<small id="gggg8"></small>
  • <nav id="gggg8"></nav>
  • <tr id="gggg8"></tr>
  • <sup id="gggg8"></sup>
  • 人妻少妇精品专区性色,一本岛国av中文字幕无码,中文字幕精品亚洲人成在线 ,国产在线视频一区二区二区

    晚清股市之“劣幣驅(qū)趕良幣”

    陳志武2021-05-24 13:00

    (上海 輪船招商局大樓 圖片來(lái)源:IC Photo )

    【金融其實(shí)很簡(jiǎn)單】

    陳志武/文

    信息渾濁導(dǎo)致“劣幣驅(qū)趕良幣”,所以,股市發(fā)展很艱難,需要那么多方方面面的體制與文化規(guī)范的配合才可以。如果媒體和其他機(jī)制不到位,投資者不會(huì)真正的“投資”而是只能做短線投機(jī)。當(dāng)然,如果說(shuō)這些體制要求是今天中國(guó)還沒完全具備的,那么,晚清就更不具備了,當(dāng)初洋務(wù)運(yùn)動(dòng)推動(dòng)者又是如何去發(fā)展股市呢?效果怎么樣?時(shí)隔一個(gè)半世紀(jì)后,今天跟晚清股市相比,有哪些異同?

    晚清的股市

    在兩次鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)中失敗后,晚清開明派官員與知識(shí)分子都想快速發(fā)展國(guó)力。其中,容閎、李鴻章等都認(rèn)識(shí)到股份公司和股票市場(chǎng)的重要性。尤其薛福成就強(qiáng)調(diào),西方之所以強(qiáng)大,在于他們能通過(guò)股市匯集大量資本、“集中力量辦大事”并分散創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn);他說(shuō),“公司不舉,則工商之業(yè)無(wú)一能振;工商之業(yè)不振,則中國(guó)終不可以富,不可以強(qiáng)。”

    “證券”這個(gè)詞是在19世紀(jì)60年代首次被引入中文的。當(dāng)時(shí),由于國(guó)人不知道股票是怎么回事,更沒有相應(yīng)的法律和媒體架構(gòu),所以,開始在上海出現(xiàn)的股票都是由在國(guó)外登記的“洋行”公司發(fā)行,并在租界里交易,例如上海蒸汽郵輪公司(Shanghaisteamshipnavigationcompany)就是1862年由美國(guó)羅素公司跟合伙人創(chuàng)辦,匯豐銀行是1865年在香港設(shè)立。學(xué)習(xí)洋務(wù)的中國(guó)第一家本土上市公司是1872年的輪船招商局,之后陸續(xù)推出江南制造局、開平煤礦等,這些公司構(gòu)成了中國(guó)現(xiàn)代工業(yè)的最早基礎(chǔ)。

    在中國(guó)現(xiàn)代化的起點(diǎn),洋務(wù)運(yùn)動(dòng)者是如何解決股市交易的三大挑戰(zhàn)呢?一是把錢投資給這些公司之后,他們會(huì)不會(huì)卷款逃跑?二是股東數(shù)量多了之后怎么解決大鍋飯、搭便車的問(wèn)題?三是沒有大眾媒體、沒有會(huì)計(jì)師行業(yè),上市公司的信息問(wèn)題如何解決?

    首先,解決上市公司跟投資者之間誠(chéng)信問(wèn)題的法律之路是不通的,民商法對(duì)過(guò)去的中國(guó)是個(gè)陌生概念。中國(guó)的法律傳統(tǒng)歷來(lái)重刑法和行政,忽視民事、商事,更不用說(shuō)合同法和金融法律了。所以,不能指望一時(shí)半會(huì)就建立基于法律的誠(chéng)信秩序。那么,靠什么讓寬裕之家愿意把錢投資給沒有血緣關(guān)系的人去管理呢?盛宣懷在1898年給皇帝的奏折中說(shuō)到,“鐵路局當(dāng)初計(jì)劃從民間籌資修建鐵路。但華商往往只在項(xiàng)目已建成并有盈利之后,才愿意投錢……華商以及百姓購(gòu)股之事,實(shí)屬少見。他們或許在完工之后購(gòu)股投資,但不要指望在新項(xiàng)目之初他們就投資”(這是根據(jù)英文版翻譯的)。對(duì)此,洋務(wù)派找到的折中是由政府出面提供顯性信用保證。比如,李鴻章在1872年創(chuàng)立輪船招商局時(shí),他從直隸軍費(fèi)中撥款13萬(wàn)5千兩銀作為政府投資,而華商的實(shí)際投資只有1萬(wàn)兩,從1873到1883年間,政府每年給輪船招商局的注資在8萬(wàn)兩和100萬(wàn)兩之間。這當(dāng)然也開啟了近代中國(guó)國(guó)有企業(yè)的先河。但是,以國(guó)有加“官辦”這種以國(guó)家信用為基礎(chǔ)搞現(xiàn)代化、推動(dòng)股市建設(shè),代價(jià)太大,清廷沒有那么多資本。后來(lái)由“官辦”過(guò)渡到“官督商辦”,就是主要由民間商人出資并由商人經(jīng)營(yíng),國(guó)家信用只是在背后撐腰。

    在缺乏法治的大背景下,早期的“官商合辦”、“官督商辦”確實(shí)給洋務(wù)公司和股市提供了部分信用支持,但后果是,這些公司與其說(shuō)是商業(yè)企業(yè),還不如說(shuō)是官員的“自留地”,官商不分、政企不分。在公司虧損時(shí),官員會(huì)通過(guò)政府幫忙;公司盈利時(shí),政府和官員又會(huì)以不同名目轉(zhuǎn)走利潤(rùn)。官府的介入使公司不像公司。這就是為什么時(shí)人評(píng)論道:中國(guó)“仿西國(guó)公司之例”,“但學(xué)其形似,不求夫神似”。這種局面和相應(yīng)文化一直沿襲到今天,背后的根本原因在于缺乏基于法治的商業(yè)誠(chéng)信。

    基于同樣的道理,晚清上市公司的大鍋飯、搭便車問(wèn)題,也不可能靠法治解決,而是也靠政府行政之手,通過(guò)“官辦”或“官督”像管行政部門一樣管理這些公司。

    至于股市的信息問(wèn)題,晚清還沒有標(biāo)準(zhǔn)化會(huì)計(jì)制度、也沒有審計(jì)師行業(yè)。中國(guó)歷史上第一份中文大眾媒體——《申報(bào)》,雖然也是1872年開始發(fā)行的,但培養(yǎng)每天有閱讀習(xí)慣的讀者群,還需要漫長(zhǎng)時(shí)日,而記者尤其是調(diào)查報(bào)道型記者也在培養(yǎng)之中。話又說(shuō)回來(lái),如果公司會(huì)計(jì)規(guī)則都還不系統(tǒng),那些記者再好,也不可能系統(tǒng)性地對(duì)造假公司做追蹤報(bào)道。因此,晚清的股市不要說(shuō)渾濁,就連渾濁的基礎(chǔ)都沒有。

    不問(wèn)公司之美惡

    結(jié)果如何呢?

    在這樣的前提下,整個(gè)晚清的股市連賭場(chǎng)都不如,就不奇怪了。1882年9月2日,《申報(bào)》評(píng)論道:“今華人之購(gòu)股票者,則并不問(wèn)該公司之美惡,及可以獲利與否,但有一公司新創(chuàng)、糾集股份,則無(wú)論如何,競(jìng)往附股。”正如上一講解釋的,在缺乏信息或者信息渾濁之下,投資者當(dāng)然沒有基礎(chǔ)去區(qū)分公司的“美惡”,也沒法了解它們的經(jīng)營(yíng)狀況,只能不管什么股票都買,股票只是符號(hào)而已。看似亂象的局面實(shí)際上是股民理性的行為,是體制空白和媒體缺乏所致。

    炒股狂熱帶來(lái)中國(guó)歷史上第一次股市泡沫。1882年,很多股價(jià)翻倍。不過(guò),接下來(lái)出現(xiàn)了一場(chǎng)大股災(zāi)。在1883至1884年間,股價(jià)平均下跌超過(guò)70%。那次股災(zāi)如此嚴(yán)重,以至于上海本地為股民提供杠桿的許多錢莊破產(chǎn)倒閉,引發(fā)一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī),不少人跳樓身亡。

    那次上海股市泡沫和股災(zāi)引發(fā)一場(chǎng)關(guān)于公司治理的討論。1883年12月31日,《申報(bào)》刊文《中西公司異同續(xù)說(shuō)》指出,“泰西公司之賬公而顯,中國(guó)公司之賬私而隱”,“其收支各賬則惟公司之司事諸人知之,各股東皆懵然不知也”。同一時(shí)期,馬良在《改革招商局建議中》也認(rèn)為,“賬目之弊,失之太渾,……有賬無(wú)實(shí),而每年結(jié)賬又徒務(wù)虛名。”

    曾經(jīng)三任輪船招商局總辦的鄭觀應(yīng),則將股市發(fā)展的艱難歸咎于政企不分,“華商公司不能振興,由于有剝商之條,無(wú)保商之政。查各國(guó)商律,各公司股董皆由股東公舉,總辦由股董公舉。國(guó)家雖歲有津貼數(shù)十萬(wàn),當(dāng)?shù)酪酂o(wú)敢越俎代謀委薦一人。……今我國(guó)向無(wú)商律,當(dāng)?shù)啦恢糖椋恍羯唐D,若是公司稟請(qǐng)當(dāng)?shù)涝O(shè)立,稍得利益者,即委員督辦,歲須報(bào)效”。

    洋務(wù)派大員張之洞也看到了法治在現(xiàn)代市場(chǎng)發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用,在《勸學(xué)篇》《農(nóng)工商學(xué)》一節(jié)中,他談到,“商非公司不巨、公司非有商律不多。華商集股設(shè)有欺騙,有司罕為究追,故集股難;西國(guó)商律精密,官民共守,故集股易”。

    雖然那次股災(zāi)引發(fā)很多關(guān)于公司治理與相關(guān)法律建設(shè)的大討論,但1884年后,股市融資困難,沒幾個(gè)人再敢相信上市公司的股票。討論的結(jié)果,倒是為1904年清廷推出的《公司律》做了鋪墊,這是中國(guó)第一部專門的商事法律,為重新發(fā)展股份公司和股市提供法律依據(jù)。只是1910年的“橡膠股票”泡沫、1921年的“信托公司與交易所風(fēng)潮”(所謂的“信交風(fēng)潮”)等危機(jī),使中國(guó)的股市發(fā)展道路充滿波折。

    似曾相識(shí)

    從晚清有股市以來(lái),已經(jīng)相隔近一個(gè)半世紀(jì)。到今天,情況怎樣呢?

    各種法律已經(jīng)很多,包括《公司法》、《證券法》甚至還有《基金法》等等,整個(gè)公檢法體系也遠(yuǎn)比晚清配備齊全,加上各種電腦系統(tǒng)、通訊手段、交易與信息跟蹤系統(tǒng)等等,證券違法、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱都可以實(shí)時(shí)檢測(cè)到,而媒體也是多到數(shù)不清,從紙媒到電視、到互聯(lián)網(wǎng)和社交自媒體,既有官方的又有民間的,所以,按理說(shuō),從證券違法到財(cái)務(wù)造假、到大鍋飯搭便車、到信息渾濁問(wèn)題,都可以要么解決得好,要么被消化很多。

    可是,基于法治的誠(chéng)信還是不到位,還存在需要國(guó)家信用作后盾、需要代表政府的證監(jiān)會(huì)集各種角色于一身的情況,而且A股市場(chǎng)還是每周平均有超過(guò)80%的股票同漲同跌,股民很難相對(duì)準(zhǔn)確地區(qū)分好公司和壞公司。這是為什么呢?當(dāng)人們討論今天股市亂局時(shí),喜歡指責(zé)股民的不理性,說(shuō)他們太注重短線、換手率太高等等,可是,他們只是對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境做出理性的反應(yīng)。

    今天的要點(diǎn):

    股市運(yùn)行面對(duì)三大挑戰(zhàn):公司內(nèi)部人是否會(huì)侵吞財(cái)產(chǎn)、股東太多是否讓大鍋飯搭便車問(wèn)題失控、信息是否太渾濁。晚清推出上市公司時(shí),不具備解決這些挑戰(zhàn)的體制和信息媒體,只好逼出“官辦”和“官督商辦”,以政府信用為洋務(wù)公司和股市墊底,開啟了中國(guó)近代國(guó)企和政企不分的歷史。

    晚清時(shí)期,公司財(cái)務(wù)混亂不清,“賬目之弊,失之太渾……有賬無(wú)實(shí),而每年結(jié)賬又徒務(wù)虛名。”大眾媒體還剛剛興起,股市信息環(huán)境必然渾濁。晚清股民不分“美惡”就不足為奇,股市泡沫和股災(zāi)也是必然。

    今天跟晚清比,從法律到體制、到大眾媒體尤其是互聯(lián)網(wǎng)媒體,哪方面都是晚清無(wú)法比。可是,“劣幣驅(qū)趕良幣”的情況仍需警惕。

    (本文為向知《陳志武教授的金融課》講座文本,發(fā)表時(shí)有所刪節(jié))

     

    耶魯大學(xué)教授,香港大學(xué)馮氏基金講席教授。

    熱新聞

    人妻少妇精品专区性色
    <small id="gggg8"></small>
  • <nav id="gggg8"></nav>
  • <tr id="gggg8"></tr>
  • <sup id="gggg8"></sup>