陳永偉/文 道格拉斯·戴蒙德生于1953年。本科期間就讀于布朗大學(xué)。期間,他曾短暫在芝加哥大學(xué)擔(dān)任加里·貝克爾的項(xiàng)目助理。1975年,他獲得學(xué)士學(xué)位,隨后進(jìn)入耶魯大學(xué)學(xué)習(xí),并于1976年獲得碩士學(xué)位(M.A),1977年獲學(xué)術(shù)學(xué)位(M. Phil),1980年獲得博士學(xué)位。畢業(yè)后,他一直在芝加哥大學(xué)從事教學(xué)研究工作。現(xiàn)在,他是該校布斯商學(xué)院的莫頓·米勒講席教授(Merton H. Miller Distinguished Service Professor of Finance)。
戴蒙德的研究領(lǐng)域主要集中在金融中介、流動(dòng)性、金融危機(jī),以及金融管制。在這些領(lǐng)域,他和戴維格、拉詹等合作者做出了很多開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。這些成果讓戴蒙德獲得了很多的榮譽(yù),包括2012年美國金融協(xié)會(huì)的摩根-斯坦利獎(jiǎng)、2018年的奧納西斯金融獎(jiǎng)等。
金融中介的作用
金融中介為什么產(chǎn)生?現(xiàn)實(shí)中為什么需要金融中介?這是金融學(xué)領(lǐng)域一直探討的問題。關(guān)于這個(gè)問題,在戴蒙德之前曾經(jīng)有過很多答案。例如,在十九世紀(jì)前,學(xué)界主要認(rèn)為金融中介的存在是為了進(jìn)行存款人和借款人的集中;而在十九世紀(jì)七十年代,則興起了“信用創(chuàng)造論”,認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的存在主要是為了創(chuàng)造信用。到了二十世紀(jì)中葉,又有很多學(xué)者對(duì)這個(gè)問題提出了很多新的答案,例如格利和肖就認(rèn)為,金融中介的存在是為了用間接證券去代替直接證券(也就是由需要資金者出具的借款證券)。
二十世紀(jì)七十年代,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)興起,學(xué)者們開始嘗試用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來重新討論金融中介的作用。例如,勒蘭德和帕勒于1976年發(fā)表的《信息不對(duì)稱、金融結(jié)構(gòu)和金融中介》就提出了“金融中介存在是對(duì)信息不對(duì)稱的反應(yīng)”的觀點(diǎn)。戴蒙德關(guān)于金融中介的最初研究就主要是沿著這個(gè)思路展開的。
在1984年發(fā)表的論文《金融中介和代理監(jiān)督》中,戴蒙德提出了著名的“代理監(jiān)督”(Delegated Monitoring)理論。他指出,由于信息不對(duì)稱的存在,借款人會(huì)發(fā)生事后的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。借款人一旦借到了錢,就可以用它們來為所欲為,并無成本地獲得投資的最終結(jié)果,而金融合同對(duì)他們的約束能力是很低的。很顯然,這樣就會(huì)增大市場(chǎng)上的金融風(fēng)險(xiǎn)。在
引入了金融中介之后,金融中介就可以作為存款人和貸款人之間的一個(gè)代理人來監(jiān)督合同的實(shí)施狀況。戴蒙德用模型證明了,相比于讓存款人來直接監(jiān)督借款人,這可以節(jié)約巨大的成本。
需要指出的是,在戴蒙德的以上理論提出之前,學(xué)界一致在流行“銀行地位下降”的觀點(diǎn)。認(rèn)為隨著銀行對(duì)融資信息壟斷的結(jié)束,銀行的地位在不斷下降。而戴蒙德反其道而行之,從貸款發(fā)生之后的問題來論證銀行的作用,確實(shí)從理論上對(duì)上述觀點(diǎn)進(jìn)行了很好的回?fù)簟?/p>
銀行擠兌問題
對(duì)于銀行而言,擠兌是最難以應(yīng)對(duì)的問題。一旦擠兌發(fā)生,就可能發(fā)生銀行倒閉,資金斷裂等一系列問題。而在學(xué)界,關(guān)于這個(gè)問題的現(xiàn)代討論,則是由戴蒙德首先發(fā)起的。
在1983年和戴維格合作的論文《銀行擠兌、存款保險(xiǎn)和流動(dòng)性》中,戴蒙德指出:現(xiàn)實(shí)中的投資項(xiàng)目需要長(zhǎng)時(shí)期的投入,其中產(chǎn)生的成本在項(xiàng)目完成前是不可收回的。但是,在項(xiàng)目進(jìn)行的過程中,投資者隨時(shí)可能面臨流動(dòng)性的沖擊,一旦發(fā)生這樣的情況,就不得不終止項(xiàng)目,造成大量的損失。而類似銀行這樣的金融中介的介入,則可以為陷入流動(dòng)性危機(jī)的投資者提供保險(xiǎn),增強(qiáng)其抵御沖擊的能力,同時(shí)也可以減少?zèng)_擊帶來的破壞,提升經(jīng)濟(jì)效率。在引入銀行之后,經(jīng)濟(jì)中可能出現(xiàn)多重均衡。如果所有儲(chǔ)戶都相信銀行的協(xié)調(diào)能力,那么銀行就可以幫助投資者抵御個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn);但是如果儲(chǔ)戶出現(xiàn)擠兌,銀行難以償付,那么它就不得不停止對(duì)項(xiàng)目的資金供應(yīng),這時(shí)經(jīng)濟(jì)就會(huì)遭到破壞。在戴蒙德和戴維格看來,能否預(yù)防擠兌的產(chǎn)生,主要要看儲(chǔ)戶對(duì)銀行的信心。因此,他們建議由國家向銀行提供存款保險(xiǎn),這樣就可以成功提升儲(chǔ)戶信心,也可以讓銀行更好地幫助投資人抵御風(fēng)險(xiǎn)。
在分析銀行擠兌問題上,戴蒙德和戴維格論文中提出的兩期分析框架非常有名,在文獻(xiàn)中,它經(jīng)常被稱為Diamond-Dyvig模型,或D-D模型。后來關(guān)于銀行擠兌問題的大量討論,都是建立在這個(gè)模型的基礎(chǔ)之上的。
流動(dòng)性問題
從上世紀(jì)九十年代中期開始,戴蒙德的研究主要集中在對(duì)流動(dòng)性問題的探討上。在這個(gè)領(lǐng)域,他提供了很多有價(jià)值的討論。其中,在他和拉詹合作的兩篇論文中,他們提出了一個(gè)非常有意思的觀點(diǎn),即“缺乏流動(dòng)性是資產(chǎn)固有的屬性”。怎么理解這個(gè)觀點(diǎn)呢?我們知道,在現(xiàn)實(shí)中,不同的人擁有同樣的一筆錢,或者一套設(shè)備,可以干出的事情是完全不同的。當(dāng)一位天才企業(yè)家擁有了一筆資產(chǎn)后,他們可以用這筆資產(chǎn)去購入設(shè)備,作出產(chǎn)品,然后創(chuàng)造出非常高的價(jià)值,但是如果換了另一個(gè)人,那么他就可能什么也干不了。試想,如果在某一個(gè)時(shí)刻,這位企業(yè)家因?yàn)榱鲃?dòng)性困境無法生產(chǎn),那么他購買的設(shè)備已經(jīng)投入了某項(xiàng)專用事業(yè),成為了所謂的關(guān)系專用型資產(chǎn),無法轉(zhuǎn)換成等額的資金。這樣一來,即使企業(yè)家試圖出售一部分資產(chǎn)來獲得流動(dòng)性,也是不可得的。
另外,戴蒙德和拉詹還分析了金融中介和投資人在提供流動(dòng)性方面的互動(dòng)關(guān)系。簡(jiǎn)而言
之,其實(shí)在現(xiàn)實(shí)中,有錢可以投資的人不少,但由于它們難以獲得市場(chǎng)上的項(xiàng)目信息,因而不敢輕易投資。而如果沒人來投資項(xiàng)目,市場(chǎng)上資金缺乏,就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上運(yùn)作的項(xiàng)目少,因而可以提供的信息更少,這就進(jìn)一步導(dǎo)致流動(dòng)性供給的減少。在戴蒙德和拉詹看來,如果有金融中介參與其中,就可以在相當(dāng)程度上打破這個(gè)困境,從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)上流動(dòng)性供給的提升。
金融危機(jī)問題
在進(jìn)入新世紀(jì)之后,戴蒙德的研究興趣開始轉(zhuǎn)入到了對(duì)金融危機(jī)的分析。
在2001年,他和拉詹一起,對(duì)1998年的亞洲金融危機(jī)進(jìn)行了分析。在當(dāng)時(shí),學(xué)界普遍認(rèn)為,造成亞洲金融危機(jī)的關(guān)鍵是短期債務(wù)的缺乏限制。而戴蒙德則在分析后認(rèn)為,短期債務(wù)在緩解亞洲市場(chǎng)的流動(dòng)性問題方面是十分重要的,并不是造成金融危機(jī)的主因。金融危機(jī)的產(chǎn)生,主要是投資項(xiàng)目的低效,以及監(jiān)管的缺失。
在2008年金融危機(jī)發(fā)生之后,戴蒙德和拉詹也從流動(dòng)性角度對(duì)危機(jī)的成因進(jìn)行了分析。他們指出,在新世紀(jì)初高科技泡沫破滅后,受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的推動(dòng),房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了上升。這使得美國金融業(yè)通過資產(chǎn)證券化來擴(kuò)大其授信范圍,并通過證券化將風(fēng)險(xiǎn)打包、分割。這一方面導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的累積,另一方面也使得資產(chǎn)定價(jià)變得更為困難。在房地產(chǎn)價(jià)格上升時(shí),問題并不突出,但當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格驟然下降時(shí),潛藏的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來。而在金融危機(jī)發(fā)生時(shí),銀行高層不當(dāng)?shù)募?lì)、銀行的資本結(jié)構(gòu)等,都會(huì)擴(kuò)大這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是銀行對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的兩重態(tài)度:一方面對(duì)因流動(dòng)性需求壓力而被迫拋售資產(chǎn)心存恐懼,另一方面又期待其他銀行拋售資產(chǎn),因而不愿進(jìn)行同行拆解和正常信貸,這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上流動(dòng)性的收緊,從而放大了危機(jī)的影響。
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