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另外一個風(fēng)險因素是利率。目前城投公司利率基本上是在6.8%-7%多一點，這也意味著城投公司必須要有比較高的回報，才能保證還款，從項目回購來看，應(yīng)該說政府承諾的投資回報還是比較高的但是你會發(fā)現(xiàn)錢怎么倒，都是政府在付出，政府承諾的回報高，就意味著地方政府借債成本更高，而大部分基建項目是沒有可預(yù)期的穩(wěn)定回報的。

另外還要考慮的是，借債期7-10年左右，一般都是跨經(jīng)濟(jì)周期的，而這也表示利率會在從低到高的區(qū)間里變動。在低谷時，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)債，借貸成本相對來說比較低，而當(dāng)進(jìn)入加息周期時借貸，可能是另外一個概念。

濃縮一下，可以說是這樣的一個周期：地方政府注資融資平臺，主要是通過土地或房地產(chǎn)，以此做大規(guī)模，而在這個規(guī)模下，大規(guī)模發(fā)債，抵押的又是土地，還款來源是賣地。這樣還不夠，上級地方政府保證回購項目還款，但是很多地方政府的錢，又來自于賣地收入。

是土地撬動了整個地方平臺的融資鏈條。而這里土地作為一種資產(chǎn)，其價值是不穩(wěn)定的，是會隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動的。現(xiàn)在的土地價值，很可能是被高估的，這里面還有資產(chǎn)評估方面的問題。以高估的資產(chǎn)作抵押借貸，然后其手里的土地款已賣到更高價格來還貸，作為后方支持的地方政府也是一個心思。

最后，我們可以觀察到的是地方政府的債務(wù)危機(jī)會不會爆發(fā)。對地方政府來說，土地是維持其融資模式的根本，土地價格必須穩(wěn)定，而且持續(xù)升值。一旦土地資產(chǎn)縮水，整個債務(wù)鏈就斷裂了。而且最終，所有融資平臺的債務(wù)都會堆積到地方政府財政上。

而融資平臺本身的債務(wù)，也不僅僅是發(fā)行的企業(yè)債，還可能包括中期票據(jù)，銀行信貸等等，而看似只有30%左右的負(fù)債率，實際上因為資產(chǎn)高估等原因，可能實際上大大高于財務(wù)報表呈現(xiàn)的。

而對地方政府來說，融資平臺還只是其中一塊，地方還有其他債務(wù)，如通過信托產(chǎn)品發(fā)債，搞一些基礎(chǔ)設(shè)施項目，如通過財政部代發(fā)的地方債，還有若干的隱形債務(wù)。當(dāng)一塊債務(wù)鏈條斷裂時，地方政府如果不能騰挪填補(bǔ)一個窟窿，就會發(fā)現(xiàn)有更多的窟窿出現(xiàn)。因為各個融資平臺也是在互相擔(dān)保。

然而甚至這也是在理想狀態(tài)下，假如，土地作價過程本來就虛增了，一塊土地被抵押了很多次，甚至又賣掉了，整個財務(wù)的虛假和不透明，種種方式下，就更難以估計風(fēng)險了。