三、本輪美國貨幣戰(zhàn)的本質(zhì)特征
在確立我們的應(yīng)對策略之前,一定要認(rèn)清本輪美國挑起的貨幣戰(zhàn)的本質(zhì)特征,其核心有四個(gè)方面:
第一,確立美國的過渡模式。
由于短時(shí)間內(nèi)無法恢復(fù)消費(fèi)金融模式,美國的過渡模式只能是通過增加出口,增加實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資,從而增加就業(yè)機(jī)會,增加民眾消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用。“奧巴馬新政”闡述的要在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)出口翻一番的目標(biāo),就是其內(nèi)涵的最好詮釋。
第二,調(diào)整金融要素價(jià)格。
只有通過調(diào)整金融要素價(jià)格(主要是匯率和利率),才能使生產(chǎn)要素價(jià)格迅速改變,實(shí)現(xiàn)過渡模式目標(biāo)。而對當(dāng)前的美國來說,在金融要素價(jià)格中,匯率的作用遠(yuǎn)大于利率,利率政策的運(yùn)用正是為了呼應(yīng)匯率政策,較低的資金利率更容易推動匯率貶值。重起“量化寬松”貨幣政策的目的是為了推低利率、形成匯率貶值預(yù)期,配合美元貶值策略。
第三,匯率戰(zhàn)爭針對全球。
在浮動匯率體系中,只針對一、兩個(gè)貨幣貶值,則會因?yàn)閰R率交叉換算而最終削弱貶值效果(如美元對日元貶值,如對歐元匯率保持不動的話,一旦歐元對日元升值,相應(yīng)美元兌日元經(jīng)折算的匯率就會上升,則美元貶值效果失效),因此,美國只有對全球主要貨幣,至少是美國主要出口目的地國家的貨幣進(jìn)行貶值,才能達(dá)到美國的初衷。美國出口目的地國家排序中,主要的五個(gè)國家是加拿大、墨西哥、日本、中國、英國,在6到10名中,屬于歐元區(qū)的有德國和法國,因此這些國家所屬的貨幣會成為貶值的重點(diǎn)對象。
這其中對人民幣注定會特殊對待。一是因?yàn)闅W日等發(fā)達(dá)國家同是本次金融危機(jī)的受重創(chuàng)者,本國消費(fèi)需求已經(jīng)減弱,即使通過匯率手段調(diào)節(jié),短期內(nèi)也不會產(chǎn)生對美國進(jìn)口的過大需求。而中國在本輪危機(jī)中一枝獨(dú)秀,且進(jìn)口量持續(xù)攀升,只有增加對中國的出口,才能盡快解決問題。二是因?yàn)橹袊鴮?shí)施的是固定匯率機(jī)制,不易為美國通過經(jīng)濟(jì)手段所操縱,需要通過政治手段來脅迫。
第四,美元貶值是一種中短期行為。
美元貶值只是服務(wù)于過渡模式的確立,不會持久。美國最終會回到危機(jī)前的舊有模式上去,即一方面通過對國際貨幣體系的掌控,使得國際資本源源不斷流向美國,另一方面通過消費(fèi)金融模式,將國際資本轉(zhuǎn)化為本國居民的消費(fèi)性支出,購買全球商品進(jìn)行消費(fèi)。而美元如果持續(xù)貶值,則這一舊有模式將不可持續(xù)。一是因?yàn)槊涝H值會導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格攀升,導(dǎo)致貿(mào)易項(xiàng)下逆差過大,一旦超出資本項(xiàng)下的順差(國際資本流入額)所能支撐的范圍,此模式破產(chǎn)。二是因?yàn)槊涝掷m(xù)貶值,會使得全球降低美元在國際貿(mào)易結(jié)算和儲備貨幣中的占比,降低在金融交易中的占比,降低美元的國際地位,從而導(dǎo)致流入美國的國際資本減少,此模式也將破產(chǎn)。
因此,一旦美國舊有模式所要求的條件恢復(fù),美元貶值行為將中止。主要有兩個(gè)條件,一是國際金融市場企穩(wěn),又可以為消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)融資(當(dāng)然會伴隨著新的金融行為創(chuàng)新),二是美國居民的借貸條件改善,基本能配合金融機(jī)構(gòu)的要求。
四、中國的應(yīng)對之策
現(xiàn)在美國已經(jīng)亮出底牌,并開始實(shí)施,對中國而言,只有積極應(yīng)戰(zhàn),別無他法。應(yīng)對之策必然是對照其本質(zhì)特征,有針對性地進(jìn)行回?fù)簟?nbsp;
第一,運(yùn)用好“拖”字訣。
由于本輪美國貨幣戰(zhàn)的目的是建立其過渡模式,并會逐步恢復(fù)到舊有模式上去,因此具有鮮明的時(shí)效性,以其舊有模式恢復(fù)所要求的兩個(gè)條件來看,時(shí)間不會太久。
從國際金融市場來看,大的震蕩已經(jīng)過去,流動性風(fēng)險(xiǎn)基本解除,金融機(jī)構(gòu)的資金量重又呈現(xiàn)寬松的狀況,資本(股市和債市)市場融資功能迅速恢復(fù),歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)也基本穩(wěn)定。主要的新的監(jiān)管制度,如巴塞爾新資本協(xié)議(三)和美國的多德-弗蘭克法案都已經(jīng)明朗,金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)可以在既定的監(jiān)管條件下重新調(diào)整經(jīng)營策略。
從美國國內(nèi)消費(fèi)金融市場來看,美國的樓市基本企穩(wěn),新開工量和交易量都在回升,汽車按揭和信用卡貸款的不良率也在好轉(zhuǎn)。尤其是,美國的失業(yè)率在達(dá)到10%以后,沒有進(jìn)一步惡化,且已經(jīng)在向著好的方向轉(zhuǎn)化,消費(fèi)金融所要求的必備條件正在恢復(fù)。
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