經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡群 “球已經(jīng)到了財(cái)政部的場地。”9月28日，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所原所長余永定在2024清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇“貨幣政策、財(cái)政政策與經(jīng)濟(jì)展望”圓桌討論環(huán)節(jié)中表示，本周中國股市已經(jīng)漲上去，但能漲多久，還得看后續(xù)的政策。為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，越來越多人呼吁要采取更為寬松的財(cái)政政策、貨幣政策。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在9月24日至27日期間，各大指數(shù)表現(xiàn)亮眼：上證綜指累計(jì)上漲12.32%，深證成指上漲17.71%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲23.19%，北證50指數(shù)上漲19.55%。

從交易量的角度來看，這四個(gè)交易日內(nèi)，A股市場的平均成交金額約為1.19萬億元。與此前四個(gè)交易日相比增長112.34%，顯示出市場活躍度大幅提升。

貨幣政策超預(yù)期

9月24日，在國新辦舉辦的新聞發(fā)布會上，金融管理部門主要負(fù)責(zé)人介紹了金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展重磅系列舉措。當(dāng)中國人民銀行行長潘功勝宣布了一系列積極舉措，包括降低存款準(zhǔn)備金率、下調(diào)利率以及引入更多中長期資金進(jìn)入市場等消息后，A股市場出現(xiàn)了顯著上漲。

更為重要的是，一系列政策還在陸續(xù)出臺中。9月26日召開的中央政治局會議指出，“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。”

同日晚間，證監(jiān)會宣布，經(jīng)中央金融委員會同意，中央金融辦、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，將完善配套政策制度，為中長期資金入市打通堵點(diǎn)。其中，包括建立商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機(jī)制，緩解長期投資目標(biāo)與短期考核周期不匹配問題；完善權(quán)益投資監(jiān)管制度；鼓勵(lì)企業(yè)年金差異化投資和開放個(gè)人投資選擇等措施。

9月27日，降準(zhǔn)、降息政策落地。

“光靠央行的措施，雖然起到了鼓舞人心的作用，但是能持續(xù)多長？”余永定稱。

中歐國際工商學(xué)院教授、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成在上述圓桌討論環(huán)節(jié)中表示，僅依賴于貨幣政策可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長動力不足，以及股市表現(xiàn)缺乏持續(xù)性。因此，有必要通過加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)同作用來共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展及資本市場的穩(wěn)定性。

“這一次貨幣政策已經(jīng)超出預(yù)期了”。盛松成認(rèn)為，財(cái)政政策應(yīng)更加積極、貨幣政策予以配合。目前地方債發(fā)行進(jìn)度偏慢。截至今年8月末，全國新增地方政府專項(xiàng)債已發(fā)行2.57萬億元，占全年額度的65.8%，而去年同期發(fā)行規(guī)模為3.09萬億元，占全年額度的77%。此外，今年1—8月，約四成地方債發(fā)行金額用于“償還舊債”，因此實(shí)際的增量資金有限。

盛松成建議，增加特別國債的發(fā)行，以支持消費(fèi)領(lǐng)域，同時(shí)貨幣政策予以積極配合。目前我國國債中70%左右由商業(yè)銀行持有，地方債中82%左右由商業(yè)銀行持有。9月27日，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；今年還可能進(jìn)一步下調(diào)0.25—0.5個(gè)百分點(diǎn)。降準(zhǔn)釋放流動性，能幫助商業(yè)銀行更多地購買政府債券。

期待財(cái)政政策發(fā)力

“9月26日的中央政治局會議又宣示要加大財(cái)政貨幣政策的支持力度。所以，大家對增量的財(cái)政政策也有很多憧憬。”中銀國際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在上述圓桌討論環(huán)節(jié)表示，短期內(nèi)，貨幣政策已經(jīng)得到了市場的積極反饋，大家對此表示滿意。目前，市場對即將推出的措施抱有較高期待。然而，如果這些期望未能實(shí)現(xiàn)，可能會對市場情緒造成負(fù)面影響，進(jìn)而影響投資者信心和市場穩(wěn)定性。因此，確保政策的連貫性和預(yù)期管理對于維持市場正向情緒至關(guān)重要。

“股市大漲之時(shí)，更需保持冷靜。”野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在上述圓桌討論環(huán)節(jié)表示，中國央行降息的空間還有，但空間有限，效果有限；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有賴于非傳統(tǒng)貨幣政策與財(cái)政政策的結(jié)合；央行可適度支持股市，后續(xù)需要財(cái)政接力，但股市企穩(wěn)大漲之后，應(yīng)及時(shí)調(diào)整策略，并有序恢復(fù)IPO（首次公開募股）和股市的其他融資功能；短期應(yīng)急式補(bǔ)助地方財(cái)政應(yīng)盡快和財(cái)政改革配套。針對后房地產(chǎn)時(shí)代的新常態(tài)，應(yīng)加速研究推進(jìn)財(cái)政改革，硬化地方財(cái)政約束，以市場規(guī)律為基礎(chǔ)來優(yōu)化轉(zhuǎn)移支付。

作為圓桌討論環(huán)節(jié)主持人，清華大學(xué)國家金融研究院院長、五道口金融學(xué)院副院長田軒表示，四位嘉賓普遍認(rèn)為，目前一系列超常規(guī)且超出預(yù)期的貨幣政策正在逐步實(shí)施。后面該財(cái)政政策發(fā)力，這意味著把壓力傳導(dǎo)到財(cái)政部，以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。

財(cái)政政策也在推進(jìn)之中。9月26日的中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三保”工作。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。

中泰證券研報(bào)認(rèn)為，本次中央政治局工作會議將重點(diǎn)放在財(cái)政政策上，從金融政策到財(cái)政政策的較快推進(jìn)反映了政策對穩(wěn)增長的明確決心。四季度財(cái)政政策的發(fā)力將會加快，資金來源為超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債。隨著貨幣政策和財(cái)政政策的實(shí)施，有望全方位調(diào)動各類主體的活力，后續(xù)政策的進(jìn)一步落地將對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和穩(wěn)增長起到推動作用。

慢牛更值得期待

田軒在論壇開幕致辭中表示，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性背景下，中央政治局會議的提前召開，以及對政策表述的明顯調(diào)整，表明政策轉(zhuǎn)向增強(qiáng)緊迫感。盡管市場出現(xiàn)了明顯的短期反應(yīng)（如A股上漲、成交量大幅放量等），但長遠(yuǎn)來看，如何將這些政策的積極作用轉(zhuǎn)化為推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的動力，依然是一個(gè)值得深入探討的問題。

陸挺認(rèn)為，為了使股市進(jìn)入持續(xù)穩(wěn)定的慢牛狀態(tài)，在已經(jīng)出臺的強(qiáng)有力的貨幣政策之后，必須要有相應(yīng)的財(cái)政政策跟進(jìn)。他表示，財(cái)政政策的規(guī)模固然重要，但更為關(guān)鍵的是政府是否有決心解決過去幾年中國經(jīng)濟(jì)中積累的問題，特別是那些需要清償和出清的部分。這包括讓應(yīng)該破產(chǎn)的企業(yè)破產(chǎn)、償還債務(wù)以及進(jìn)行必要的建設(shè)投資。只有這些問題得到妥善處理，才能真正迎來中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇、房地產(chǎn)市場的止跌回穩(wěn)以及股市的健康增長。

陸挺還提到，由于房地產(chǎn)行業(yè)的巨大變化，中國的財(cái)政體系正面臨重大挑戰(zhàn)。特別是在土地出讓收入急劇下降，并且在可預(yù)見的未來不太可能顯著回升的情況下，中國需要在財(cái)政體系方面做出相應(yīng)的調(diào)整。接下來的一年里，關(guān)鍵在于能否適應(yīng)這種新常態(tài)，重塑財(cái)政體系。如重新引入硬預(yù)算約束，改革轉(zhuǎn)移支付制度，優(yōu)化中央與地方之間的財(cái)政分配關(guān)系，減少地方政府對房地產(chǎn)相關(guān)收入的依賴等。陸挺認(rèn)為，這些改革對于中國經(jīng)濟(jì)能否真正企穩(wěn)以及股市能否進(jìn)入真正的慢牛狀態(tài)至關(guān)重要。通過這些結(jié)構(gòu)性調(diào)整，可以為經(jīng)濟(jì)提供更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而促進(jìn)長期穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。