新股發(fā)行里的詢價，不就是順著行政審核體系下來的嗎？如果前面沒有審核批準(zhǔn)這個行政權(quán)力，后面的詢價市場就會自然組織了。所以，關(guān)鍵的一點還是要實現(xiàn)發(fā)行制度的市場化。改革看起來很難，但是想做的話很快能做到，不想做的話說什么都沒有用

　　全球金融危機(jī)正使得包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期。關(guān)于資本市場的討論勢必會成為今年“兩會”的熱點。事實上，中國資本市場也在醞釀著變革，新股發(fā)行制度、創(chuàng)業(yè)板等都可能會在今年獲得重大突破。就此，本報就中國資本市場的制度建設(shè)方面的問題專訪了天相投資顧問有限公司董事長林義相。林義相同時兼任中國證券業(yè)協(xié)會副會長、中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師專業(yè)委員會主任等。

新股發(fā)行不能僅改詢價

經(jīng)濟(jì)觀察報：國內(nèi)資本市場建設(shè)將成為今年“兩會”的熱門議題之一。大家目前可能比較關(guān)心的就是股市發(fā)行制度。詢價制度實施以來一直備受詬病，你認(rèn)為新股發(fā)行制度的癥結(jié)到底在何處？

林義相：詢價制度本身是需要改變的。制度本身有問題，技術(shù)上也有問題。詢價制度對投資者是不公平的。這里有很多不規(guī)范的做法，完全違背“三公”原則。對投資者來說，無法保障他們的合法權(quán)益。尤其對中小投資者來說，可能會受嚴(yán)重的歧視。這是其一。

第二點，詢價制度實際上是整個發(fā)行制度派生出來的，如果發(fā)行制度不改革，在詢價制度上面做很大的突破是不可能的。最多只能是以一種引號里的“詢價”方式來替換現(xiàn)在詢價方式。改革發(fā)行制度要把握的重點是什么呢？就是保持信息的真實性，保持市場的透明度，這兩個是最重要的。

第三，在發(fā)行審核內(nèi)容方面，監(jiān)管部門要保證這些東西是符合規(guī)則的就行，對企業(yè)的實際運作不要做強(qiáng)行的規(guī)定。企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的投資項目、企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的產(chǎn)品競爭力等等，這些不應(yīng)該屬于審批里的否決因素。還有發(fā)審委委員的意見應(yīng)該公開，讓投資者都知道，但是他們不需要做出通過與否的決策，也不需要為投資買賣盈虧負(fù)責(zé)任。既然他們是專家，那么專家的意見是什么，供投資者去參考，僅此而已。

經(jīng)濟(jì)觀察報：現(xiàn)在意見也是不公開的。

林義相：對，意見不是公開的，連否決都不知道是怎么否的。我們應(yīng)該把它公開，讓投資者自己去判斷。這樣發(fā)審委的每個人只要對自己的意見負(fù)責(zé)任，讓接下來的判斷市場自己去做。監(jiān)管層需要保證的是什么？一句話，保證的是信息的真實性和信息的透明度。

經(jīng)濟(jì)觀察報：你的意思是，從整個的發(fā)行體制上，應(yīng)該實行一種市場化的方式。但站在監(jiān)管者的角度，他們是不是也顧忌因監(jiān)管不力而承擔(dān)責(zé)任呢？比如，如果現(xiàn)在放行IPO壓力非常大。

林義相：你剛才說的監(jiān)管層的顧忌我覺得邏輯正好相反。他怕人家都罵他們，卻又硬要把權(quán)力放在手里，這不是矛盾的嗎？有權(quán)力就要負(fù)責(zé)任。

可以這么說，只要行政力量管得太多，這事物一定是不正常的。行政權(quán)力絕對大的時候，背后的事物都是扭曲的。新股發(fā)行里的詢價，不就是順著行政審核體系下來的嗎？如果前面沒有審核批準(zhǔn)一個行政權(quán)力，后面的詢價市場就會自然組織了。所以，關(guān)鍵的一點還是要實現(xiàn)發(fā)行制度的市場化。改革看起來很難，但是想做的話很快能做到，不想做的話說什么都沒有用。

創(chuàng)業(yè)板門檻不能過高

經(jīng)濟(jì)觀察報：你覺得創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在是不是一個比較好的推出時機(jī)呢？

林義相：我早就說過，創(chuàng)業(yè)板任何時候都可以推出，不存在時機(jī)好與不好的問題。任何時候都可以推，最高的時候可以推創(chuàng)業(yè)板，最低的時候也可以推創(chuàng)業(yè)板。只要準(zhǔn)備好了就往外推。

經(jīng)濟(jì)觀察報：你認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該注意哪些問題？

林義相：大家談得較多的是上市門檻問題。現(xiàn)在有兩種思路，有人認(rèn)為應(yīng)該高門檻，嚴(yán)格監(jiān)管；有人認(rèn)為應(yīng)該降低門檻。我個人傾向于創(chuàng)業(yè)板上市門檻不能過高。中國已經(jīng)有了主板和中小板兩個高門檻市場，創(chuàng)業(yè)板若依然高門檻就不利于建立多層次資本市場。

第一，不要把主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板辦成是同性質(zhì)企業(yè)中的三個不同的等級。形象地說，不要使用同樣的考卷，三個板的區(qū)別只是考試分?jǐn)?shù)不同，比如說主板的是90分，中小板的是60分，創(chuàng)業(yè)板的是30分。而應(yīng)該使用不同的、各有特色的考卷，能夠上市的企業(yè)都應(yīng)該是相應(yīng)考卷及格分?jǐn)?shù)以上的企業(yè)。否則創(chuàng)業(yè)板就沒有了自己的特色，創(chuàng)業(yè)板就不是多層次市場體系的一個組成部分，而是差等企業(yè)的上市場所。

第二，如果審核標(biāo)準(zhǔn)過于嚴(yán)格，會給市場造成一種錯覺，投資者會將創(chuàng)業(yè)板像主板等市場一樣對待。這樣會誤導(dǎo)市場，讓人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有更大的倒閉風(fēng)險。如果給人這種印象，創(chuàng)業(yè)板本身就要面臨很大風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市門檻不高，才能讓投資者意識到有可能賠光的風(fēng)險。這實際上是將創(chuàng)業(yè)板做成了風(fēng)險投資的接力市場，從最初一對一的私募風(fēng)險投資轉(zhuǎn)向公開市場。

第三，有一種誤會，認(rèn)為上市門檻越高上市公司質(zhì)量越好。由于門檻是人為的、主觀的，并不能確保一定合理和正確，在實際運作中也未必完全有效。不能排除有不合格企業(yè)使用各種手段邁過門檻。而高門檻常常會讓投資者麻痹大意。舉個例子，在大商場里賣假鉆石可能騙到數(shù)萬元，但地攤賣假水晶只可能騙到幾十塊錢。股票市場也一樣。

經(jīng)濟(jì)觀察報：在創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管理念上要進(jìn)行改革？

林義相：不是監(jiān)管的問題，整個市場的組織就是另外一個概念，整個理念都應(yīng)該發(fā)生變化。一定是市場化的路線，本來就是市場的東西嘛。創(chuàng)業(yè)板一定要做出特色出來，創(chuàng)業(yè)版不能變成一個規(guī)模縮小了的、盈利能力降低的、時間縮短了的中小板，不能做這樣。

很多優(yōu)秀企業(yè)都是從非常小的規(guī)模做起來的，創(chuàng)業(yè)板的目的是讓這些企業(yè)能夠脫穎而出。當(dāng)然，把門檻降低一定有更多質(zhì)量不好的企業(yè)上市，但投資者會更加挑剔，更加謹(jǐn)慎。創(chuàng)業(yè)板門檻不高但一定要有底線，這就是上市公司的透明性，信息披露的嚴(yán)肅性，規(guī)則的權(quán)威性和監(jiān)管的嚴(yán)格性。

上市公司應(yīng)當(dāng)給出類似于提供給風(fēng)險投資者的商業(yè)計劃書，比如商業(yè)模式、盈利模式和治理結(jié)構(gòu)，把這些資料透明化、公開化。企業(yè)在一定時間內(nèi)必須按照承諾來運作，否則應(yīng)受到嚴(yán)厲懲罰。如果首次發(fā)行募集資金用途發(fā)生變化，可以考慮由流通股股東投票表決決定，原股東沒有投票權(quán)。

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