（圖片來(lái)源：全景視覺(jué)）

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 沈述紅 科創(chuàng)板開(kāi)板進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。5月27日，上海證券交易所發(fā)布了科創(chuàng)板上市委2019年第1次審議會(huì)議公告，將于6月5日召開(kāi)第1次審議會(huì)議，審議深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微電子科技（上海）股份有限公司、蘇州天準(zhǔn)科技股份有限公司等3家企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)。將審議的企業(yè)，已完成多輪審核問(wèn)詢的回復(fù)和披露，上交所審核機(jī)構(gòu)也于日前召開(kāi)審核會(huì)議，形成了審核報(bào)告和初步審核意見(jiàn)，現(xiàn)按照規(guī)定啟動(dòng)上市委審議程序。后續(xù)，將根據(jù)發(fā)行人問(wèn)詢回復(fù)和審核進(jìn)展，陸續(xù)分次召開(kāi)上市委審議會(huì)議。

有券商保薦人士指出，從法定時(shí)間推算，5月27日發(fā)出上市委通知，6月底開(kāi)板在理論上已不可能。科創(chuàng)板上市開(kāi)板大概率在7月份。

科創(chuàng)板即將開(kāi)板，不少券商表示，科創(chuàng)板出來(lái)之后，企業(yè)的估值分化會(huì)進(jìn)一步加劇，這對(duì)資本市場(chǎng)的各方參與者都將帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)。以賣方研究員為例，他們需要增加知識(shí)儲(chǔ)備，強(qiáng)化和一級(jí)市場(chǎng)人士溝通的能力，學(xué)習(xí)投前如何給估值，怎么看項(xiàng)目等，同時(shí)要做好對(duì)科創(chuàng)板交易和上市規(guī)則的把控。“還要有‘說(shuō)一個(gè)股票不好’的膽識(shí)。”興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師徐佳熹稱。 

為什么是這三家？

曾擔(dān)任券商資深保薦代表人的王驥躍坦言，這三家公司名單是有點(diǎn)意外的，這三家公司雖然分別屬于生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、高端裝備，是科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，但這三家從質(zhì)地上來(lái)看并非申請(qǐng)公司中最優(yōu)秀的，也并非三中一華所謂頭部券商保薦的，也不是首周受理的9家公司之一。“因此，這三家公司首批上會(huì)，可能并不是上交所科創(chuàng)板審核中心故意挑選的，唯一原因是問(wèn)詢回復(fù)已經(jīng)合格，審核流程先走完了，自然也就先上會(huì)了。”

具體而言，這三家首批上會(huì)公司各有特色。微芯生物是一家旨在為患者提供原創(chuàng)新分子實(shí)體藥物，具有完整的從藥物作用靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)與確證、先導(dǎo)分子的發(fā)現(xiàn)與評(píng)價(jià)到新藥臨床開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)化、學(xué)術(shù)推廣及銷售能力的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。招股書(shū)顯示，2016年度-2018年度，公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為60.52%、62.01%和55.85%，獲得了多項(xiàng)國(guó)家、省、市級(jí)科研資金的支持。

天準(zhǔn)科技以機(jī)器視覺(jué)為核心技術(shù)，專注服務(wù)于工業(yè)領(lǐng)域客戶，主要產(chǎn)品為工業(yè)視覺(jué)裝備，包括精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)、無(wú)人物流車等，產(chǎn)品功能涵蓋自動(dòng)化生產(chǎn)裝配、智能倉(cāng)儲(chǔ)物流等工業(yè)領(lǐng)域多個(gè)環(huán)節(jié)。這家公司采取的上市標(biāo)準(zhǔn)為科創(chuàng)板第三套標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)計(jì)市值不低于20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元，是科創(chuàng)板首家采取“標(biāo)準(zhǔn)三”上市的公司。

安集微電子是上海第二家申請(qǐng)科創(chuàng)板上市獲受理的公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為關(guān)鍵半導(dǎo)體材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。目前公司產(chǎn)品包括不同系列的化學(xué)機(jī)械拋光液和光刻膠去除劑，主要應(yīng)用于集成電路制造和先進(jìn)封裝領(lǐng)域。自去年10月開(kāi)始接受IPO輔導(dǎo)后，安集微電子于今年轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

事實(shí)上，上交所此前也多次點(diǎn)出了一些保薦人存在的問(wèn)題。比如，有的回復(fù)避重就輕、答非所問(wèn)；有的回復(fù)刻意避短、夸大其詞；有的回復(fù)篇幅冗長(zhǎng)、拖泥帶水；有的修改后的招股說(shuō)明書(shū)，大多只做加法不做減法。“三輪問(wèn)詢非必須程序，問(wèn)題答復(fù)清楚了自然就進(jìn)入下一個(gè)流程了，沒(méi)答清楚再被問(wèn)下一輪。答題效率固然很重要，答題效果更重要！”王驥躍指出。 

企業(yè)估值分化或進(jìn)一步加劇

目前，科創(chuàng)板已經(jīng)發(fā)布了100多家企業(yè)的招股書(shū)。同時(shí)，有科創(chuàng)板保薦人士指出，從法定時(shí)間推算，5月27日發(fā)出上市委通知，6月底開(kāi)板在理論上已不可能。科創(chuàng)板上市開(kāi)板大概率在7月份。

在科創(chuàng)板開(kāi)板倒計(jì)時(shí)的背景下，各大券商的布局也成為關(guān)注的重點(diǎn)。申萬(wàn)宏源證券戰(zhàn)略業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、保薦代表人屠正鋒5月24日舉辦的“富國(guó)論壇暨富國(guó)基金20周年資本市場(chǎng)論壇”上表示，目前科創(chuàng)板所申報(bào)的企業(yè)科創(chuàng)屬性很明顯，尤其是研發(fā)的強(qiáng)度，總體上占比是高于創(chuàng)業(yè)板的。此外，現(xiàn)在披露的公司估值水平差異比較大。“我們投行在鉆研企業(yè)的時(shí)候第一看重的是科創(chuàng)屬性，其次會(huì)考慮發(fā)行條件和合規(guī)性的要求”。

不過(guò)，屠正鋒表示，雖然這100多家公司有科創(chuàng)屬性，但行業(yè)領(lǐng)域不同，行業(yè)周期階段不同，定價(jià)分化會(huì)很厲害，定價(jià)會(huì)出現(xiàn)先揚(yáng)后抑的過(guò)程，未來(lái)一定會(huì)分化，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)就是篩選出真正的好企業(yè)，但這要交給市場(chǎng)。

安信證券研究所所長(zhǎng)胡又文也認(rèn)為，科創(chuàng)板出來(lái)之后，企業(yè)的估值分化會(huì)進(jìn)一步加劇。在此過(guò)程中，挑戰(zhàn)最大的就是對(duì)于賣方研究能力全方位的考驗(yàn)。他表示，上一輪計(jì)算機(jī)企業(yè)定價(jià)是由交易員規(guī)則的推動(dòng)，市場(chǎng)資金面的推動(dòng)。現(xiàn)在上市公司的定價(jià)投行要參與，下一輪估值市場(chǎng)體系的重構(gòu)會(huì)起決定性作用。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的參與者，投行的報(bào)告，包括賣方的報(bào)告就是非常重要的依據(jù)。“這些對(duì)于賣方研究員的挑戰(zhàn)前所未有，對(duì)于分析師也是前所未有的機(jī)遇，他們可以參與到歷史性的時(shí)刻里面。這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。”

具體到賣方研究員面臨的挑戰(zhàn)上，興業(yè)證券研究院大健康與消費(fèi)研究中心總經(jīng)理、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師徐佳熹認(rèn)為，作為研究人員，備戰(zhàn)科創(chuàng)板還需要增加三方面能力，第一是知識(shí)儲(chǔ)備，第二是和一級(jí)市場(chǎng)人士溝通的能力，學(xué)習(xí)投前如何給估值，怎么看項(xiàng)目等；第三則是規(guī)則的把控，包括交易規(guī)則和上市規(guī)則。在他看來(lái)，挑戰(zhàn)很多，比如有“說(shuō)一個(gè)股票不好”的膽識(shí)。

在需要全新估值體系的科創(chuàng)板，徐佳熹表示賣方需要引進(jìn)和培養(yǎng)更多的專業(yè)人才。“以醫(yī)藥行業(yè)而言，我們需要培養(yǎng)一批人，比如醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)＜摇⑨t(yī)藥研究員，有醫(yī)藥投資經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)導(dǎo)等，有這樣的團(tuán)隊(duì)就可以把握估值體系。”