2008年，A股熊市，債券牛市。

不過，當(dāng)32只債券型基金2008年凈值平均增長6.63%，大部分債市投資者飽賺一筆之時，券商債券型集合理財產(chǎn)品卻集體踏空債券市場的牛市——集體報虧。

券商集合理財產(chǎn)品業(yè)績尷尬背后是其對08年整個市場判斷的失誤——債市大牛單邊行情中過于保守，08年四季度的增倉卻又遭遇債市的下滑。

近期，新的5只債券型券商集合理財產(chǎn)品銷售遇冷，目標(biāo)50億份的發(fā)行規(guī)模最終募集資金最高僅為12.9億元，更有兩只募集資金不足2億元。

集體報虧

按照國金證券的統(tǒng)計，截至08年末，存續(xù)時間超過1年的債券型券商集合理財產(chǎn)品共有5只，分別為東海東風(fēng)1號、國都1號安心受益、中金短期債券、國元黃山1號和華泰紫金1號。在這些產(chǎn)品中，08年收益最高的是華泰紫金1號，年收益率為-0.43%；而收益最低的則是國元黃山1號，收益率為-6.62%。這樣的業(yè)績與債券牛市并不相符。

上述5只券商集合理財產(chǎn)品全部都是限定性集合理財產(chǎn)品，而按照證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定，限定性集合理財產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)主要用于投資固定收益類金融產(chǎn)品，對于權(quán)益類產(chǎn)品的投資不能超過資產(chǎn)凈值的20%。相對股市而言，這幾類投資品種風(fēng)險都較為可控。

“按理說，限定性集合理財產(chǎn)品嚴(yán)格要求投資固定收益類產(chǎn)品，應(yīng)該恰好能夠趕上去年的債券牛市。”一位不愿具名的券商基金分析人士稱。

2008年以來，央行多次降息打開了債券市場上漲的空間，債券市場迎來久違的牛市。尤其是從8月份以來，債券市場在基本面、政策面、資金面以及濃重的降息預(yù)期的支持下震蕩上行，債券收益率大幅下降，債市出現(xiàn)了為期半年的單邊上漲行情。

而債券型基金表現(xiàn)突出，國金證券統(tǒng)計顯示，32只債券型基金凈值平均增長6.63%，為整個公募基金和券商理財產(chǎn)品中的冠軍。

同樣的機遇，債券型集合理財產(chǎn)品卻未能有同樣的作為，群體踏空了08年的債券牛市，全年為負(fù)的業(yè)績讓券商集合產(chǎn)品大為遜色。

對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商集合理財產(chǎn)品業(yè)績尷尬背后是其對08年整個市場判斷的失誤，“債券型券商集合理財產(chǎn)品過于保守，去年沒有較好配置債券錯失了債市大牛的單邊行情。而數(shù)據(jù)顯示，這些產(chǎn)品又在去年第四季度開始增加對債券的配置，卻遇到了現(xiàn)在債市的下滑。”

資產(chǎn)高配存款

一位券商資產(chǎn)管理部人士則稱，與公募基金相比，券商理財產(chǎn)品一向在投資風(fēng)格更為穩(wěn)健，而限定性集合理財產(chǎn)品更是注重風(fēng)險。但這樣的看法遭到了其他人士的質(zhì)疑。

“這是不是過于保守和謹(jǐn)慎了？股市不敢投，債券也不敢投，那還能投什么呢？這些產(chǎn)品過于畏首畏尾了。”券商基金研究人士稱。

事實上，券商集合理財產(chǎn)品資產(chǎn)管理報告顯示，這些產(chǎn)品在08年下半年的債券牛市中對債券的配置都非常少，尤其奇怪的是，不少產(chǎn)品主要配置的資產(chǎn)竟然是銀行存款。

以業(yè)績最好的華泰紫金1號為例，其08年三季度末的資產(chǎn)組合情況顯示，其銀行存款、備付金、保證金及清算款的市值高達8.8億元，占到了總資產(chǎn)的74.96%，而債券及資產(chǎn)證券化占總資產(chǎn)比例僅為10.65%，證券投資基金占比14.15%。而四季報資料顯示，銀行存款、備付金、保證金及清算款的比例大幅下降，僅占5.92%，而債券及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例占16.39%，證券投資基金的比例則大幅度提高至77.32%。

這表明，該產(chǎn)品在08年三季度債券走牛時僅有很少投資在債市，而將大部分資產(chǎn)放在了銀行。四季度時，終于將存在銀行的資產(chǎn)投資了基金。華泰紫金1號并沒有公布具體的基金明細(xì)，但有業(yè)內(nèi)人士稱，其主要投資的是貨幣市場基金。

事實上，這些產(chǎn)品中還有表現(xiàn)得更加謹(jǐn)慎的。

國都1號安心受益的資料表明，12月底時，其資產(chǎn)組合中，銀行存款和結(jié)算準(zhǔn)備金占總資產(chǎn)比例高達98.95%，僅有不足1%的股票、債券配置為0。東海東風(fēng)1號12月底時銀行存款及清算備付金合計比例占78.96％。而國元黃山1號和中金短債雖然將大部分資產(chǎn)都做了配置，但在債券配置的比例同樣非常有限，而且都是在第四季度逐步加大對債券的配置的。

“有必要進行現(xiàn)金管理，但把絕大部分資產(chǎn)放在銀行太不合理，這和普通投資者自己理財有多大區(qū)別？”多位業(yè)內(nèi)人士表達出了同樣的看法。

新發(fā)產(chǎn)品遇冷

事實上，券商2008年對債市的集體踏空也成為近期密集發(fā)行的債券型券商集合理財計劃銷售遇冷的重要原因。

去年年底，長江超越理財增強債券、平安年年紅債券寶、海通季季紅、中信債券優(yōu)化和光大陽光5號幾乎同時發(fā)行。這些產(chǎn)品的規(guī)模均為最高不超過50億份。但在債券市場牛氣沖天的情況下，幾家券商的債券型集合理財計劃的銷售情況均表現(xiàn)不佳。

根據(jù)記者從各券商獲得的公開數(shù)據(jù)顯示，其中，平安證券平安年年紅債券寶集合資產(chǎn)管理計劃自2008年11月18日起向社會公開發(fā)行，于2009年1月13日結(jié)束推廣，募集到1.55億元資金。

這與其發(fā)行目標(biāo)上限50億份的規(guī)模有著天壤之別。

與平安年年紅債券寶相同命運的還有長江證券超越理財增強債券集合資產(chǎn)管理計劃，該產(chǎn)品自2008年11月14日發(fā)行，持續(xù)29天，最后募集約1.97億元資金。

幾乎同時發(fā)行的中信證券 “債券優(yōu)化”則募集約4.03億元。

海通證券的“海通季季紅”產(chǎn)品原定于11月20日開始募集,至12月19日截止,募集時間為一個月。但為了擴大發(fā)行規(guī)模,海通證券增加了推廣代理機構(gòu)，并將募集期延長至2009年1月12日，因此其募集規(guī)模達到了10.3億元。

相對而言，于今年1月15日完成募集的光大證券“光大陽光5號”集合資產(chǎn)管理計劃則相對順利，募集資金12.9億元。

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