劉鵬/文 2023年，A股迎來全面注冊(cè)制改革關(guān)鍵時(shí)刻，此次改革的重點(diǎn)是滬深交易所主板市場全面實(shí)行注冊(cè)制。這對(duì)于國內(nèi)2.1億散戶投資者而言，是一個(gè)新考驗(yàn)的開始。投資者須要重新認(rèn)識(shí)主板市場的“游戲”規(guī)則，要告別以往的投資理念、玩法，特別是對(duì)打新的追逐。

對(duì)市場各方而言，注冊(cè)制改革是一場觸及靈魂深處的改革，這當(dāng)然也包括投資者在內(nèi)。注冊(cè)制下，主板市場的發(fā)行制度和交易制度將發(fā)生重大變化，可以說與之前核準(zhǔn)制下的規(guī)則截然不同，這也必然導(dǎo)致投資的邏輯生變。

在核準(zhǔn)制下，主板市場新股發(fā)行在過去數(shù)年里存在著“23倍市盈率限制”問題，這種行政干預(yù)很大程度上人為抑制了新股的估值，造成了主板新股上市后出現(xiàn)連續(xù)“一字漲停”的畸形現(xiàn)象，令打新成為一種“無風(fēng)險(xiǎn)套利”的投資。這種投資收益其實(shí)是基于新股定價(jià)未市場化下的無風(fēng)險(xiǎn)博弈行為，投資者對(duì)新股投資預(yù)期高度一致，閉眼打新盛宴由此興起。不難看出，新股定價(jià)機(jī)制扭曲造就了打新“蒙眼狂奔”現(xiàn)象。

在注冊(cè)制下，主板新股全面實(shí)行以市場化詢價(jià)為主體，以直接定價(jià)為補(bǔ)充的定價(jià)機(jī)制，這意味著新股定價(jià)更趨市場化，公司上市估值更趨多元，“不高于23倍發(fā)行”不再是唯一，25倍或30倍乃至更高市盈率發(fā)行會(huì)變得習(xí)以為常。也就是說，新定價(jià)機(jī)制下，公司估值有高有低，參差不一。參照科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制情況，主板新股未來破發(fā)勢(shì)必成為大概率事件，也會(huì)出現(xiàn)投資者“中簽如中彈”的一幕。新股是否值得投資也成為一種高風(fēng)險(xiǎn)的博弈行為，考驗(yàn)的是投資者的“慧眼識(shí)金”能力。

同時(shí)交易制度的改變，讓新股投資從之前的無驚無險(xiǎn)變得更加刺激和驚險(xiǎn)。雖然注冊(cè)制下，主板保留了10%的日漲跌幅限制，但是新股上市前5個(gè)交易日都沒有漲跌幅限制，這與核準(zhǔn)制下“首日44%漲幅限制”大為不同。新機(jī)制下，投資者預(yù)期變得不再一致，股價(jià)破發(fā)還是上行全由激烈的市場多空博弈決定，這也是市場真正的魅力所在。這也預(yù)示著主板投資將告別新股不敗神話時(shí)代，投資者要放棄固有的“打新必賺”的思維定式。

注冊(cè)制的核心是監(jiān)管還權(quán)于市場，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷，不再幫投資者把關(guān)“審”出好公司。同時(shí)，建立以信息披露為核心的市場運(yùn)行機(jī)制，讓優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制來“選”出好公司。未來，無論是對(duì)于散戶還是機(jī)構(gòu)而言，炒股是一項(xiàng)高難度的“技術(shù)活”。因?yàn)樽?cè)制下，企業(yè)上市門票不再是稀缺的資源，好的投資標(biāo)的將會(huì)變得稀缺。

如何甄別好公司，需要投資者更多地研究公司基本面，比如公司的商業(yè)模式、盈利能力、財(cái)務(wù)指標(biāo)、研發(fā)投入、行業(yè)地位、產(chǎn)業(yè)鏈地位、信息披露等等，從而做出自己的價(jià)值判斷和投資決策，并經(jīng)受市場大浪的考驗(yàn)，當(dāng)然也不排除部分散戶被清洗出局。其實(shí)這也在督促中介機(jī)構(gòu)更加關(guān)注“可投性”，發(fā)揮投資顧問角色，為投資者選出有價(jià)值的標(biāo)的。注冊(cè)制下，投資理念和邏輯必然面臨重構(gòu)，基于基本面研究的價(jià)值投資重要性會(huì)更加凸顯。