歐陽曉紅/文 轉(zhuǎn)眼間,人民幣匯率走勢就刷新了市場認(rèn)知,似乎央行的首次降外準(zhǔn)暫未扭轉(zhuǎn)局勢。
昨天,當(dāng)離岸人民幣兌美元(CNH)升值至四年來的最高水平時,我們還在問:虎年,人民幣之威能否持續(xù)?
今天,央行就出手下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率1個百分點,以避免人民幣過快貶值。過去一周,人民幣匯率貶幅將之前8個月積累的升值悉數(shù)吐回,人民幣單周貶值幅度創(chuàng)2015年“811匯改”以來的之最。央行擔(dān)憂國內(nèi)資產(chǎn)價格與匯率形成下跌螺旋,恐誘發(fā)金融風(fēng)險,但政策上,此次降外準(zhǔn)的信號意義強于實際作用。
昨天與今天的時間跨度不過一兩個月:2月21日的CNH為6.3277,與之對應(yīng)的A股上證指數(shù)近3500點;4月28日的CNH報6.6632; 上證指數(shù)4月25日一度跌破2900點,市場甚至喊出了“2800點保衛(wèi)戰(zhàn)”。盡管匯市與股市并無線性因果關(guān)系,但若對照A股與人民幣匯率走勢,會發(fā)現(xiàn)它們具一定相關(guān)性。
那么,到底發(fā)生了什么?連續(xù)兩年升值的人民幣匯率不再堅挺——2022年4月開啟雙向波動模式,全年走勢或穩(wěn)中偏軟。
俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲政策緊縮、國內(nèi)疫情反復(fù)、全球供應(yīng)鏈沖擊等背景下,囿于城市封控,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,某些國際投行亦調(diào)降中國經(jīng)濟(jì)增速。一時間,經(jīng)濟(jì)基本面趨緊。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)初期,人民幣匯率一度走強,那是因為尋求避險的歐洲資管機(jī)構(gòu),包括俄羅斯方面購買人民幣資產(chǎn)所致。
誠然,國際貿(mào)易順差主導(dǎo)的市場供求驅(qū)動下,2021年,人民幣對美元匯率中間價繼上年大漲6.9%之后再漲2.3%,實現(xiàn)了美元指數(shù)反彈下的“二連漲”。同理反觀,2022年國際收支層面,其對人民幣匯率的支持亦明顯減弱。
市場焦慮人民幣貶值或加劇資本流出,包括加大輸入性通脹壓力,制約貨幣政策空間,外債償債承壓恐引發(fā)外債風(fēng)險等。因此,當(dāng)下的匯率貶值風(fēng)險存憂。這種不安從央行的及時出手的舉措中亦可見一斑。
但市場及監(jiān)管是否過慮?其實,相對其他非美貨幣,人民幣匯率不算太弱。今年以來,美元指數(shù)漲幅超7%,創(chuàng)2020年3月以來的新高;CNH跌幅4%。而全球諸多經(jīng)濟(jì)體的匯率紛紛暴跌,主要貨幣中跌幅最慘的是日元,迄今為止下跌近11%,創(chuàng)20年新低。所以,僅此而言,人民幣匯率仍相對穩(wěn)定。
某種程度上,持續(xù)兩年升值的人民幣雙向波動起來,未必不是好事。去年央行曾兩次出手上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率,旨在抑制人民幣匯率過快升值,市場亦同樣反應(yīng)積極。其時,央行甫一出手,人民幣連續(xù)升值勢頭隨即暫緩。
可見,也許人民幣小幅升值或貶值并無大礙,只要其在合理均衡區(qū)間波動,管理層甚至樂見其成。但升幅或貶幅的速度不能太快,否則可能會誘發(fā)風(fēng)險。
何況,中國央行的穩(wěn)匯率“工具箱”品種多且見效快,諸如啟動逆周期因子、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、收緊離岸人民幣流動性、加強資本項目管制等七道防線。
意味深長的是,4月26日,人民幣兌美元中間價報6.5590,調(diào)貶681個基點;這暗示央行并未入場干預(yù),仍基本由市場說了算。而匯率市場化改革亦要求央行不予干預(yù),除非市場出現(xiàn)可能波及系統(tǒng)性風(fēng)險的異動,需要開啟危機(jī)模式。
不過,我們也看到,似乎這次央行發(fā)出的信號作用可持續(xù)性不強。4月28日,即央行宣布降外準(zhǔn)的第三天,CNH的跌幅仍不小,當(dāng)日最高跌至6.6556 。這也意味著,近期影響匯率變化的“國內(nèi)疫情及美元指數(shù)走強”兩大因素掣肘甚大。接下來就看昔日承受過“破7”壓力測試的人民幣匯率之彈性與韌性如何,能否足以抵御這次聚合沖擊。
照說今非昔比,得益于中國民間國際資產(chǎn)負(fù)債狀況的大幅改善,人民幣無序貶值的可能性不大。但考慮全球經(jīng)濟(jì)正面臨前所未有的險峻宏觀時刻,受戰(zhàn)爭、饑荒、疫情肆虐等疊加效應(yīng)的影響,當(dāng)下的金融市場風(fēng)險防范不容小覷。
市場預(yù)測本輪人民幣匯率或?qū)①H至 6.8-7.0,此區(qū)間可能也是市場主體及管理層的心理關(guān)口位置,當(dāng)然也要看貶值預(yù)期及速度如何。一旦“破防”,即使是有管理的浮動匯率制度下,央行定會適時出面干預(yù),以穩(wěn)定預(yù)期。
央行之憂也好,市場之慮也罷,不管怎樣,經(jīng)濟(jì)基本面才是真正主導(dǎo)人民幣匯率變化的重要因素。當(dāng)務(wù)之急還要是要穩(wěn)出口穩(wěn)生產(chǎn);統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)增長,確保關(guān)鍵領(lǐng)域供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定。類似的“基礎(chǔ)設(shè)施”穩(wěn)住了,關(guān)乎宏觀穩(wěn)定器的匯率也就穩(wěn)了。
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