譚雅玲/文

近日，美國(guó)國(guó)債1年期收益率上至4.99%，2年期上至4.55%，這對(duì)美債購(gòu)買力是一種刺激或推動(dòng)的應(yīng)急舉措。畢竟目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息情緒偏激，普遍性預(yù)測(cè)是6月前后美聯(lián)儲(chǔ)降息，政策時(shí)緊時(shí)松陰霾不斷，這對(duì)當(dāng)前美國(guó)財(cái)政標(biāo)售美國(guó)債形成阻力，美債壓力越來越大。尤其是當(dāng)今年1月4日美國(guó)債務(wù)總規(guī)模上至34萬億美元，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)在于：100天時(shí)間里美債增長(zhǎng)1萬億美元，這一嚴(yán)峻性是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策結(jié)構(gòu)配置調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)刻，美債收益率相對(duì)短期上升調(diào)整是美聯(lián)儲(chǔ)與時(shí)俱進(jìn)舉措的邏輯重點(diǎn)，這也是美債短期收益率強(qiáng)化上行的美國(guó)市場(chǎng)未來新動(dòng)向，美股下跌與美債收益率上揚(yáng)組合拳將力促美元貶值和美聯(lián)儲(chǔ)加息宗旨是關(guān)鍵。

一方面是美聯(lián)儲(chǔ)政策由前期賣短買長(zhǎng)轉(zhuǎn)向買短拋長(zhǎng)的轉(zhuǎn)換。其中美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期是美債購(gòu)買力制衡重點(diǎn)。美元基準(zhǔn)利率上調(diào)意味美債利率上行，相比較美債收益率最低不到1%的水平，目前美債幾個(gè)期限的收益率水平已經(jīng)達(dá)到4%以上，甚至一度上至5%以上表現(xiàn)多多。因此，市場(chǎng)有關(guān)美債長(zhǎng)短期限倒掛的傳統(tǒng)理論盛行并恐嚇美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，然而至今美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健與韌性十足顯著，但美債發(fā)行受阻或美債難題與壓力越來越大卻是美國(guó)不可回避的重大問題。美債收益率再度上行偏向短期水平是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)急計(jì)劃之重，也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)安全重要舉措。因?yàn)榻衲隉o論對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或政治都是重中之重一年。由此，市場(chǎng)看到美聯(lián)儲(chǔ)政策應(yīng)對(duì)目前采取的策略——買短拋長(zhǎng)新組合是重點(diǎn)，也是美債短期收益率上升的助推重要原因和關(guān)鍵時(shí)刻，這不僅預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)加息將不會(huì)中斷，同時(shí)也是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)債面臨的困局與難題突破之計(jì)謀發(fā)揮。

美債收益率上升與美元利率有關(guān)，而美元貶值與美股有關(guān)，此時(shí)美元資產(chǎn)邏輯調(diào)節(jié)又呈現(xiàn)新一輪組合拳是焦點(diǎn)。尤其是這與美聯(lián)儲(chǔ)2011-2021年政策邏輯特點(diǎn)——賣短買長(zhǎng)結(jié)構(gòu)反差明顯，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)拋售短期債券回購(gòu)和增持長(zhǎng)期債券是基于利率，也更是做好現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策之需的提前性結(jié)構(gòu)儲(chǔ)備與支持鋪墊。美聯(lián)儲(chǔ)敢于加息與資產(chǎn)構(gòu)造有關(guān)，市場(chǎng)所言美聯(lián)儲(chǔ)加息使得美聯(lián)儲(chǔ)虧損與利率支付有關(guān)，但實(shí)際則是美元敢貶值的底氣，資產(chǎn)保障是基礎(chǔ)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策效應(yīng)關(guān)聯(lián)關(guān)系是背景。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)助美國(guó)財(cái)政標(biāo)售美債發(fā)行是重點(diǎn)，更是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)構(gòu)造的一種調(diào)整對(duì)策。

美聯(lián)儲(chǔ)短長(zhǎng)期債券配置的靈活性和實(shí)效性既反映出美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的動(dòng)向，也可以折射美國(guó)周期與結(jié)構(gòu)問題的針對(duì)性對(duì)策，因勢(shì)利導(dǎo)是美聯(lián)儲(chǔ)政策實(shí)效不容忽略的重點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)與財(cái)力結(jié)構(gòu)的特殊性在于美元霸權(quán)，但相比較美元貨幣或美元利率是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理歷史上一種特殊操作時(shí)段，目前美元利率補(bǔ)短板是夯實(shí)美元貨幣關(guān)鍵期。因此美聯(lián)儲(chǔ)從重視長(zhǎng)期資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向短期資產(chǎn)傾斜，美元利率峰值與美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)應(yīng)的策略可以揣摩出美元利率、或美聯(lián)儲(chǔ)加息脈絡(luò)與路徑以及方向，即美元利率峰值伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)水平上調(diào)是美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債安排計(jì)劃的重要階段配置側(cè)重。

另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期存在美元機(jī)制設(shè)計(jì)環(huán)境促進(jìn)功能。這就是美元定價(jià)與報(bào)價(jià)機(jī)制的效應(yīng)。畢竟我們看到的美聯(lián)儲(chǔ)加息并沒有破壞或沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與增長(zhǎng)，更沒有減弱或壓制美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)與增收，這就說明美聯(lián)儲(chǔ)加息是有計(jì)劃和有準(zhǔn)備的有備而來的一種戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，非短期化或局部態(tài)勢(shì)。尤其美聯(lián)儲(chǔ)加息的理由，按照美聯(lián)儲(chǔ)政策界定為4個(gè)參數(shù)——即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)水平、通脹數(shù)據(jù)以及國(guó)際收支。期間美聯(lián)儲(chǔ)加息的參數(shù)之重就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息這兩組數(shù)據(jù)十分得力美聯(lián)儲(chǔ)加息，加息進(jìn)程的就業(yè)穩(wěn)定或歷史低水平失業(yè)率表明美國(guó)就業(yè)邏輯進(jìn)入新周期和新環(huán)境；而相比較美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來越強(qiáng)，加息畢竟沒有壓制經(jīng)濟(jì)，反之經(jīng)濟(jì)韌性更高。加之美國(guó)國(guó)際收支一直保障美國(guó)商品豐富程度，美國(guó)消費(fèi)熱情不減與商品供給程度和價(jià)格合理有關(guān)，美國(guó)進(jìn)口囤貨和去庫(kù)存驗(yàn)證的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀管理的超前規(guī)劃與計(jì)劃優(yōu)先。目前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息具有支持與參考的重點(diǎn)是美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，美國(guó)通脹最新水平依然是3%以上，比較美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有公開參數(shù)2%依然超出，美聯(lián)儲(chǔ)加息不應(yīng)該改變，正如美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)人所言，美聯(lián)儲(chǔ)距離通脹管理還有一段距離。

這其中值得考慮的問題有兩個(gè)側(cè)面，第一個(gè)是美國(guó)通脹提前設(shè)計(jì)性，這是美國(guó)通脹高企與國(guó)際普遍通脹高企重點(diǎn)。2022年美國(guó)通脹最高9%與物價(jià)成本上漲、石油價(jià)格上漲、運(yùn)輸價(jià)格上漲、薪資價(jià)格上漲以及房屋價(jià)格上漲緊密關(guān)聯(lián)，世界基本一致通脹局面是美國(guó)設(shè)計(jì)成果。隨后價(jià)格下調(diào)呈現(xiàn)通脹舒緩，但實(shí)際通脹水準(zhǔn)依然偏高貨幣政策界定，其中美元升值到貶值是主要刺激因素。尤其美元機(jī)制性、系統(tǒng)性以及制度性控制格局是全球通脹與美國(guó)通脹必然性，美國(guó)操縱通脹一點(diǎn)不過。然而，美國(guó)提前備應(yīng)則是通脹高企與消費(fèi)旺盛并舉，市場(chǎng)必須重視美國(guó)戰(zhàn)略時(shí)間與時(shí)機(jī)安排的自我性和自私性，美國(guó)維護(hù)美元霸權(quán)是美聯(lián)儲(chǔ)加息不變和加大加息的核心利益與立場(chǎng)原則。

第二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代與美元利率升級(jí)水平有關(guān)，美元利率中性水平伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速與規(guī)模拔高是美國(guó)現(xiàn)實(shí)條件和基礎(chǔ)參數(shù)。目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息忽略經(jīng)濟(jì)與股市是錯(cuò)覺，更重要的套路就是利率參數(shù)傳統(tǒng)化。美聯(lián)儲(chǔ)降息是成本效應(yīng)的傳統(tǒng)貨幣模式推理，而市場(chǎng)嚴(yán)重忽略的是美國(guó)構(gòu)造的高級(jí)化，美國(guó)企業(yè)強(qiáng)與市場(chǎng)強(qiáng)并舉，實(shí)際就是美國(guó)企業(yè)不懼怕利率成本，因?yàn)槊绹?guó)新經(jīng)濟(jì)邏輯與構(gòu)造對(duì)美國(guó)企業(yè)而言，他們更側(cè)重股權(quán)投資與長(zhǎng)期投資，美國(guó)企業(yè)不會(huì)因利率提高而阻礙收入與利潤(rùn)，美國(guó)企業(yè)也沒有因?yàn)槔侍岣吒淖兤髽I(yè)市值與價(jià)值地位，反之美國(guó)企業(yè)越來越強(qiáng)超乎尋常，美國(guó)牛市科技繁榮期超出傳統(tǒng)周期與規(guī)律。美國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)是美聯(lián)儲(chǔ)和美元利率高級(jí)化水平基礎(chǔ)與側(cè)重，美元利率峰值與時(shí)俱進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)邏輯是本質(zhì)與價(jià)值參數(shù)。

預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債發(fā)行是今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策配合重點(diǎn)，為了緩沖美國(guó)債務(wù)壓力，尤其增加美國(guó)財(cái)政條件支持度，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易降息，這可能顛覆美聯(lián)儲(chǔ)努力的成果，美聯(lián)儲(chǔ)加息是堅(jiān)定的，時(shí)機(jī)與力度是未來關(guān)注重點(diǎn)。