經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 8月30日，A股市場迎來久違的上漲，投資者情緒升溫，上證綜指收于2842.21（+0.86%），深證成指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅均超2.30%，離岸人民幣匯率（CNH）大漲，一度突破7.08關(guān)口，創(chuàng)年內(nèi)新高。

不知是否巧合——前一天中國人民銀行（下稱“央行”）出手買入4000億元特別國債。這一操作并非普通的公開市場操作。

“創(chuàng)造歷史！央行出手了！”……市場又躁動了起來。也有人再度聯(lián)想到所謂的“中國版QE（量化寬松政策）”。早在3月28日，市場就曾因為“央行可能買債”的傳聞而異動，當(dāng)時上證綜指再次站上了3000點，各界討論熱烈。

其時，央行與財政部相繼發(fā)聲，均劍指“國債的買賣”，旨在通過國債等金融工具來優(yōu)化流動性管理。

這次，央行真的出手了。隨著央行官網(wǎng)“公開市場國債買賣業(yè)務(wù)公告”專欄的上線，貨幣政策與財政政策協(xié)同可能也進入了一個新的歷史階段，市場拭目以待。

央行出手買入4000億特別國債

目光投向8月29日，央行公告以數(shù)量招標(biāo)方式進行了公開市場業(yè)務(wù)現(xiàn)券買斷交易，從公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入了4000億元特別國債。具體而言，央行買入了3000億元10年期和1000億元15年期的特別國債。

有市場觀點認(rèn)為，此次現(xiàn)券買斷交易操作非同尋常，因為它并不屬于央行慣常使用的貨幣政策工具，而是財政與貨幣政策密切配合的新嘗試。

8月19日，財政部有關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，對于2024年8月29日即將到期的4000億元特別國債，財政部將延續(xù)以前年度做法，繼續(xù)采取滾動發(fā)行的方式，向有關(guān)銀行等額定向發(fā)行2024年到期續(xù)作特別國債，所籌資金用于償還當(dāng)月到期本金。發(fā)行過程不涉及社會投資者，個人投資者不能購買。2024年到期續(xù)作特別國債是原特別國債的等額滾動發(fā)行，仍與原有資產(chǎn)負(fù)債相對應(yīng)，不增加財政赤字。

有分析認(rèn)為，通過現(xiàn)券買斷操作，央行在二級市場上購入特別國債，是為了更好地支持財政政策的執(zhí)行，避免對一級市場和整體金融市場的流動性產(chǎn)生擾動。這種操作模式將不會改變財政債務(wù)總額、央行和金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，同時也不會對銀行體系的流動性造成實質(zhì)性影響。

換句話說，這種模式并不會改變財政債務(wù)總額或直接擴張貨幣供應(yīng)量，因此與國際上常見的量化寬松政策存在明顯差異。

相比于QE旨在大規(guī)模增加市場流動性、壓低長期利率、刺激經(jīng)濟的直接目標(biāo)，央行通過現(xiàn)券買斷方式買入機構(gòu)持有的特別國債更像是財政與貨幣政策之間的“協(xié)奏曲”。這種做法或可確保財政與貨幣政策的緊密協(xié)同，在不擾動市場流動性的情況下，支持財政政策的順利執(zhí)行。

特別國債的歷史可以追溯到2007年，當(dāng)時為了支持中國投資有限責(zé)任公司的資本金，財政部發(fā)行了1.55萬億元特別國債，并由央行通過買斷方式從市場購入，避免對市場造成沖擊。近年來，類似的操作在2017年和2022年特別國債續(xù)作時也曾出現(xiàn)，確保了市場流動性不受影響的同時，有效配合了財政政策的實施。

國債買賣業(yè)務(wù)開啟的信號

無獨有偶，8月30日，央行發(fā)布了第一則國債買賣業(yè)務(wù)公告，并于前一日上線“公開市場國債買賣業(yè)務(wù)公告”專欄。

2024年8月，央行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。公告明確，此次操作是為了落實中央金融工作會議的要求，這反映了財政與貨幣政策之間的密切協(xié)同。

這一舉措被市場解讀為央行已為常態(tài)化國債買賣操作做好了準(zhǔn)備。這不僅僅是央行對當(dāng)下市場的調(diào)控，更是為未來操作的透明化、常規(guī)化奠定基礎(chǔ)。專欄的設(shè)立向市場傳遞出強烈信號，即國債買賣將成為央行調(diào)控流動性和市場利率的重要工具。

而通過開展國債買賣操作，央行也進一步豐富了其政策工具箱。這不僅是對傳統(tǒng)的公開市場操作（如逆回購、中期借貸便利等）的一種補充，更是對宏觀調(diào)控手段的一次創(chuàng)新。公告中提到的買入短期國債和賣出長期限國債，將允許央行在不同期限的市場利率上施加影響力，有助于更加靈活地管理市場流動性和利率水平。

有分析認(rèn)為，這種變化代表著央行不再局限于短期流動性調(diào)控，而是進一步進入了對中長期利率曲線和市場資金面的管理。同時，央行也在為未來更大規(guī)模、更靈活的國債買賣操作進行鋪墊，政策協(xié)同已經(jīng)進入一個新的歷史階段。

市場對央行此舉的解讀頗為多元。有人認(rèn)為這是對財政政策的配合，支持特別國債的滾動續(xù)作，降低市場的融資壓力；也有人將其視為央行貨幣政策工具箱的擴展，提高政策調(diào)控的靈活性和精準(zhǔn)性。這一操作的直接市場反應(yīng)是人民幣匯率迅速升值，創(chuàng)下年內(nèi)新高，同時A股反彈，投資者對未來流動性的預(yù)期或許會大幅改善。

然而，隨著央行在市場上買入國債的操作，市場上也一度出現(xiàn)過關(guān)于“赤字貨幣化”的熱議。赤字貨幣化，即央行通過購買國債直接或間接支持政府財政支出。這一政策在全球已非新鮮事，赤字貨幣化已成為應(yīng)對危機和支持經(jīng)濟的重要手段，特別是在歐美主要經(jīng)濟體中，財政與貨幣政策的界限日益模糊。

在中國，赤字貨幣化仍是一個敏感話題。根據(jù)現(xiàn)行的《中國人民銀行法》，央行不得對政府財政透支，不得直接認(rèn)購國債。因此，央行的買入操作更多是在二級市場。

市場人士認(rèn)為，央行通過買入國債參與市場調(diào)控，預(yù)示著未來財政與貨幣政策可能會繼續(xù)緊密合作，共同應(yīng)對經(jīng)濟挑戰(zhàn)。

財政如何有效發(fā)力

然而，在市場再度活躍的背后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻折射出經(jīng)濟復(fù)蘇的壓力。

8月發(fā)布的最新PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）數(shù)據(jù)顯示，中國制造業(yè)PMI再次低于榮枯線，服務(wù)業(yè)PMI也顯現(xiàn)出增長放緩的跡象。如8月制造業(yè)PMI為49.1%（前值49.4%）；非制造業(yè)PMI為50.3%（前值50.2%）

這一數(shù)據(jù)表明，需求不足、生產(chǎn)活動不活躍等問題依舊困擾著企業(yè)，經(jīng)濟增長的動力依然不足。

國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園認(rèn)為，往后看，全年“保5%”的壓力加大，短期緊盯可能的增量政策，尤其是中央加杠桿（擴赤字、特別國債、降準(zhǔn)降息、降房貸利率、地產(chǎn)收儲擴容等政策）。

面對當(dāng)前的經(jīng)濟挑戰(zhàn)，中國新供給五十人論壇理事、望正資本全球宏觀對沖基金董事長劉陳杰提出了“三點”策略，即“提高3個百分點的財政赤字率”。

在劉陳杰看來，單靠貨幣政策已經(jīng)無法有效提振經(jīng)濟，特別是在房地產(chǎn)市場調(diào)整、地方政府債務(wù)高企的背景下，財政政策必須進一步發(fā)力。他建議將財政赤字率提高3個百分點，以此作為財政發(fā)力的具體行動：1個百分點用于補貼居民消費和企業(yè)稅收減免，以直接增強內(nèi)需；1個百分點用于幫助地方政府償還債務(wù)，特別是對民營企業(yè)的欠款，恢復(fù)市場信心；1個百分點則應(yīng)投資于科技創(chuàng)新和高端制造等新興產(chǎn)業(yè)，為經(jīng)濟長期增長提供新的動力。

劉陳杰認(rèn)為，當(dāng)前必須依靠財政政策的積極干預(yù)來彌補因資產(chǎn)負(fù)債表衰退導(dǎo)致的需求不足，避免經(jīng)濟進一步下滑，確保經(jīng)濟穩(wěn)中求進。這種財政發(fā)力不僅是短期經(jīng)濟刺激，更是為結(jié)構(gòu)性改革贏得時間和空間。

當(dāng)下，市場對更大力度財政政策的期待愈發(fā)強烈，更期待財政部與央行攜手，通過更加積極的財政措施和寬松貨幣政策的協(xié)調(diào)，共同助力中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。

值得注意的是，8月30日財政部調(diào)研小組發(fā)布的《2024年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告》（下稱《報告》）明確指出，“加大財政政策實施力度”是下一步財政工作的首要任務(wù)。

《報告》指出，財政部將加大對“兩新”工作的支持力度，統(tǒng)籌使用超長期特別國債資金，通過增規(guī)模、降門檻、擴范圍、簡流程等方式，優(yōu)化設(shè)備更新支持措施，鼓勵地方提升消費品以舊換新能力。到2024年6月末，財政部已發(fā)行2500億元超長期特別國債，用于支持國家重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域的關(guān)鍵項目。

《報告》還強調(diào)，今年將繼續(xù)安排1萬億元超長期特別國債，用于支持國家戰(zhàn)略實施、重點領(lǐng)域安全建設(shè)和設(shè)備更新。

財政部表示，將切實用好政府債券，加強對2023年四季度增發(fā)的1萬億元國債資金的調(diào)度，確保項目高效實施。同時，財政政策的協(xié)同也將進一步加強。《報告》在展望部分明確提出：“切實加強與貨幣等其他政策協(xié)同。綜合運用政策性金融、貼息獎補、融資擔(dān)保等工具，精準(zhǔn)支持經(jīng)濟社會發(fā)展中的重點和薄弱環(huán)節(jié)。”這無疑是財政與貨幣政策密切配合的具體體現(xiàn)。

在當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境中，財政與貨幣政策的協(xié)同發(fā)力或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇的關(guān)鍵。市場關(guān)切政策制定者如何精準(zhǔn)研判形勢，采取更加果斷且有力的舉措，以推動中國經(jīng)濟企穩(wěn)并邁向高質(zhì)量發(fā)展。