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    恒大危機(jī)之際,重讀貝索斯股東信:為什么企業(yè)要以自由現(xiàn)金流量為綱 | FCF Top評(píng)論

    鄒衛(wèi)國(guó)2021-10-14 19:25

    鄒衛(wèi)國(guó)/文  邏輯很簡(jiǎn)單。是的,很多企業(yè)實(shí)現(xiàn)了大量利潤(rùn)以及分紅,但當(dāng)維持這種利潤(rùn)和分紅,只能依靠不可持續(xù)的債務(wù)、融資等方式的時(shí)候,只要融資稍微遇阻,這些企業(yè)就可能崩潰。這會(huì)迫使企業(yè)的領(lǐng)軍者由一個(gè)勝利的故事,變成一出悲劇。

    而悲劇正一再重演,當(dāng)這個(gè)企業(yè)規(guī)模足夠大的時(shí)候,這對(duì)于很多人——無(wú)論于其中就業(yè),還是其上下游的伙伴,都是一出災(zāi)難。

    這個(gè)邏輯很簡(jiǎn)單,但我們總是忽視它。很多企業(yè)處于龐氏狀態(tài)——利用融資來(lái)兌付利息以及利用融資來(lái)分紅,表面看上去,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害并沒(méi)有那么大——中國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年仍將可能增長(zhǎng)6%以上,滬深股票市場(chǎng)依然是近幾年來(lái)表現(xiàn)較好時(shí)候。

    壞現(xiàn)狀總是超乎預(yù)期地持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間,反倒大家會(huì)更懼怕龐氏泡沫破滅的沖擊。但正如清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授謝德仁所說(shuō):“一個(gè)企業(yè)的龐氏狀態(tài)在時(shí)間上可以持續(xù)較長(zhǎng)的一段時(shí)期,但終究是不可持續(xù)的。”

    比如說(shuō),房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化,導(dǎo)致了連鎖反應(yīng),現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注恒大集團(tuán)所面臨的危機(jī),乃至?xí)駭U(kuò)散到其他領(lǐng)域。驅(qū)動(dòng)恒大過(guò)去幾年連年繁榮的不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量,而是各種形式的債務(wù)組合所帶來(lái)的現(xiàn)金流入。現(xiàn)在,這個(gè)惡果已經(jīng)出現(xiàn)。

    只要龐氏狀態(tài)可以持續(xù),任何貶低這種企業(yè)的言論,都會(huì)招致質(zhì)疑,但當(dāng)危機(jī)擺在眼前的時(shí)候,我們需要進(jìn)一步思考其中蘊(yùn)含的常識(shí):企業(yè)可以沒(méi)有利潤(rùn),但絕對(duì)不能沒(méi)有自己所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流量。

    這個(gè)常識(shí)經(jīng)常遭遇挑戰(zhàn),以至于,當(dāng)亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯在倡導(dǎo)這個(gè)觀念的時(shí)候,就顯得尤為打眼了。

    亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯每年都會(huì)寫(xiě)一段很長(zhǎng)的信給股東,直到他卸任亞馬遜CEO。回看這些信件,一個(gè)重要的、貫穿始終的線索,就是對(duì)現(xiàn)金流量的重視。

    這不由得讓我們停下腳步來(lái)看一看,以下讓我們摘取部分內(nèi)容來(lái)回味一下。

    貝索斯說(shuō):“如果一定要在最優(yōu)化GAAP盈余和最大化未來(lái)現(xiàn)金流量二者之間做出選擇,我們會(huì)選擇后者。”

    貝索斯說(shuō),我們?yōu)槭裁床幌翊蠖鄶?shù)人那樣,首先關(guān)注每股盈利或盈利增長(zhǎng)?

    “答案很簡(jiǎn)單,盈利并不能直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量,股票價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,而不僅僅是未來(lái)盈利的現(xiàn)值。”

    “未來(lái)盈利是每股未來(lái)現(xiàn)金流量的組成部分,但是并非其唯一的重要組成部分。”

    “營(yíng)運(yùn)資本和資本支出也很重要,因?yàn)槭俏磥?lái)的股份稀釋。”

    “一家公司可能在特定的環(huán)境下,通過(guò)盈利增長(zhǎng)損害股東價(jià)值。”

    貝索斯對(duì)現(xiàn)金流量的重視,其實(shí)貫穿了其整個(gè)經(jīng)營(yíng)思想。

    貝索斯說(shuō),衡量我們是否成功的一個(gè)最基本的標(biāo)準(zhǔn),就在于我們是否為股東創(chuàng)造了長(zhǎng)期價(jià)值,為此,每股自由現(xiàn)金流量才是亞馬遜最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

    其中的邏輯是:價(jià)值直接來(lái)自于企業(yè)鞏固并拓展市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的能力;將市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位指標(biāo)化,就形成了對(duì)“用戶增長(zhǎng)率”,“收入增長(zhǎng)率”,“用戶復(fù)購(gòu)率”,“品牌實(shí)力”等等指標(biāo)的戰(zhàn)略;而這些代表著市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位衡量標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo),又源于基本管理和決策方法,即:如何決策,如何組織,如何吸引有價(jià)值的人。

    “我們的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位越強(qiáng)大,我們的商業(yè)模式越有競(jìng)爭(zhēng)力。強(qiáng)大的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位,能帶來(lái)更高的收入,更多的利潤(rùn),更快的資金周轉(zhuǎn)速度,以及強(qiáng)大的資本回報(bào)率。”

    貝索斯的理念,自現(xiàn)金流量始,又終于代表股東價(jià)值的現(xiàn)金流量。

    對(duì)于我們的借鑒是,現(xiàn)在有一件事已經(jīng)很清楚:僅僅只關(guān)注利潤(rùn)和分紅,只會(huì)把人引入歧途,而自由現(xiàn)金流量代表著一整套管理思想。

    不重視自由現(xiàn)金流量的這條路是行不通的:中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)體系,必須建立在強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上。不斷爆發(fā)的危機(jī)事件,帶給我們重新思考的契機(jī),而改變現(xiàn)狀需要更多利益相關(guān)者的行動(dòng)。

    這如謝德仁所言:進(jìn)一步降低乃至基本去除中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的“龐氏化”成分,需要包括投資者、企業(yè)管理層、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的資本市場(chǎng)參與者,建構(gòu)、重視和踐行自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造理念,促進(jìn)企業(yè)提高自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力,真正提升為利益相關(guān)方創(chuàng)造價(jià)值的能力。

    版權(quán)聲明:以上內(nèi)容為《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社原創(chuàng)作品,版權(quán)歸《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社所有。未經(jīng)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,否則將依法追究相關(guān)行為主體的法律責(zé)任。版權(quán)合作請(qǐng)致電:【010-60910566-1260】。
    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)副總編輯兼管理與創(chuàng)新案例研究院院長(zhǎng)
    以“價(jià)值”度量,以內(nèi)部控制的“底層設(shè)計(jì)”思想觀照,聚焦中國(guó)商業(yè)領(lǐng)域的公共問(wèn)題。

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