經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明“黑天鵝”事件頻發(fā)的2020年，大類資產(chǎn)也經(jīng)歷了跌宕起伏的走勢(shì)。就宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，研究人士認(rèn)為，國內(nèi)宏觀貨幣和財(cái)政政策有望在短時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，將有利于各行業(yè)盈利進(jìn)一步增長。但目前市場仍存在兩大風(fēng)險(xiǎn)：疫情的二次爆發(fā)和美國總統(tǒng)大選。

進(jìn)入第四季度，在大類資產(chǎn)上應(yīng)該如何配置才能保衛(wèi)財(cái)富？中金公司、平安銀行等機(jī)構(gòu)發(fā)布的資產(chǎn)配置報(bào)告，在股票、固收、房地產(chǎn)等資產(chǎn)配置給予分析。

中金公司：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望

“堅(jiān)持長期投資、分散配置。”中金公司團(tuán)隊(duì)在近期發(fā)布的4季度資產(chǎn)配置策略中提醒投資者。

對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)，中金團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，三季度，A股經(jīng)歷了一段股價(jià)盤整期，科技、醫(yī)藥等行業(yè)的中報(bào)如期出現(xiàn)了盈利增長，前期較高的估值有所消化。

當(dāng)前房地產(chǎn)和投資領(lǐng)域并沒有出現(xiàn)整體過熱的跡象，國內(nèi)的貨幣和財(cái)政政策有望在長時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，有助于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)和企業(yè)盈利的進(jìn)一步上升，這將有利于包括A股、H股和海外中概股在內(nèi)的中國權(quán)益資產(chǎn)。

海外市場，歐美股市在疫情之下保持上漲。三季度美日歐股指標(biāo)普500、日經(jīng)225和斯托克600分別上漲8.5%、4.0%和0.3%，相對(duì)上半年漲幅4.1%/-2.0%/-12.4%有明顯好轉(zhuǎn)。

就海外市場，中金公司認(rèn)為，盡管海外疫情仍未得到有效控制，但歐美應(yīng)對(duì)能力有所提升，醫(yī)療體系崩潰的風(fēng)險(xiǎn)較第一波疫情降低，海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)從年初的封鎖狀態(tài)中緩慢恢復(fù)。疫苗成功研發(fā)的預(yù)期，也推動(dòng)全球股市繼續(xù)上升。從估值來看，科技比重最高的美股的估值相對(duì)較高，已經(jīng)計(jì)入了較高的盈利反彈預(yù)期。相比之下，亞太、包括香港市場估值較低，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，其未來回報(bào)可能會(huì)更高。

對(duì)于固收類產(chǎn)品，團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前，國內(nèi)外無風(fēng)險(xiǎn)利率仍處低位。國內(nèi)債券利率雖然經(jīng)歷了一定的上升，但考慮到信貸和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上升的趨勢(shì)，四季度利率仍存在繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資級(jí)債券的預(yù)期回報(bào)并不高。唯一比較適合的是高收益?zhèn)壳皣鴥?nèi)的高收益?zhèn)畋Ｗo(hù)不足。

風(fēng)險(xiǎn)方面，團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素包括美國大選、疫情失控。美國大選日益臨近，特朗普的民調(diào)支持率近期不太樂觀，在未來的一個(gè)月內(nèi)可能采取出乎意料的策略爭取選票，不排除會(huì)加劇中美經(jīng)貿(mào)摩擦。與此同時(shí)，北半球秋冬季的來臨使得歐美防疫面臨更大的壓力。迄今為止，這一壓力尚未導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的二次封鎖，但在疫苗普及之前，這一風(fēng)險(xiǎn)始終無法排除。接下來這兩個(gè)因素的演變值得緊密觀察。

中金團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，投資者則應(yīng)堅(jiān)持長期投資、分散配置。期限較短的投資人應(yīng)堅(jiān)持以固收類產(chǎn)品為主，避免過度介入股市短期交易。

平安銀行私人銀行：關(guān)注“雙循環(huán)”格局

近期平安私人銀行策略研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布《第四季度投資策略報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》），《報(bào)告》認(rèn)為，全球當(dāng)前進(jìn)入“重塑”格局，以中國提出“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略、美國大選及新冠疫苗作為三條主線，對(duì)境內(nèi)境外市場，包括股票、固收、房地產(chǎn)等資產(chǎn)配置給予策略建議。

四季度，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)不變，供需有望實(shí)現(xiàn)再平衡，但國際形勢(shì)愈發(fā)紛繁復(fù)雜。在這樣的情況下，消費(fèi)和科技為代表的“新經(jīng)濟(jì)”仍將是A股核心投資主線；房地產(chǎn)投資仍應(yīng)多關(guān)注核心城市房產(chǎn)；境外方面，無論美股還是港股，則都需要做好應(yīng)對(duì)美國大選造成短期沖擊的準(zhǔn)備。

對(duì)于四季度宏觀展望，平安私人銀行策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，四季度是中國經(jīng)濟(jì)與社會(huì)承上啟下的關(guān)鍵點(diǎn)，“十四五”的定調(diào)顯得尤為重要。對(duì)于“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)增速，研究團(tuán)隊(duì)用“W”型走勢(shì)作為總結(jié)：2020年經(jīng)濟(jì)增速受沖擊明顯， 2021年經(jīng)濟(jì)增速有望出現(xiàn)報(bào)復(fù)性的回升，但此后實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將重新面臨趨勢(shì)性回落的壓力。

對(duì)于A股市場，研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，展望四季度，A股震蕩市特征大概率將延續(xù)。一方面，5G等新一輪科技浪潮方興未艾，科技產(chǎn)業(yè)成長空間巨大，同時(shí)，中國正步入品質(zhì)消費(fèi)升級(jí)時(shí)代，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)向好。另一方面，目前A股的科技與消費(fèi)板塊均估值過高，需適當(dāng)降低中短期的預(yù)期收益。中長期而言，A股 “長牛”趨勢(shì)不改。在中美博弈將長期存在和“雙循環(huán)”政策主線的背景下，以消費(fèi)和科技為代表的“新經(jīng)濟(jì)”仍將是核心投資主線。

對(duì)于投資者關(guān)注的房地產(chǎn)領(lǐng)域，研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人口增長和經(jīng)濟(jì)增長是支撐城市房地產(chǎn)價(jià)格的兩大動(dòng)力，而中國未來仍將繼續(xù)提高城鎮(zhèn)化率。因此，房地產(chǎn)投資應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注人口流入地區(qū)，以剛需配置為主”。

債市方面，研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢(shì)延續(xù)到今年年底，而持續(xù)增長的經(jīng)濟(jì)對(duì)于債券市場來說，會(huì)造成一定的下行壓力。不過，預(yù)計(jì)四季度通脹將保持溫和，這對(duì)債券以及股票資產(chǎn)而言都是一個(gè)好消息。

廣發(fā)證券：順勢(shì)而為

對(duì)于三季度的回顧，廣發(fā)證券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，截至9月25日，三季度以來，各大類資產(chǎn)表現(xiàn)排序?yàn)椋簻?00（9.75%）>標(biāo)普500（6.39%）> COMEX黃金（3.68%）>ICE WTI原油（0.75%）>中債-新綜合財(cái)富指數(shù)（-0.59%）>巴克萊資本美國綜合債券指數(shù)（-3.79%）>恒生指數(shù)（-4.88%）。

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，廣發(fā)證券團(tuán)隊(duì)分析，國內(nèi)復(fù)蘇再次確認(rèn)，8月經(jīng)濟(jì)全面上行；通脹方面，CPI環(huán)比增速下滑，同比回落趨勢(shì)較為確定，預(yù)計(jì)PPI持續(xù)反彈力度較強(qiáng)；政策方面，跨周期調(diào)節(jié)下，央行信貸政策回歸常態(tài)，宏觀杠桿率已經(jīng)處于高點(diǎn)，后續(xù)加杠桿速度將下滑。疫苗研發(fā)進(jìn)度受阻，疫情反彈有所拖累，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇有所放緩，通脹仍繼續(xù)反彈，國際市場流動(dòng)性仍然極為寬松。

在大類資產(chǎn)配置上，權(quán)益方面，團(tuán)隊(duì)建議繼續(xù)圍繞低估值景氣修復(fù)的機(jī)會(huì)為主要方向，短期內(nèi)消化估值的階段是中期比較好的布局機(jī)會(huì)。

固定收益方面，廣發(fā)證券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債券收益率在四季度可能存在回落的交易機(jī)會(huì)，建議標(biāo)配中債，適當(dāng)增配中短久期利率債，但仍以票息策略為主；美國經(jīng)濟(jì)仍會(huì)在震蕩中復(fù)蘇，美債收益率回升的趨勢(shì)不會(huì)改變，建議低配美債。

商品類資產(chǎn)方面，前期最有利于金價(jià)上行的組合“名義利率維持低位+通脹預(yù)期快速修復(fù)”可能已經(jīng)過去，建議標(biāo)配黃金。