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在巨額不良資產(chǎn)核銷沒有定論之前，信達已經(jīng)開始搶跑。信達的一位內(nèi)部人士說，在回收的現(xiàn)金基本是為利息打工的情況下，即使政策性虧損沒有定論，信達希望能夠提前轉(zhuǎn)型，不讓大家都喪失希望。

信達作為成立最早、資產(chǎn)質(zhì)量最好的AMC,目前有債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)超過600億元。信達的資料也顯示，其旗下機構(gòu)有信達證券、幸福人壽、信達澳銀基金、信達期貨、華建國際、信達國際、中潤發(fā)展、金谷信托、漢石投資、信達資本、信達財險等金融機構(gòu)，以及信達投資、信達地產(chǎn)等實業(yè)集團。

成立于1999年的四大AMC，是以央行再貸款和定向發(fā)行金融債的方式以賬面價值對口承接了工、農(nóng)、中、建四大國有銀行的巨額不良資產(chǎn)。從2004年開始，四大AMC就開始了轉(zhuǎn)型方向的初步規(guī)劃。

有數(shù)據(jù)顯示，至2009年底，信達商業(yè)化業(yè)務賬面資本金已達200多億元，商業(yè)化業(yè)務利潤接近20億元，幾乎是其他三家AMC的總和。信達作為資產(chǎn)質(zhì)量最為優(yōu)良的資產(chǎn)管理公司。此前一直希望能夠引進戰(zhàn)略投資者而進行股份制改造。

2009年底，建行董事長郭樹清表示，盡管建行表達過投資信達的意愿，但AMC由于歷史原因，估值問題產(chǎn)生了障礙。

郭樹清所指的估值問題實際上就是信達政策性虧損的核銷問題。據(jù)上述信達人士透露，信達目前雖然能夠盈利，但是其所有者權(quán)益依然在負2000億元以上。有媒體披露的數(shù)據(jù)顯示，信達公司2007年年底的所有者權(quán)益是負2807億元。政策性虧損給信達留下了一張極為難看的報表。

此前建行一度被認為是信達引進占有49%股權(quán)的戰(zhàn)略投資者。引進戰(zhàn)投不利后，信達承諾用10年時間消化包括政策性虧損和商業(yè)性虧損在內(nèi)的巨額掛賬虧損，以自身利潤逐步?jīng)_銷，無需國家財政的直接補償。但是提議將其他三家AMC的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)中，與信達的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)相關的部分劃撥給信達一并處置。

債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)相對來說是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這一方案的實施實際上就意味著其他三家AMC的撤銷。但是上述信達人士認為，其他三家AMC在市場上形成的錯綜復雜關系已經(jīng)決定了不能被清算關閉。信達曾開創(chuàng)了將部分債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)運作上市的模式，如中核鈦白、連云港等，資產(chǎn)溢價最高超過了10倍。

摩根士丹利香港的一位高層說，信達的最終目標肯定是上市，但是從全球范圍來看，資產(chǎn)管理公司因為不怎么需要補充資本金，真正實現(xiàn)上市的很少。信達如果要實現(xiàn)上市，除了需要剝離掉政策性虧損外，還需要整合旗下資產(chǎn)加以捆綁，走金控路線是不二選擇。

與信達搶跑相繼出發(fā)的是，其他三家資產(chǎn)質(zhì)量相對較差的AMC也紛紛寄望上市。如果他們也都依靠自身利潤來逐步消化虧損，顯然有更長的道路要走。此次作為試點的信達轉(zhuǎn)型相對支付不起利息的其他三家AMC來說，并不具備代表性意義。萬億政策性虧損是其轉(zhuǎn)型中不可避免的一個問題。

萬億政策性虧損難題

在“怎么干也還不上利息”的情況下，本來就缺乏法人產(chǎn)權(quán)制度的AMC，越來越難成為一個合格的市場主體。