王慶/文

Q：請問重陽投資，如何解讀發(fā)達經(jīng)濟體長債利率快速上升及其影響？

A：9月28日10年美國國債收益率一度升破4.0%，創(chuàng)2008年以來新高，自8月初以來最高升幅約150bp。事實上，8月初以來除日本外的所有發(fā)達經(jīng)濟體長債利率都經(jīng)歷了快速上升，10年期英國國債利率升幅甚至高達280bp。同時，美元匯率延續(xù)快速升值的勢頭，美元指數(shù)已經(jīng)逼近115大關(guān)。

在我們看來，8月以來全球利率、匯率市場的聯(lián)動變化體現(xiàn)了市場對發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策預(yù)期的重新定價，但近期的價格波動已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的超調(diào)跡象。

本輪美債利率快速上行的最重要基礎(chǔ)是美聯(lián)儲的加息預(yù)期。但是，市場對明年美聯(lián)儲加息預(yù)期的定價已經(jīng)在上周FOMC會議后見頂了。根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨，9月23日市場對本輪加息終值和2023年末利率的定價分別是4.71%和4.60%；但9月28日市場對本輪加息終值和2023年末聯(lián)邦基金利率的定價已經(jīng)降至了4.41%和4.21%。

本周以來，既然美聯(lián)儲的加息預(yù)期已經(jīng)下降了，為什么美國長債利率還會大幅飆升？很可能是因為全球利率和匯率市場的連環(huán)止損造成的。這一系列事件的導(dǎo)火索，是上周五英國政府推出了財政刺激計劃。但是，在英國受到能源危機困擾通脹居高不下的情況下，新的財政刺激顯然是火上澆油的，受此影響英鎊匯率大幅下挫創(chuàng)下歷史新低，英國長債利率也急劇飆升。英鎊資產(chǎn)的暴跌，實際上打開了潘多拉魔盒。發(fā)達經(jīng)濟體長債利率不斷創(chuàng)出多年新高，一系列關(guān)鍵位置的突破造成期權(quán)被動行權(quán)投資者止損平倉，進一步放大市場波動率和利率上升。匯率市場也是如此，主要非美貨幣對美元匯率都創(chuàng)下了多年新低，關(guān)鍵位置的突破也觸發(fā)了連環(huán)止損。表征美國國債期權(quán)隱含波動率的MOVE指數(shù)已經(jīng)逼近2020年3月最高位。當(dāng)美國國債也變成劇烈波動的風(fēng)險資產(chǎn)時，港股這樣的離岸市場受到的沖擊可想而知。

前瞻地看，我們認(rèn)為本周以來全球市場的劇烈波動并非常態(tài)，而是一系列事件疊加后超調(diào)的結(jié)果。一旦這樣的超調(diào)開始修正，將對包括人民幣資產(chǎn)在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)生積極影響。事實上，28日晚間以來，市場似乎已經(jīng)開始對超調(diào)進行修正。