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    添加劑風(fēng)波擾動(dòng)醬油江湖 海天味業(yè)后市如何?基金經(jīng)理現(xiàn)分歧

    姜鑫2022-10-09 22:01

    經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 洪小棠 民以食為天,食以味為先。

    給人們?nèi)粘I顜?lái)酸甜苦辣咸鮮等不同滋味的調(diào)味品龍頭正陷在“添加劑”爭(zhēng)議中。

    主角是海天味業(yè)(603288.SH),一端是調(diào)味品行業(yè)市占率龍頭,無(wú)論是醬油、調(diào)味醬還是蠔油都占據(jù)重要地位,另一端是資本市場(chǎng)上的市值龍頭,市值一度突破4000億被稱作“醬油茅”。

    一位短視頻博主使用食品添加劑“勾兌”醬油的視頻引發(fā)關(guān)注,海天味業(yè)旗下醬油產(chǎn)品被網(wǎng)友質(zhì)疑是如此“勾兌”而成,隨著關(guān)注度的提高和輿論的發(fā)酵,有網(wǎng)友對(duì)比海天味業(yè)出口產(chǎn)品,發(fā)現(xiàn)國(guó)外銷售的醬油產(chǎn)品中沒(méi)有使用食品添加劑,海天味業(yè)被質(zhì)疑執(zhí)行“雙標(biāo)”,對(duì)此,海天味業(yè)先后兩次進(jìn)行回應(yīng),調(diào)味品協(xié)會(huì)也發(fā)文對(duì)此進(jìn)行回應(yīng)。但截至目前,該事件仍在輿論發(fā)酵中。

    根據(jù)調(diào)味品分類國(guó)家標(biāo)準(zhǔn),調(diào)味品有 17大品類,其中醬油產(chǎn)業(yè)的銷售額和企業(yè)規(guī)模均居調(diào)味品行業(yè)首位。2019 年,調(diào)味品百?gòu)?qiáng)企業(yè)醬油產(chǎn)量份額占比 36%,其次是食醋占比 12%。目前,中國(guó)醬油行業(yè)前三強(qiáng)為海天味業(yè)、李錦記、中炬高新(旗下主要為廚邦品牌醬油)累計(jì)占比為33%。值得注意的是,目前海天味業(yè)和中炬高新均已登陸資本市場(chǎng);發(fā)源于中國(guó)香港且同樣有很高的認(rèn)可度的李錦記并未上市;在2016年,主打零添加的千禾味業(yè)上市,在銷售端迅速發(fā)展外,也構(gòu)建了調(diào)味品上市企業(yè)的新版圖。

    海天添加劑風(fēng)波,引發(fā)了公眾對(duì)于食品添加劑的思考。隨著消費(fèi)者對(duì)新鮮的蔬菜、水產(chǎn)消費(fèi)量的提升,生抽和高鮮醬油的消費(fèi)需求增大,特別是零添加產(chǎn)品,整體來(lái)看,未來(lái)零添加醬油是一個(gè)重點(diǎn)增長(zhǎng)方向。資本市場(chǎng)對(duì)此是否認(rèn)同,又會(huì)給出怎樣的反應(yīng)?

    添加劑風(fēng)波

    9月底,有視頻博主發(fā)布添加劑勾兌視頻,引發(fā)網(wǎng)友對(duì)醬油添加劑的擔(dān)憂,認(rèn)為海天醬油是“海克斯科技食品”(本意是科技與魔法融合的技術(shù),網(wǎng)絡(luò)上暗指添加了各類食品添加劑制作的食品)。此后,又有網(wǎng)友曬出海天國(guó)內(nèi)外銷售產(chǎn)品對(duì)比視頻:視頻顯示,海天在國(guó)內(nèi)售賣的醬油,和它出口到日本、加拿大等地的醬油,成分標(biāo)識(shí)有較大區(qū)別。同樣是海天老抽王,在國(guó)內(nèi)售賣的有若干食品添加劑,比如谷氨酸鈉、5'-呈味核苷酸二鈉、5'-肌苷酸二鈉、苯甲酸鈉、三氯蔗糖,而在日本售賣的海天老抽王,標(biāo)示卻只有水、大豆、食用鹽、砂糖、小麥。上述5種添加劑中,前3種為增味劑,苯甲酸鈉則為常用的食品防腐劑,三氯蔗糖則為甜味劑。

    為了回應(yīng)網(wǎng)友質(zhì)疑,海天味業(yè)9月30日、10月5日兩度發(fā)聲明回應(yīng)此事,稱所有產(chǎn)品中食品添加劑的使用符合規(guī)定,國(guó)內(nèi)國(guó)外產(chǎn)品內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)是一致的,并未“雙標(biāo)”。并表示,針對(duì)在事件中悉意造謠中傷海天品牌的短視頻賬號(hào),公司已委派專業(yè)律師團(tuán)隊(duì)調(diào)查取證,必將惡意造謠者、傳播者的法律責(zé)任追查到底。

    在第二份聲明中,海天味業(yè)還表示,是有人企圖用食品添加劑來(lái)誤導(dǎo)消費(fèi)者,企圖用“雙標(biāo)”來(lái)挑起消費(fèi)者和中國(guó)品牌企業(yè)的矛盾對(duì)立。

    除此之外,中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)也在10月5日就此事件發(fā)表聲明,表示“因各國(guó)的飲食和消費(fèi)習(xí)慣不同,同一類產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)要求會(huì)有所不同。但是,標(biāo)準(zhǔn)本身并不存在高低之分。”“規(guī)范使用食品添加劑,其生產(chǎn)的產(chǎn)品就是安全的”“支持調(diào)味企業(yè)依法維權(quán),追究網(wǎng)絡(luò)造謠者的法律責(zé)任”,等等。

    無(wú)論是網(wǎng)友質(zhì)疑,還是海天味業(yè)的回應(yīng),都在市場(chǎng)上引起了很大的反響。

    海天味業(yè)成立于2000年,其發(fā)展歷史可追溯至民國(guó)時(shí)期的佛山古醬園(海天醬園)。1955年,公私合營(yíng),佛山25家實(shí)力卓著的古醬園謀略合并重組,組建“海天醬油廠”,這也是海天味業(yè)的前身。2014年,海天味業(yè)上市,自此開(kāi)啟了海天高速發(fā)展的快車道,甫一上市,該公司市值就呈快速增長(zhǎng)狀態(tài)。上市首日市值為497億元,到了2020年下半年,其市值突破6000億,并將中石化、萬(wàn)科一眾白馬股甩在身后,而市值排在其前頭的僅剩茅臺(tái)和五糧液,因此,海天味業(yè)也被稱為“醬茅”。

    在此前的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄里,該公司高管在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示,從全年的目標(biāo)來(lái)看,目前確實(shí)面臨非常大的壓力。但對(duì)于目標(biāo),海天一向是非常嚴(yán)肅的,下半年還有幾個(gè)月的時(shí)間,不會(huì)輕易放棄和放松目標(biāo),不會(huì)對(duì)目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整,公司也在通過(guò)各種措施提振員工和經(jīng)銷商信心,保存量,搶增量。

    如今看來(lái),實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)的壓力或又有所增加。

    資本市場(chǎng)的醬油江湖

    中國(guó)調(diào)味品行業(yè)歷史悠久,早在 5000 年以前,就有了“制鹽”的生產(chǎn)。

    調(diào)味品是指在飲食、烹飪和食品加工中廣泛應(yīng)用的,用于調(diào)和滋味、氣味, 并具有去腥、除膻、解膩、增香、增鮮等作用的產(chǎn)品,是中國(guó)特色飲食文化的核心元素。

    醬油適應(yīng)各種烹飪方式,例如小炒、涼拌、紅燒、清蒸、點(diǎn)蘸、燜煮、燒鹵、 拌餡等,面對(duì)中餐復(fù)雜多樣的做法,市場(chǎng)上的醬油也豐富多樣。

    在海天味業(yè)產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋等百余品種,醬油是其中最主要的產(chǎn)品,2021年醬油營(yíng)業(yè)收入141余億元,也是醬油、調(diào)味醬以及蠔油三大主力產(chǎn)品中毛利率最高的一個(gè),高達(dá)42.91%。

    2019年,調(diào)味品百?gòu)?qiáng)企業(yè)醬油產(chǎn)量份額占比 36%,其次是食醋占比 12%,蠔油、醬類、味精等其它調(diào)味品占比僅為個(gè)位數(shù)。

    在此前海天味業(yè)的招股說(shuō)明書中,其提到公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)者,一個(gè)是日本龜甲萬(wàn)公司,龜甲萬(wàn)公司是一家有 360 年歷史的日本家族企業(yè),是日本調(diào)味品龍頭企業(yè),主要生產(chǎn)醬油產(chǎn)品。另外一個(gè)是香港李錦記,1888年,李錦記創(chuàng)辦人李錦裳于廣東省珠海南水鎮(zhèn)發(fā)明蠔油,并創(chuàng)立李錦記。同海天味業(yè)一樣,李錦記也經(jīng)營(yíng)醬油、蠔油、蒸魚(yú)豉油等200余種調(diào)味品。

    而在A股市場(chǎng),上述兩家公司均未上市。但在各大商超較為常見(jiàn)品牌廚邦、千禾背后的公司均已上市,也就是中炬高新和千禾味業(yè)。

    中炬高新技術(shù)實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司成立于1993年,1995年在上海證券交易所上市,旗下全資子公司廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司擁有“廚邦”、“美味鮮”兩大品牌,產(chǎn)品涵蓋醬油、雞粉(精)、蠔油、醬類、料酒、醋類、食用油、腐乳、味精、汁類、火鍋底料等10多個(gè)品類。其中,醬油亦是其調(diào)味品板塊的營(yíng)收貢獻(xiàn)大戶。

    最后一個(gè)登陸資本市場(chǎng)的千禾味業(yè)則成立于1996年四川眉山,2016年3月,該公司登陸上交所。其主打產(chǎn)品為零添加系列產(chǎn)品,例如千禾零添加醬油、醋等。

    在招股說(shuō)明書中,千禾味業(yè)表示,由于多起在食品中使用非食品添加劑事件發(fā)生,使消費(fèi)者對(duì)食品添加劑抱有排斥態(tài)度。消費(fèi)者的態(tài)度使食品生產(chǎn)企業(yè)對(duì)添加劑的選用更加慎重,對(duì)添加劑的安全性要求更高。同時(shí),出于對(duì)健康的關(guān)注,消費(fèi)者更崇尚以自然動(dòng)植物為原料,經(jīng)加工獲得的天然食品添加劑。 因此,具有營(yíng)養(yǎng)、保健功能的功能性食品添加劑發(fā)展迅速有機(jī)食品、綠色食品、功能食品、健康食品、保健食品已成為世界各國(guó)食品工業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn),而食品添加劑的功能化也成為國(guó)際和國(guó)內(nèi)食品添加劑的發(fā)展趨向。

    盡管市值不及海天味業(yè),但千禾味業(yè)在上市后也有著不錯(cuò)的表現(xiàn),其發(fā)行價(jià)為9.19元,最高點(diǎn)后復(fù)權(quán)的價(jià)格達(dá)到206元/股。

    但目前,在中國(guó)市場(chǎng),醬油行業(yè)居前的分別是海天味業(yè)、李錦記以及中炬高新,合計(jì)占比超過(guò)市場(chǎng)三成,海天醬油一家的市占率高達(dá)15%。

    值得注意的是,與日本前三家醬油企業(yè)占比過(guò)半相比,醬油目前仍處于品類生命周期的黃金期,龍頭企業(yè)搶占小品牌市場(chǎng)份額導(dǎo)致集中度快速提升,行業(yè)已完成階段性擴(kuò)產(chǎn)能,將由量增轉(zhuǎn)至價(jià)增階段。

    根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì), 百?gòu)?qiáng)企業(yè)醬油出廠價(jià)格繼續(xù)保持增長(zhǎng),2020 年達(dá)到 5605 元/噸,同比增長(zhǎng) 4%,產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)順利進(jìn)行中。醬油產(chǎn)業(yè)正在 向高質(zhì)量發(fā)展過(guò)渡,距離行業(yè)天花板還有很大空間。

    伴隨著人們?cè)絹?lái)越追求健康生活,不斷提升健康飲食的標(biāo)準(zhǔn),醬油也將向零添加演繹。

    此次添加劑引起網(wǎng)友如此高熱度的關(guān)注,也正是印證了這一趨勢(shì)。

    但受新冠肺炎疫情影響,調(diào)味品行業(yè)略顯低迷,行業(yè)整體個(gè)位數(shù)增速。華創(chuàng)證券研報(bào)顯示,根據(jù)其這幾年的持續(xù)研究,中國(guó)的醬油年人均消費(fèi)量基本7.5L,醬油企業(yè)再要提升人均消費(fèi)量很難,所以醬油市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是頭部企業(yè)的相互競(jìng)爭(zhēng)。

    市場(chǎng)怎么看?基金經(jīng)理有分歧

    截至9月30日收盤,海天味業(yè)股價(jià)報(bào)82.82元,市值3838億元,較市值高峰已跌去不少。而年初至今,海天味業(yè)股價(jià)下跌了12.6%。

    但在疫情影響下,調(diào)味品行業(yè)略顯低迷,行業(yè)整體出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

    值得注意的是,就在今年3月,海天味業(yè)交出了一份并不太理想的成績(jī)單:2021年,海天味業(yè)營(yíng)收250億元,同比增長(zhǎng)9.71%,增速創(chuàng)下2010年有業(yè)績(jī)披露記錄以來(lái)的最低水平。過(guò)去12年,有9年?duì)I收增速都是超過(guò)15%。去年歸母凈利潤(rùn)為64.3億元,同比增長(zhǎng)僅4.09%,增速創(chuàng)下2011年以來(lái)最低水平。過(guò)去11年,有9年增速超過(guò)20%。

    市場(chǎng)對(duì)此做出了怎樣的選擇?

    對(duì)于節(jié)后大盤,尤其是假期中風(fēng)口浪尖上的海天味業(yè),股價(jià)將如何演繹被投資者廣泛關(guān)注。記者采訪的多位基金經(jīng)理給出的答案分歧較大。

    華南一位基金經(jīng)理表示,“目前不打算做過(guò)多操作,先觀察開(kāi)盤后大盤及個(gè)股走勢(shì),可能會(huì)有一定承壓,但更多可以被理解為情緒面的,這時(shí)候做過(guò)多操作可能會(huì)進(jìn)一步造成異動(dòng)。”

    該基金經(jīng)理進(jìn)一步表示,“未來(lái)對(duì)消費(fèi)行業(yè)的觀察,主要看雙十一、雙十二能不能拉動(dòng)一波消費(fèi),長(zhǎng)期來(lái)看,個(gè)人對(duì)消費(fèi)板塊整體保持樂(lè)觀態(tài)度。”

    北京一家中型公司權(quán)益投資總監(jiān)認(rèn)為,“我認(rèn)為當(dāng)下并不是所謂的‘消費(fèi)降級(jí)’,而是消費(fèi)分層,拿一些其他對(duì)標(biāo)的公司來(lái)看,釀造和勾兌的價(jià)格同樣存在差異,只不過(guò)這家公司被拿出來(lái)了,在消費(fèi)分層背景下,最終還是要回歸到價(jià)格。不過(guò),短期來(lái)看各方面確實(shí)存在壓力。”

    “傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)尤其是某些龍頭公司即便這段時(shí)間跌下來(lái)了,但目前估值仍然很高,目前PE是57,高于行業(yè)20到30多倍的平均估值,我主要關(guān)注消費(fèi)行業(yè)里面的新消費(fèi)和有成長(zhǎng)性的公司。”滬上一位券商系公募機(jī)構(gòu)投研人士表示。

    記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),截至最新披露的中報(bào)顯示,共計(jì)467只基金持有海天味業(yè),合計(jì)持有1.07億股,占流通股比的2.32%。

    從各基金持有情況來(lái)看,上證50、滬深300、消費(fèi)類指數(shù)基金居多,持有海天味業(yè)的主動(dòng)權(quán)益基金僅有31只,持有海天味業(yè)最多的基金為華夏上證50ETF,持股達(dá)952.95萬(wàn)股,持有市值為8.6億元,占該基金股票市值的1.65%。

    而主動(dòng)權(quán)益基金中,中加基金旗下中加聚隆六個(gè)月的第一大重倉(cāng)股就為海天味業(yè)。不過(guò)該基金為偏債混合型基金,且規(guī)模僅為4700萬(wàn)元,所以即便海天味業(yè)是該基金第一重倉(cāng)股,但持倉(cāng)市值僅為101.93萬(wàn)元,持股市值并不高。

    值得一提的是,劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)為持有海天味業(yè)最多的主動(dòng)權(quán)益類基金,持股數(shù)量為880萬(wàn)股,持倉(cāng)市值7.95億元,占該基金凈值比例為1.76%,排在全部持倉(cāng)的第16位。此外,劉彥春管理的景順長(zhǎng)城鼎益、景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)、景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)等多只基金持有海天味業(yè)數(shù)量均超過(guò)100萬(wàn)股。

    與此同時(shí),泓德基金鄔川雁也是海天味業(yè)的“鐵桿粉絲”,其管理的泓德遠(yuǎn)見(jiàn)回報(bào)、泓德豐潤(rùn)三年持有、泓德致遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德豐澤、泓德卓遠(yuǎn)等多只基金亦均持有海天味業(yè)。其管理的泓德豐潤(rùn)三年持有期混合持有海天味業(yè)660.78萬(wàn)股,較一季度還小幅增持了54萬(wàn)股。

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