王慶/文 Q:請問重陽投資,如何解讀日本貨幣政策正常化及其影響?
A:2024年3月19日,日本央行宣布調(diào)整貨幣政策框架,具體包括:1)退出負(fù)利率,超額準(zhǔn)備金率從部分-0.1%~0%全面上調(diào)至0~0.1%,引導(dǎo)無擔(dān)保隔夜利率上調(diào)至該水平;2)正式放棄收益率曲線控制(YCC)政策,但表態(tài)仍將以同等規(guī)模繼續(xù)購買日本國債;3)停止購買日股ETF和J-REITS。本次議息會(huì)議標(biāo)志著全球負(fù)利率時(shí)代的正式終結(jié)。
2012年底安倍晉三就任日本首相后,作為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)三支箭的第一支箭,日本央行在2013年4月宣布實(shí)施大規(guī)模量化質(zhì)化寬松政策,但并未實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)增長與通脹目標(biāo)。2016年日本央行再度加碼,正式引入負(fù)利率和收益率曲線控制政策,短端將超額準(zhǔn)備金率設(shè)定為-0.1%,長端通過央行直接購債的方式壓低十年期日本國債的收益率區(qū)間。2022年下半年以來伴隨海外原材料價(jià)格上漲帶來的輸入性通脹,2023年日本工會(huì)春斗首次取得了3.6%的工資漲薪幅度,完成了商品成本到工資價(jià)格的傳導(dǎo)。2024年3月15日日本勞動(dòng)組織總聯(lián)合會(huì)發(fā)布的初次統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,2024年日本春斗企業(yè)平均漲薪達(dá)5.28%。連續(xù)兩年工資增速的高增長,有助于改變長期通脹預(yù)期,也為日本貨幣政策正常化提供了有力條件。
事實(shí)上,自2023年7月日本央行調(diào)整YCC目標(biāo)開始,日本貨幣政策正常化的敘事已經(jīng)持續(xù)近一年。植田和男上任日本銀行總裁后,與媒體的溝通顯著增加。在本次議息會(huì)議前,日本多家媒體已經(jīng)披露日本央行準(zhǔn)備宣布退出大規(guī)模量化寬松政策,市場對日本央行的舉措已經(jīng)形成共識。
從實(shí)際舉措來看,目前的措施對日本金融流動(dòng)性環(huán)境并未形成明顯沖擊。首先,在日本央行原本框架下承受負(fù)利率的超額準(zhǔn)備金部分僅占4.5%,且無擔(dān)保隔夜利率已經(jīng)運(yùn)行在接近0%的上沿,短期利率的調(diào)整對存量部分的影響有限;其次,雖然日本央行結(jié)束了YCC政策,但承諾購買日本國債的規(guī)模不變,事實(shí)上仍然維持了債券市場的低利率環(huán)境;最后,由于日本股市表現(xiàn)良好,日本央行在2021年后就不再積極買入ETF,因此日本央行結(jié)束ETF購買對日本股市影響同樣有限。
由于日本央行持續(xù)購債和維持寬松貨幣環(huán)境的承諾被解讀為偏鴿派,在利率決議公布后,日元反而出現(xiàn)快速貶值,美元兌日元匯率從149快速上行至151,日本股市也隨之大漲,日元長久期掉期互換也未出現(xiàn)明顯變化,短期來看全球貨幣流動(dòng)性并未受到擾動(dòng),影響全球流動(dòng)性的仍然是美元端。對于國內(nèi)而言,部分投資日本股市獲利的國際投資者此前已經(jīng)逐步調(diào)整了亞洲地區(qū)的配置情況,長期來看日本海外投資是否回流仍需觀察。