāng)前“寬信用”政策的落地方案。因穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的另一面是“寬信用”——鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大信用擴(kuò)張，促投資擴(kuò)生產(chǎn)；當(dāng)然，前提是市場(chǎng)主體要有融資需求。但前期疫情反復(fù)，各界對(duì)于需求低迷預(yù)期之下信用擴(kuò)張的可持續(xù)性依然存疑。

某種程度上，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)成效如何也要看一攬子政策措施的落實(shí)情況怎樣。而從督促整改、結(jié)合實(shí)際抓落實(shí)，到進(jìn)一步細(xì)化實(shí)化政策舉措，國(guó)常會(huì)均予以明確。

國(guó)常會(huì)指出，近期國(guó)務(wù)院派出督查組，對(duì)12個(gè)省穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)市場(chǎng)主體保就業(yè)開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)督查。一是督促抓緊整改。國(guó)辦要把督查發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題反饋地方和部門(mén)，對(duì)典型問(wèn)題予以通報(bào)。二是地方要結(jié)合實(shí)際抓落實(shí)。聚焦保市場(chǎng)主體、穩(wěn)崗保就業(yè)強(qiáng)化政策支持。確保夏糧顆粒歸倉(cāng)和夏種順利開(kāi)展，保障煤炭電力穩(wěn)定供應(yīng)，支撐物價(jià)穩(wěn)定。三是進(jìn)一步細(xì)化實(shí)化政策舉措。對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，地方尚未出臺(tái)配套政策的、部門(mén)尚未出臺(tái)實(shí)施細(xì)則的，要盡快推出。

更為重要的是，會(huì)議指出，對(duì)外開(kāi)放是我國(guó)的基本國(guó)策，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資事關(guān)經(jīng)濟(jì)全局、就業(yè)大局，要進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放。在落實(shí)已出臺(tái)穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資政策同時(shí)，進(jìn)一步加大支持。

話音甫落，美東時(shí)間6月8日，部分中概股盤(pán)中表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，趣頭條超漲84.21%、阿里巴巴漲15%、網(wǎng)易有道漲29.62%、叮咚買(mǎi)菜漲18.67%。

從當(dāng)晚的中概股強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)來(lái)看，此次國(guó)常會(huì)無(wú)疑提振了市場(chǎng)信心與人氣。

那么，6月經(jīng)濟(jì)如何打破困局，復(fù)工復(fù)產(chǎn)怎樣有序吹響號(hào)角？一定意義上，似乎資本市場(chǎng)先聲奪人。堪稱(chēng)投資風(fēng)向標(biāo)的北向資金也釋放出看好人民幣資產(chǎn)之信號(hào)；如本周大幅凈流入216.29億元；近10日凈買(mǎi)入526.86億元；盡管短期來(lái)看，有券商認(rèn)為目前估值向上的空間可能不大。

事實(shí)上，從4月26日的2886.43點(diǎn)到6月8日的3263.79點(diǎn)，滬指反彈漲幅13%；從10206.64點(diǎn)到12033.26，深證成指漲幅17.8%；從2150.51到2576.34，創(chuàng)業(yè)板指漲幅19.80%；   

如此，若A股出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整，亦不意外。何況，近期海外宏觀形勢(shì)頗為緊張。

6月7日，出于“俄烏沖突加劇全球經(jīng)濟(jì)的放緩，許多國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)衰退”等理由，世界銀行將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)了近1/3至2.9%；并表示，全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀可能步入“增長(zhǎng)疲弱、通脹上升的漫長(zhǎng)時(shí)期”，且前景可能更糟。

三

接下來(lái)，如果說(shuō)上半年市場(chǎng)主要交易“全球滯漲預(yù)期”，那么，下半年“穩(wěn)增長(zhǎng)和疫后恢復(fù)”或是A股配置的主旋律，但恐不確定性仍存。

誠(chéng)如，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈感嘆：疫情峰值終究過(guò)去。預(yù)期低位有起伏，市場(chǎng)又將如何表達(dá)？

在伍戈看來(lái)，內(nèi)需方面，相比武漢封城時(shí)期，本輪疫情趨緩后管控放松進(jìn)程偏慢，經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟修復(fù)但步伐較緩。房地產(chǎn)需求刺激力度已超2020年疫情爆發(fā)期，但商品房銷(xiāo)售降幅依然不小，不過(guò)近期略有收窄跡象。專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行創(chuàng)近兩年來(lái)新高，土木工程新訂單環(huán)比顯著超季節(jié)性，基建投資有望加快。失業(yè)率高企、居民收入惡化的局面仍未結(jié)束，并將壓制消費(fèi)的恢復(fù)。

具體到微觀主體，這意味著，預(yù)期變差之后，居民、企業(yè)融資需求、消費(fèi)意愿均在下降；換種角度看，可能也因?yàn)榇溯喴咔榈臎_擊遠(yuǎn)超2020年，包括疫情的次生災(zāi)害損失等。

價(jià)格方面，伍戈認(rèn)為，隨著我國(guó)基本面修復(fù)，有色、黑色商品需求有望增加，PPI環(huán)比將有所抬升，大宗價(jià)格對(duì)下游的傳導(dǎo)仍在進(jìn)行，CPI同比上行趨勢(shì)不改。

從市場(chǎng)情緒來(lái)看，上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)等利好消息帶動(dòng)下，上周市場(chǎng)給予積極反饋之后，這周出現(xiàn)回調(diào)，顯示風(fēng)險(xiǎn)偏好未出現(xiàn)全面的回暖。

而截至4月27日以前，A股所有行業(yè)中僅煤炭維持正收益。此后A股開(kāi)啟反彈，反彈源于對(duì)前期海外收緊過(guò)度反應(yīng)的修正以及估值彈簧壓低至極致后的修復(fù)。東興證券分析，以此前跌幅越重、估值調(diào)整越多以及業(yè)績(jī)預(yù)期沖擊最大的成長(zhǎng)板塊反彈更為明顯。交易的熱度亦證明這點(diǎn)：反彈板塊的成交、換手率是此消彼長(zhǎng)而非全面上行。

諸如，成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期和估值雙殺。科技股、軍工和先進(jìn)制造業(yè)自年初至低點(diǎn)的跌幅均在30%左右。4月27日以來(lái)成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)明顯反彈，大部分收復(fù)了年初以來(lái)的失地。

數(shù)據(jù)顯示，4月27日以來(lái)的反彈中，成長(zhǎng)板塊反彈最為明顯，特別是景氣度向好、前期調(diào)整較大的成長(zhǎng)板塊如新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、國(guó)防軍工分別上漲26%、33%、25%、24%，顯著高于全部A股的10.51%和成長(zhǎng)風(fēng)格的16.33%。

但基于近兩年整體宏觀環(huán)境的不同，東興證券判斷，估值向上的空間所剩不多。

其邏輯在于：當(dāng)下主要板塊估值水平接近2019年/20年初的水平，和2019年至今的中值差距不大。而2019年年初是經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的全面好轉(zhuǎn)、2020年是全球?qū)捤傻恼攮h(huán)境、2021年則是疫后修復(fù)全球需求擴(kuò)張。

如此，靜待盈利拐點(diǎn)或?yàn)樯喜摺|興證券分析，疫情沖擊和上游成本壓力最嚴(yán)重的時(shí)期是在上半年，這已經(jīng)反映在當(dāng)下市場(chǎng)的定價(jià)中。此外，關(guān)注到過(guò)半行業(yè)的盈利預(yù)期較之年初出現(xiàn)明顯下調(diào)，而“穩(wěn)增長(zhǎng)” 發(fā)力方向的行業(yè)出現(xiàn)了明顯的改善。穩(wěn)增長(zhǎng)和疫后恢復(fù)會(huì)是配置的主旋律。關(guān)注訂單量切實(shí)出現(xiàn)改善的老基建、需求共振景氣上行的新基建和復(fù)工復(fù)產(chǎn)相關(guān)的汽車(chē)、工程機(jī)械等。

展望二季度，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，隨著疫情沖擊減弱，以及更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較大概率實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

往后看，財(cái)政政策的大力度落實(shí)，房地產(chǎn)監(jiān)管政策的因城施策、邊際調(diào)整，以汽車(chē)為主要抓手的促消費(fèi)政策落地，都將支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)筑底、企穩(wěn)，平安證券預(yù)計(jì)二季度我國(guó)GDP同比增速在0-1%。

對(duì)于下半年，華西證券預(yù)計(jì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將回升至5%以上。基建、消費(fèi)、出口、房地產(chǎn)將全面迎來(lái)發(fā)力、修復(fù)、改善。邏輯在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)本土疫情好轉(zhuǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面發(fā)力，經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)復(fù)蘇。大類(lèi)資產(chǎn)方面，美債利率仍將上行，四季度后長(zhǎng)端回落，中債利率平穩(wěn)。美元保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，人民幣后續(xù)貶值空間較為有限。

而駛?cè)氤B(tài)化防疫+宏觀政策加碼落地的新階段，招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度與斜率等成為牽市場(chǎng)走勢(shì)的主線。

招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，權(quán)益方面，前期受疫情影響最為劇烈的行業(yè)與能緩解就業(yè)壓力的中小企業(yè)有望獲得更多的政策紅利，市場(chǎng)對(duì)困境翻轉(zhuǎn)策略的期待較高。債市方面，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)的修復(fù)還是信貸的投放都會(huì)對(duì)長(zhǎng)端利率產(chǎn)生向上推力，而美聯(lián)儲(chǔ)縮表開(kāi)啟、外部通脹壓力持續(xù)，以及債市高杠桿等則收窄了貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間，對(duì)短端不利。

不管怎樣，“下半年重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)變化。”東興證券認(rèn)為，其一是上游漲價(jià)壓力可能緩解，利潤(rùn)重新從上游向中下游分配；其二是穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步強(qiáng)化，寬信用見(jiàn)效之時(shí)即為股市從反彈到反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，可觀察“社融增速-GDP增速”指標(biāo)是否出現(xiàn)回升；其三是伴隨疫情得到控制，疫后生產(chǎn)鏈條的恢復(fù)會(huì)快于需求端，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)下制造業(yè)將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。