經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 王雅潔 繼政府資產(chǎn)負(fù)債表、國家資產(chǎn)負(fù)債表（下稱“兩表編制”）之后，頂層第一次提出“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”。

過去，兩表編制中的政府資產(chǎn)負(fù)債表、國家資產(chǎn)負(fù)債表，是把政府或國家所有經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行分類，按某個(gè)季度或年度時(shí)點(diǎn)對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債分別加總得到的報(bào)表，從而相對(duì)準(zhǔn)確地記錄政府或國家的財(cái)務(wù)狀況。

如今首次出現(xiàn)的“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”一詞，來自黨的二十屆三中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》(下稱《決定》)，該《決定》提出“探索實(shí)行國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”。

《決定》出臺(tái)前，中國財(cái)政科學(xué)研究院公共資產(chǎn)研究中心主任文宗瑜曾參與《決定》的起草和討論。

他認(rèn)為，“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”的首次提出，可謂用心良苦，把微觀層面和基礎(chǔ)性資產(chǎn)負(fù)債表提升到了宏觀層面，能加強(qiáng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)管理，監(jiān)測(cè)并預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，將債務(wù)和資產(chǎn)更好對(duì)應(yīng)起來，對(duì)防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)有重大意義。

此前，著眼摸清“家底”與提前防控財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，兩表編制已成為政策要求。

在此基礎(chǔ)上，文宗瑜建議，想要做好“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”，國有資本是關(guān)鍵之一。國有資本是生產(chǎn)資料國家所有的資本化、金融化、證券化形態(tài)，國有資本價(jià)值與國有資本運(yùn)營收益不僅要在十年規(guī)劃、五年滾動(dòng)預(yù)算、年度收支預(yù)算等所組成的復(fù)合預(yù)算中反映，而且要納入政府資產(chǎn)負(fù)債表或國家資產(chǎn)負(fù)債表中，及時(shí)對(duì)接兩表編制。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：為什么在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，提出“探索實(shí)行國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”？想要解決什么問題？

文宗瑜：近幾年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了背離態(tài)勢(shì)，這種背離主要表現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的較大背離。

宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要包括兩個(gè)指標(biāo)，一是GDP增速，一是M2（廣義貨幣供應(yīng)量，和狹義貨幣相對(duì)應(yīng)，貨幣供給的一種形式或口徑）增幅。

以2022年、2023年為例，GDP增速較快，M2增幅較高。

對(duì)比之下，微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中的稅收收入出現(xiàn)了負(fù)增長，2024年1到6月的稅收收入便是負(fù)增長。實(shí)際上，去年增值稅拉高過一般公共預(yù)算收入的增長幅度，但2024年上半年增值稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、關(guān)稅等都是負(fù)增長。

在這種背景下，有必要探索“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”，把兩表編制的微觀管理提高至宏觀層面，能更好加強(qiáng)預(yù)期管理，監(jiān)測(cè)、預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

探索過程中，要讓債務(wù)和資產(chǎn)對(duì)應(yīng)，不能嚴(yán)重背離，才能有效約束地方政府債務(wù)擴(kuò)張。目前，很多地方政府資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)率過高，地方政府的債務(wù)率上限、下限都已突破極限。

探索“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”，還可以引導(dǎo)地方政府在盤活存量資產(chǎn)，提高資源配置效率，改善并修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表。

從地方的情況看，一些地方政府機(jī)構(gòu)過于龐大，地方政府資產(chǎn)負(fù)債表在急劇惡化衰退，如果任由地方政府資產(chǎn)負(fù)債表衰退，可能導(dǎo)致地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

現(xiàn)在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，很多區(qū)縣的公務(wù)員工資發(fā)不出來，如果這時(shí)還是無視地方政府資產(chǎn)負(fù)債表衰退，不加強(qiáng)政府資產(chǎn)負(fù)債表、國家資產(chǎn)負(fù)債表管理，肯定要出大問題。

所以現(xiàn)在提出“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”，積極性就在此，說明大家已經(jīng)意識(shí)到問題。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：什么是“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”，內(nèi)涵是什么？包含的要素又是什么？

文宗瑜：國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表，經(jīng)由統(tǒng)計(jì)合并一個(gè)國家或者一個(gè)地區(qū)范圍內(nèi)政府、住戶、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)債務(wù)后所形成。

而“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”，需要綜合考量一個(gè)國家和地區(qū)在特定時(shí)間點(diǎn)上擁有的資產(chǎn)負(fù)債總量及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。管理路徑上，可以通過分析國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表存在的問題，比如資產(chǎn)和負(fù)債是否對(duì)應(yīng)，負(fù)債率是否在合理區(qū)間，來預(yù)測(cè)國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)期變化，隨之采取措施修復(fù)國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表。

嚴(yán)格來講，它需要反映政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等擁有的所有資產(chǎn)情況和負(fù)債規(guī)模，從資產(chǎn)存量、財(cái)富存量的視角分析國家經(jīng)濟(jì)變化的趨勢(shì)和健康隱憂。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：這種管理，主要起到分析和預(yù)測(cè)作用？

文宗瑜：這是一種預(yù)期管理，能防止資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)衰退，能主動(dòng)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

修復(fù)得從資產(chǎn)和債務(wù)相對(duì)應(yīng)開始，盤活存量資產(chǎn)，提高資源配置效率。而且國有資產(chǎn)規(guī)模很大，我們也可以利用一部分國有資產(chǎn)來修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

以過去5年為例，很多地方政府投資過度，負(fù)債超出資產(chǎn)支撐能力，地方政府資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，這些地方的政府投資不僅沒有拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，反而加重地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，地方政府背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

通過“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”，能一定程度解決上述問題，可以發(fā)現(xiàn)宏觀調(diào)控中不到位的措施，甚至是調(diào)控手段的偏離現(xiàn)象，有利于解釋主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，展現(xiàn)國民財(cái)富及其部門的分布狀況信息，為科學(xué)調(diào)整、優(yōu)化國家資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和各部門的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。

“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”還有利于對(duì)經(jīng)濟(jì)存量、增量進(jìn)行分析，將總供給與總需求的分析結(jié)合，完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策，提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)效性和針對(duì)性，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為整個(gè)政府負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整、以及風(fēng)險(xiǎn)防控提供政策依據(jù)。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：在金融領(lǐng)域改革中，“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”又扮演什么樣的角色？

文宗瑜：“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”影響和關(guān)聯(lián)最大的是金融資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)。

分析金融資產(chǎn)在“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”中的資產(chǎn)占比、債務(wù)占比及金融資產(chǎn)應(yīng)用效率，有利于發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域的問題，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)管理創(chuàng)新，加快金融科技發(fā)展，推動(dòng)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供專業(yè)化服務(wù)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府貸款更注重政府信用評(píng)級(jí)。

下一步，金融機(jī)構(gòu)必須持續(xù)高度關(guān)注兩表編制，尤其要高度關(guān)注金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府的負(fù)債情況，主動(dòng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，調(diào)整資產(chǎn)與負(fù)債的比例并防范風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：探索實(shí)行“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”的訣竅是什么？

文宗瑜：活躍資本市場(chǎng)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)估值功能，以蘋果、微軟為例，其市值超3萬億美元，重要的不是它的融資功能，而是估值功能。

如今，國內(nèi)很多資產(chǎn)缺乏科學(xué)合理的估值，很多資產(chǎn)游離在外，沒有進(jìn)入個(gè)人家庭資產(chǎn)負(fù)債表，更沒有進(jìn)入政府資產(chǎn)負(fù)債表，比如農(nóng)村農(nóng)民的宅基地就沒有相應(yīng)的資產(chǎn)估值。

因此，活躍資本市場(chǎng)并強(qiáng)化資本市場(chǎng)的估值功能，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的科學(xué)合理估值，是探索實(shí)行“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”的關(guān)鍵之關(guān)鍵。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：A股有活力，A股的估值功能才能充分發(fā)揮，才能加快國有資產(chǎn)的資本化、證券化、貨幣化。

文宗瑜：只有加快非流動(dòng)國有資產(chǎn)形態(tài)的資本化、證券化、貨幣化，才能修復(fù)國家資產(chǎn)負(fù)債率。

沒有A股市場(chǎng)的活躍，國有股減持就無法實(shí)現(xiàn)。只有成功減持國有股，變成現(xiàn)金，才能補(bǔ)充政府預(yù)算收入并修復(fù)政府資產(chǎn)負(fù)債表、修復(fù)國家資產(chǎn)負(fù)債表。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：究竟該如何操作宏觀資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)和估值定價(jià)？

文宗瑜：市場(chǎng)定價(jià)、市場(chǎng)估值最科學(xué)合理。

進(jìn)入證券市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易價(jià)格最科學(xué)合理，前提是證券市場(chǎng)成熟健康，現(xiàn)在A股證券市場(chǎng)長期3000點(diǎn)以下，不夠健康，就算估值也不合理。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：您在探索“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理方面”，有哪些最新的進(jìn)展和研究？

文宗瑜：我認(rèn)為現(xiàn)在最迫切的一點(diǎn)在于，國有資本要納入兩表編制。

國有資本是生產(chǎn)資料國家所有的資本化、金融化、證券化形態(tài)，國有資本價(jià)值與國有資本運(yùn)營收益不僅要在十年規(guī)劃、五年滾動(dòng)預(yù)算、年度收支預(yù)算等所組成的復(fù)合預(yù)算中反映，而且要納入政府資產(chǎn)負(fù)債表或國家資產(chǎn)負(fù)債表中，對(duì)接兩表編制。

依賴生產(chǎn)資料公有制國家所有形式所積累的國有資產(chǎn)，通過國有資產(chǎn)資本化轉(zhuǎn)為國有資本，國有資本價(jià)值依托專業(yè)化與市場(chǎng)化的資本運(yùn)營而持續(xù)增長。

國有資本價(jià)值不僅是政府或國家權(quán)益的重要組成，也是政府或國家負(fù)債信用的重要組成。因此，想要摸清“家底”，國有資本價(jià)值就要盡快對(duì)接兩表編制并得到真實(shí)反映。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：國有資本運(yùn)營收益呢？也要對(duì)接兩表編制嗎？

文宗瑜：國有資本運(yùn)營收益呈現(xiàn)為現(xiàn)金形態(tài)的國資流量，既反映國有控參股在財(cái)務(wù)季度或財(cái)務(wù)年度的分紅能力，也反映十年規(guī)劃、五年滾動(dòng)預(yù)算、年度收支預(yù)算等所組成復(fù)合預(yù)算的現(xiàn)金水平。

與國有資本價(jià)值相比，國有資本運(yùn)營收益表現(xiàn)為更大的流動(dòng)性，國有資本運(yùn)營收益納入兩表編制，可以改善政府資產(chǎn)負(fù)債表或國家資產(chǎn)負(fù)債表，提高政府信用評(píng)級(jí)或國家信用評(píng)級(jí)。

在政府資產(chǎn)負(fù)債表或國家資產(chǎn)負(fù)債表編制中，除了要反映財(cái)務(wù)季度或財(cái)務(wù)年度國有資本的存量價(jià)值外，還要反映財(cái)務(wù)季度或財(cái)務(wù)年度國有資本增量的國有資本運(yùn)營收益。國有資本運(yùn)營收益對(duì)接兩表編制，能夠更全面反映政府或國家層面的財(cái)務(wù)狀況，提高風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

同時(shí)，還需要用經(jīng)常性權(quán)益儲(chǔ)備彌補(bǔ)政府資產(chǎn)負(fù)債表或國家資產(chǎn)負(fù)債表。

在由增長速度轉(zhuǎn)向增長質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型期，逐漸回落的政府預(yù)算收入增幅與剛性增長的政府預(yù)算支出增幅使收支矛盾更加突出。

面對(duì)財(cái)政壓力尤其地方財(cái)政沒有盈余的巨大壓力，如果再出現(xiàn)外部環(huán)境急劇變化疊加突發(fā)事件發(fā)生及可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行巨大失速，會(huì)導(dǎo)致預(yù)算收入與預(yù)算支出的缺口急劇放大或較大的債務(wù)違約，從而沖擊政府資產(chǎn)負(fù)債表或國家資產(chǎn)負(fù)債表。

因此，通過編制十年規(guī)劃、五年滾動(dòng)預(yù)算、年度收支預(yù)算等所組成的復(fù)合預(yù)算，用經(jīng)常性權(quán)益儲(chǔ)備彌補(bǔ)政府資產(chǎn)負(fù)債表或國家資產(chǎn)負(fù)債表，可以有效增加政府權(quán)益或國家權(quán)益，提高政府信用評(píng)級(jí)、國家信用評(píng)級(jí)，防范重大風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：還有哪些建議？

文宗瑜：現(xiàn)在一缺政府債務(wù)預(yù)算，二缺投資預(yù)算。

我一直主張各級(jí)政府預(yù)算要增加股價(jià)預(yù)算，這個(gè)股價(jià)預(yù)算就是政府債務(wù)預(yù)算。

我還主張把政府投資預(yù)算納入預(yù)算。政府債務(wù)預(yù)算和政府投資預(yù)算也是現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表管理存在的大問題，這兩項(xiàng)預(yù)算現(xiàn)在都沒被納入，導(dǎo)致債務(wù)和資產(chǎn)配置不合理。

資產(chǎn)債務(wù)配置不進(jìn)預(yù)算，如何能做到公開透明？

現(xiàn)在地方政府面臨的最大問題，一是債務(wù)，二是政府投資。低效無效虛假投資較多，政府投資也沒進(jìn)行資產(chǎn)確認(rèn)，才導(dǎo)致現(xiàn)在政府資產(chǎn)負(fù)債表管理出現(xiàn)一系列問題。

說實(shí)話，“國家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理”中的“國家”是一個(gè)很空的概念，最終還是要落到中央政府和地方政府資產(chǎn)負(fù)債表上，想要落到這兩項(xiàng)上，就必須盡快將地方政府債務(wù)預(yù)算、地方政府投資預(yù)算納入政府預(yù)算體系中。