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中信銀行副行長 曹 彤 

編者按：9月底，美國會眾議院通過《匯率改革促進公平貿(mào)易法案》，旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關(guān)稅。幾乎與此同時，巴西財政部長公開表示，一場“國際匯率戰(zhàn)爭”已經(jīng)爆發(fā)。

為何匯率問題在近期忽然升溫？為什么美國忽然就匯率問題向世界各主要經(jīng)濟體發(fā)難？面對美國挑起的貨幣戰(zhàn)，中國應該如何應對？針對上述問題，中信銀行副行長曹彤日前專門撰文，闡述種種玄機，并就中國下一步應采取的策略提出自己的灼見。

本篇為該文刪節(jié)版，全文請見經(jīng)濟觀察網(wǎng)觀察家頻道。

9月末，巴西財長曼特加警告，國際貨幣戰(zhàn)已經(jīng)爆發(fā)。這可視為政府官員第一次在國際場合正式指出國際貨幣戰(zhàn)的存在和狀況。在剛剛結(jié)束的IMF和世界銀行年會上，貨幣戰(zhàn)幾乎成為提及頻率最高的詞匯，表明世界各方均已經(jīng)置身其中。9月的最后一周，巴西、日本、韓國、新加坡、泰國、印尼等都被IMF懷疑干預匯市，以遏制本國貨幣的升幅。目前全球貨幣中，除美元外幾乎都處于升值狀態(tài)中，主要貨幣如日元升幅已超過12%，歐元盡管剛剛擺脫主權(quán)債務(wù)危機，卻也已經(jīng)迅速升值2%。獲利者除美國外別無他國。然而，貨幣升值的國家卻不能采取任何行動，像巴西這樣稍作干預，甚至日本這一美國的親密盟友，僅僅做做干預的姿態(tài)，都立即被IMF和所謂國際主流媒體視為干預自由經(jīng)濟和自由市場調(diào)節(jié)機制。這恐怕就是引發(fā)曼特加感嘆貨幣戰(zhàn)已經(jīng)爆發(fā)的主要原因。

一、美國發(fā)布貨幣戰(zhàn)的內(nèi)在邏輯

美國是二戰(zhàn)后現(xiàn)代國際貨幣體系的最大受益者。1944年至1971年的“布雷頓森林”體系時期，美元成為全球唯一的本位幣；1971年美國尼克松政府擅自單方面放棄“雙掛鉤”責任，并推動IMF于1976年通過“牙買加協(xié)議”。理論上，1976年后多元基準貨幣是對美元的削弱，但由于美國擁有全球最強大的金融機構(gòu)和金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有全球最活躍的金融市場，有全球一致認可的金融評級機構(gòu)，有全球居壟斷地位的會計師事務(wù)所，有美國自身可控制的國際規(guī)則制定和協(xié)調(diào)機構(gòu)（IMF、WB、ISB等），使得新的國際貨幣體系，不僅沒有降低美國的國際金融霸主地位，反而合法地放棄了本位幣所應盡的國際義務(wù)（本位幣的發(fā)行國有義務(wù)控制自身的貨幣發(fā)行量，確保全球的金融供給與需求基本平衡，被廢止的“布雷頓森林”體系的核心之一正是限制美元的超發(fā)），并可以利用匯率浮動的機制，限制和干預其他國家的經(jīng)濟、金融、甚至政治事務(wù)（如1985年“廣場協(xié)議”帶給日本的金融效果）。

“牙買加協(xié)議”的實施，導致國際資本大量流入美國。1985年，協(xié)議實施僅僅9年后，美國即結(jié)束長達71年的國際凈債權(quán)國地位，一變而為國際凈債務(wù)國（當年國際凈債務(wù)1074億美元），從而與80年代初期開始明顯呈現(xiàn)的貿(mào)易項下逆差相呼應，開啟了當代美國獨有的經(jīng)濟循環(huán)模式：經(jīng)常賬戶項下逆差由資本項下的順差彌補，即借他國的錢來滿足本國的消費。 

這一模式具有明顯的內(nèi)在矛盾：一方面，一旦美元失去國際信任，或遇到其他國際貨幣的挑戰(zhàn)，國際資本凈流入將會減少，則沒有足夠的資本支持其對超量進口商品的消費；另一方面，如美國國內(nèi)消費無節(jié)制膨脹，超過國際資本凈流入所能提供的支撐，則經(jīng)常賬戶項下赤字將無法彌補，國際收支失衡。兩種情況下，都會導致美國模式破產(chǎn)。

2008年美國爆發(fā)的金融危機，雖未出現(xiàn)上述兩種極端情況，但對美國模式卻產(chǎn)生了階段性、結(jié)構(gòu)性影響。在中短期內(nèi)，支持過度消費的金融模式面臨調(diào)整。美國人不得已而過起節(jié)儉的、積累儲蓄才能消費的“苦”日子。不過可以肯定地說，一旦三五年后外界條件具備，08年前我們所看到的那種美式生活必將重演。

美國的生產(chǎn)要素價格高于全部發(fā)展中國家，靠實實在在的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出口加工，顯然缺乏競爭力。那么，短期內(nèi)如何提高美國的出口競爭力？調(diào)整金融要素價格就成為最簡單、最便捷的選擇。通過壓低利率價格、壓低匯率價格，使得美國的生產(chǎn)要素價格在短期內(nèi)迅速優(yōu)于競爭對手，從而產(chǎn)生比較優(yōu)勢，推動產(chǎn)業(yè)投資的涌入，推動出口的增長，從而創(chuàng)造就業(yè)、提升居民收入，從而恢復消費對經(jīng)濟的拉動作用。這就是美國所選擇的過渡模式。

由于需要改變外部需求，這一模式中，匯率的作用無疑要遠大于利率的作用。因此，推動他國匯率升值，就成為我們今天所看到的貨幣戰(zhàn)的現(xiàn)實一幕，甚至美國親密盟友，歐洲、日本、加拿大、澳大利亞均未放過，更不用說東南亞、拉美這些原本就虛與委蛇的國家了。

鑒于中國在當今世界經(jīng)濟中的分量，如果不能從中國分得一杯羹的話，美國的過渡模式就無法進行。

此次美國發(fā)動貨幣戰(zhàn)，推動他國貨幣升值、本國貨幣貶值，只是服務(wù)于過渡模式的確立，不會持久。可以肯定，一旦原有的條件恢復，美國最終會回到危機前的舊有模式上去。