比如說(shuō),江西九江城投,2008年土地出讓收入占收入的97%以上,得到2.74億元,土地收入占其利潤(rùn)的93.6%,為2699萬(wàn)元,其旗下的其他若干公司,利潤(rùn)只有183萬(wàn)元,占其利潤(rùn)的6.36%,而九江這次發(fā)債規(guī)模為12億元,七年為限。
南昌紅谷灘城投,公司2008年的主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)達(dá)到了1.06億元,但是這一年光財(cái)政補(bǔ)貼收入就是2.138億元,也就是說(shuō),如果沒(méi)有財(cái)政補(bǔ)貼,虧損將達(dá)到1億多元。楊中城投,2008年財(cái)政補(bǔ)貼是16億元,而揚(yáng)中政府規(guī)定,土地收儲(chǔ)中心歸其所有,收入80%歸公司所有,實(shí)際上,08年公司主營(yíng)收入得到2.05億元,合并凈利潤(rùn)為1.54億元。支撐收入的同樣是政府土地收入和補(bǔ)貼,所以資信評(píng)級(jí)中說(shuō),公司利潤(rùn)均來(lái)自土地開(kāi)發(fā)和公益性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所取得的財(cái)政補(bǔ)貼,無(wú)穩(wěn)定收入的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。不過(guò)這個(gè)城投債評(píng)級(jí)還是AA-.
這是城投債比較常規(guī)的發(fā)債模式,一般來(lái)說(shuō),發(fā)債公司也還有擔(dān)保,除了回購(gòu)?fù)猓€包括土地資產(chǎn),比如說(shuō)南昌紅谷灘,擔(dān)保就包括總價(jià)12.5億元的自有土地使用權(quán),有時(shí)候,其他城投公司也會(huì)給發(fā)債公司擔(dān)保,比如說(shuō)臨沂城投債,擔(dān)保人是臨沂擔(dān)保發(fā)展有限責(zé)任公司,這是一家類似的地方城投公司。而紅谷灘,同時(shí)還為南昌市的城建投資公司,公用投資控股公司作擔(dān)保。實(shí)際上,現(xiàn)在很多地方都有多個(gè)城投公司同時(shí)運(yùn)作,比如淮安就有6家城市融資平臺(tái),去年末,淮安另一家城投也發(fā)債了。
完美融資鏈命門(mén)
從模式上來(lái)看,或者說(shuō)設(shè)計(jì)上來(lái)看,這種發(fā)債是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的,因?yàn)橛匈Y產(chǎn)擔(dān)保,有政府回購(gòu)合同,有財(cái)政補(bǔ)貼。各種利益都是得到保障的。但是實(shí)際上呢,如果我們?cè)偃タ催@些公司背后的強(qiáng)大的力量,政府財(cái)力,就會(huì)發(fā)現(xiàn)也是有問(wèn)題的。
實(shí)際上,政府回購(gòu)項(xiàng)目的本身回報(bào)率,都不會(huì)很高。比如說(shuō)寧夏銀川城投債,銀川城投公司下屬有污水處理,燃起供熱、市政公交等項(xiàng)目,這些項(xiàng)目都是不賺錢(qián)的,市政公用設(shè)施受到盈利能力和政府對(duì)于價(jià)格的管制,本身回報(bào)率不會(huì)很高,政府一方面要給這些項(xiàng)目很高的回報(bào)率,另一方面還要為這些城投公司本來(lái)裝進(jìn)去的企業(yè)給補(bǔ)貼,比如說(shuō),銀川如果按照主營(yíng)公用事業(yè)計(jì)算,近三年的虧損是不斷擴(kuò)大的,06年0.63億元,07年1.11億元,08年達(dá)到1.61億元,但是政府補(bǔ)助也在不斷擴(kuò)大,從06年的1.98億元,擴(kuò)大到07年2.37億元,08年的3.17億元,所以這三年財(cái)務(wù)上反而是盈利的,08年凈利潤(rùn)達(dá)到1.62億元。
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