Q：請問重陽投資，如何解讀全面注冊制相關(guān)制度及其影響？

A：2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，滬深交易所也同步發(fā)布了相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則的征求意見稿。在經(jīng)歷了四年的試點探索和穩(wěn)步推進后，A股市場注冊制即將迎來“關(guān)鍵一躍”。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所此前已經(jīng)實施了注冊制，此次針對主板的全面注冊制改革，在制度上主要有以下幾個特點。

立足多層次資本市場，進一步明確主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的差異化定位。主板突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。科創(chuàng)板將突出“硬科技”特色，提高對“硬科技”企業(yè)的包容性。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市。

主板發(fā)行條件的包容性進一步提高，但門檻仍高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。新規(guī)取消了現(xiàn)行主板發(fā)行條件中關(guān)于不存在未彌補虧損、無形資產(chǎn)占比限制等方面的要求。在市值和財務(wù)指標上，滬深主板設(shè)置了“三選一”的條件，相較科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的市值要求更高，利潤或收入規(guī)模要求也是創(chuàng)業(yè)板的數(shù)倍，提高包容性的同時繼續(xù)保留主板市場面向大盤藍籌的定位。

完善新股定價機制，放開主板新股發(fā)行定價。全面注冊制取消了2014年以來的23倍發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，允許主板、科創(chuàng)板采取直接定價方式。

部分借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板交易機制。全面注冊制下，主板：1）新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制；2）優(yōu)化盤中臨時停牌制度；3）新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。同時，主板自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。

全面注冊制可能為A股市場可能帶來以下幾方面影響。

市場供給有序加速擴容。毫無疑問，在更加透明可預(yù)期的發(fā)行制度下，主板IPO也有望提速。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制前一年年平均每個月首發(fā)融資公司4.3家，后一年月均升至12.6家。同時，我們并不認為IPO供給會失速。放管結(jié)合是注冊制改革的題中應(yīng)有之義，“全面注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)”。事實上，過去兩年中IPO審核總體是趨嚴的，去年末出臺的IPO保薦新規(guī)也明確券商IPO被否后會被扣分。

市場進一步機構(gòu)化。隨著市場的擴容，上市公司數(shù)量越來越多，個股的表現(xiàn)將進一步分化，研究覆蓋的難度也會變大。個人投資者在市場中賺錢的難度加大，團隊化、專業(yè)化、系統(tǒng)化的機構(gòu)投資將成為市場的主流。

全面注冊制不會改變市場平穩(wěn)運行的趨勢。歷史上看，供給層面的制度變化對A股市場的影響有好有壞。熊市中潛在供給的增加會加重市場的悲觀情緒，但牛市中新股上市往往表現(xiàn)強勁，進一步推升板塊內(nèi)存量股票的估值。近年來，資本市場各項改革平穩(wěn)推進，市場制度變化的可預(yù)期性越來越強，投資者對供給層面制度變化的反應(yīng)也越來越理性。一個最近的例子是，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制后，并未帶來市場的異常波動。