另外一個風(fēng)險因素是利率。目前城投公司利率基本上是在6.8%-7%多一點,這也意味著城投公司必須要有比較高的回報,才能保證還款,從項目回購來看,應(yīng)該說政府承諾的投資回報還是比較高的但是你會發(fā)現(xiàn)錢怎么倒,都是政府在付出,政府承諾的回報高,就意味著地方政府借債成本更高,而大部分基建項目是沒有可預(yù)期的穩(wěn)定回報的。
另外還要考慮的是,借債期7-10年左右,一般都是跨經(jīng)濟(jì)周期的,而這也表示利率會在從低到高的區(qū)間里變動。在低谷時,為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)債,借貸成本相對來說比較低,而當(dāng)進(jìn)入加息周期時借貸,可能是另外一個概念。
濃縮一下,可以說是這樣的一個周期:地方政府注資融資平臺,主要是通過土地或房地產(chǎn),以此做大規(guī)模,而在這個規(guī)模下,大規(guī)模發(fā)債,抵押的又是土地,還款來源是賣地。這樣還不夠,上級地方政府保證回購項目還款,但是很多地方政府的錢,又來自于賣地收入。
是土地撬動了整個地方平臺的融資鏈條。而這里土地作為一種資產(chǎn),其價值是不穩(wěn)定的,是會隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動的。現(xiàn)在的土地價值,很可能是被高估的,這里面還有資產(chǎn)評估方面的問題。以高估的資產(chǎn)作抵押借貸,然后其手里的土地款已賣到更高價格來還貸,作為后方支持的地方政府也是一個心思。
最后,我們可以觀察到的是地方政府的債務(wù)危機(jī)會不會爆發(fā)。對地方政府來說,土地是維持其融資模式的根本,土地價格必須穩(wěn)定,而且持續(xù)升值。一旦土地資產(chǎn)縮水,整個債務(wù)鏈就斷裂了。而且最終,所有融資平臺的債務(wù)都會堆積到地方政府財政上。
而融資平臺本身的債務(wù),也不僅僅是發(fā)行的企業(yè)債,還可能包括中期票據(jù),銀行信貸等等,而看似只有30%左右的負(fù)債率,實際上因為資產(chǎn)高估等原因,可能實際上大大高于財務(wù)報表呈現(xiàn)的。
而對地方政府來說,融資平臺還只是其中一塊,地方還有其他債務(wù),如通過信托產(chǎn)品發(fā)債,搞一些基礎(chǔ)設(shè)施項目,如通過財政部代發(fā)的地方債,還有若干的隱形債務(wù)。當(dāng)一塊債務(wù)鏈條斷裂時,地方政府如果不能騰挪填補(bǔ)一個窟窿,就會發(fā)現(xiàn)有更多的窟窿出現(xiàn)。因為各個融資平臺也是在互相擔(dān)保。
然而甚至這也是在理想狀態(tài)下,假如,土地作價過程本來就虛增了,一塊土地被抵押了很多次,甚至又賣掉了,整個財務(wù)的虛假和不透明,種種方式下,就更難以估計風(fēng)險了。
- 騰挪術(shù) 2010-07-21
- “險資不動產(chǎn)投資”仍在走程序 年金有望介入公租房 2010-07-21
- 【早評】新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移熱潮正洶涌而來 2010-07-20
- 出局者 2010-07-19
- 上半年香港證券交易所上市數(shù)量全球第一 2010-07-16