經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 洪小棠 民以食為天，食以味為先。

給人們?nèi)粘Ｉ顜?lái)酸甜苦辣咸鮮等不同滋味的調(diào)味品龍頭正陷在“添加劑”爭(zhēng)議中。

主角是海天味業(yè)（603288.SH），一端是調(diào)味品行業(yè)市占率龍頭，無(wú)論是醬油、調(diào)味醬還是蠔油都占據(jù)重要地位，另一端是資本市場(chǎng)上的市值龍頭，市值一度突破4000億被稱作“醬油茅”。

一位短視頻博主使用食品添加劑“勾兌”醬油的視頻引發(fā)關(guān)注，海天味業(yè)旗下醬油產(chǎn)品被網(wǎng)友質(zhì)疑是如此“勾兌”而成，隨著關(guān)注度的提高和輿論的發(fā)酵，有網(wǎng)友對(duì)比海天味業(yè)出口產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)國(guó)外銷售的醬油產(chǎn)品中沒(méi)有使用食品添加劑，海天味業(yè)被質(zhì)疑執(zhí)行“雙標(biāo)”，對(duì)此，海天味業(yè)先后兩次進(jìn)行回應(yīng)，調(diào)味品協(xié)會(huì)也發(fā)文對(duì)此進(jìn)行回應(yīng)。但截至目前，該事件仍在輿論發(fā)酵中。

根據(jù)調(diào)味品分類國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)味品有 17大品類，其中醬油產(chǎn)業(yè)的銷售額和企業(yè)規(guī)模均居調(diào)味品行業(yè)首位。2019 年，調(diào)味品百?gòu)?qiáng)企業(yè)醬油產(chǎn)量份額占比 36%，其次是食醋占比 12%。目前，中國(guó)醬油行業(yè)前三強(qiáng)為海天味業(yè)、李錦記、中炬高新（旗下主要為廚邦品牌醬油）累計(jì)占比為33%。值得注意的是，目前海天味業(yè)和中炬高新均已登陸資本市場(chǎng)；發(fā)源于中國(guó)香港且同樣有很高的認(rèn)可度的李錦記并未上市；在2016年，主打零添加的千禾味業(yè)上市，在銷售端迅速發(fā)展外，也構(gòu)建了調(diào)味品上市企業(yè)的新版圖。

海天添加劑風(fēng)波，引發(fā)了公眾對(duì)于食品添加劑的思考。隨著消費(fèi)者對(duì)新鮮的蔬菜、水產(chǎn)消費(fèi)量的提升，生抽和高鮮醬油的消費(fèi)需求增大，特別是零添加產(chǎn)品，整體來(lái)看，未來(lái)零添加醬油是一個(gè)重點(diǎn)增長(zhǎng)方向。資本市場(chǎng)對(duì)此是否認(rèn)同，又會(huì)給出怎樣的反應(yīng)？

添加劑風(fēng)波

9月底，有視頻博主發(fā)布添加劑勾兌視頻，引發(fā)網(wǎng)友對(duì)醬油添加劑的擔(dān)憂，認(rèn)為海天醬油是“海克斯科技食品”(本意是科技與魔法融合的技術(shù)，網(wǎng)絡(luò)上暗指添加了各類食品添加劑制作的食品)。此后，又有網(wǎng)友曬出海天國(guó)內(nèi)外銷售產(chǎn)品對(duì)比視頻：視頻顯示，海天在國(guó)內(nèi)售賣的醬油，和它出口到日本、加拿大等地的醬油，成分標(biāo)識(shí)有較大區(qū)別。同樣是海天老抽王，在國(guó)內(nèi)售賣的有若干食品添加劑，比如谷氨酸鈉、5'-呈味核苷酸二鈉、5'-肌苷酸二鈉、苯甲酸鈉、三氯蔗糖，而在日本售賣的海天老抽王，標(biāo)示卻只有水、大豆、食用鹽、砂糖、小麥。上述5種添加劑中，前3種為增味劑，苯甲酸鈉則為常用的食品防腐劑，三氯蔗糖則為甜味劑。

為了回應(yīng)網(wǎng)友質(zhì)疑，海天味業(yè)9月30日、10月5日兩度發(fā)聲明回應(yīng)此事，稱所有產(chǎn)品中食品添加劑的使用符合規(guī)定，國(guó)內(nèi)國(guó)外產(chǎn)品內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)是一致的，并未“雙標(biāo)”。并表示，針對(duì)在事件中悉意造謠中傷海天品牌的短視頻賬號(hào)，公司已委派專業(yè)律師團(tuán)隊(duì)調(diào)查取證，必將惡意造謠者、傳播者的法律責(zé)任追查到底。

在第二份聲明中，海天味業(yè)還表示，是有人企圖用食品添加劑來(lái)誤導(dǎo)消費(fèi)者，企圖用“雙標(biāo)”來(lái)挑起消費(fèi)者和中國(guó)品牌企業(yè)的矛盾對(duì)立。

除此之外，中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)也在10月5日就此事件發(fā)表聲明，表示“因各國(guó)的飲食和消費(fèi)習(xí)慣不同，同一類產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)要求會(huì)有所不同。但是，標(biāo)準(zhǔn)本身并不存在高低之分。”“規(guī)范使用食品添加劑，其生產(chǎn)的產(chǎn)品就是安全的”“支持調(diào)味企業(yè)依法維權(quán)，追究網(wǎng)絡(luò)造謠者的法律責(zé)任”，等等。

無(wú)論是網(wǎng)友質(zhì)疑，還是海天味業(yè)的回應(yīng)，都在市場(chǎng)上引起了很大的反響。

海天味業(yè)成立于2000年，其發(fā)展歷史可追溯至民國(guó)時(shí)期的佛山古醬園（海天醬園）。1955年，公私合營(yíng)，佛山25家實(shí)力卓著的古醬園謀略合并重組，組建“海天醬油廠”，這也是海天味業(yè)的前身。2014年，海天味業(yè)上市，自此開(kāi)啟了海天高速發(fā)展的快車道，甫一上市，該公司市值就呈快速增長(zhǎng)狀態(tài)。上市首日市值為497億元，到了2020年下半年，其市值突破6000億，并將中石化、萬(wàn)科一眾白馬股甩在身后，而市值排在其前頭的僅剩茅臺(tái)和五糧液，因此，海天味業(yè)也被稱為“醬茅”。

在此前的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄里，該公司高管在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，從全年的目標(biāo)來(lái)看，目前確實(shí)面臨非常大的壓力。但對(duì)于目標(biāo)，海天一向是非常嚴(yán)肅的，下半年還有幾個(gè)月的時(shí)間，不會(huì)輕易放棄和放松目標(biāo)，不會(huì)對(duì)目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，公司也在通過(guò)各種措施提振員工和經(jīng)銷商信心，保存量，搶增量。

如今看來(lái)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)的壓力或又有所增加。

資本市場(chǎng)的醬油江湖

中國(guó)調(diào)味品行業(yè)歷史悠久，早在 5000 年以前，就有了“制鹽”的生產(chǎn)。

調(diào)味品是指在飲食、烹飪和食品加工中廣泛應(yīng)用的，用于調(diào)和滋味、氣味， 并具有去腥、除膻、解膩、增香、增鮮等作用的產(chǎn)品，是中國(guó)特色飲食文化的核心元素。

醬油適應(yīng)各種烹飪方式，例如小炒、涼拌、紅燒、清蒸、點(diǎn)蘸、燜煮、燒鹵、 拌餡等，面對(duì)中餐復(fù)雜多樣的做法，市場(chǎng)上的醬油也豐富多樣。

在海天味業(yè)產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋等百余品種，醬油是其中最主要的產(chǎn)品，2021年醬油營(yíng)業(yè)收入141余億元，也是醬油、調(diào)味醬以及蠔油三大主力產(chǎn)品中毛利率最高的一個(gè)，高達(dá)42.91%。

2019年，調(diào)味品百?gòu)?qiáng)企業(yè)醬油產(chǎn)量份額占比 36%，其次是食醋占比 12%，蠔油、醬類、味精等其它調(diào)味品占比僅為個(gè)位數(shù)。

在此前海天味業(yè)的招股說(shuō)明書中，其提到公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)者，一個(gè)是日本龜甲萬(wàn)公司，龜甲萬(wàn)公司是一家有 360 年歷史的日本家族企業(yè)，是日本調(diào)味品龍頭企業(yè)，主要生產(chǎn)醬油產(chǎn)品。另外一個(gè)是香港李錦記，1888年，李錦記創(chuàng)辦人李錦裳于廣東省珠海南水鎮(zhèn)發(fā)明蠔油，并創(chuàng)立李錦記。同海天味業(yè)一樣，李錦記也經(jīng)營(yíng)醬油、蠔油、蒸魚(yú)豉油等200余種調(diào)味品。

而在A股市場(chǎng)，上述兩家公司均未上市。但在各大商超較為常見(jiàn)品牌廚邦、千禾背后的公司均已上市，也就是中炬高新和千禾味業(yè)。

中炬高新技術(shù)實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司成立于1993年，1995年在上海證券交易所上市，旗下全資子公司廣東美味鮮調(diào)味食品有限公司擁有“廚邦”、“美味鮮”兩大品牌，產(chǎn)品涵蓋醬油、雞粉（精）、蠔油、醬類、料酒、醋類、食用油、腐乳、味精、汁類、火鍋底料等10多個(gè)品類。其中，醬油亦是其調(diào)味品板塊的營(yíng)收貢獻(xiàn)大戶。

最后一個(gè)登陸資本市場(chǎng)的千禾味業(yè)則成立于1996年四川眉山，2016年3月，該公司登陸上交所。其主打產(chǎn)品為零添加系列產(chǎn)品，例如千禾零添加醬油、醋等。

在招股說(shuō)明書中，千禾味業(yè)表示，由于多起在食品中使用非食品添加劑事件發(fā)生，使消費(fèi)者對(duì)食品添加劑抱有排斥態(tài)度。消費(fèi)者的態(tài)度使食品生產(chǎn)企業(yè)對(duì)添加劑的選用更加慎重，對(duì)添加劑的安全性要求更高。同時(shí)，出于對(duì)健康的關(guān)注，消費(fèi)者更崇尚以自然動(dòng)植物為原料，經(jīng)加工獲得的天然食品添加劑。 因此，具有營(yíng)養(yǎng)、保健功能的功能性食品添加劑發(fā)展迅速有機(jī)食品、綠色食品、功能食品、健康食品、保健食品已成為世界各國(guó)食品工業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而食品添加劑的功能化也成為國(guó)際和國(guó)內(nèi)食品添加劑的發(fā)展趨向。

盡管市值不及海天味業(yè)，但千禾味業(yè)在上市后也有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，其發(fā)行價(jià)為9.19元，最高點(diǎn)后復(fù)權(quán)的價(jià)格達(dá)到206元/股。

但目前，在中國(guó)市場(chǎng)，醬油行業(yè)居前的分別是海天味業(yè)、李錦記以及中炬高新，合計(jì)占比超過(guò)市場(chǎng)三成，海天醬油一家的市占率高達(dá)15%。

值得注意的是，與日本前三家醬油企業(yè)占比過(guò)半相比，醬油目前仍處于品類生命周期的黃金期，龍頭企業(yè)搶占小品牌市場(chǎng)份額導(dǎo)致集中度快速提升，行業(yè)已完成階段性擴(kuò)產(chǎn)能，將由量增轉(zhuǎn)至價(jià)增階段。

根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)， 百?gòu)?qiáng)企業(yè)醬油出廠價(jià)格繼續(xù)保持增長(zhǎng)，2020 年達(dá)到 5605 元/噸，同比增長(zhǎng) 4%，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)順利進(jìn)行中。醬油產(chǎn)業(yè)正在 向高質(zhì)量發(fā)展過(guò)渡，距離行業(yè)天花板還有很大空間。

伴隨著人們?cè)絹?lái)越追求健康生活，不斷提升健康飲食的標(biāo)準(zhǔn)，醬油也將向零添加演繹。

此次添加劑引起網(wǎng)友如此高熱度的關(guān)注，也正是印證了這一趨勢(shì)。

但受新冠肺炎疫情影響，調(diào)味品行業(yè)略顯低迷，行業(yè)整體個(gè)位數(shù)增速。華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，根據(jù)其這幾年的持續(xù)研究，中國(guó)的醬油年人均消費(fèi)量基本7.5L，醬油企業(yè)再要提升人均消費(fèi)量很難，所以醬油市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是頭部企業(yè)的相互競(jìng)爭(zhēng)。

市場(chǎng)怎么看？基金經(jīng)理有分歧

截至9月30日收盤，海天味業(yè)股價(jià)報(bào)82.82元，市值3838億元，較市值高峰已跌去不少。而年初至今，海天味業(yè)股價(jià)下跌了12.6%。

但在疫情影響下，調(diào)味品行業(yè)略顯低迷，行業(yè)整體出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

值得注意的是，就在今年3月，海天味業(yè)交出了一份并不太理想的成績(jī)單：2021年，海天味業(yè)營(yíng)收250億元，同比增長(zhǎng)9.71%，增速創(chuàng)下2010年有業(yè)績(jī)披露記錄以來(lái)的最低水平。過(guò)去12年，有9年?duì)I收增速都是超過(guò)15%。去年歸母凈利潤(rùn)為64.3億元，同比增長(zhǎng)僅4.09%，增速創(chuàng)下2011年以來(lái)最低水平。過(guò)去11年，有9年增速超過(guò)20%。

市場(chǎng)對(duì)此做出了怎樣的選擇？

對(duì)于節(jié)后大盤，尤其是假期中風(fēng)口浪尖上的海天味業(yè)，股價(jià)將如何演繹被投資者廣泛關(guān)注。記者采訪的多位基金經(jīng)理給出的答案分歧較大。

華南一位基金經(jīng)理表示，“目前不打算做過(guò)多操作，先觀察開(kāi)盤后大盤及個(gè)股走勢(shì)，可能會(huì)有一定承壓，但更多可以被理解為情緒面的，這時(shí)候做過(guò)多操作可能會(huì)進(jìn)一步造成異動(dòng)。”

該基金經(jīng)理進(jìn)一步表示，“未來(lái)對(duì)消費(fèi)行業(yè)的觀察，主要看雙十一、雙十二能不能拉動(dòng)一波消費(fèi)，長(zhǎng)期來(lái)看，個(gè)人對(duì)消費(fèi)板塊整體保持樂(lè)觀態(tài)度。”

北京一家中型公司權(quán)益投資總監(jiān)認(rèn)為，“我認(rèn)為當(dāng)下并不是所謂的‘消費(fèi)降級(jí)’，而是消費(fèi)分層，拿一些其他對(duì)標(biāo)的公司來(lái)看，釀造和勾兌的價(jià)格同樣存在差異，只不過(guò)這家公司被拿出來(lái)了，在消費(fèi)分層背景下，最終還是要回歸到價(jià)格。不過(guò)，短期來(lái)看各方面確實(shí)存在壓力。”

“傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)尤其是某些龍頭公司即便這段時(shí)間跌下來(lái)了，但目前估值仍然很高，目前PE是57，高于行業(yè)20到30多倍的平均估值，我主要關(guān)注消費(fèi)行業(yè)里面的新消費(fèi)和有成長(zhǎng)性的公司。”滬上一位券商系公募機(jī)構(gòu)投研人士表示。

記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至最新披露的中報(bào)顯示，共計(jì)467只基金持有海天味業(yè)，合計(jì)持有1.07億股，占流通股比的2.32%。

從各基金持有情況來(lái)看，上證50、滬深300、消費(fèi)類指數(shù)基金居多，持有海天味業(yè)的主動(dòng)權(quán)益基金僅有31只，持有海天味業(yè)最多的基金為華夏上證50ETF，持股達(dá)952.95萬(wàn)股，持有市值為8.6億元，占該基金股票市值的1.65%。

而主動(dòng)權(quán)益基金中，中加基金旗下中加聚隆六個(gè)月的第一大重倉(cāng)股就為海天味業(yè)。不過(guò)該基金為偏債混合型基金，且規(guī)模僅為4700萬(wàn)元，所以即便海天味業(yè)是該基金第一重倉(cāng)股，但持倉(cāng)市值僅為101.93萬(wàn)元，持股市值并不高。

值得一提的是，劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)為持有海天味業(yè)最多的主動(dòng)權(quán)益類基金，持股數(shù)量為880萬(wàn)股，持倉(cāng)市值7.95億元，占該基金凈值比例為1.76%，排在全部持倉(cāng)的第16位。此外，劉彥春管理的景順長(zhǎng)城鼎益、景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)、景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)等多只基金持有海天味業(yè)數(shù)量均超過(guò)100萬(wàn)股。

與此同時(shí)，泓德基金鄔川雁也是海天味業(yè)的“鐵桿粉絲”，其管理的泓德遠(yuǎn)見(jiàn)回報(bào)、泓德豐潤(rùn)三年持有、泓德致遠(yuǎn)、泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)、泓德豐澤、泓德卓遠(yuǎn)等多只基金亦均持有海天味業(yè)。其管理的泓德豐潤(rùn)三年持有期混合持有海天味業(yè)660.78萬(wàn)股，較一季度還小幅增持了54萬(wàn)股。