管濤/文

今年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際同比增長(zhǎng)2.5%，其中，一季度同比增長(zhǎng)4.8%，二季度增長(zhǎng)0.4%。“7·28”中央政治局會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些突出矛盾和問(wèn)題，要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定做好自己的事。會(huì)議提出要鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果，同時(shí)強(qiáng)調(diào)宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。“7·29”國(guó)常會(huì)指出，要抓住當(dāng)前重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)要綜合施策擴(kuò)大有效需求，推動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)有待進(jìn)一步穩(wěn)固

今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍表現(xiàn)為外需恢復(fù)強(qiáng)于內(nèi)需。從支出法看，“三大需求”中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率，外需居首。上半年，消費(fèi)貢獻(xiàn)率32.1%，投資貢獻(xiàn)率32.1%，外需貢獻(xiàn)率為35.8%。尤其是二季度，全靠外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.0個(gè)百分點(diǎn)，才實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)同比正增長(zhǎng)，這是2015年以來(lái)首次。2020年一季度，“三大需求”均為負(fù)拉動(dòng)，當(dāng)季經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)6.9%（見(jiàn)圖1）。

進(jìn)一步分析內(nèi)需的投資和消費(fèi)，從名義值看，投資恢復(fù)強(qiáng)于消費(fèi)，但從不變價(jià)看卻不盡然。上半年，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降0.7%，固投增速遠(yuǎn)超社零（見(jiàn)圖2）；投資和消費(fèi)對(duì)同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用均為0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用沒(méi)有想象的那么強(qiáng)。

主要原因有二，一是固定資產(chǎn)投資和社零不等于支出法中的資本形成和最終消費(fèi)支出。2017~2021年，固投平均相當(dāng)于資本形成的1.39倍，社零平均相當(dāng)于最終消費(fèi)支出的0.74倍；2004~2008年，這兩個(gè)比例均值分別為1.02和0.65倍（見(jiàn)圖3）。可見(jiàn)，近年來(lái)固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為資本形成的能力相對(duì)2008年金融危機(jī)時(shí)下降，而社零轉(zhuǎn)化為最終消費(fèi)支出的能力上升。

二是PPI通脹高于CPI，收斂了固投增速領(lǐng)先社零的優(yōu)勢(shì)。今年上半年，PPI和CPI分別累計(jì)同比增長(zhǎng)7.7%和1.7%，二者增速差值為6.0個(gè)百分點(diǎn)；2009年分別為-5.4%和-0.7%，二者差值為-4.7個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖4）。2009年，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)30.4%，拉動(dòng)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.0個(gè)百分點(diǎn)。估計(jì)今年固投增速即便達(dá)到10%（約兩倍于2017~2021年的平均增速），投資對(duì)今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用恐難企及2009年的1/3。

擴(kuò)投資有亮點(diǎn)也有隱憂

發(fā)揮投資的關(guān)鍵性作用是今年實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力的重要內(nèi)容。其中，地方政府專項(xiàng)債額度提前下?lián)堋⒖壳鞍l(fā)行，對(duì)于推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施適度超前建設(shè)，盡早實(shí)現(xiàn)實(shí)物工作量發(fā)揮了積極作用。上半年，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.1%，高出固投增速3.2個(gè)百分點(diǎn)，2017~2021年為平均低0.5個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖5）。

同期，受益于外貿(mào)高景氣的制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.4%，較固投增速高4.3個(gè)百分點(diǎn)，明顯強(qiáng)于2017~2021年平均高0.5個(gè)百分點(diǎn)的水平，但較2021年高8.6個(gè)百分點(diǎn)收斂較多（見(jiàn)圖5）。盡管?chē)?guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新預(yù)測(cè)沒(méi)有給出明年世界經(jīng)濟(jì)衰退的基準(zhǔn)情形，但直言世界經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)壓倒性偏向下行，全球可能很快面臨衰退，故未來(lái)我國(guó)擴(kuò)大出口將面臨較大不確定性。同時(shí)，受各種超預(yù)期因素沖擊影響，國(guó)內(nèi)“三重壓力”有增無(wú)減。上半年，占固投近六成的民間投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.5%，較同期固投增速低2.6個(gè)百分點(diǎn)，2017~2021年為平均高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前市場(chǎng)更糾結(jié)的是房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟。今年上半年，占固投總額約1/4的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降5.4%，為1999年以來(lái)同期首次負(fù)增長(zhǎng)；商品房銷(xiāo)售額下降28.9%，銷(xiāo)售面積下降22.2%，跌幅均為1999年以來(lái)同期最深（見(jiàn)圖6）。同期，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)拉動(dòng)4.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)貢獻(xiàn)184.0%。分季度看，一二季度，房地產(chǎn)業(yè)分別對(duì)當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)拉動(dòng)2.0和7.0個(gè)百分點(diǎn)，2021年三季度以來(lái)連續(xù)四個(gè)季度負(fù)拉動(dòng)，持續(xù)時(shí)間為三十年來(lái)最長(zhǎng)。2008年全球金融海嘯之初的三四季度分別負(fù)拉動(dòng)3.7和6.2個(gè)百分點(diǎn)，新冠疫情暴發(fā)初期的2020年一季度負(fù)拉動(dòng)7.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖7）。

伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整，今年上半年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資資金來(lái)源下降25.3%，其中，國(guó)內(nèi)貸款下降27.2%，個(gè)人按揭貸款下降25.7%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源和個(gè)人按揭貸款今年初以來(lái)均為累計(jì)同比負(fù)增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)貸款的累計(jì)同比負(fù)增長(zhǎng)則更要追溯到去年的6月份以來(lái)，后者與去年初開(kāi)始實(shí)施的“三條紅線”政策有關(guān)（見(jiàn)圖8）。

房地產(chǎn)市場(chǎng)牽一發(fā)動(dòng)全身。雖然房地產(chǎn)業(yè)增加值占我國(guó)名義和實(shí)際經(jīng)濟(jì)總量?jī)H有6%～7%，但鑒于其還涉及建材、裝修、家電、家具、金融等上中下游產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的下修調(diào)整影響遠(yuǎn)不止于此。房地產(chǎn)調(diào)整不僅影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還影響就業(yè)和財(cái)政金融狀況。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)、物業(yè)管理、房地產(chǎn)中介服務(wù)、房屋建筑業(yè)、建筑裝飾裝修和其他建筑業(yè)的就業(yè)人數(shù)合計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)人。今年上半年，土地成交價(jià)款同比下降46.1%，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入下降31.4%，這令地方財(cái)政更加捉襟見(jiàn)肘（見(jiàn)圖9）。同時(shí)，去年下半年以來(lái)，部分房地產(chǎn)民企債務(wù)“爆雷”、大型房企被接管，以及購(gòu)房者斷供停貸，金融風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生。

各方對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控爭(zhēng)議很大。筆者不是這方面的專家，不敢妄加評(píng)論。然而，基本的政策邏輯是，評(píng)價(jià)一個(gè)政策的好壞或成敗，需要回答一個(gè)問(wèn)題，即房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀是不是政策調(diào)控的預(yù)期結(jié)果。如果“是”，堅(jiān)持房住不炒，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擺脫對(duì)房地產(chǎn)的依賴，以及房地產(chǎn)業(yè)去過(guò)度金融化是大勢(shì)所趨，則政策不必為外力所動(dòng)，因?yàn)槿魏握哌x擇都是利弊權(quán)衡取舍，沒(méi)有無(wú)痛的選擇。如果“不是”，則要分析目前這種狀況是政策調(diào)控還是市場(chǎng)環(huán)境所致。如果要調(diào)政策，究竟是大調(diào)還是小調(diào)，是調(diào)供給還是調(diào)需求，是管短期還是管長(zhǎng)期？此外，還應(yīng)為今后防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

促消費(fèi)的關(guān)鍵還是穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)預(yù)期

今年6月份，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率環(huán)比均有所下降，但青年失業(yè)問(wèn)題依然較為突出，16～24歲人口調(diào)查失業(yè)率高達(dá)19.3%。這主要反映了每年6、7月份畢業(yè)季的摩擦性失業(yè)，即大學(xué)生畢業(yè)后花一定時(shí)間找到合適工作后才就業(yè)。2018年以來(lái)確實(shí)存在這種季節(jié)性特點(diǎn)，而且7月份失業(yè)率還可能進(jìn)一步攀升，8月份以后才回落。2018～2021年的7月份環(huán)比平均上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，8月份環(huán)比平均回落0.5個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖10）。

與摩擦性失業(yè)對(duì)應(yīng)的有一種是結(jié)構(gòu)性失業(yè)。后者主要是由于現(xiàn)有勞動(dòng)力的知識(shí)、技能、觀念、區(qū)域分布等，與市場(chǎng)需求不匹配而引發(fā)的失業(yè)。摩擦性失業(yè)是短期的，結(jié)構(gòu)性失業(yè)是長(zhǎng)期的。由于新冠疫情多次反復(fù)，服務(wù)業(yè)尤其是住宿餐飲、批發(fā)零售、文化娛樂(lè)等接觸性、聚集性服務(wù)業(yè)持續(xù)受到影響，加之教培“雙減”、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整頓、房地產(chǎn)調(diào)控等監(jiān)管原因，結(jié)構(gòu)性失業(yè)問(wèn)題恐不容小覷。

2020和2021年，受益于外貿(mào)進(jìn)出口強(qiáng)勁，第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口由2013年以來(lái)持續(xù)下降轉(zhuǎn)為上升，兩年平均較2015～2019年趨勢(shì)值多增604萬(wàn)人，但不抵第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口新增大幅減少，兩年平均較2015～2019年趨勢(shì)值少增775萬(wàn)人，故就業(yè)總?cè)丝谶B年下降，兩年平均減少398萬(wàn)人，較2015～2019年趨勢(shì)值多減217萬(wàn)人（見(jiàn)圖11）。

就業(yè)總?cè)藬?shù)的多減，既有社會(huì)老齡化導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口減少，也有想工作卻沒(méi)找到工作產(chǎn)生的摩擦性或結(jié)構(gòu)性失業(yè)。在后一種情形下，若是摩擦性失業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)員工找到了第二產(chǎn)業(yè)的工作，但可能損失較高收入崗位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年，“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”“教育”“文化、體育和娛樂(lè)業(yè)”“交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)”和“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”的平均工資都相當(dāng)于制造業(yè)平均工資的1.2倍以上（見(jiàn)圖12）。若是結(jié)構(gòu)性失業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)員工直接沒(méi)了收入，就只能“吃老本”了，其投資和消費(fèi)意愿降低、儲(chǔ)蓄傾向提高則不可避免。

消費(fèi)是收入和收入預(yù)期的函數(shù)。促消費(fèi)的關(guān)鍵在于保持穩(wěn)增長(zhǎng)、保市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)的政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，尤其要加大對(duì)受疫情和政策沖擊較大的服務(wù)業(yè)的幫扶或糾偏力度，加強(qiáng)流動(dòng)性支持和改善償付能力的措施“雙管齊下”。如果消費(fèi)起不來(lái)，僅僅依靠擴(kuò)大投資，恐短期效果有限，長(zhǎng)期還可能形成新的產(chǎn)能過(guò)剩。

最近，IMF多次警告，今年是困難的一年，明年可能更為艱難。不要以為今年3、4月份的新冠疫情沖擊過(guò)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)V形反彈是理所當(dāng)然的事情。現(xiàn)在遠(yuǎn)非松氣歇腳的時(shí)候，而宜將剩勇追窮寇，在高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作的前提下，進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)。因?yàn)閷?duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中大國(guó)，經(jīng)濟(jì)即便是正增長(zhǎng)，但若是較長(zhǎng)時(shí)間低于潛在產(chǎn)出的低增長(zhǎng)，也會(huì)有諸多不利影響。當(dāng)然，這不是簡(jiǎn)單靠加碼政策刺激可以實(shí)現(xiàn)的。一方面，要進(jìn)一步提高政策的前瞻性、針對(duì)性，讓政策用對(duì)地方、使對(duì)勁兒；另一方面，還要以改革開(kāi)放為經(jīng)濟(jì)發(fā)展增動(dòng)力，營(yíng)造好的政策和制度環(huán)境，讓國(guó)企敢干、民企敢闖、外企敢投。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）