張奧平/文 11月15日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2022年11月15日人民銀行開展8500億元中期借貸便利（MLF）操作和1720億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.00%，均與此前持平。此外，11月以來人民銀行已通過抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。

本次MLF利率維持不變，筆者預(yù)計(jì)11月20日的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）大概率也將維持不變，2022年截至目前已有三次LPR降息（第一次：2022年1月20日調(diào)降1Y期LPR10bp、5Y期LPR5bp，第二次：2022年5月20日調(diào)降5Y期LPR15bp，第三次：2022年8月20日調(diào)降1Y期LPR5bp、5Y期LPR15bp）。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇途中仍存在堵點(diǎn)，仍需通過降低政策利率助力有效需求恢復(fù)，提振信心。從具體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看：

第一，從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)社融數(shù)據(jù)來看，10月新增社融9079億元，比上年同期減少7097億元，創(chuàng)近三年同期新低，其中代表市場(chǎng)自主融資意愿的相關(guān)科目，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增額擴(kuò)大至3889億元；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款由9月的同比多增6540億元降至同比多增2433億元，主要是由設(shè)備更新改造再貸款政策落地，以及政策性開發(fā)性金融工具與專項(xiàng)債結(jié)存限額發(fā)行帶來的基建融資需求支撐，并非由企業(yè)內(nèi)生性發(fā)展需求支撐。社融整體呈現(xiàn)出總量與結(jié)構(gòu)雙弱態(tài)勢(shì)。

第二，從經(jīng)濟(jì)另一項(xiàng)先行指標(biāo)PMI數(shù)據(jù)來看，10月PMI錄得49.2%，再次降至收縮區(qū)間（5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%、8月49.4%、9月50.1%、10月49.2%），體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，內(nèi)生性復(fù)蘇動(dòng)能不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)需進(jìn)一步穩(wěn)固。

從大、中、小型企業(yè)PMI來看，大型企業(yè)繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，中、小型企業(yè)仍處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為50.1%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處于收縮區(qū)間。筆者認(rèn)為，中、小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力更大，長(zhǎng)期處于發(fā)展“預(yù)期不穩(wěn)、信心不足”的狀態(tài)，是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”，中小企業(yè)應(yīng)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施、宏觀財(cái)政貨幣政策發(fā)力的重要著力點(diǎn)。

第三，從當(dāng)前的通脹水平來看，10月CPI環(huán)比上漲0.1%、同比上漲2.1%，漲幅均回落，相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限還有較大空間，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。從更能真實(shí)地反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI來看，10月僅同比上漲0.6%，并長(zhǎng)期處于低位，反映出內(nèi)需中有效需求長(zhǎng)期不足，經(jīng)濟(jì)通縮壓力大于通脹。

此外，從中國(guó)與美國(guó)等西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所處的經(jīng)濟(jì)周期及宏觀政策選擇來看，今年以來，美國(guó)、歐洲等西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行為應(yīng)對(duì)四十年未有之大通脹開始激進(jìn)加息、縮表（美聯(lián)儲(chǔ)：3月加息25BP、5月加息50BP、6月加息75bp、7月加息75bp、9月加息75bp、11月加息75bp；歐央行：7月加息50bp、9月加息75bp、10月加息75bp）。美國(guó)10月的通脹水平在持續(xù)的激進(jìn)加息下超預(yù)期回落，10月CPI同比回落至7.7%（前值8.2%），10月核心CPI同比回落至6.3%（前值6.6%），緩解了其加息焦慮，帶動(dòng)其加息節(jié)奏預(yù)期降溫。FedWatch數(shù)據(jù)顯示，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp的概率上行至85%以上。在美國(guó)加息節(jié)奏降溫下，中國(guó)貨幣政策邊際寬松的窗口也得以打開。

筆者認(rèn)為，后續(xù)宏觀貨幣政策仍需在兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，堅(jiān)定“以我為主”積極作為，抓住貨幣政策邊際寬松的窗口期，通過降低政策利率做強(qiáng)企業(yè)與居民資產(chǎn)負(fù)債表，助力私人部門有效需求恢復(fù)，提振信心，從而助推經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。

經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的“鑰匙”是市場(chǎng)主體的預(yù)期與信心，尤其是中小企業(yè)的發(fā)展信心。私人部門中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的，只有收入預(yù)期向好，居民才會(huì)增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，尤其是貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)就業(yè)的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展。

而降低政策利率可以通過以下兩種渠道作用提振信心。首先，降低政策利率將在生產(chǎn)端降低企業(yè)投資生產(chǎn)成本以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而促進(jìn)企業(yè)投資；其次，可以在消費(fèi)端降低居民債務(wù)，尤其是住房抵押貸款債務(wù)，從而促進(jìn)居民消費(fèi)。

二十大報(bào)告明確指出，“優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大”“完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度，弘揚(yáng)企業(yè)家精神，加快建設(shè)世界一流企業(yè)。支持中小微企業(yè)發(fā)展”。

10月26日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，“要通過抓落實(shí)持續(xù)釋放政策效應(yīng)，穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，努力推動(dòng)四季度經(jīng)濟(jì)好于三季度，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”“更大激發(fā)市場(chǎng)活力和社會(huì)創(chuàng)造力。中國(guó)人民勤勞智慧，市場(chǎng)主體已超過1.6億戶，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性所在。要堅(jiān)持改革開放，深化‘放管服’改革，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境。對(duì)相關(guān)措施要督促檢查落地，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振市場(chǎng)主體信心”“要針對(duì)有效需求不足的矛盾，推動(dòng)擴(kuò)投資促消費(fèi)政策加快見效”等。

往未來看，在政策面強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)保市場(chǎng)主體訴求下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已站在新一輪復(fù)蘇期的起點(diǎn)上。首先，疫情防控更加科學(xué)精準(zhǔn)，將最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。11月11日，衛(wèi)生健康委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施 科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，公布具體二十條措施，疫情防控得以調(diào)整優(yōu)化，更加強(qiáng)調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)。“動(dòng)態(tài)清零”將最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，規(guī)避疫情出現(xiàn)大規(guī)模反彈，從而造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)重停擺；提升防控的“科學(xué)性、精準(zhǔn)性”將最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。

其次，房地產(chǎn)供給端紓困政策加碼，從“保交樓”到“保房企”，將促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。如近期中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的支持房企融資“第二支箭”，央行與銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的金融支持穩(wěn)地產(chǎn)“十六條”等。

市場(chǎng)主體、投資者也需理解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從來不是一蹴而就的一路上行，而是逐步的波動(dòng)回升。二十大報(bào)告深刻勾畫了未來的施政綱領(lǐng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展藍(lán)圖，在經(jīng)濟(jì)工作部署部分為企業(yè)闡明了未來確定性機(jī)遇。當(dāng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已站在新一輪復(fù)蘇期的起點(diǎn)上，我們更需要拾起發(fā)展的信心，走在經(jīng)濟(jì)周期曲線之前，抓住未來的確定性。

*本文作者張奧平系增量研究院院長(zhǎng)