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比如說(shuō)，江西九江城投，2008年土地出讓收入占收入的97%以上，得到2.74億元，土地收入占其利潤(rùn)的93.6%，為2699萬(wàn)元，其旗下的其他若干公司，利潤(rùn)只有183萬(wàn)元，占其利潤(rùn)的6.36%，而九江這次發(fā)債規(guī)模為12億元，七年為限。

南昌紅谷灘城投，公司2008年的主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)達(dá)到了1.06億元，但是這一年光財(cái)政補(bǔ)貼收入就是2.138億元，也就是說(shuō)，如果沒(méi)有財(cái)政補(bǔ)貼，虧損將達(dá)到1億多元。楊中城投，2008年財(cái)政補(bǔ)貼是16億元，而揚(yáng)中政府規(guī)定，土地收儲(chǔ)中心歸其所有，收入80%歸公司所有，實(shí)際上，08年公司主營(yíng)收入得到2.05億元，合并凈利潤(rùn)為1.54億元。支撐收入的同樣是政府土地收入和補(bǔ)貼，所以資信評(píng)級(jí)中說(shuō)，公司利潤(rùn)均來(lái)自土地開(kāi)發(fā)和公益性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所取得的財(cái)政補(bǔ)貼，無(wú)穩(wěn)定收入的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。不過(guò)這個(gè)城投債評(píng)級(jí)還是AA-.

這是城投債比較常規(guī)的發(fā)債模式，一般來(lái)說(shuō)，發(fā)債公司也還有擔(dān)保，除了回購(gòu)?fù)猓€包括土地資產(chǎn)，比如說(shuō)南昌紅谷灘，擔(dān)保就包括總價(jià)12.5億元的自有土地使用權(quán)，有時(shí)候，其他城投公司也會(huì)給發(fā)債公司擔(dān)保，比如說(shuō)臨沂城投債，擔(dān)保人是臨沂擔(dān)保發(fā)展有限責(zé)任公司，這是一家類似的地方城投公司。而紅谷灘，同時(shí)還為南昌市的城建投資公司，公用投資控股公司作擔(dān)保。實(shí)際上，現(xiàn)在很多地方都有多個(gè)城投公司同時(shí)運(yùn)作，比如淮安就有6家城市融資平臺(tái)，去年末，淮安另一家城投也發(fā)債了。

完美融資鏈命門(mén) 

從模式上來(lái)看，或者說(shuō)設(shè)計(jì)上來(lái)看，這種發(fā)債是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)橛匈Y產(chǎn)擔(dān)保，有政府回購(gòu)合同，有財(cái)政補(bǔ)貼。各種利益都是得到保障的。但是實(shí)際上呢，如果我們?cè)偃タ催@些公司背后的強(qiáng)大的力量，政府財(cái)力，就會(huì)發(fā)現(xiàn)也是有問(wèn)題的。

實(shí)際上，政府回購(gòu)項(xiàng)目的本身回報(bào)率，都不會(huì)很高。比如說(shuō)寧夏銀川城投債，銀川城投公司下屬有污水處理，燃起供熱、市政公交等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目都是不賺錢(qián)的，市政公用設(shè)施受到盈利能力和政府對(duì)于價(jià)格的管制，本身回報(bào)率不會(huì)很高，政府一方面要給這些項(xiàng)目很高的回報(bào)率，另一方面還要為這些城投公司本來(lái)裝進(jìn)去的企業(yè)給補(bǔ)貼，比如說(shuō)，銀川如果按照主營(yíng)公用事業(yè)計(jì)算，近三年的虧損是不斷擴(kuò)大的，06年0.63億元，07年1.11億元，08年達(dá)到1.61億元，但是政府補(bǔ)助也在不斷擴(kuò)大，從06年的1.98億元，擴(kuò)大到07年2.37億元，08年的3.17億元，所以這三年財(cái)務(wù)上反而是盈利的，08年凈利潤(rùn)達(dá)到1.62億元。