鄒衛(wèi)國(guó)/文  邏輯很簡(jiǎn)單。是的，很多企業(yè)實(shí)現(xiàn)了大量利潤(rùn)以及分紅，但當(dāng)維持這種利潤(rùn)和分紅，只能依靠不可持續(xù)的債務(wù)、融資等方式的時(shí)候，只要融資稍微遇阻，這些企業(yè)就可能崩潰。這會(huì)迫使企業(yè)的領(lǐng)軍者由一個(gè)勝利的故事，變成一出悲劇。

而悲劇正一再重演，當(dāng)這個(gè)企業(yè)規(guī)模足夠大的時(shí)候，這對(duì)于很多人——無(wú)論于其中就業(yè)，還是其上下游的伙伴，都是一出災(zāi)難。

這個(gè)邏輯很簡(jiǎn)單，但我們總是忽視它。很多企業(yè)處于龐氏狀態(tài)——利用融資來(lái)兌付利息以及利用融資來(lái)分紅，表面看上去，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害并沒(méi)有那么大——中國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年仍將可能增長(zhǎng)6%以上，滬深股票市場(chǎng)依然是近幾年來(lái)表現(xiàn)較好時(shí)候。

壞現(xiàn)狀總是超乎預(yù)期地持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間，反倒大家會(huì)更懼怕龐氏泡沫破滅的沖擊。但正如清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授謝德仁所說(shuō)：“一個(gè)企業(yè)的龐氏狀態(tài)在時(shí)間上可以持續(xù)較長(zhǎng)的一段時(shí)期，但終究是不可持續(xù)的。”

比如說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化，導(dǎo)致了連鎖反應(yīng)，現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注恒大集團(tuán)所面臨的危機(jī)，乃至?xí)駭U(kuò)散到其他領(lǐng)域。驅(qū)動(dòng)恒大過(guò)去幾年連年繁榮的不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，而是各種形式的債務(wù)組合所帶來(lái)的現(xiàn)金流入。現(xiàn)在，這個(gè)惡果已經(jīng)出現(xiàn)。

只要龐氏狀態(tài)可以持續(xù)，任何貶低這種企業(yè)的言論，都會(huì)招致質(zhì)疑，但當(dāng)危機(jī)擺在眼前的時(shí)候，我們需要進(jìn)一步思考其中蘊(yùn)含的常識(shí)：企業(yè)可以沒(méi)有利潤(rùn)，但絕對(duì)不能沒(méi)有自己所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流量。

這個(gè)常識(shí)經(jīng)常遭遇挑戰(zhàn)，以至于，當(dāng)亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯在倡導(dǎo)這個(gè)觀念的時(shí)候，就顯得尤為打眼了。

亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯每年都會(huì)寫(xiě)一段很長(zhǎng)的信給股東，直到他卸任亞馬遜CEO。回看這些信件，一個(gè)重要的、貫穿始終的線索，就是對(duì)現(xiàn)金流量的重視。

這不由得讓我們停下腳步來(lái)看一看，以下讓我們摘取部分內(nèi)容來(lái)回味一下。

貝索斯說(shuō)：“如果一定要在最優(yōu)化GAAP盈余和最大化未來(lái)現(xiàn)金流量二者之間做出選擇，我們會(huì)選擇后者。”

貝索斯說(shuō)，我們?yōu)槭裁床幌翊蠖鄶?shù)人那樣，首先關(guān)注每股盈利或盈利增長(zhǎng)？

“答案很簡(jiǎn)單，盈利并不能直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量，股票價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，而不僅僅是未來(lái)盈利的現(xiàn)值。”

“未來(lái)盈利是每股未來(lái)現(xiàn)金流量的組成部分，但是并非其唯一的重要組成部分。”

“營(yíng)運(yùn)資本和資本支出也很重要，因?yàn)槭俏磥?lái)的股份稀釋。”

“一家公司可能在特定的環(huán)境下，通過(guò)盈利增長(zhǎng)損害股東價(jià)值。”

貝索斯對(duì)現(xiàn)金流量的重視，其實(shí)貫穿了其整個(gè)經(jīng)營(yíng)思想。

貝索斯說(shuō)，衡量我們是否成功的一個(gè)最基本的標(biāo)準(zhǔn)，就在于我們是否為股東創(chuàng)造了長(zhǎng)期價(jià)值，為此，每股自由現(xiàn)金流量才是亞馬遜最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

其中的邏輯是：價(jià)值直接來(lái)自于企業(yè)鞏固并拓展市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的能力；將市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位指標(biāo)化，就形成了對(duì)“用戶增長(zhǎng)率”，“收入增長(zhǎng)率”，“用戶復(fù)購(gòu)率”，“品牌實(shí)力”等等指標(biāo)的戰(zhàn)略；而這些代表著市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位衡量標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)，又源于基本管理和決策方法，即：如何決策，如何組織，如何吸引有價(jià)值的人。

“我們的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位越強(qiáng)大，我們的商業(yè)模式越有競(jìng)爭(zhēng)力。強(qiáng)大的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，能帶來(lái)更高的收入，更多的利潤(rùn)，更快的資金周轉(zhuǎn)速度，以及強(qiáng)大的資本回報(bào)率。”

貝索斯的理念，自現(xiàn)金流量始，又終于代表股東價(jià)值的現(xiàn)金流量。

對(duì)于我們的借鑒是，現(xiàn)在有一件事已經(jīng)很清楚：僅僅只關(guān)注利潤(rùn)和分紅，只會(huì)把人引入歧途，而自由現(xiàn)金流量代表著一整套管理思想。

不重視自由現(xiàn)金流量的這條路是行不通的：中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)體系，必須建立在強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上。不斷爆發(fā)的危機(jī)事件，帶給我們重新思考的契機(jī)，而改變現(xiàn)狀需要更多利益相關(guān)者的行動(dòng)。

這如謝德仁所言：進(jìn)一步降低乃至基本去除中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的“龐氏化”成分，需要包括投資者、企業(yè)管理層、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的資本市場(chǎng)參與者，建構(gòu)、重視和踐行自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造理念，促進(jìn)企業(yè)提高自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力，真正提升為利益相關(guān)方創(chuàng)造價(jià)值的能力。