經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄭晨燁 AI、算力、能源，這三大密切相關(guān)的概念，是近來A股乃至全球股市的絕對焦點，而受益于市場對AI算力需求的超高預(yù)期，作為AI服務(wù)器龍頭，2024年以來，工業(yè)富聯(lián)的股價出現(xiàn)持續(xù)飆升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2024年1月15日至2024年3月13日的37個交易日中，工業(yè)富聯(lián)的股價多次漲停，從12.63元/股的年內(nèi)低點暴漲至24.35元/股，區(qū)間漲幅高達89.35%。

股價的大幅異動代表著市場對工業(yè)富聯(lián)的深切期待，但從其剛剛交出的2023年成績單來看，似乎并沒有表面上那么“風(fēng)光”。

3月13日晚間，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（簡稱：工業(yè)富聯(lián)，601138.SH）披露了2023年年度報告。報告顯示，2023年工業(yè)富聯(lián)實現(xiàn)歸母凈利潤210.4億元，同比僅增長4.82%，實現(xiàn)扣非凈利潤202.1億元，同比僅增長9.77%。

在營收端，工業(yè)富聯(lián)的表現(xiàn)則更為尷尬，2023年該公司全年實現(xiàn)營收4763.4億元，同比降低6.94%，較2022年減少約355.1億元。

一直以來，依賴極限壓縮成本的低毛利“代工廠”模式，是工業(yè)富聯(lián)最想撕掉的“標簽”，尤其在2023年搭上AI風(fēng)口后，AI服務(wù)器出貨出現(xiàn)強勁增長勢頭，讓工業(yè)富聯(lián)在消費電子需求疲軟的市場中，找到了驅(qū)動業(yè)績增長的第二條路。

但當(dāng)工業(yè)富聯(lián)2023年經(jīng)營業(yè)績公布之后，三大主營業(yè)務(wù)的全面“潰敗”，主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷均呈現(xiàn)大幅負增長態(tài)勢，赤裸裸的現(xiàn)實似乎又提醒著市場：在AI時代，工業(yè)富聯(lián)賺的還是“辛苦錢”。

三大主營業(yè)務(wù)均告負增長

從2023年年報披露來看，工業(yè)富聯(lián)當(dāng)前主要擁有云計算、通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)板塊。

在工業(yè)富聯(lián)董事長鄭弘孟撰寫的致股東的一封信中，AI被定義為工業(yè)富聯(lián)實現(xiàn)業(yè)績成長的關(guān)鍵支撐。

但歸納了工業(yè)富聯(lián)AI服務(wù)器的焦點業(yè)務(wù)——云計算，2023年實現(xiàn)營收規(guī)模為1943.08億元，較2022年不增反降，同比減少了8.54%。

焦點業(yè)務(wù)的營收負增長，與工業(yè)富聯(lián)財報中所描述的“上游算力建設(shè)的飛速飆升及下游AI需求的快速增長”的市場現(xiàn)狀形成很大“反差”。

此外，在2023年，云計算業(yè)務(wù)占工業(yè)富聯(lián)的總體營收之比也從41.51%下滑至40.79%。

毛利方面，報告期內(nèi)，工業(yè)富聯(lián)的云計算毛利率為5.08%，較2022年提升1.12個百分點，這是其自2018年上市以來，該板塊年度毛利率水平首次突破5%。

在財報中，工業(yè)富聯(lián)將毛利率的提高主要歸因于“AI服務(wù)器市場份額的大幅上升”。

在AI服務(wù)器領(lǐng)域，工業(yè)富聯(lián)主要專注于上游的GPU模組、基板及后端AI服務(wù)器設(shè)計與系統(tǒng)集成等業(yè)務(wù)。據(jù)工業(yè)富聯(lián)披露，目前AI服務(wù)器占云計算業(yè)務(wù)的收入比例已提高至約三成。

工業(yè)富聯(lián)在財報中指出，公司積極探索AI領(lǐng)域更多應(yīng)用的可能性，深度參與客戶AI工廠的建設(shè)，并持續(xù)擴展新領(lǐng)域應(yīng)用，在云端游戲、車用移動服務(wù)器、邊緣服務(wù)器和太空互聯(lián)網(wǎng)運算服務(wù)器等方面的探索正日見成效。

值得注意的是，工業(yè)富聯(lián)方面還在財報中強調(diào)了公司對液冷產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注。

“隨著AI產(chǎn)業(yè)上游算力建設(shè)的飛速增長，眼下AI服務(wù)器的效能、散熱和迭代速度正面臨前所未有的挑戰(zhàn)，公司報告期內(nèi)正致力于開發(fā)液冷技術(shù)解決方案，不斷提升數(shù)據(jù)中心效能及可持續(xù)性，打造了一系列從零部件、服務(wù)器到系統(tǒng)的全系列液冷式解決方案，覆蓋從邊緣到數(shù)據(jù)中心全場景的需求，進一步提升液冷系統(tǒng)的散熱性能。”工業(yè)富聯(lián)表示。

開源證券在3月4日發(fā)表的一份研報中指出，隨著芯片功率不斷上升，AI帶來的高算力需求，正帶動機柜數(shù)量和單機柜功率雙增長，而隨著數(shù)據(jù)中心朝著高密度化發(fā)展，有望催動液冷快速發(fā)展。

開源證券在研報中表示，雖然風(fēng)冷技術(shù)是目前最普遍應(yīng)用的數(shù)據(jù)中心散熱技術(shù)，但其存在密度低和散熱能力差的缺陷，在散熱密度較高的場景如AI 集群下盡顯頹勢。液冷與風(fēng)冷技術(shù)相比，主要有低能耗、高散熱、低噪聲、環(huán)境要求低、易部署、余熱回收易實現(xiàn)等優(yōu)勢，“在電信運營商的強力推動下，我們認為液冷產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)有望快速發(fā)展，液冷滲透率或?qū)⒊掷m(xù)增長”。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，2023年，工業(yè)富聯(lián)的通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2789.76億元，同比降低了5.81%，實現(xiàn)毛利率9.80%，同比提升0.55個百分點。

高速交換機及路由器方面，報告期內(nèi)，工業(yè)富聯(lián)實現(xiàn)了100G、200G、400G等高速交換機的量產(chǎn)交付，同時，受惠于運營商和云服務(wù)提供商骨干網(wǎng)絡(luò)升級，工業(yè)富聯(lián)表示，路由器業(yè)務(wù)較去年同期也呈現(xiàn)出兩位數(shù)增長。

網(wǎng)通設(shè)備方面，工業(yè)富聯(lián)指出，受通貨膨脹與升息影響，全球終端需求放緩，電信運營商紛紛調(diào)整策略，在北美電信商大幅下修資本支出背景下，公司整體5G產(chǎn)品出貨與去年持平。

關(guān)于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的情況，據(jù)工業(yè)富聯(lián)年報披露，2023年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.46億元，營收較2022年同比減少13.89%。報告期內(nèi)，公司對外新增賦能2座燈塔工廠，分別為廣汽埃安廣州工廠、中信特鋼無錫工廠。

在三大主營業(yè)務(wù)營收增速紛紛告負的背景下，工業(yè)富聯(lián)拋出了A股上市以來最大手筆的分紅方案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.58元（含稅），分紅總額115.2億元創(chuàng)歷史新高，分紅率54.76%。

“千方百計”增利

從市場宏觀需求來看，工業(yè)富聯(lián)的三大主營業(yè)務(wù)在2023年的發(fā)展勢頭本應(yīng)該不錯。

例如AI服務(wù)器領(lǐng)域，根據(jù)行業(yè)研究機構(gòu)MIC及Trendforce測算，2023年全球AI服務(wù)器出貨量逾125萬臺，同比增長超過47%。

工業(yè)富聯(lián)也在年報中指出：“2023年，隨著ChatGPT持續(xù)火爆，大型語言模型（LLM）和生成式AI（Generative AI）備受關(guān)注，AI應(yīng)用如雨后春筍般涌現(xiàn)。各大云服務(wù)商不斷加碼對AI相關(guān)投入，AI創(chuàng)新引發(fā)的算力競賽推動硬件基礎(chǔ)設(shè)施的不斷升級擴容。在此背景下，AI服務(wù)器市場規(guī)模保持高速增長態(tài)勢。”

在交換機領(lǐng)域，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年交換機市場規(guī)模為446億美元，相較2022年增長了21%。

單在下游市場需求持續(xù)增長或跌幅收窄的背景下，工業(yè)富聯(lián)卻在2023年迎來了三大主營業(yè)務(wù)的全面“潰敗”，主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷亦均呈現(xiàn)大幅負增長態(tài)勢。

記者從工業(yè)富聯(lián)的年報中梳理發(fā)現(xiàn)，該公司2023年生產(chǎn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備銷售量為1.96億臺，較上年減少了25.19%；銷售電信設(shè)備266萬臺，較上年暴跌46.59%；銷售通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備高精密機構(gòu)件7.73億件，較上年減少29.75%；銷售服務(wù)器及零組件1101萬臺，較上年減少24.28%，同時還積壓了472萬臺的庫存；銷售存儲設(shè)備及零組件123萬臺，較上年減少32.04%，積壓庫存42萬臺；銷售云服務(wù)設(shè)備高精密機構(gòu)件3205萬件，較上年減少0.16%，積壓庫存472萬臺；精密工具則是工業(yè)富聯(lián)八大主要產(chǎn)品中，唯一在2023年實現(xiàn)產(chǎn)銷正增長的部分，當(dāng)年銷售377萬臺，同比增長44.37%。

而在產(chǎn)銷不達預(yù)期、營收負增長的背景下，歸母凈利潤及毛利的提升，就成了工業(yè)富聯(lián)管理層在2023年的主要成績，也是該公司將2023年視為經(jīng)營績效持續(xù)提升的主要理由。

但記者在詳細梳理了工業(yè)富聯(lián)的財報后卻注意到，工業(yè)富聯(lián)的減收增利，實際上要歸功于一些“盤外招”的使用。

首先，在期間費用方面，工業(yè)富聯(lián)先削減了公司2023年的研發(fā)支出，當(dāng)年研發(fā)費用為108.11億元，較2022年減少了7.77億元，作為一家科技制造業(yè)企業(yè)，在此次“大手筆”減少研發(fā)開支后，工業(yè)富聯(lián)2023年研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例僅為2.27%。

其次，從員工構(gòu)成情況看，工業(yè)富聯(lián)在2023年或出現(xiàn)了一定幅度的減員情況，據(jù)其年報披露，工業(yè)富聯(lián)2023年在職員工的數(shù)量合計為191,521人，較2022年直接減少了7552人，其中技術(shù)人員較2022年減少了2499人。

最后，在工業(yè)富聯(lián)2023年的非經(jīng)常性損益項目中，計入當(dāng)期損益的政府補助金額就高達12.498億元。

在此背景下，工業(yè)富聯(lián)雖在2023年實現(xiàn)了毛利與歸母凈利的提升，但依靠管控期間費用、降低研發(fā)投入、控制員工規(guī)模等方式，還是難以改變工業(yè)富聯(lián)“賺辛苦錢”的代工廠成色。

云計算與通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備這兩大業(yè)務(wù)，合計占工業(yè)富聯(lián)總營收之比高達99.36%，但2023年一個毛利率僅為9.8%，另一個創(chuàng)上市以來新高的也不過5.08%。

雖然經(jīng)營業(yè)績方面“喜憂參半”，但工業(yè)富聯(lián)2023年現(xiàn)任及離任董事、監(jiān)事和高級管理人員的報酬較2022年增加了1225.62萬元。

“堅持以AI技術(shù)為發(fā)展核心”

AI當(dāng)下儼然已成為工業(yè)富聯(lián)未來的主要發(fā)力方向，鄭弘孟今年寫給股東的信的標題就是“擁抱AI新時代 引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新變革”。

而關(guān)于對AI產(chǎn)業(yè)的未來展望及布局思路，工業(yè)富聯(lián)在年報中分析指出，當(dāng)前北美頭部云服務(wù)商占據(jù)了主要的市場份額，如谷歌、微軟、亞馬遜等科技巨頭，均具備強大的技術(shù)實力和資金實力，同時也在生成式AI領(lǐng)域進行了大量布局。

工業(yè)富聯(lián)表示，隨著全球經(jīng)濟景氣回溫，預(yù)期2024年全球云服務(wù)商資本支出將大幅增加，尤其在AI資本支出方面將維持近一倍的成長，且AI占整體資本支出的比例將由原先的25%提高至39%，全球前四大云服務(wù)商在2024年的資本支出皆有兩位數(shù)以上成長。

“未來，隨著深度學(xué)習(xí)技術(shù)的不斷突破，生成內(nèi)容的真實性、多樣性和可控性將不斷提高。與此同時，AI將在越來越多的領(lǐng)域得到應(yīng)用，包括文本生成、圖像生成、音頻生成、視頻生成等，為綠色生產(chǎn)、智能制造、數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來更多便利，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展。”對于AI工具的下一步發(fā)展趨勢，工業(yè)富聯(lián)在財報中分析稱。

在今年初OpenAI發(fā)布Sora大模型再度引爆生成式AI市場后，目前主流的市場研究機構(gòu)對于2024年生成式AI的市場規(guī)模增速均持樂觀態(tài)度，根據(jù)IDC預(yù)測，全球生成式AI市場規(guī)模預(yù)計將從2023年的150億美元增長到2029年的1,300億美元，年復(fù)合增長率超過50%。

工業(yè)富聯(lián)在年報中強調(diào)，公司將堅持以AI技術(shù)為發(fā)展核心，以AI實現(xiàn)智能制造，以技術(shù)驅(qū)動AI產(chǎn)品，不斷擴大AI產(chǎn)品布局，聚焦高速網(wǎng)絡(luò)、高效電源和先進散熱等核心技術(shù)。同時，以數(shù)據(jù)、算力、模型為基礎(chǔ)，結(jié)合高速網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)推進生成式AI相關(guān)業(yè)務(wù)的增長。

關(guān)于2024年的經(jīng)營重點，工業(yè)富聯(lián)方面表示，將聚焦高端智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，夯實端、網(wǎng)、云、半導(dǎo)體與新能源車領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)；以新能源、新算力作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)方向，加強在AI+機器人、光伏儲能、工業(yè)自動化領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)與投資，持續(xù)推進自動化、數(shù)字化、機器人化和智能化的四化技術(shù)和業(yè)務(wù)發(fā)展；加強AI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品技術(shù)，主要體現(xiàn)在包括AI數(shù)據(jù)中心、高速交換機、GPU、AI服務(wù)器、先進液冷散熱技術(shù)等方面的產(chǎn)品優(yōu)勢。