8月13日，羚銳制藥發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.06億元，同比增長(zhǎng)12.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同比增長(zhǎng)30.30%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比增長(zhǎng)30.82%。2024年Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.97億元，同比增長(zhǎng)9.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比增長(zhǎng)28.90%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.13億元，同比增長(zhǎng)30.20%。

由于股東人數(shù)常年超過(guò)3萬(wàn)，在膏藥界排名第一，羚銳制藥一度被稱為“A股最受歡迎的狗皮膏藥公司”。

作為國(guó)內(nèi)知名中藥貼膏品牌企業(yè)，羚銳制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥制劑、化藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涉及骨病、心腦血管、兒科、抗真菌、癌性疼痛等治療領(lǐng)域。通絡(luò)祛痛膏和“兩只老虎”系列中藥貼膏劑是其核心產(chǎn)品。

據(jù)民政部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，全國(guó)60周歲及以上老年人口28004萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?9.8%；全國(guó)65周歲及以上老年人口20978萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?4.9%。

而隨著我國(guó)老齡化愈發(fā)加劇，中藥貼膏的市場(chǎng)需求旺盛，但產(chǎn)品技術(shù)門檻較低，同質(zhì)化嚴(yán)重，這一行業(yè)現(xiàn)狀同樣體現(xiàn)在羚銳制藥的財(cái)報(bào)中。

根據(jù)半年報(bào)，羚銳制藥上半年研發(fā)費(fèi)用約4719萬(wàn)元，雖然增長(zhǎng)9.02%，但研發(fā)費(fèi)用率僅為2.5%，相比之下，銷售費(fèi)用為8.55億元，是研發(fā)費(fèi)用18倍，銷售費(fèi)用率44.9%。另外根據(jù)2023年年報(bào)，羚銳制藥2023年銷售費(fèi)用15.04億元，占營(yíng)收比例45.41%；研發(fā)費(fèi)用僅1.10億元，同比減少12.32%。

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，加之“重銷售、輕研發(fā)”的模式，這或許都是羚銳制藥要面臨的問(wèn)題。

毛利率76.04%，業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)

羚銳制藥2024年上半年實(shí)現(xiàn)19.06億元營(yíng)收，較去年同報(bào)告期營(yíng)業(yè)總收入增加2.05億元，實(shí)現(xiàn)五年連續(xù)上漲；最新毛利率為76.04%，較上季度毛利率增加0.44個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)季度連續(xù)上漲；較去年同季度毛利率增加0.72個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)兩年連續(xù)上漲。

與此同時(shí)，羚銳制藥2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.94億元，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.02億元，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.11億元，近三年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)。實(shí)際上，2011年至2023年，羚銳制藥已實(shí)現(xiàn)收入連續(xù)13年增長(zhǎng)；2018至2023年，歸母凈利潤(rùn)連續(xù)6年增長(zhǎng)。

作為骨科中藥貼膏劑龍頭企業(yè)，羚銳制藥憑借核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏和“兩只老虎”系列中藥貼膏劑，在市場(chǎng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，其中通絡(luò)祛痛膏年銷售額破10億元，“兩只老虎”年銷量破10億貼。根據(jù)中康開(kāi)思數(shù)據(jù)，2023年羚銳制藥為骨科中藥貼膏劑零售端市占率第一，從2018年18.7%提升至2023年26.9%。

羚銳制藥能取得連續(xù)上漲的業(yè)績(jī)，原因之一或許是抓住了富有潛力的賽道。

據(jù)《全國(guó)第六次衛(wèi)生服務(wù)統(tǒng)計(jì)調(diào)查專題報(bào)告》顯示，常見(jiàn)的慢性病主要有心腦血管疾病（高血壓、腦卒中和冠心病）、癌癥、糖尿病、慢性呼吸系統(tǒng)疾病，55歲至64歲人群慢性病患病率達(dá)48.4%，65歲及以上老年人慢性病發(fā)病率達(dá)62.3%。受各種因素的影響，我國(guó)慢性病患者數(shù)量和對(duì)慢性病相關(guān)藥品的需求呈上升趨勢(shì)。

除此之外，《中國(guó)疼痛醫(yī)學(xué)發(fā)展報(bào)告》顯示，中國(guó)慢性疼痛患者超過(guò)3億人，每年新發(fā)約為1000至2000萬(wàn)人，患病率隨著年齡的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。在我國(guó)人口老齡化的背景下，慢性病與慢性疼痛都是巨大挑戰(zhàn)，或許更是企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，相關(guān)治療產(chǎn)品的市場(chǎng)需求愈發(fā)旺盛。

羚銳制藥的產(chǎn)品涵蓋健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)和處方藥業(yè)務(wù)兩大板塊，其中健康消費(fèi)品包括一系列治療慢性疼痛、跌打損傷的外用產(chǎn)品；處方藥產(chǎn)品主要用于慢性病以及癌性疼痛管理，代表產(chǎn)品為培元通腦膠囊、參芪降糖膠囊和銳樞安?芬太尼透皮貼劑等。

盡管在半年報(bào)中，羚銳制藥并未披露不同產(chǎn)品的銷售情況，但2023年年報(bào)顯示，羚銳制藥2023年貼劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入20.47億元，較同期增長(zhǎng)6.92%；片劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.62億元，同比增長(zhǎng)34.66%，也是毛利率提高較多的品類。

華福證券研報(bào)顯示，羚銳制藥通過(guò)多劑型產(chǎn)品布局，推動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展。其獨(dú)家產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏在公立醫(yī)院終端2022H1銷售額居中成藥貼膏劑第三名；通過(guò)片劑+膠囊+軟膏的產(chǎn)品類型，形成協(xié)同效應(yīng)；同時(shí)還加速化學(xué)貼片、骨科、心腦血管等領(lǐng)域新品種研發(fā)，以及已上市產(chǎn)品的二次開(kāi)發(fā)。或許正是抓住了良好的時(shí)機(jī)，羚銳制藥走上中藥貼膏劑快速發(fā)展的賽道。

羚銳制藥收獲30%的凈利增長(zhǎng)或許還在于其品牌及營(yíng)銷工作。信達(dá)證券研報(bào)顯示，羚銳制藥對(duì)多個(gè)子品牌進(jìn)行了高效的資源投入。

熱衷理財(cái)、輕視研發(fā)

據(jù)智研咨詢《2024-2030年中國(guó)藥用貼膏劑行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查及前景戰(zhàn)略分析報(bào)告》顯示，近年來(lái)我國(guó)中藥貼膏劑市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，2022年藥用貼膏劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為114.4億元，同比增長(zhǎng)8.8%。

目前國(guó)內(nèi)中藥貼膏劑的主要生產(chǎn)商包括北京同仁堂、哈藥集團(tuán)制藥六廠、武漢健民藥業(yè)、羚銳制藥等，生產(chǎn)麝香壯骨膏、關(guān)節(jié)止痛膏、傷濕止痛膏、狗皮膏、傷濕祛痛膏等五大品種的廠家已超過(guò)200家。

盡管羚銳制藥擁有通絡(luò)祛痛膏、活血消痛酊等獨(dú)家產(chǎn)品，以及包含“兩只老虎”系列等在內(nèi)最多的品牌數(shù)量，但是它或許也不得不面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈與日益擁擠的賽道。

智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，隨著原材料中藥材價(jià)格持續(xù)提升，藥用貼膏劑產(chǎn)品價(jià)格提升，但工藝技術(shù)的不斷進(jìn)步，以及企業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)，產(chǎn)品價(jià)格的上漲速度并不快，2022年國(guó)內(nèi)藥用貼膏劑產(chǎn)品零售均價(jià)約為2.94元/貼。

越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者或許會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)，這也是羚銳制藥未來(lái)不得不面臨的。而在此背景下，研發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品也許是企業(yè)脫穎而出的策略，但羚銳制藥卻呈現(xiàn)重視銷售而輕視研發(fā)的發(fā)展模式。

2023年羚銳制藥研發(fā)費(fèi)用僅有1.10億元，同比減少12.32%，占營(yíng)收比例僅為3.32%。反觀銷售費(fèi)用，盡管2018-2022年銷售費(fèi)用率從51.46%逐年下降至48.09%，但2023年銷售費(fèi)用15.04億元，仍占營(yíng)收比例45.41%。面對(duì)門檻較低的中藥貼膏劑行業(yè)，如何解決研發(fā)不突出的現(xiàn)狀，直面激烈的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)或許更是羚銳制藥面臨的挑戰(zhàn)。

羚銳制藥在2024年半年度報(bào)告中也表示，可能面臨新藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，易受到技術(shù)、審批、政策等多方面的影響。產(chǎn)品從研制、臨床試驗(yàn)報(bào)批到投產(chǎn)的周期長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，不確定性因素較多，產(chǎn)品上市后是否有良好的市場(chǎng)前景和經(jīng)濟(jì)回報(bào)也具有不確定性。

除此之外，羚銳制藥還面臨成本上漲和專利到期等問(wèn)題。中藥材本身易受季節(jié)、天氣、自然災(zāi)害等因素影響出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)，人工、能源價(jià)格上漲也會(huì)對(duì)生產(chǎn)成本造成一定的影響。其獨(dú)家品種通絡(luò)祛痛膏也將在2026年面臨專利到期。羚銳制藥的毛利率未來(lái)呈現(xiàn)何種變動(dòng)趨勢(shì)，或許仍未可知。

另外值得注意的是，羚銳制藥似乎對(duì)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品“情有獨(dú)鐘”。在2024年半年度報(bào)告中，羚銳制藥貨幣資金為7.27億元，較上年同期減少51.5%。羚銳制藥表示主要系本期購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品增加所致，同時(shí)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)也系本期購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品所支付的資金增加。

半年報(bào)同時(shí)顯示，在支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金中，用于銀行理財(cái)產(chǎn)品的金額為6000萬(wàn)元。2023年年報(bào)也顯示，羚銳制藥使用3000萬(wàn)元用于委托理財(cái)。

轉(zhuǎn)載來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 21財(cái)經(jīng)APP  作者：武瑛港,實(shí)習(xí)生孫航星