2022年，隨著資管新規(guī)的全面實(shí)施，銀行理財(cái)邁入非保本凈值化時(shí)代。而作為銀行理財(cái)替代品的“固收+”基金一直備受市場(chǎng)關(guān)注，同時(shí)亦是各基金公司爭(zhēng)相布局的產(chǎn)品之一。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2022年一季度末，固收+產(chǎn)品總規(guī)模破2萬(wàn)億，達(dá)到了2.57萬(wàn)億元，2019年以來(lái)激增5.6倍。

其中，易方達(dá)、招商、天弘等7家基金公司固收+產(chǎn)品躋身千億規(guī)模，占全市場(chǎng)固收+產(chǎn)品4成有余。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，固收+基金管理涉及動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置能力及股票、轉(zhuǎn)債、純債等各種細(xì)分資產(chǎn)投資能力，投研難度較大，并不是所有基金公司都具備這方面能力，預(yù)計(jì)馬太效應(yīng)更加凸顯，未來(lái)固收+品類或?qū)⑹穷^部公司的角逐。

事實(shí)上，作為多資產(chǎn)配置產(chǎn)品，固收+的操作考驗(yàn)著基金公司對(duì)于股票、債券等多資產(chǎn)的投研能力和配置能力，所以，相比較單純的權(quán)益類產(chǎn)品，“固收 +”的產(chǎn)品運(yùn)作更加苛刻，因此對(duì)機(jī)構(gòu)能力的要求亦更高，此背景下，基金公司對(duì)固收+的頭部效應(yīng)愈發(fā)凸顯。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2022年一季度末，固收+產(chǎn)品共計(jì)2789只（包括一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合型基金），總規(guī)模為2.57萬(wàn)億元，這一規(guī)模為2018年末0.46萬(wàn)億規(guī)模的5.6倍。

其中，易方達(dá)、招商、天弘等7家基金公司順利躋身千億規(guī)模成為固收+“大廠”。

根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，全市場(chǎng)固收+基金管理規(guī)模最大的為易方達(dá)基金，其規(guī)模達(dá)3792.11億元，其次為招商基金，固收+基金規(guī)模為1797.76億元，富國(guó)基金和天弘基金緊隨其后，固收+基金管理規(guī)模分別為1144.82億元和1088.18億元。此外，南方基金以1084.11億元的管理規(guī)模、廣發(fā)基金以1081.94億元的管理規(guī)模、鵬華基金以1037.43億元的管理規(guī)模，同樣躋身至固收+基金千億“俱樂(lè)部”。

值得一提的是，上述7家機(jī)構(gòu)固收+產(chǎn)品規(guī)模占據(jù)了全市場(chǎng)固收+總規(guī)模的42.98%，占比超4成。相比之下，非貨公募前7家基金公司規(guī)模占據(jù)全市場(chǎng)基金總規(guī)模的占比約30%，顯示固收+品類的集中度更高。

收益表現(xiàn)方面，由于今年股債市場(chǎng)遭遇大幅震蕩，疊加可轉(zhuǎn)債高位回調(diào)、新股破發(fā)常態(tài)化等多重因素，固收+產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤。

不過(guò)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2015年以來(lái)絕大多數(shù)年份“固收+”產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)正收益。

最近三年（2019年-2022年），“固收 +”基金年化收益均值為6.54%，最近五年（2017-2022年）“固收 +”基金年化收益均值為5.59%。

尤其在2019年和2020年的股市牛市行情中，各類含權(quán)債基產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了亮眼的收益表現(xiàn)，其中偏債混合型基金兩個(gè)年度的平均收益分別為11.8%和14.4%，二級(jí)債基的平均收益也接近10%，大幅跑贏同期銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

不過(guò)梳理頭部固收+公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，頭部固收+們的表現(xiàn)則更為突出。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，在成立滿5年的全部固收+產(chǎn)品中，近五年平均回報(bào)為27.96%，而上述7家固收+頭部機(jī)構(gòu)的近五年平均回報(bào)則為33.66%，平均回報(bào)相差5.7%。

回撤來(lái)看，截至6月14日，全市場(chǎng)固收+產(chǎn)品近五年平均最大回撤為5.74%，而上述7家公募機(jī)構(gòu)的頭部固收+產(chǎn)品近5年平均最大回撤為5.28%。

資管新規(guī)的實(shí)施，讓30萬(wàn)億規(guī)模的銀行理財(cái)走向凈值化管理，而公募基金豐富的凈值化管理經(jīng)驗(yàn)及投資能力，使得定位于承接銀行理財(cái)?shù)墓淌?基金站上風(fēng)口，也越來(lái)越受到市場(chǎng)關(guān)注。

面對(duì)廣闊的市場(chǎng)前景和持續(xù)的馬太效應(yīng)，頭部固收+機(jī)構(gòu)們的角逐更加激烈，同時(shí)面對(duì)今年以來(lái)的市場(chǎng)震蕩，亦考驗(yàn)著固收+基金經(jīng)理們的團(tuán)隊(duì)協(xié)作、資產(chǎn)配置等綜合能力。

易方達(dá)小組制

目前，固收+市場(chǎng)份額最大的易方達(dá)基金，對(duì)這類產(chǎn)品的布局也較早。據(jù)了解，易方達(dá)固收+團(tuán)隊(duì)的搭建早在2006年便已開始，2020年易方達(dá)多資產(chǎn)投資部重新調(diào)整了內(nèi)部架構(gòu)，組建了以專業(yè)化分工為基礎(chǔ)的策略模塊小組，形成若干個(gè)策略小組，用于輸出分類策略。

易方達(dá)多資產(chǎn)投資框架為自上而下和自下而上相結(jié)合，通過(guò)宏觀分析確定資產(chǎn)配置比例的中樞和偏離程度，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益特征構(gòu)建一個(gè)長(zhǎng)期的股債配置中樞比例，依靠資產(chǎn)之間一定的負(fù)相關(guān)性，在達(dá)到收益目標(biāo)的同時(shí)平滑組合波動(dòng)。

例如股債混合，要對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格等形成大圖譜，易方達(dá)宏觀大類資產(chǎn)小組，來(lái)把握經(jīng)濟(jì)周期的位置、估值的位置等方面提供大類資產(chǎn)配置的建議。同時(shí)自下而上根據(jù)不同底層資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)分工，其中包括債券小組、股票小組、收益增強(qiáng)小組、基金小組等。

天弘聚合力

作為目前最大貨幣基金天弘余額寶的管理公司之一，天弘基金在固收領(lǐng)域同樣有著豐富的投研經(jīng)驗(yàn)與強(qiáng)大的管理實(shí)力。

針對(duì)固收+體系，天弘基金形成了團(tuán)隊(duì)協(xié)同作戰(zhàn)格局，并組建了專業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)來(lái)負(fù)責(zé)旗下固收+產(chǎn)品的運(yùn)作管理。團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人姜曉麗女士具備13年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和10年的基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)，并統(tǒng)籌宏觀研究部、固定收益部、混合資產(chǎn)部三大部門投研實(shí)力，以及信用研究部、主動(dòng)股票投資部等多部門支持，形成合力。

對(duì)于固收+產(chǎn)品而言，如何根據(jù)不同市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整各類資產(chǎn)配置是管理的難點(diǎn)。

據(jù)了解，天弘固收+制定了較為科學(xué)完善的研判流程，通過(guò)團(tuán)隊(duì)內(nèi)不同視角下的深度討論、群策群力形成集體智慧，共同提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，同時(shí)保持靈活調(diào)整的空間。

具體而言，首先，天弘基金每個(gè)月都有宏觀研判，保證對(duì)宏觀環(huán)境的及時(shí)跟進(jìn)和分析；其次，每個(gè)季度天弘都會(huì)開固收+資產(chǎn)配置決策會(huì)，主基金經(jīng)理共同討論各類資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合歷史回撤與當(dāng)下分析，確定各類資產(chǎn)本季度基準(zhǔn)倉(cāng)位，并根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征確定各自不同資產(chǎn)的配置比例與方向。

值得注意的是，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)等情況下，基金經(jīng)理們還會(huì)及時(shí)召開緊急會(huì)議研判。同時(shí)，當(dāng)基金經(jīng)理分析認(rèn)為某類資產(chǎn)有明顯機(jī)會(huì)時(shí)，基金經(jīng)理在簡(jiǎn)單備案后，可以階段性突破季度決策會(huì)確定的配置比例區(qū)間，保障投資靈活性。

相比于僵化設(shè)定固收倉(cāng)位和收益增強(qiáng)倉(cāng)位，天弘固收+動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置，更好把握機(jī)會(huì)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)不同資產(chǎn)設(shè)定基準(zhǔn)倉(cāng)位，并嚴(yán)格控制產(chǎn)品回撤。

天弘基金強(qiáng)調(diào)協(xié)作的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)專業(yè)分工。從宏觀研究到各類資產(chǎn)投資，天弘固收+都由深耕該領(lǐng)域多年的基金經(jīng)理主要負(fù)責(zé)，充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，并力爭(zhēng)在各個(gè)細(xì)分資產(chǎn)的配置上擁有較為科學(xué)系統(tǒng)的方法策略，比如天弘基金在固收投資上綜合宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、機(jī)構(gòu)行為、倉(cāng)位、情緒獨(dú)創(chuàng)了“五周期分析框架”；在轉(zhuǎn)債投資中有中低價(jià)轉(zhuǎn)債策略和正股策略；利率債投資中有量化利率策略等。

在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下要不斷明確資產(chǎn)配置方向、調(diào)整各類資產(chǎn)配置比例，要求基金管理者必須具備較強(qiáng)的科學(xué)決策能力。據(jù)了解，雖然天弘固收+產(chǎn)品大都是多基金經(jīng)理共同管理，但每個(gè)產(chǎn)品都設(shè)定了最終負(fù)責(zé)人，保證權(quán)責(zé)清晰，避免議而不決，相互推諉，提高應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境的能力。

天弘基金相關(guān)人士透露，2020年疫情出現(xiàn)之后，團(tuán)隊(duì)研判認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)將受到影響，因此在當(dāng)年春節(jié)前大幅縮減了股票倉(cāng)位和可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。春節(jié)之后，貨幣政策發(fā)力，天弘固收+緊密跟蹤企業(yè)開工、恢復(fù)情況，并關(guān)注到4、5月份出口超預(yù)期和中小制造業(yè)訂單強(qiáng)勁恢復(fù)，因此大幅提高了股票倉(cāng)位和可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。2021年初，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判不一，天弘固收+團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)深度研究后堅(jiān)定認(rèn)為，資產(chǎn)配置上，股票相對(duì)于債券更具吸引力，依然看好制造業(yè)方向，因此將固收+的權(quán)益?zhèn)}位“打滿”，股票倉(cāng)位重點(diǎn)配置到結(jié)構(gòu)性行情突出的制造業(yè)。可轉(zhuǎn)債方面，當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值處在歷史底部極值，面對(duì)難得一遇的機(jī)會(huì)，天弘固收+團(tuán)隊(duì)多次提示轉(zhuǎn)債投資價(jià)值，并將產(chǎn)品的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位“打滿”。

兩次研判后期均得到市場(chǎng)印證。例如，天弘永利債券、天弘增強(qiáng)回報(bào)等多只固收+產(chǎn)品在2020年、2021年均獲得了超過(guò)11%的收益，在同類產(chǎn)品中名列前茅。

此外，2021年四季度，天弘固收+團(tuán)隊(duì)前瞻研判到可轉(zhuǎn)債估值處于高位，性價(jià)比降低，因此較大幅度降低了多只固收+產(chǎn)品的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，并對(duì)可轉(zhuǎn)債策略的高彈性固收+產(chǎn)品天弘添利債券進(jìn)行分紅和4次的限購(gòu)，大幅削弱了可轉(zhuǎn)債下跌帶來(lái)的影響。

招商組CP

招商基金作為老牌公募基金公司，在權(quán)益及固定收益投資管理方面具備較強(qiáng)的實(shí)力，為其布局“固收 +”產(chǎn)品打下了良好的基礎(chǔ)。

招商基金旗下的“固收 +”產(chǎn)品主要包括“瑞”系列和“安”系列兩大系列產(chǎn)品，其中“瑞”系列是公司主打產(chǎn)品，自2016年8月系列首只產(chǎn)品招商瑞慶發(fā)行成立以來(lái)，招商基金又先后發(fā)行了招商瑞文、招商瑞陽(yáng)等多只產(chǎn)品。

據(jù)了解，招商基金將每只固收+產(chǎn)品的基金經(jīng)理設(shè)置為股債雙人固定搭配，招商基金旗下固收+產(chǎn)品“瑞”系列目前有4組基金經(jīng)理CP。

與此同時(shí)，研究導(dǎo)師小組制，共9大投研對(duì)接小組。小組由基金經(jīng)理與研究員擔(dān)當(dāng)組長(zhǎng)與副組長(zhǎng)，組員由資深研究員擔(dān)當(dāng)，共同組成投資研究團(tuán)隊(duì)，投資與研究融為一體。

招商“瑞”系列產(chǎn)品作為“固收 +”產(chǎn)品，以追求絕對(duì)收益作為首要投資目標(biāo)。一是嚴(yán)格的風(fēng)控體系和風(fēng)控意識(shí)，建立底線；二是靈活的大類資產(chǎn)配置；三是精選個(gè)股。股票方面依靠基金經(jīng)理優(yōu)秀的精選個(gè)股能力，增強(qiáng)組合的進(jìn)攻性，博取超額收益；固收方面則將通過(guò)深度的信用研究識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮債券的緩沖墊作用。

實(shí)際投資時(shí)，基金以債券等固收類資產(chǎn)作為底倉(cāng)以期獲取穩(wěn)健收益，通過(guò)參與股票投資及新股打新來(lái)爭(zhēng)取增厚投資收益；把握大類資產(chǎn)輪動(dòng)規(guī)律，靈活進(jìn)行股債資產(chǎn)配置；行業(yè)分散配置、精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股；嚴(yán)格執(zhí)行投資紀(jì)律，注重回撤與波動(dòng)控制。

從當(dāng)前各頭部固收+基金公司的投入來(lái)看，針對(duì)“固收+”的細(xì)化和布局更加完善，未來(lái)固收+品類的頭部效應(yīng)或進(jìn)一步凸顯，但頭部公司之間的角逐也更加激烈。