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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 文釗 國(guó)務(wù)院日前發(fā)文要求清理地方融資平臺(tái)公司，并要求地方區(qū)分處置不同的融資平臺(tái)公司，對(duì)于承擔(dān)公益性項(xiàng)目，且還債要靠財(cái)政資金的公司，此后禁止再融資，而對(duì)于自身有償債能力的公司，則要求其實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作和投資主體的多元化。

地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)到底在哪里？國(guó)務(wù)院文件要求地方政府承擔(dān)有限責(zé)任，使融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，實(shí)際上是希望實(shí)現(xiàn)地方政府與融資平臺(tái)的債務(wù)“切割”，不過(guò)從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，這一點(diǎn)很難實(shí)現(xiàn)。尤其是對(duì)那些縣市級(jí)的融資平臺(tái)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)幾乎不可能完成的任務(wù)。

我們觀察了臨沂城投債、南昌紅谷灘城投債、揚(yáng)中市城投債、漯河城建債、淮安開(kāi)發(fā)債、江西九江城投債、天津?yàn)I海城投債、常德經(jīng)投債、黃石城投債。查閱了資金募集說(shuō)明書(shū)、資信評(píng)級(jí)報(bào)告等文件。

可以觀察到幾個(gè)方面的情況，還是很有意思的。

不斷膨脹的資產(chǎn)  

大部分的城投公司，最初可能就是地方的地產(chǎn)公司、自來(lái)水等公用事業(yè)公司，或者投資公司，或者沒(méi)名堂也不賺錢的皮包公司，但是這幾年毫無(wú)例外，不斷增資，注冊(cè)資本不斷增加，總資產(chǎn)規(guī)模也不斷膨脹。而且，總的來(lái)說(shuō)，2008年掀起了一輪增資熱。要注意到這正是國(guó)家開(kāi)始放開(kāi)地方融資，調(diào)動(dòng)地方積極性以此救經(jīng)濟(jì)的開(kāi)始。

以南昌紅谷灘城投債為例，08年注入土地資產(chǎn)20億元，這也使得其總資產(chǎn)達(dá)到了59.78億元，淮安的一家城投開(kāi)發(fā)公司是在08年12月，得到政府以應(yīng)收賬款22億元和現(xiàn)金0.8億元注資，總資產(chǎn)達(dá)到了28.8億元。漯河城投，也是在2008年，財(cái)政專項(xiàng)資金投入10億元，注冊(cè)資本達(dá)到15億元，而政府以房屋、土地等注入21.2億元，成為總資產(chǎn)的一部分。而江西九江城投公司，2006年到2008年，資產(chǎn)規(guī)模從1.29億元，升至26.19億元，2008年末達(dá)到52.81億元。

目前我們并不知道規(guī)模最大的城投債規(guī)模可能達(dá)到多少，類似于天津等一線城市，城投公司資產(chǎn)規(guī)模都在數(shù)千億元。

為什么資產(chǎn)規(guī)模如此膨脹？一個(gè)簡(jiǎn)單的原因是，地方城投公司發(fā)債，發(fā)債規(guī)模不超過(guò)總資產(chǎn)的40%。各地城投公司只有不斷做大規(guī)模，才能把發(fā)債規(guī)模提上去，也才會(huì)有持續(xù)發(fā)債能力。而且，也只有資產(chǎn)規(guī)模夠大才能從銀行獲得更多的信貸支持。所以，一場(chǎng)規(guī)模大躍進(jìn)是必然的。

在做大規(guī)模方面，各地注入城投公司的大體是以土地作價(jià)為主，其次是公共設(shè)施企業(yè)，如自來(lái)水廠、污水處理廠、供水供熱廠等，也有一些則將政府所有的各類企業(yè)均注入其中，這些企業(yè)大部分都有一個(gè)特點(diǎn)，就是盈利能力很差，缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，甚至大部分企業(yè)提供的是負(fù)利潤(rùn)。所以，城投公司最大的資產(chǎn)，來(lái)自于土地評(píng)估作價(jià)。比如江西九江城投，總資產(chǎn)52.81億元，土地入賬就超過(guò)40億元。銀川城投，07年資產(chǎn)額是71.62億元，08年就達(dá)到112.19億元，因?yàn)檎b進(jìn)去了40.57億元，包括兩塊土地的使用權(quán)26.35億元，以及在建工程10.88億元。