王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報告？

A：11月27日，央行發(fā)布了第三季度貨幣政策執(zhí)行報告。本次執(zhí)行報告承接了中央金融工作會議的有關(guān)要求，對經(jīng)濟形勢的研判更加積極，對下一階段貨幣政策做出相應(yīng)部署，對此我們解讀如下：

關(guān)于總量政策，央行強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要更加精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”。央行在專欄一中也對此有所討論，要繼續(xù)推動企業(yè)居民融資成本穩(wěn)中有降，為銀行讓利實體經(jīng)濟創(chuàng)造有力條件，穩(wěn)定銀行負債成本，因此存貸款利率調(diào)整政策仍值得期待。

對于貨幣信貸增速，央行強調(diào)要從更長時間的跨周期視角去觀察。2022年以來社融和M2增速明顯高于名義GDP增速，M2增速明顯高于M1增速，引發(fā)了資金空轉(zhuǎn)的討論。對此央行的回應(yīng)是保持貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模同名義GDP增速基本匹配，要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對“基本匹配”的理解和認(rèn)識。維持相對高的M2增速和社融增速是托底經(jīng)濟的合理舉措，在跨周期的尺度上有助于平滑經(jīng)濟波動。但同時也要注意央行同時提到“銀行業(yè)要把握好信貸增長和凈息差收窄之間的平衡，亦需尋求新的信貸合理增長水平”，因此銀行信貸增速會有所放緩，但幅度相對可控，與此相對應(yīng)的就是直接融資“對貸款融資產(chǎn)生良性的替代效應(yīng)”。從這個角度看，盤活存量并不等于不要增量，而是結(jié)構(gòu)調(diào)整的必要過程。

面對當(dāng)前資金面相對緊張的情況，央行在專欄三中明確提出要積極主動加強貨幣政策與財政政策協(xié)同，在12月仍有1萬億政府債凈融資的情況下，央行的主要任務(wù)仍是支持政府債券集中發(fā)行，盡可能配合做好財政收支、債券發(fā)行過程中的流動性管理。因此在我們看來總量上流動性的合理充裕并不等同于資金利率的平穩(wěn)。

關(guān)于地方政府債務(wù)風(fēng)險，央行的表述從此前的“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)”轉(zhuǎn)為“指導(dǎo)”，說明金融機構(gòu)支持地方政府化債的方案已在路上。除此之外，本次報告對匯率更為積極，匯率的排序從此前第4點提到第3點，表述也延續(xù)了“三個堅決”，說明穩(wěn)匯率和控制資本流出在央行監(jiān)管框架中的優(yōu)先級明顯上升。